Індекс Шанхая знизився на 6% у березні. Чи зможе він повернутися в квітні?

31 березня A-секції відкрилися зростанням, але потім знижувалися; обсяг торгів зріс до понад 2 трлн юанів, і ефект “гроші в мінус” на ринку був очевидним: близько 4400 акцій пливли в “зеленій” зоні. Падіння очолили вугільна галузь, обладнання для електроенергетики, електроніка, хімічна промисловість тощо. Підсумовуючи весь березень: за 22 торгові дні індекс Шанхаю (沪指) сукупно знизився більш ніж на 6%, а індекс Ченцзєна (创业板指) — майже на 4%.

Опитані фахівці зазначили, що у квітні навряд чи можливий системний розворот тренду; імовірно триватиме режим “коливання й поступове поглиблення дна” аж до середини місяця. Потрібно дочекатися, доки зникнуть грошові “тривожні” коливання, проясняться очікування щодо прибутків і послабиться тиск ззовні. Наразі слід дотримуватися ключового принципу: “контроль позиції насамперед, опора на визначеність насамперед”. Не варто всліпу робити “купівлю на дні” без підтримки прибутків; потрібно уникати ризику “вибуху” прибутків.

4378 акцій завершили зі спадом

Останній торговий день березня A-секції знову відкрилися зростанням, але потім рух пішов вниз:沪指 закрився зі зниженням на 0,8% до 3891,86 пункту, 创业板指 — мінус 2,7% до 3184,95 пункту, 深证成指 — мінус 1,81%. Зниження 沪深300, 上证50, 北证50 не перевищило 1%, але 科创50 закрився зі спадом на 2,59%.

Щодо обсягу ліквідності: ринкова сукупна торгова вартість збільшилася на 783,4 млрд юанів порівняно з попереднім торговим днем і досягла 2,01 трлн юанів. Щодо позикового (важільного) капіталу: станом на 30 березня маржинальні залишки (two融) для 沪深京 (Шанхай, Шеньчжень, Пекін) відновилися відносно попереднього торгового дня і зросли до 2,62 трлн юанів.

На табло: акції з “дивідендною премією” нижче за номінал (red利破净股) зростали; також піднімалися банківський сектор, споживча електроніка/обладнання, продукція “біла техніка”, транспортні/транспортно-логістичні активи. Водночас різко падали напівпровідники, вугілля, обладнання для джерел живлення, обладнання для електронного виробництва, чіпи пам’яті.

Серед 31 галузі за класифікацією 申万 першого рівня: побутова техніка показала непогані результати, банківські акції та напої/продукти харчування захищали ринок. Інші сектори закрилися зі спадом, і 18 секторів впали більш ніж на 1%.

Вугільний сектор та сектор обладнання для електроенергетики знизилися більш ніж на 3%; також сильно впали електроніка, базова хімія, нафтогазова/нафтопереробна промисловість, телекомунікації, комунальні послуги тощо.

Ринок по акціях показав: більшість знижувалася, загалом 4378 акцій завершили зі спадом, 17 акцій — на стоп-лімітах (跌停); 1011 акцій завершили зростанням, акцій із “лімітним зростанням” — 59. Серед найбільш активних: 5 акцій мали денну торгову вартість понад 100 млрд юанів. 中际旭创 та 新易盛 знижувалися на 3%+; 兆易创新 впав майже на 7%; 宁德时代 знизився майже на 3%; 工业富联 зріс більш ніж на 4%.

Чому було “відкриття зростанням — падінням”

Як оцінити сьогоднішній результат A-секцій?

Керуючий портфелем фонду 恒生前海 (Hu Qi Cong) проаналізував: сьогодні ринок A-секцій продовжив режим коливального коригування; 沪指 на початку торгів дещо піднявся, але після обіду коротко намагався відскочити, та далі імпульсу забракло. Під кінець торгів продажі прискорили падіння; у цілому це виглядало як “відкриття зростанням — падінням”, що відображає слабкість ринку в короткостроковій перспективі. З погляду поточної структури ринку, великий ринок (бенчмарк) все ще перебуває в фазі багаторазових коливань у процесі формування дна: зверху його тиснуть ковзні середні (均线), відскок слабкий; знизу є підтримка через оцінки (valuation), але панічні настрої можуть спричиняти відкати. З боку закордонних факторів: еволюція геополітичного конфлікту на Близькому Сході досі залишається з високою невизначеністю. Додатково, на тлі підвищення інфляційних очікувань, глобальна ліквідність на маржинальній основі скорочується, тож у короткостроковому періоді поточна динаміка A-секцій, ймовірно, продовжить здебільшого “перетравляти” ситуацію через коливання.

