Після збільшення збитків на 177%, Chinese Online активно слідкує за короткометражними зарубіжними серіалами

Запитання до ШІ · Чи може надмірний акцент на маркетингу та слабкий на R&D гальмувати темпи інновацій у сфері онлайн-контенту китайською?

Примітка редактора: Розбираємо корпоративні розміщення, оцінки та біржові показники, фіксуючи коливання капіталу з професійної перспективи. Інвестплатформа Invest Time Network у співпраці з фінансовим медіа Biaodian Finance об’єднали зусилля для створення спецпроєкту «Розбір IPO компаній у Гонконзі» — з глибоким дослідженням можливостей і логіки, що стоять за кожною хвилею капіталу. Ласкаво просимо стежити за публікаціями.

Інвестплатформа Invest Time Network, дослідник Biaodian Finance Сіньї

Коли ритм стиснений, ривки та повороти трапляються часто, а мікродрами виходять серіями по кілька десятків секунд, мимоволі хочеться «залипнути». Мікродрами дедалі більше стають новим трендом у створенні контенту.

У цьому масштабному хвилеподібному розвитку глобального ринку мікродрам компанія-першопроходець, що вже понад два десятиліття працює з авторськими правами на текстові матеріали, — China Online Group Co., Ltd. (далі — China Online, 300364.SZ) — також готується до гонитви за подвоєнням зростання з фокусом на закордонний бізнес мікродрам, будуючи платформу «A+H» на базі двох капітальних ринків.

Це зображення може бути згенеровано ШІ

China Online засновано у 2000 році; у січні 2015 року компанія вийшла на біржу в Шанхайську фондову секцію підприємниць (ChiNext) на Шеньчженьській фондовій біржі, ставши «першою цифровою видавничою» компанією Китаю. Пройшовши 25 років розвитку, компанія намагається трансформуватися з цифрового видавництва на провідника контенту в епоху ШІ. У проспекті компанії зазначено, що всередині країни компанія в основному надає контент мережевої літератури; за кордоном — мікродрами. Її платформа мікродрам FlareFlow, що вийшла в ефір у квітні 2025 року, станом на сьогодні накопичила понад 33 млн зареєстрованих користувачів.

Інвестплатформа Invest Time Network, дослідники Biaodian Finance, вивчаючи проспект компанії, звернули увагу: хоча закордонний бізнес мікродрам China Online демонструє стрімке зростання, він не став джерелом прибутку для компанії. Натомість компанія стикається з ситуацією «збільшення доходів без приросту прибутку».

З даних видно, що у 2023–2024 роках і в період січень—вересень 2025 року (далі — звітний період) доходи China Online становили відповідно 1,409 млрд юанів, 1,159 млрд юанів і 1,011 млрд юанів; у перших трьох кварталах 2025 року приріст порівняно з аналогічним періодом минулого року становив 25.12%.

За структурою бізнесу мікродрами та IP-дрібні похідні продукти вже стали ключовим рушієм зростання China Online: у перших трьох кварталах 2025 року вони забезпечили виторг 474 млн юанів, що на 62.93% більше в річному вимірі. Крім того, закордонні ринки China Online виглядають вражаюче: у відповідний період доходи від закордонного бізнесу становили 404 млн юанів, приріст — 92.83%; частка доходів зросла з 9.0% у 2023 році до 40.0%, розширення має чітку тенденцію.

Але валова маржа двох ключових бізнес-напрямів China Online все одно постійно знижується. У проспекті показано: валова маржа бізнесу мережевої літератури та пов’язаних напрямів впала з 40.6% у 2023 році до 24.4% у 2024 році; у перших трьох кварталах 2025 року маржа трохи відновилася до 31.5%. Валова маржа бізнесу мікродрам та IP-похідних продуктів знизилася з 44.6% у 2023 році до 34.4% у перших трьох кварталах 2025 року.

Щодо прибутковості, збитки China Online безперервно збільшуються. У 2024 році компанія перейшла від прибутку до збитків — до -2.43 млрд юанів; у перших трьох кварталах 2025 року прибуток становив -5.17 млрд юанів, збитки в річному вимірі зросли на 176.72%. Така ситуація «зростання доходів без зростання прибутку» змушує ринок переглянути питання щодо стійкості її бізнес-моделі.

Доходи China Online за напрямами діяльності

Джерело даних: проспект China Online

Ймовірна ключова причина збільшення збитків China Online полягає в тому, що коефіцієнт витрат на збут є занадто високим.

У звітний період витрати на збут компанії становили відповідно 481 млн юанів, 464 млн юанів і 660 млн юанів; у перших трьох кварталах 2025 року приріст порівняно з аналогічним періодом минулого року становив 93.65%, а їхня частка в загальному валовому доході сягнула 65.31%. У проспекті компанія зазначає, що збільшення витрат на збут у 2025 році в основному пояснюється запуском бізнесу FlareFlow, спрямованого на просування закордонного бізнесу мікродрам шляхом купівлі трафіку.

У деталізації витрат на збут також видно: 70% витрат припадає на рекламу та маркетинг. Аналітики зазначають, що на нинішньому етапі «вихід мікродрам за кордон» вкрай сильно залежить від таргетованого підливання трафіку на закордонні соціальні платформи; вартість залучення користувачів надзвичайно висока, через що значна частина доходів одразу перетворюється на рекламні витрати для великих власників трафіку.

Також китайська компанія China Online має різку відмінність між витратами на R&D та витратами на збут: у відповідні періоди вони становили 86.251 млн юанів, 61.575 млн юанів і 53.370 млн юанів. У перших трьох кварталах 2025 року витрати на R&D були меншими ніж 9% від витрат на збут у відповідний період. Така фінансова структура «більше маркетингу, менше R&D» викриває, що по суті China Online залишається компанією, яка працює на маркетинговому драйві.

Витрати на продаж і маркетинг China Online

Джерело даних: проспект China Online

Поки China Online безперервно «мчить» у закордонному сегменті мікродрам, її акціонери та топменеджери також почали продавати частину своїх пакетів.

3 лютого 2026 року China Online опублікувала повідомлення щодо попереднього розкриття плану зменшення частки (sell-down) щодо акцій директорів і працівників високого рівня. Згідно з ним, директор Чжан Фань, директор і керуючий віцепрезидент Се Гуаньцай, головний операційний директор Ян Руїчжи, віцепрезидент, секретар ради директорів і фінансовий директор Ван Цзінцзін планують скорочення частки акцій компанії; сумарна кількість акцій, які планують продати, становить 657,900 акцій, що дорівнює 25% від їхніх пакетів.

Крім того, як свідчить повідомлення China Online за листопад 2025 року, план щодо зменшення частки великих акціонерів Shenzhen Litong Industrial Investment Fund Co., Ltd. (далі — Shenzhen Litong) і Shanghai Yuewen Information Technology Co., Ltd. (далі — Shanghai Yuewen) було виконано: кожен з них зменшив свої пакети відповідно на 7.285 млн акцій.

Shenzhen Litong володіє 100% акцій Shanghai Yuewen; Shenzhen Litong належить компанії Tencent; у свою чергу Shanghai Yuewen належить групі Yuewen Group (0772.HK), а дві сторони є узгодженими учасниками (acting in concert). Після зменшення часток сукупна частка володіння двох компаній знизилася з 7.99% до 6.991%.

Ключові слова для інвесторів: China Online (300364.SZ)

Заява автора: особисті погляди, лише для довідки