Ян Дельон: поточні короткострокові коливання ринку не змінять тенденцію повільного та довгого зростання

Питаю AI · Як конкретно впливає конфлікт на Близькому Сході на волатильність ринку A-акцій?

У першому кварталі ринок A-акцій загалом демонстрував картину коливань і диференціації. На початку березня індекс SSE Composite (沪指) різко впав після пробиття верхньої межі з рівня 4182 пунктів. Основним драйвером цього значного коригування стали ескалація ситуації на Близькому Сході. США і Ізраїль відважно атакували Іран; вони здійснили операцію з «очищення» (страта/каральні дії) щодо верховного духовного лідера Ірану Хаменеї та високопоставлених військових командирів Ірану, що спричинило іранську помсту. Іран заблокував Ормузьку протоку, а Ормузька протока — це ключовий шлях для глобального транспортування нафти; вона контролює 20% світових перевезень нафти і газу. У результаті міжнародні ціни на нафту виросли зі 73 доларів за барель напряму до 120 доларів за барель від рівня «до війни», що викликало занепокоєння інвесторів щодо того, що глобальна економіка може зануритися в стагфляційні ризики. Паралельно Федеральна резервна система, щоб впоратися з потенційною інфляцією, була змушена відтермінувати темпи зниження ставок; навіть можливе те, що протягом року ставки більше не знижуватимуть. Це також призвело до значного падіння ринку A-акцій.

У порівнянні з ринковим коригуванням у березні 2025 року, основні драйвери цього падіння суттєво відрізняються. Тоді різке падіння сталося через те, що Трамп оголосив про запровадження додаткових тарифів для всього світу, тобто «тарифної війни». Після падіння, з появою входу інституційного капіталу та виходом «державної команди» на ринок, ринок відчутно відскочив. З технічної точки зору індекс SSE Composite вже пробив психологічний рівень 4000 пунктів і перетнув 60-денну межу між ринками «бика/ведмедя» (牛熊). Чи завершить цей конфлікт на Близькому Сході «повільний бичачий» (slow bull) і «довгий бичачий» (long bull) тренд на A-акціях — це головне питання в головах багатьох інвесторів. Моя позиція дуже чітка: фундаментальна логіка цього циклу «повільного бичачого» і «довгого бичачого» тренду не зазнала принципових змін. Цей конфлікт збив темп бичачого ринку, але не змінив сам тренд. Падіння ринку — це час для розміщення коштів у якісні акції або якісні фонди. Після того як у політиці поступово з’явиться «пол» (нижня опора), ринок може неодноразово коливатись і поступово переходити до появи справжнього ринкового дна.

З квітня по червень минулого року після різкого падіння ринок пройшов V-подібне відновлення. Результат був досягнутий завдяки резонансу між політикою та фундаментальними показниками, що підштовхнуло індекси до зростання через коливання. У другому кварталі 2025 року ринок A-акцій, імовірно, може повторити відновлювальну траєкторію тогочасного періоду — з відносно значним відскоком, а можливо навіть з появою незалежного тренду та встановленням нового максимуму протягом року. Причина в тому, що в другому кварталі, у зв’язку з розкриттям результатів за рік, деякі сектори й окремі компанії з результатами, що перевершили очікування, можуть отримати можливість для корекції/відновлення оцінок (valuation). Крім того, зараз Трамп стикається з суттєвим внутріамериканським тиском проти війни; він уже, схоже, втрачає бажання продовжувати бойові дії та сподівається знайти гідний спосіб вийти з війни. Якщо ситуація на Близькому Сході пом’якшиться, Ормузька протока запрацює в нормальному режимі, і ринок A-акцій також матиме можливість для сильного зростання.

Зараз зовнішні ринки продовжують коливатися, очікування зниження ставок Федеральною резервною системою звужуються, а геополітичний конфлікт на Близькому Сході знову і знову загострюється. Ці зовнішні фактори змінюють власний ритм руху ринку A-акцій, але не змінюють довгострокового тренду ринку A-акцій. Щодо ринкової ситуації у другому кварталі, найбільшим граничним фактором впливу залишається питання: коли завершиться війна. Очікується, що в квітні сторони, які воюють, зможуть шляхом переговорів вирішити ключові розбіжності, тимчасово оголосити перемир’я, а можливо навіть завершити війну вже у квітні. Це суттєво вплине на ринок і може сприяти тому, що ринок здійснить «пізнавальний» (探底) відскок.

Наприкінці першого кварталу сальдо ринкового фінансування (融资余额) показало етапне зниження; частина коштів тимчасово вийшла з ринку. Основні причини — коригування на ринку та туманність перспектив війни. Після того як у другому кварталі ринок повернеться до теплішого стану, ці кошти можуть знову повернутися на ринок. Джерела додаткового (інкрементального) капіталу на ринку A-акцій у другому кварталі — з одного боку, нарощування позицій інституціями після стабілізації ринку; з іншого боку — входження коштів з-поза ринку, включно з переказом заощаджень населення в ринок капіталів. Головною триггер-умовою для масового входу додаткового капіталу є завершення війни на Близькому Сході. Зараз інституції все ще працюють із високими позиціями. У другому кварталі в цілому вони, імовірно, також будуть купувати «на просідання», помірно нарощувати обсяги ключових активів. Напрям нарощування зосереджуватиметься на двох аспектах: по-перше, на технологічних категоріях; по-друге, на HALO-активах із важкою структурою (heavy assets) та низькою волатильністю. Перші — це індустрії, які отримують вигоду від застосування AI: у епоху AI там відкриваються великі можливості зростання. Другі — це індустрії, які AI не може замінити: також це базова інфраструктура в епоху AI.

