Яким має бути DeFi, який хоче Уолл-Стріт?

Автор оригіналу: Chloe, ChainCatcher

Протягом багатьох років токенізацію позиціонували як міст між криптовалютою та Волл-стріт. Ланцюжок логіки стоїть незмінний: токенізувати казначейські облігації, випускати токенізовані фонди, оцифровувати акції — і все зводиться до одного: щойно активи потрапляють на блокчейн, інституційний капітал сам підтягнеться.

Але сама токенізація ніколи не була кінцевою ціллю. DWF Ventures вважає, що ключем до реального відкриття інституційного ринку є не просто оцифрування активів, а фінансова «монетизація» (financialization) прибутків.

Починаючи з 2025 року, загальна вартість заблокованих у DeFi активів (TVL) піднялася з приблизно 115 млрд доларів США до понад 237 млрд доларів США. Основним рушієм уже не є чиста спекуляція роздрібних інвесторів, а радше інституційний капітал у реальному вимірі та RWA. Нині інституції вже не просто спостерігають, а починають розглядати DeFi як інфраструктуру капіталу, який можна розгортати.

Можна сказати, що DeFi, якого насправді хоче Волл-стріт, змінився з «розміщення активів на блокчейні» на «фіксований дохід як програмована, перезапаковувана та така, що може хеджувати ризик процентної ставки інфраструктура». Сьогодні ми вже можемо зазирнути в те, як відбулася ця трансформація, з даних TVL і RWA, прикладів інституційних протоколів, теорії токенізації прибутків, а також через практичні реалізації приватності та комплаєнсу.

TVL і дані інституцій: яку саме «прошарковість» вони заповнюють?

У 3-му кварталі 2025 року TVL DeFi зріс з близько 115 млрд доларів на початку року до 237 млрд доларів, водночас кількість активних гаманців на ланцюгу в той самий період зменшилася на 22%. Дані DappRadar чітко показують: цей виток підживлюють не роздрібні інвестори, а інституційний капітал із «високими сумами та низькою частотою».

У цій структурі найкритичнішим є RWA: станом на кінець березня 2026 року загальна вартість RWA вже досягла 27,5 млрд доларів США. У порівнянні з 8 млрд доларів США в березні 2025 року це означає зростання більш ніж у 2,4 раза за один рік. Такі активи переважно надходять через протоколи на кшталт Aave Horizon, Maple Finance, Centrifuge тощо, де інституції використовують їх як заставу для позик у формі стейблкоїнів, утворюючи «лійнковий repo (угоду про зворотний викуп)» у вигляді повторної заставної «петлі».

Візьмемо Aave Horizon як приклад. Його RWA-ринок наприкінці 2025 року вже накопичив приблизно 540 млн доларів США активів, серед яких стейблкоїни Superstate — USCC, RLUSD — та стейблкоїн Aave GHO тощо, а також кілька сегментів US Treasury-активів (наприклад, VBILL). Річна дохідність приблизно знаходиться в діапазоні 4—6%. По суті, така конструкція є «інституційною версією грошового ринку (money market)»: на фронтенді — токенізовані держоблігації та векселі, на бекенді — пул ліквідності зі стейблкоїнів. А між ними смартконтракти автоматично обробляють нарахування відсотків, рефінансування та кліринг.

Від «утримання» до «експлуатації»: інституції грають на ончейн repo чи на фіксований дохід

У традиційному ринку фіксованого доходу облігації — це не лише інструмент для отримання купонного доходу. Їх використовують у repo (угодах про зворотний викуп), для повторної застави, дроблять, вбудовують у структуровані продукти — усе це створює «крутилку» фінансової ефективності капіталу. DeFi у 2025 році вже почав копіювати цю логіку.

Maple Finance у 2025 році: TVL зріс з 297 млн доларів США до понад 3,1 млрд доларів. У деякі періоди він був ближчим до 3,3 млрд доларів. Основний рушій — входження інституцій на ринок позик під RWA: токенізувавши приватні позики та корпоративні кредити, їх використовували для «позаочківого» (off-chain) стейблкоїнного кредитування та рефінансування.

Centrifuge натомість фокусується на перетворенні кредитів для малого та середнього бізнесу (SME), торгового фінансування та дебіторської заборгованості на ончейн-активи. Станом на сьогодні її екосистема керує понад 1 млрд доларів США TVL і успішно відкрила кілька диверсифікованих пулів активів — від приватного кредитування до високоліквідних активів, зокрема американських держоблігацій.

Також Centrifuge глибоко інтегрована з топовими DeFi-протоколами. Наприклад, Sky (раніше MakerDAO): через співпрацю з Centrifuge MakerDAO може інвестувати свої резерви в реальні позики компаніям, забезпечуючи DAI (стейблкоїн) відчутну підтримку доходом. Є й Aave: сторони разом створили спеціалізований ринок RWA, де інституційні інвестори, які пройшли KYC, можуть використовувати сертифікати активів Centrifuge як заставу, реалізуючи цикл зворотної ліквідності між протоколами.

Токенізація доходу та ринок торгівлі доходом: чи можна хеджувати ризик процентної ставки?

Якщо намалювати архітектурну схему ринку фіксованого доходу на Волл-стріт, можна побачити кілька ключових модулів: основну суму та відсотки можна відокремити (наприклад, безкупонні облігації, stripped coupon), ризик процентної ставки можна незалежно торгувати й хеджувати, а ліквідність і комплаєнс — відокремити, але при цьому з’єднати через проміжне програмне забезпечення (middleware).

