Розбір Aave V4: перехід від продукту до «банку»

Оригінальна назва: «Розбір Aave V4: зміна від продукту до «банку»»

Оригінальний автор: Eric, Foresight News

Увечері 30 березня за часом Пекіна, Aave V4, проєкт якого було затверджено ще з 2024 року, офіційно запустили в основній мережі, і це принесло першу хорошу новину після дебатів у врядуванні Aave DAO.

Версія V4 можна вважати повним скасуванням і передруком Aave: найголовніша зміна — об’єднати раніше окремі ринки запозичень в єдину архітектуру пулів ліквідності: Hub and Spoke (сховище та гілки).

У версії V4 на кожному ланцюжку або L2 є єдиний центр ліквідності (Hub). Усі активи, які користувачі вносять для надання в позику, зберігатимуться в одному пулі ліквідності. Hub відповідає за глобальну координацію, контроль кредитних лімітів, системні обмеження (наприклад, «загальна сума позик ≤ загальна сума постачання») та екстрену паузу. Hub не взаємодіє напряму з користувачами, а в бекенді централізовано керує ліквідністю.

Варто зазначити, що на кожному ланцюжку немає лише одного Hub — залежно від різних потреб проєктуються різні Hub. По суті, це також ізоляція ризиків. Наприклад, наразі в V4 запущено Core Hub, Prime Hub і Plus Hub. Core Hub містить основні активи та орієнтований на всіх користувачів, Prime Hub — для постачальників, які шукають більш «контрольовані» заставні активи. Plus Hub призначений для стратегічних стейблкоїнів; під час проєктування його параметрів потрібно враховувати масштаб проєкту.

Що стосується Spoke, ви можете розуміти це як окремі ринки: кожен ринок має незалежні функції запозичення, параметри ризику та правила застави. У межах одного Hub активи користувачів зберігаються в одному й тому самому пулі ліквідності, а позичальник має обирати різні Spoke залежно від потреб. Наприклад, як показано на наведеній ілюстрації: користувач може внести WETH як актив, який можна позичати; позичальники в перших чотирьох Spoke можуть позичити WETH, але лише EtherFi Spoke може приймати як заставу weETH.

Хоча офіційно кажуть, що можна об’єднати фрагментовану ліквідність, на практиці для користувачів, які позичають під заставу якісних активів, різниця фактично невелика. Наприклад, якщо ви хочете заставити ETH, щоб отримати позикові активи, то в V3 і V4 дії не відрізняються: достатньо лише забезпечити, щоб коефіцієнт здоров’я не опускався надто низько.

Тож саме в частині об’єднання ліквідності V4 справді керується більш деталізовано, ніж ізольовані ринки, але це не можна назвати стрибком якості. Справжню відмінність створюють параметри, налаштовані під Spoke, і новий механізм ліквідації.

У V4 процентна ставка позичальника залежить від базової ставки та премії за ризик. При цьому базова ставка, як і в V3, визначається кривою використання: до оптимального рівня вона зростає повільно, а після нього — різко. Премія за ризик залежить від характеру заставного активу: якщо як заставу використовують більш стабільні активи на кшталт USDT, ETH, WBTC, премія за ризик буде малою або навіть дорівнюватиме 0. Натомість премія за ризик для високоризикових альткоїнів буде дуже високою, щоб уникнути ситуації «хороші активи субсидують погані активи».

Візьмімо простий приклад. У V3 ставка повністю залежить від співвідношення попиту й пропозиції. Якщо позичати той самий USDT, навіть якщо є різниця в лімітах позики (LTV) і порогах ліквідації, ставка для застави ETH і LINK за однакових умов попиту й пропозиції буде однаковою. Але очевидно, що волатильність LINK вища за волатильність ETH. Якщо ставки однакові, позичальник під заставу LINK, збільшуючи використання, може спричинити проблему: позичальникам під заставу ETH буде не легше, а навпаки — вища вартість позики.

V4 усунув цей недолік: користувачі, що позичають під високоризикові активи, мають платити вищу ціну, а користувачі, які надають кошти, можуть отримувати вищу винагороду. Одночасно вищі ставки обмежують попит на позики, тож перевага в собівартості для користувачів, які позичають під якісні заставні активи, стає ще помітнішою.