Якщо у другому кварталі з’являться ризики коливань, що перевищать очікування, наприклад, якщо ситуація у війні стане ще напруженішою і перейде у стадію затяжної війни та ринок піде на значне падіння, не можна виключати, що кошти, як і в квітні минулого року, можуть увійти на ринок способом купівлі ETF або «блакитних фішок» через ЦАМ (汇金), щоб стабілізувати ситуацію. Паралельно страхові компанії та пайові фонди (公募基金) можуть наростити позиції. Такі дії сильно підтримають ринкові настрої та, водночас, приваблять більше коштів з-поза ринку, стабілізують рух ринку й допоможуть йому повернутися до тренду «повільного бичачого» та «довгого бичачого».

Більшість ринку очікує, що у другому кварталі ринок A-акцій перейде від драйверу ліквідності до драйверу прибутковості (盈利驱动). Після попереднього оприлюднення результатів за рік та виходу в період наприкінці квітня — середини/нижче середини кінця квітня для щільного розкриття фінансових показників за перший квартал, це перемикання може поступово завершитися. Сектори та акції з кращим зростанням прибутків можуть притягнути приплив коштів. Натомість компанії, чиї результати не виправдають очікування, можуть зазнати значних коригувань. У першому кварталі напрям із прибутковістю, що перевищила очікування, все ще зосереджувався на технологічних секторах, включно з чіпами/напівпровідниками з високою кон’юнктурою, алгоритмами для обчислювальної потужності (算力算法), обладнанням для електромереж тощо.

Головна вісь цього руху ринку — дві основні лінії: концепція «подорожчання» (涨价) і AI та великі технології (AI大科技), які проходять крізь волатильність. Ключові логіки драйверів цих двох ліній у другому кварталі, ймовірно, поступово реалізуються. Концепція «подорожчання» насамперед фокусується на галузях на кшталт літієвих батарей, хімічної промисловості, а також на пов’язаних з «новою якістю продуктивних сил» (新质生产力) напрямках. Лінія AI-технологій: її підгалузі можуть проявлятися ще виразніше, ставши ключовою інвестиційною віссю у другому кварталі. Наприклад, раніше сильні чіпи/напівпровідники, гуманоподібні роботи, алгоритми для обчислювальної потужності тощо, які нещодавно перейшли в корекцію. Інвестори можуть скористатися можливістю, формуючи портфель з відповідних якісних лідерів галузі або якісних тематичних фондів.

У період корекції в березні 2025 року акції малих компаній (small caps) суттєво обігнали акції з великою вагою (weight). У першому кварталі 2026 року у лідерах будуть напрями з AI-зростанням, тоді як оборонні сектори, такі як банки та вугілля, опустяться в кінець. Стиль ринку A-акцій у другому кварталі може зазнати певного перемикання: між великими/малими компаніями та технологічними акціями можлива певна ротація (轮动). Нещодавні часті виступи традиційних «білих фішок» (традиційних якісних лідерів) — це також прояв такого перемикання стилю. У розподілі активів інвесторам важливо зберігати баланс: робити збалансоване розміщення, де половина — на акції зростання, а половина — на акції вартості.

У другому кварталі 2026 року на ринку A-акцій ключові ризики, які треба особливо пильно контролювати, насамперед пов’язані з можливістю того, що війна на Близькому Сході вийде з-під контролю — це найголовніший ризик. Друга річ — бути обережними з компаніями, щодо яких може статися «вибух прибутків» (业绩暴雷). Нещодавно деякі інструменти класу ST зазнали значних коригувань. Для акцій із фундаменталом, який може й далі швидко погіршуватися, або з «вибухом прибутків» — з поганими результатами, інвесторам потрібно тримати обережність і триматися подалі від «поганих» акцій. Для ST-акцій особливо слід бути насторожі. ST-акції зазвичай мають збитки протягом двох послідовних років. Якщо згодом результати не поліпшаться, може виникнути ризик делістингу. За умов, коли загальні темпи зростання економіки падають, ST-акції дуже важко розвернутися «з глузду» — переважно це історії, накачані темами та концепціями.

Другий квартал у більшості випадків буде ринком із коливаннями; інвестори у керуванні позиціями можуть зберігати помірну позицію на рівні приблизно 50–60%. Щодо структури утримуваних активів: половина — технологічні лідери, половина — блакитні фішки з хорошими показниками. Саме така комбінація — це «і напад, і оборона»; не варто надмірно зміщуватися в один бік. За нинішньої туманності міжнародної ситуації дотримання ідеї ціннісного інвестування має вирішальне значення. (Думка для довідки, інвестування — обережно, джерело зображення: мережа)