Гонконгські акції за перший квартал цього року показали різкий розкол: HSBC різко впала на 15.7%, наближаючись до «податкового дна»; інвестиції з півдня вийшли на 220 мільярдів гонконгських доларів і йшли проти тренду, здійснюючи покупку на дні ринку.

Щоденний економічний репортер | Цзень Цзяньцзянь    Редактор | Юань Дун

У першому кварталі 2026 року фондовий ринок Гонконгу, опинившись під багатьма тисками — непевними очікуваннями щодо глобальної ліквідності, геополітичними ризиками та розбіжностями в результатах технологічних компаній, — провів волатильний ринок із динамікою «спершу вгору, потім вниз». Індекс Hang Seng у першому кварталі загалом знизився на 3,29%, а індекс Hang Seng Tech (Hang Seng Tech, «Хенк-тех») — ще різкіше впав на 15,70%, посівши останнє місце серед основних глобальних фондових індексів.

Однак на тлі загального коригування ринку напрямок «південного» капіталу (southbound) був протилежним: чисті нетто-покупки перевищили 2200 млрд гонконгських доларів, ставши важливим джерелом приросту капіталу для торгівлі акціями в Гонконгу. За оцінками аналітиків, нинішнє коригування в акціях Гонконгу здебільшого спричинене шоками ззовні. Якщо зовнішні ризики не погіршаться далі, ринок має шанс перейти до відновлювального ралі завдяки резонансу між виходом на ринок обмежених пакетів (розблокуванням), перевіркою прибутків (performance validation) і поверненням коштів.

У першому кварталі 2026 року три провідні індекси Гонконгу демонстрували виражену диференціацію. Станом на 31 березня індекс Hang Seng закрився на рівні 24788,14 пункту, упродовж кварталу знизився на 3,29%; індекс Hang Seng China Enterprises впав на 4,73%; водночас індекс Hang Seng Tech показав найслабшу динаміку, а сукупне падіння сягнуло 15,70%.

З огляду на місячний ритм, акції Гонконгу пройшли перемикання від «весняної збудженості» до «глибокого коригування». У січні на тлі пожвавлення макроекономічних даних на материку Китаю, очікувань високого споживчого сезону на Чуньцзе та постійного припливу південного капіталу індекс Hang Seng піднявся майже на 7% за місяць; технологічні акції та акції споживчого сектору були в лідерах. Але після початку лютого з’явилися сигнали охолодження очікувань щодо зниження ставки Федеральною резервною системою (ФРС), плюс обсяг торгів у період свят Чуньцзе був млявий — і ринок акцій Гонконгу перейшов у фазу бокового коливання та консолідації. У березні, коли почався військовий конфлікт між Іраном і США та міжнародні ціни на нафту прорвали рівень 100 доларів/барель, а також коли кандидатуру «яструба» на пост голови ФРС висунули — Кевіна Уоша (Kevin·Wosh) — настрої щодо уникнення ризику різко зросли, і всі три індекси акцій Гонконгу одночасно зазнали значного відкоту. А наприкінці березня, через вплив результатів річної звітності акцій із великою вагою, коригування ринку акцій Гонконгу посилилося.

Особливо варто відзначити: індекс Hang Seng Tech із моменту досягнення проміжного максимуму 6715,46 пункту в жовтні 2025 року перейшов у тривалий низхідний тренд. Наразі сумарне падіння вже перевищило 30%. 30 березня індекс Hang Seng Tech іще раз опускався до 4619,67 пункту, поступово наближаючись до «днища тарифів» 4296 пунктів, зафіксованого 9 квітня 2025 року.

Порівняно з іншими основними ринками у світі, акції Гонконгу в першому кварталі відчутно відставали. У той самий період індекс Nasdaq у США знизився на 7,11%, S&P 500 — на 4,63%, Nikkei 225 зріс на 1,44%, а комплексний індекс Південної Кореї зріс більш ніж на 19%. Глибоке коригування акцій Гонконгу, особливо індексу Hang Seng Tech, підкреслює їхню високу чутливість як офшорного ринку до глобальної ліквідності та геополітичних ризиків.

Щодо значного коригування акцій Гонконгу в першому кварталі, зокрема технологічного сектору, кілька авторитетних брокерських/інвестбанківських компаній провели поглиблений аналіз і в цілому дійшли висновку, що це результат резонансу багатьох несприятливих факторів.

По-перше, очікування зниження ставки ФРС розвернулися — глобальна ліквідність скорочується.