У травні 2025 року стаття arXiv під назвою «Split the Yield, Share the Risk: Pricing, Hedging and Fixed rates in DeFi» вперше запропонувала формальну рамку «yield tokenization» (токенізацію дохідності): розділяти дохідний актив на «токен основної суми PT (Principal Token)» та «токен дохідності YT (Yield Token)», а також оцінювати й хеджувати ризик процентної ставки за допомогою SDE (стохастичних диференціальних рівнянь) і безарбітражної рамки.

Ця конструкція вже втілена в частині протоколів. Наприклад, Pendle Finance: Pendle використовує спеціально спроєктований Yield AMM, крива цін якого коригується з часом (фактор часової амортизації). Це гарантує, що ціна PT на момент погашення повертається до його вартості викупу. І ці механізми дозволяють учасникам ринку розподіляти ліквідність відповідно до своїх уподобань щодо ризику (наприклад: ті, хто хоче фіксовану ставку, купують PT, а спекулянти з дохідністю купують YT).

Для інституцій це означає, що структура доходу може бути «модульною» — напряму підлаштовуватись під моделі розподілу традиційних активів (наприклад, duration на горизонті, DV01, внесок у ризик процентної ставки). Ризик процентної ставки більше не потрібно хеджувати лише офчейн ф’ючерсами або IRS: його можна прямо торгувати на ланцюгу «токенами дохідності», щоб оперативно та прозоро завершити хеджування ризику процентної ставки, істотно підвищуючи ефективність капіталу.

Два ключові виклики в реальному світі: приватність і комплаєнс

Однак навіть якщо TVL DeFi перевищує 10 млрд доларів США, а інституційний капітал масово заходить, це все одно впирається у два ключові виклики: приватність і комплаєнс.

Перший виклик: прозорість інвестпозицій у публічному ланцюгу, «точки клірингу» видно всім

У більшості публічних ланцюгів кожна транзакція та позиції за адресами видимі зовні. Для інституцій це надзвичайно високий ризик. Торгові стратегії, рівні маржі та точки ліквідації потенційно можуть бути повністю відомі контрагенту — і навіть стати об’єктом цілеспрямованого продажу без покриття (short) із наступною ліквідацією. Як тільки трапляється стресова ситуація з ліквідністю або коливання ціни, зловмисник може розміщувати заявки саме для певних адрес, збільшуючи збитки. Саме через це одна з причин, чому інституційний капітал не поспішає повністю входити в DeFi.

У цьому контексті нульові знання (Zero-knowledge proofs) можуть стати ключовим рішенням. Тобто інституції можуть довести регуляторним органам свою законність, але не розкривати інформацію назовні. Конкретно: регулятор може перевірити, що інституція відповідає вимогам законодавства, тоді як інші учасники ринку не зможуть бачити повні позиції інституції та точки ліквідації. Це саме той рівень приватності, який насправді хоче Волл-стріт: не «повна анонімність», а «відповідність вимогам комплаєнсу без розкриття комерційної таємниці».

Другий виклик: KYC, скринінг санкцій і аудит мають бути вбудовані в сам протокол

Друга «красна лінія» для інституцій: комплаєнс — це не заплата після факту, а нативно вбудована логіка. У традиційних фінансах KYC, скринінг санкцій і вимоги аудиту давно вже вбудовані в системи розрахунків і торгові процеси. Але в багатьох DeFi-протоколах ці перевірки досі лишаються на рівні «переднього входу» або «посередницьких організацій», а не безпосередньо в логіці протоколу.

Інституції очікують, що: KYC і скринінг санкцій більше не будуть «користувач завантажує документи, а далі просто покладаємося на довіру», а стануть модулем або middleware, який перевіряє особу та санкційні списки на ланцюгу, причому без потреби розкривати повні дані; а також, що аудит і регуляторні вимоги можна буде прямо записати як «верифіковані правила». Наприклад: певна транзакція має виконуватися лише за умови відповідності певним критеріям комплаєнсу; а відкритий ризик за певною адресою не має перевищувати встановлений ліміт.

У звіті IOSCO від листопада 2025 року «Tokenization of Financial Assets» чітко наголошується на необхідності створити на DLT (розподілених реєстрах) «верифіковані правила комплаєнсу» та «прозорі, але контрольовані шляхи аудиту». Деякі інституційні DeFi-платформи вже почали експериментувати з «комплаєнс-модулями», вбудовуючи KYC, AML, скринінг санкцій і регуляторні звіти безпосередньо на рівень протоколу, а не покладаючись на зовнішні інструменти чи заплати після факту.

Висновок: який DeFi хоче Волл-стріт?

Повертаючись до початкового питання: який саме DeFi хоче Волл-стріт? По-перше, це набір більш просунутих систем клірингу активів і сервісів, здатних безшовно підключатися до глобальної інфраструктури комплаєнсу й формувати інституційний «ров»; по-друге, це конструкція доходів, яка може точно відтворювати логіку розкладання процентної ставки та хеджування традиційного ринку фіксованого доходу, реалізуючи ризики як модулі; по-третє, у частині комплаєнсу та безпеки — через нульові знання вбудовувати «верифікований комплаєнс» і «програмоване управління ризиками» в базовий рівень протоколу, досягаючи балансу між приватністю та регуляторними вимогами.

Заміна традиційних фінансів ніколи не була опцією «замість» на Волл-стріт — натомість це паралельний світ, де капітал, ризики та дохід можна більш гнучко перезбирати програмованим способом.