Щойно помітив, що премія за оцінку MSTR повністю зруйнувалася. mNAV зараз становить 1,21x, що є фактично найгіршим рівнем за 19 місяців. У листопаді вона торгувалася з коефіцієнтом 3,4x — тобто йдеться про значне зменшення того, скільки інвестори готові платити за казначейські Bitcoin компанії.

Ось що виділяється: сам Bitcoin зросла на 31% з початку року, але MSTR піднялася лише на 13,3%. Тому, якщо б ви просто купили BTC напряму, ви б зараз обганяли власників MSTR. Премія за mNAV мала відображати здатність Сейлора залучати більше Bitcoin через публічні пропозиції, але ця стратегія виглядає набагато менш привабливою, коли акції постійно розмиваються, а премія зменшується.

Компанія володіє близько $78 мільярдів у BTC, але торгується з ринковою капіталізацією $94 мільярдів. Ця різниця у $16 мільярдів раніше відображала оптимізм інвесторів щодо стратегії накопичення Bitcoin. Однак останнім часом люди втрачають довіру — особливо спостерігаючи за тим, як внутрішні особи продають акції, і бачачи, наскільки слабкіша продуктивність mNAV у порівнянні з прямим володінням Bitcoin. Звуження премії говорить все про зміну настроїв щодо цієї угоди.

Якщо Bitcoin продовжить перевищувати очікування, а mNAV MSTR залишатиметься стисненим, ми можемо побачити додатковий тиск на звичайних акціонерів. Математика просто вже не працює так, як раніше.