“З погляду обсягу й ціни ринок демонструє негативну структуру: збільшення обсягу при неспроможності підняти ринок (放量滞涨). Під час штурму вгору не вистачає підтримки нових, додаткових грошей; на фазі відкату тиск продажів концентровано вивільняється одночасно зі зростанням обсягу торгів. Відмінність у “захисному” обсязі з боку вагових/базових акцій і в обсязі виходу з “трендових” напрямів (赛道) проявилася дуже явно — це підтверджує, що при змаганні капіталів усередині існуючого обсягу (存量博弈) “коріння” для зростання слабке”, — сказав голова 安爵资产 Лю Янь репортеру 《国际金融报》. За його словами: сьогоднішнє “відкриття зростанням — падінням” по суті є результатом посилення розбіжностей у грошах на тлі одночасного “збігу” багатьох факторів ззовні та зсередини. Ріст на початку торгів зумовлений очікуваннями відновлення економіки в країні та політичними позитивами, які підкріплюють вихід на ринок середньо- та довгострокового капіталу, а також поєднується з короткостроковим імпульсом надмірно перепроданого відскоку після попередніх коригувань. Ключові причини відкату після “штурму” вгору полягають у тому, що: війна Іран—США (美伊战争) спричинила величезну невизначеність і придушила схильність до ризику в усьому світі; на кінець кварталу звітувальні перевірки інституцій спричинили концентрований реалізований тиск продажів; а коли “вгору” йшли без обсягу, зіткнулися з щільним пресом “застряглих” інвесторів, чиї стоп-лосси/продажі сформували негативний зворотний зв’язок падіння.

“Наразі ринкові настрої перебувають у другій хвилі відходу після невдалого відновлення: панічні настрої домінують, ефект заробітку слабкий, капітал переміщується в захисні сектори, атмосфера очікування — дуже щільна”, — проаналізував Лю Янь. Він зазначив: сьогоднішня структура по секторах — крайня поляризація, домінування оборони, “подвійний удар” для зростання (成长周期双杀). Характеристики: “сильний Шанхай — слабкий Шеньчжень” (沪强深弱) дуже виразні. Банківські, страхові та інші великі вагові акції намагаються захистити індекс і підтримати 沪指 всупереч тренду, але це не може замаскувати реальність: усього ринку домінує повсюдне падіння. Настрої уникнення ризику керують усім ринком; інвестори концентровано тримаються/групуються у вині/алкогольних компаніях (白酒), продуктах харчування та напоях (食品饮料), фармацевтиці (医药) та інших захисних секторах з низькими оцінками й високою визначеністю прибутків, тому відповідні інструменти випереджають ринок усупереч тренду. Усі популярні напрямки зростання — обчислювальна потужність для AI, напівпровідники, нова енергетика — зазнали системного сильного удару; водночас послабилися циклічні сектори на кшталт вугілля та кольорових металів, ставши найбільшою “зоною” ведучого падіння. Капітал масово відходив; ринку бракує безперервної лінії наступу, а ефект заробітку на дні практично зник.

Важко побачити розворот тренду

Як, імовірно, буде розгортатися A-секції у квітні? Які ризики потрібно врахувати?

“Найімовірніше ринок продовжить коливальне “шліфування” дна до середини квітня. Потрібно чекати, доки зникнуть збурення капіталу, проясняться очікування щодо прибутків і послабиться тиск ззовні, тільки тоді ринок зможе стабілізуватися”, — відверто сказав Лю Янь. За його словами, у квітні навряд чи буде розворот тренду: фундаментально не змінилися обмеження глобальної ліквідності та слабка траєкторія відновлення всередині країни. Але підтримка “політики та оцінок” (底) є чіткою, тож простір для падіння обмежений. У міру того, як відкриватиметься “вікно” звітності за перший квартал, структурні можливості поступово з’являтимуться більше.