У дослідницькому звіті Dwon Wu Securities зазначено, що висока ціна на нафту відтягує поворот ФРС, через що акції Гонконгу опинилися під тиском. Призначення президента США Дональда Трампа кандидатури Кевіна Уоша на посаду наступного голови ФРС — його сприймають як «яструба + прихильника скорочення балансу» (скорочення величини активів) — додало настроїв у рамках «угоди Уоша» (Wosh trade), а також підсилило занепокоєння через американські дані PPI, що виявилися вищими за очікування. Це суттєво посилило занепокоєння щодо можливості повторного прискорення інфляції або її переходу в стагфляційний сценарій. Акції Гонконгу як офшорний ринок мають надзвичайно щільний зв’язок між рухом капіталу та монетарною політикою ФРС, тож найбільш чутливі до змін безризикової процентної ставки.

По-друге, геополітичні конфлікти на Близькому Сході підштовхують ціни на нафту, а інфляційні побоювання посилюються. У повідомленні GF Securities сказано: ключова суперечність теперішніх коливань на глобальних ринках полягає в тому, чи триватиме погіршення ефективності проходу через Ормузьку протоку — центральний глобальний морський коридор з транспортування світової енергії та ключових промислових сировинних матеріалів. Після вибуху військового конфлікту Ірану та США наприкінці лютого Brent швидко закріпилася вище 100 доларів/барель; вплив підвищення цін на енергоносії на ринок переходить із першої стадії — цінового шоку — до другої стадії — шоку пропозиції. Стабілізація цін на нафту на високому рівні 100 доларів/барель означає зміщення «якоря» глобальних інфляційних очікувань вгору. Це, з одного боку, тисне на «вікно» для зниження ставки ФРС, а з іншого — звужує простір для Корпорації валютного регулювання Гонконгу (HKMA) коригувати монетарну політику.

По-третє, відтік іноземного капіталу триває; південний капітал є важливою опорою. Дослідження China International Capital Corporation (CICC) показує: частка інституційних інвесторів на ринку акцій Гонконгу становить 80%, з яких понад шість десятих — це іноземний капітал. Під час настроїв «угоди Уоша» іноземний капітал виходить із технологічного сектору акцій Гонконгу, посилюючи тиск на коригування індексу. На різку контрастність з відтоком іноземного капіталу вказує південний капітал: у першому кварталі накопичений чистий приплив перевищив 2200 млрд гонконгських доларів; кошти продовжували нарощувати позиції в акціях Гонконгу, ставши ключовим джерелом приросту на ринку.

Крім того, перший квартал припадає на сезон звітності в акціях Гонконгу. Кілька технологічних гігантів оприлюднили результати за 2025 рік, які не виправдали очікування ринку. Alibaba (не-GAAP) чистий прибуток впав на 67% у річному вимірі, операційний прибуток зменшився на 74% — що істотно перевищило похмурі очікування ринку. Після публікації звітності Tencent ринок висловив невдоволення тим, що компанія скорочує обсяг викупів; у результаті акції одразу впали.

У дослідженні SW宏源 зазначено: надпланові (вище очікувань) капітальні витрати (capital expenditures) технологічних лідерів на AI викликали сумніви ринку щодо грошових потоків компаній і інвестиційної віддачі. Паралельно спалахнула «битва» за AI-субсидії між китайськими інтернет-гігантами: Meituan, Alibaba та ByteDance тиснули одна на одну по цінах; по суті це було взаємне поїдання прибутку на наявному ринку, а не розширення додаткового попиту. Це призвело до суттєвого зниження узгоджених очікувань щодо темпів зростання прибутковості.

Хоча загалом ринок був пригніченим, у першому кварталі акції Гонконгу все ж демонстрували помітну структурну диференціацію. За статистикою: у першому кварталі цього року 52 акції Гонконгу зросли більш ніж на 100%, а 10 — підскочили більш ніж на 400%; найбільше виросли акції Fengsheng Holdings (HK00607) — сумарне зростання сягнуло 820%. Водночас більшість акцій із дуже високими приростами — це маломістні/мікро-капіталізовані папери з нижчою ліквідністю, тож вони мають обмежене значення як орієнтир. Якщо відсіяти нові акції, розміщені нещодавно (次新股), і взяти в межі відбору важливі складові акцій (成分股), цільові інструменти через Stock Connect (港股通) та ті, чиї ринкові капіталізації в акціях Гонконгу перевищують 10 млрд (百亿), то можна виділити п’ятірку найкращих «биків» і п’ятірку найгірших «ведмедів» за перший квартал 2026 року.

