【Hua Chuang Finance Xu Kang Team】China Life Insurance 2025: Significant Optimization of COR, Rapid Growth of NBV

（Джерело: Finanси «Сяокан»）

Старший аналітик, Чень Хайє
证券 华创证券

chenhaiye@hcyjs.com

Головний аналітик, керівник досліджень фінансового сектору, Сюй Кан
华创证券

xukang@hcyjs.com

Резюме

Питання:

У 2025 році група досягла чистого прибутку, що належить акціонерам, 46,6 млрд юанів, у річному вимірі +8,8%; COR компанії PICC P&C Insurance становив 97,6%, у річному вимірі -0,9 п.п.; NBV у страхуванні життя та здоров’я разом зріс у річному вимірі на +35,4% до 15,6 млрд юанів. У 2025 році група досягла рентабельності чистих/загальних інвестиційних доходів 3,6%/5,7%, у річному вимірі -0,3 п.п./+0,1 п.п.; рентабельність власного капіталу становила 16,1%, у річному вимірі -0,6 п.п. Передбачається виплата кінцевих дивідендів у розмірі 1,45 юаня на 10 акцій (з податком).

Коментарі:

Премії зростали стабільно, а COR суттєво покращився. У 2025 році PICC P&C Insurance досягла первинних страхових премій 5558 млрд юанів, у річному вимірі +3,3%, зберігши лідерську позицію та частку ринку 31,6%. Показник прибутковості від страхування помітно покращився: COR у річному вимірі знизився на 0,9 п.п. до 97,6%, головним чином завдяки покращенню витратного боку, коефіцієнт витрат у річному вимірі знизився на 2,2 п.п. до 23,6%. З боку виплат спостерігалося незначне підвищення: коефіцієнт збитковості у річному вимірі зріс на +1,3 п.п. до 74%.

1）Основний внесок у прибуток від страхування зробило автострахування, а прибутковість була видатною. У 2025 році компанія отримала премії зі страхування авто у розмірі 305,7 млрд юанів, що на +2,8% у річному вимірі більше; темп зростання був нижчим за загальний, однак прибутковість була видатною, а покращення на витратному боці спричинило зниження COR у річному вимірі на 1,5 п.п. до 95,3%. Обсяг був стабільним із приростом, а ціни — оптимальнішими: прибуток від страхування суттєво зріс на 53,6% до 14,3 млрд юанів.

2）Очікується загальний збиток від страхування в небудь-яких автомобільних видах, тоді як страхування життя/здоров’я для здоров’я вийшло в плюс за обсягом і ціною всупереч тренду. У 2025 році компанія отримала премії з неавтомобільних видів страхування у розмірі 250 млрд юанів, що на +3,9% у річному вимірі більше. Серед них, страхування інвалідності та здоров’я, а також корпоративне майнове страхування демонстрували видатні темпи зростання: відповідно +6,4%/+4,4% у річному вимірі. Серед основних видів страхування лише страхування інвалідності та здоров’я забезпечило прибуток від страхування: COR у сільськогосподарському страхуванні у річному вимірі зріс на +4,6 п.п. до 101,9%, страхування інвалідності та здоров’я, відповідальності та корпоративне майнове страхування також було оптимізовано, при цьому корпоративне майнове страхування різко знизилося на 12,4 п.п. до 101%.

PICC Life Insurance: вражаючий темп зростання через банківський канал, звичайні продукти все ще є основним драйвером зростання. У 2025 році PICC Life Insurance досягла NBV у порівнюваному форматі на рівні +64,5% у річному вимірі до 8,2 млрд юанів, зокрема премія за перший рік у довгострокових продуктах у річному вимірі +23,7% до 54,2 млрд юанів, а очікуване значення нормалізованої вартості також було покращено. 1）З погляду каналів: у 2025 році новий бізнес через індивідуальні канали зазнав тиску; прогнозується, що через вплив «злиття каналів прийому заявок і продажів» відбудеться скорочення чисельності команди, а кількість продавців/агентів становила 77 тис. осіб, що на 6 тис. менше у річному вимірі; у порівнянні з серединою року — на 2 тис. менше. NBV у індивідуальних каналах зросло на +30,4% у річному вимірі, що відображає помітне покращення вартості. 2025: новий бізнес через банківський канал у річному вимірі +41,4%, а NBV +102,3%, і обсяг та ціни були оптимізовані. 2）З погляду видів страхування: у 2025 році звичайні продукти залишалися основною рушійною силою, з темпом зростання значно вищим, становлячи 73,7%, річне зростання +20,9 п.п.; частка дивідендних продуктів знизилася на 18,3 п.п. до 12,8%.

PICC Health Insurance: зростання NBV здебільшого за рахунок обсягу, суттєве покращення частки одноразових премій у основному каналі. У 2025 році PICC Health Insurance досягла NBV +22,5% у річному вимірі до 7,4 млрд юанів, зокрема премія за перший рік у довгострокових продуктах +29,7% у річному вимірі до 19 млрд юанів, ймовірно, зі зниженням норми вартості. 1）З погляду каналів: новий бізнес у індивідуальних каналах зростав швидко; банківський канал зростав стабільно, і частки для обох основних каналів були суттєво покращені. 2）З погляду видів страхування: медичне страхування продовжувало формувати основні премії, частка — 54,1%, у річному вимірі -1,2 п.п.; страхування догляду +6,1 п.п. до 17,8%, дивідендний універсальний продукт -4,3 п.п. до 15,8%, страхування від хвороб -0,7 п.п. до 10,6%.

Зменшення частки облігацій, збільшення частки вторинних фондових інструментів, оптимізація структури посилила ефект зростання ринку. Станом на кінець 2025 року інвестактиви групи досягли 1,9 трлн, що на +15,8% більше, ніж на кінець попереднього року. За інвестиційною структурою частка облігацій становила 48,2%, у річному вимірі -0,7 п.п.; частка акцій та фондів разом — 13,3%, у річному вимірі +4,3 п.п. Серед акцій частка FVOCI становила 42%, у річному вимірі -3 п.п., а інвестиційний стиль, ймовірно, став більш агресивним. Зниження середнього рівня ставок тягнуло вниз чисту рентабельність інвестицій; натомість зростання на ринку акцій пом’якшило тиск на прибуток/збиток за рахунок «плаваючих» втрат за облігаціями, спричинених підвищенням поточних ставок. У 2025 році група досягла чистої/загальної рентабельності інвестиційних доходів 3,6%/5,7%, у річному вимірі -0,3 п.п./+0,1 п.п.

Інвестиційна рекомендація: незначно.

Попередження щодо ризиків: зміни політики, реформи не виправдають очікувань, коливання на ринку акцій, довгострокове зниження ставок.

Оновлення даних

Надзвичайно багато новин і точне тлумачення — усе в застосунку Sina Finance APP