У механізмі ліквідації ліквідатор відновлюватиме коефіцієнт здоров’я лише до цільового значення, заданого для Spoke; і що нижчий коефіцієнт здоров’я, то вищою буде ліквідаційна премія. Таке проєктування не лише дає позичальникам більший простір для дій, а й знижує ризик неповернення по всій платформі. Крім того, новий механізм ліквідації додає «пилозахисний механізм»: коли залишковий борг або застава падають нижче порогу (наприклад, 1000 доларів США), ліквідатор має повністю закрити всю позицію, щоб запобігти накопиченню дрібних залишків, які знижують ефективність капіталу.

Нарешті, надлишкова ліквідність у Hub може автоматично спрямовуватися в стратегії низькоризикової дохідності, які були схвалені врядуванням (наприклад, короткострокові державні облігації, LP на стабільних монетах, інструменти грошового ринку тощо). Підвищуючи дохід постачальників капіталу, це також збільшує дохід DAO, що можна вважати однією з небагатьох переваг «єдиної ліквідності».

У цілому, переваги, які приносить Aave V4 із точки зору об’єднаної ліквідності в запозиченнях, не надто помітні, а так звана комбінованість — тобто можливість позичальникам централізовано керувати позиціями на різних Spoke — також не робить це значно зручнішим, ніж у V3. Але, як пише автор у назві, V4 перетворив Aave з продукту на фінансову інфраструктуру, подібну до «банку».

Якщо відкинути всіляку складну бізнес-діяльність, найголовніша справа банку — це залучення депозитів: частину грошей залишають як резерви для повсякденних потреб користувачів, таких як платежі й перекази, а потім заробляють на різниці між ставками за депозитами та кредитами, видаючи позики. Щодо тимчасово вільних коштів, банк також може розміщувати їх у різні інвестиції в межах допустимої толерантності до ризику.

Палац Святого Георгія, штаб-квартира Bank of St. George

Банк Святого Георгія, заснований 1407 року в Італії, у Генуї, зазвичай вважають найраннішим банком у світі. Цей банк надавав не лише депозитні та кредитні послуги, а й здійснював управління державним боргом, обмін валюти та переказ коштів тощо, задовольняючи тодішні комерційні потреби Генуї як важливого торговельного центру Європи.

Від запуску ETHLend у 2017 році до виходу Aave V4 у 2026 році — менше ніж 10 років. Aave зробив це, «зібравши» вигляд початкового банку. Звісно, різниця між Aave і банком доволі значна; тут наведено лише аналогію. Порівняно з P2P, банківська модель, яку безліч разів відбивали сотні років безліччю «чорних лебедів», безумовно є кращим вибором, так само як V4 є кращим щодо V3.

Якщо ви уважно придивитесь, то побачите, що в DeFi-напрямі багато «інновацій» уже майже перетворилися на пил минулого, наприклад гаряча DeFi 2.0 у другій половині 2021 року. Натомість проєкти на кшталт Aave, з простішим бізнесом і логікою, що «дозріла» в традиційних фінансах за сотні років, змогли вирватися назовні — і чим довше живуть, тим комфортніше їм стає. Після багатьох років досліджень багато DeFi-проєктів, імовірно, зрозуміли цю проблему: стеля для DeFi дуже висока, але шлях, яким пройшли традиційні фінанси, не можна втратити жодного кроку.

Aave V4 концентрує ліквідність, тож у майбутньому можна зробити дуже багато. Наприклад, можна спрямувати активи, у яких вільний час перевищує певне число (наприклад, рік), на інвестиції з відносно вищим ризиком: наприклад, створювати ETH/USDT LP на Uniswap. Прямо за моделлю комерційного банку це може працювати, а з часом поступово розширювати інші напрями бізнесу комерційного банку, наприклад, кредитні картки (для прикладу: Ethfi використовує модель стаблкоїн-платежів через заставне запозичення) тощо.

Ще далі: Aave також може розширитися до «інвестиційного банку». Наприклад, запустити ICO-платформу: користувачі, які вносять активи, отримуватимуть відсотки, і натомість можуть позичати USDT чи USDC, щоб брати участь в інвестиціях; їм не потрібно виводити активи та продавати їх, щоб отримати стаблкоїни для участі в ICO. Таким чином з одного боку проєкт сплачуватиме комісію платформі, а з іншого боку платформа отримуватиме відсотки.

Хоча механізм Hub&Spoke сам по собі в частині запозичень не дає надто великої інновації**— але він готує найважливіший фундамент для наступного кроку.**