П’ять найкращих «биків» (станом на 31 березня 2026 року)：

1. Changfei Optic Fiber Cable (HK06869)：зростання у першому кварталі 253,97%。

Компанія є провідним у світі постачальником оптоволоконних префаб-продуктів, оптичних волокон, оптичних кабелів та інтегрованих рішень. Haitong International зазначає: глобальна частка компанії послідовно протягом дев’яти років — перша у світі; вертикальна інтеграція «опорного волокна» надає найбільшу еластичність прибутку. «Опорне волокно» формує близько 70% прибутку ланцюга постачання; самодостатність Changfei Optic (власне виробництво опорного волокна) — 100% (єдина у світі); три виробничі процеси працюють паралельно та дають змогу гнучко перемикатися на висококласні продукти.

2. Jiaxin International Resources (HK03858)：зростання у першому кварталі 122,48%。

Компанія вкорінена в Казахстані як компанія з видобутку вольфрамової руди; спеціалізується на розробці вольфрамового проєкту в Бакуті (Bakuта). Згідно з матеріалами Frost & Sullivan, станом на кінець 2025 року цей проєкт є найбільшими у світі відкритими кар’єрами з запасами ресурсів руди триоксиду вольфраму. У 2025 році чистий прибуток, що належить власникам компанії, перейшов від збитків до прибутку: компанія реалізувала виручку 1,063 млрд гонконгських доларів, валовий прибуток — 620 млн гонконгських доларів; валова маржа — 49%; чистий прибуток — 314 млн гонконгських доларів. Це розвернуло ситуацію із збитками у розмірі 177 млн гонконгських доларів у січні 2024 року. 9 березня цього року компанію було включено до переліку цільових інструментів через Stock Connect у Гонконгу.

3. Cosco Shipping Energy Transportation (HK01138)：зростання у першому кварталі 86,77%。

Через геополітичний конфлікт на Близькому Сході міжнародні ціни на нафту тримаються на високому рівні, попит на транспортування нафти та газу залишається сильним. Як лідер національного нафтового логістичного сектору, Cosco Shipping Energy Transportation у першому кварталі показала найбільше зростання котирувань, яке на певному етапі перевищувало 100%, ставши одним із лідерів зростання у секторі енергетики. У research-звіті C Shinn建投 зазначено: довгострокове стиснення пропозиції або навіть постійне підвищення середнього рівня фрахтових ставок танкерів. Перехід у бік іншої структури з боку пропозиції або зміна базової інвестиційної логіки в сегменті танкерів: протягом багатьох років у сфері «старої економіки» було дефіцит капітальних витрат, і це створює основу для довгострокового підвищення середнього рівня фрахтових ставок.

4. Guofuw Quantum (HK00290)：зростання у першому кварталі 82,77%。

Guofuw Quantum — платформа транскордонних фінансових технологічних інвестицій, яка базується в Гонконзі, спирається на Великий Вейбей (Greater Bay Area) і орієнтована на міжнародний ринок. Поточний бізнес компанії та її дочірніх компаній («група») включає інвестиційний банкінг, брокерські послуги з цінних паперів, управління активами, фінансування під заставу (margin financing), інвестиційна імміграція, інвестиції у боргові інструменти та інвестиції в акції тощо. 9 березня цього року компанію було включено до переліку цільових інструментів через Stock Connect у Гонконгу.

5. 万国黄金国际 (HK03939)：зростання у першому кварталі 76,67%。

П’ять найгірших «ведмедів» (станом на 31 березня 2026 року)：

1. Tencent Music-SW (HK01698)：падіння у першому кварталі 46,75%。

Причина падіння：звітність нижче очікувань; на фоні тиску з боку платформ коротких відео місячна активна аудиторія (MAU) в річному вимірі в четвертому кварталі впала на 5%.

2. Yaojie Ankang-B (HK02617)：сумарне падіння у першому кварталі 42%.

Причина падіння：у вересні минулого року Yaojie Ankang зазнала інтенсивного «розгону» (спекулятивного ажіотажу), а згодом перейшла в істотний відкат; у січні цього року компанія знову провела розміщення акцій із залученням приблизно 190 млн гонконгських доларів.

3. Xiaomi Group-W (HK01810)：сумарне падіння у першому кварталі понад 41%。

Причина падіння：до моменту виходу на ринок івенту презентації нової SU7 ціна акцій уже завчасно зросла; кошти, скориставшись позитивним новинним фоном, зосереджено продали акції.