“Очікується, що у квітні все ще домінуватимуть коливання, і ринок визначить напрям лише після того, як тиск капіталу наприкінці кварталу зменшиться, звіти за перший квартал поступово встануть на місце та конфлікт у сфері геополітики піде на спад”, — зазначив менеджер публічних (公募) продуктів 排排网财富 Чжу Жункання (Zhu Run Kang) в коментарі для репортера. Він пояснив: зараз настрої на ринку скоріше обережні, а “ефект заробітку” слабкий. Обсяг торгів хоч і перевищив 2 трлн юанів, але це не означає приплив додаткового капіталу: більшою мірою це результат перетасовки позицій наприкінці кварталу. Тому в короткостроковій перспективі ринку важко здійснити повний розворот; імовірніше, він залишатиметься в структурному тренді, а індекси продовжать коливатися в діапазоні. Хоча в економіці вивільняються певні сигнали відновлення, через фактори ззовні (геополітичні збурення) та низьку активність у заході капіталу індекс навряд чи матиме простір для істотного зростання.

“У короткостроковій перспективі еволюція геополітичної ситуації все ще має значну невизначеність, і ринок акцій може зберегти характеристики високої волатильності. Але якщо говорити якісно, ринок уже заклав (цінить у цінах) песимістичні очікування щодо зсуву центру кривої ставок (利率中枢) вгору; імовірно, ми вже перебуваємо в другій половині корекційного циклу”, — прямо заявив 富荣基金. За його словами: еволюція нинішнього конфлікту на Близькому Сході/Іран — США досі домінує на ринку. Судячи з тривалості й інтенсивності конфлікту, ситуація вже помітно перевищила раніше оптимістичні очікування. Логіка ціноутворення ризиків геополітики рухається від “короткострокового шокового негативу по новинах” (短期冲击式利空) до “середньострокового песимістичного очікування щодо зсуву центру ставок угору” (中期利率中枢上移).

Як формувати позиції

Через збурення міжнародної ситуації та тиск на фіксацію прибутків увесь березень A-секції коливалися й падали, а ефект “заробити не вийшло” для інвесторів був дуже помітним. Вже незабаром настане квітень. З огляду на поточні результати A-секцій, як інвесторам керувати обсягом позицій? А як розкладати по секторах у період розкриття прибутків?

Чжу Жункання вважає: наступні можливості концентруються на деталізованих напрямах із зростанням прогнозів прибутків (业绩预增) та політичними каталізаторами. На практиці він радить будуватися навколо “уникнення ризику + визначеність прибутків”, з фокусом на інноваційні ліки, ресурси в рамках “висхідного циклу” (顺周期资源品) та акції з високими дивідендами (високий дивідендний дохід) як “голубі фішки”.

“Формуючи позиції, потрібно дотримуватися основного принципу: ‘контроль позицій насамперед, опора на визначеність насамперед’. Заборонено набирати позиції на повний обсяг (满仓) і нарощувати важіль”, — радить Лю Янь. Для консервативних інвесторів загальний розмір позиції слід тримати на рівні 30–40%; для збалансованих — підтримувати нейтральну частку на рівні 50%; для агресивних — не перевищувати 60%. Має бути достатньо готівки для покриття волатильності. Позиція має “метеликоподібну” структуру (哑铃型): понад 70% позицій — прив’язати до визначеності прибутків за перший квартал, розмістивши захисний “полицевий” фундамент у споживчих “блакитних фішках” (消费白马), акціях з високими дивідендами тощо; а до 30% позицій — використовувати для гри на можливості глибокого відскоку лідерів із достатньою підтримкою прибутків, яких “несправедливо” зачепили емоції (被情绪错杀、有业绩支撑的成长龙头超跌反弹). Дотримуйтесь дисципліни операцій: не всліпу “ловіть дно” в тематиках без підтримки прибутків; уникайте ризику “вибуху” прибутків.

富荣基金 зазначає: хоча “хвостові” ризики (наприклад, потенційне панічне падіння) усе ще можуть спричинити епізодичні збурення для ринку, з точки зору стратегічного розподілу (strategic allocation) нині, ймовірно, вже настав ключовий етап, коли слід цілеспрямовано шукати можливості. Радять зберігати терпіння та на зниженнях (逢低) приділяти особливу увагу. У частині галузевого розміщення радять зосередитися на двох основних лініях: по-перше, напрямах зростання — з фокусом на AI-обчислювальну потужність та додатки, напівпровідники тощо; по-друге, лінії зростання цін — звернути увагу на сектори на кшталт кольорових металів і нової енергетики.