4. JiuFang Zhituo Holding (HK09636)：сумарне падіння у першому кварталі 41%。

Причина падіння：у дочірній компанії JiuFang Zhituo є порушення, зокрема: частина маркетингово-промоційного контенту має оманливий характер, контент для прямого ефіру містить неправдиві та недостовірні відомості, механізми комплаєнсу та контролю ризиків є недостатньо досконалими; а також частина співробітників, які не були зареєстровані в Китайській асоціації індустрії цінних паперів як радники з інвестицій у цінні папери, надавали інвесторам інвестиційні поради, що порушує «Тимчасові правила здійснення бізнесу радників з інвестицій у цінні папери».

5. Meitu Company (HK01357)：сумарне падіння у першому кварталі 38,71%。

Причина падіння：за фінзвітністю 2025 року компанія Meitu нарощувала виручку, але не прибуток. У 2025 році компанія отримала операційний дохід 3,859 млрд юанів, що на 28,79% більше; чистий прибуток — 583 млн юанів, що на 27,61% менше у річному вимірі.

Щодо руху акцій Гонконгу в другому кварталі та протягом усього року думки різних інституцій мають певні розбіжності, але загалом вважають, що поточна оцінка (valuation) уже має привабливість.

За оцінками CICC (CITIC Jianxintuo) Securities: бичачий сценарій («bull market») для акцій Гонконгу не завершився. Це корекція, типовa для середини бичачого ринку, а не розворот тренду. Зараз — саме той момент, коли варто активно скористатися «першим вікном для купівлі протягом року» (window to go long).

У CICC вважають, що ліквідність акцій Гонконгу потребує покращення, однак у той же час індекс Hang Seng Tech відкриває можливості для поступового розміщення позицій «з лівого боку» (left-side entry). У research-звіті China Galaxy Securities зазначено: якщо між Іраном і США виникне багнюкоподібний тривалий конфлікт, ринок акцій Гонконгу пройде три стадії еволюції — «шок короткострокових емоцій → передавання на середньострокову фундаментальну базу → довгострокова структурна диференціація». На макрорівні загрозлива комбінація — «низьке зростання, високі ставки, липкість інфляції» — але переваги «цінової ями» в оцінці акцій Гонконгу, висока дивідендна дохідність та підтримка з боку південного капіталу роблять їх відносно стійкими серед активів не з США та не з Європи.

Інвестиційна стратегія має спиратися на три основні напрями:

1. Циклічні сектори: глобальне відновлення промисловості у поєднанні з розширенням капітальних витрат на AI формує те, що попит і пропозиція в циклічних секторах проходять системне переформатування. Щодо стратегічних ресурсів радять звернути увагу на традиційні енергоносії, як-от сиру нафту, природний газ і вугілля, а також на дорогоцінні метали на кшталт золота, і на ключові метали, пов’язані з оборонно-промисловим комплексом та «твердими технологіями» (hard tech).

2. Фінансовий сектор із дна оцінок і сектор необов’язкового споживання: помірне просування анти-«перевирівнювальної» (anti-involution) політики знімає тиск. Паралельно оптимізація структури попиту й пропозиції разом із очікуваннями відновлення цін створює чіткий шлях до відновлення прибутків для виробничих і ресурсних секторів.

3. Технологічний сектор: нині глобальні кошти суттєво зміщені на користь «апстріму» (upstream) технологічного обладнання та хардверу. Тенденція до переходу від HALO (торгівлі в стилі «перевантаження/освіти» без фундаментальної складової) до «очищення від м’якості та переходу до твердості» (go from soft to hard) очікується, що триватиме щонайменше в першій половині року.

Дослідницька команда Everbright Securities вважає: нинішнє нелогічне коригування індексу Hang Seng Tech вже доволі повно вивільнило короткострокові ризики, пов’язані з емоціями ринку. Зараз є чотири ознаки «дна» — переважна перепроданість і цінова яма в оцінці, збирання позицій всупереч ринковим настроям (逆勢吸筹), сприятлива фундаментальна картина для індустрії AI та найближче посилення викупів компаніями (enterprise buybacks). Підтримка для сектору ясна, а співвідношення ціни та якості (配置性价比) помітно покращується. Радять інвесторам відмовитися від короткострокової паніки, діяти раціонально та розміщуватися в якісних активах, які постраждали через «переоцінений страх» (估值错杀), використовуючи стратегії поетапного нарощування позицій (分批建仓) та довгострокового утримання (长期持有), з фокусом на ключові об’єкти інвестування.

Дисклеймер: Зміст і дані цієї статті призначені лише для довідки та не є інвестиційною порадою. Перед використанням необхідно перевірити. Відповідальність за дії за цими рекомендаціями покладається на вас.

Джерело обкладинки: AIGC

Потік величезної інформації та точне тлумачення — усе в додатку Sina Finance (新浪财经APP)