Зі щорічних листів акціонерів можна побачити, як Fosun подолала цикли та реалізувала перехід до нових джерел зростання

Питайте AI · Як лист акціонерам розкриває стратегічну стійкість Fosun крізь цикли?

Вступ: У міру того, як відбувається вихід із непрофільного бізнесу та врегулювання історичних залишкових ризиків, Fosun, що «розвантажується» та стає ще більш сфокусованою на стратегії, у майбутньому неодмінно створюватиме сильніші ефекти складного приросту в глобалізації та технологічних інноваціях, перетворюючись на справжню всесвітню групу підприємств, орієнтованих на споживання домогосподарств.

Автор/автор тексту 礪石商业评论/виробництво

1

Капітальний ринок віддав «голоси «за»

Після десятиліть комерційних злетів і падінь у Китаї після епохи реформ та відкритості людям дедалі більше стає очевидно, наскільки складно бути вічною компанією. Це тому, що з розвитком епохи зовнішнє макросередовище, потреби споживачів і технологічні тренди швидко змінюються, через що значна кількість компаній не встигає за розвитком часу. А щоб стати компанією, що зберігає свої основи надовго, потрібно постійно оновлювати бізнес, іти в ногу з часом та відповідати новим умовам конкуренції.

Нещодавно компанія Fosun International, яка є публічним підприємством на Гонконзькій біржі (далі — Fosun), опублікувала фінансовий звіт за 2025 рік. Через зміни в галузевому середовищі, спричинені переходами епох, частина девелоперських проєктів і непрофільного бізнесу, що сформувалися в процесі історичного розвитку Fosun, розвивалися не так, як очікувалося. У звіті за цей рік Fosun здійснила немонетарні (non-cash) списання ділової репутації (goodwill) та нематеріальних активів, а також переоцінку вартості для цих напрямів, що призвело до бухгалтерського збитку в 234 млрд юанів. Але важливо те, що збитки, зумовлені цими списаннями, не спричинили негативного впливу на Fosun на капітальному ринку. У день оприлюднення попередження про результати акції Fosun зросли на 6,69%; у день офіційної публікації річного фінансового звіту акції знову підскочили на 2,48%.

За цим стоять, з одного боку, причини того, що ці списання були немонетарними, тобто не впливають на операційну діяльність і грошові потоки Fosun; з іншого боку — те, що річний звіт демонструє міцну фундаментальну основу діяльності Fosun: у ключових напрямах, таких як фармацевтика та страхування, видно стабільно висхідну траєкторію розвитку.

Наприклад, у фармацевтичному секторі провідна лістингована компанія Fosun — Fosun Pharmaceutical — за 2025 рік отримала виручку 416,62 млрд юанів, чистий прибуток 33,71 млрд юанів; Fosun Berling — виручка 66,67 млрд юанів, чистий прибуток 8,27 млрд юанів; Fosun Pharma Advanced Medical Technology — виручка 3,65 млрд доларів США, а скоригований чистий прибуток — 31,00 млн доларів США.

У сфері страхування ключова дочірня компанія Fosun — страховик Португалії — за весь рік отримала валові страхові премії 6,529 млрд євро (+5,8% р/р); чистий прибуток становив 201 млн євро (+15,8% р/р), а частка на ринку валових премій досягла 28,1%. Дві внутрішні страхові компанії також увійшли в період збору врожаю після багаторічного вкладення праці: дохід від страхування Fosun United Health Insurance зріс до 7,84 млрд юанів (+50% р/р), а чистий прибуток за весь рік склав 1,3 млрд юанів; страховий бізнес Fosun Prudential Life за весь рік — 12,598 млрд юанів (+36,17% р/р), чистий прибуток — 6,47 млрд юанів, що є різким зростанням понад 450% р/р.

У цілому Fosun International у 2025 році досягла загального доходу 1734,3 млрд юанів, а скоригований прибуток від операцій у бізнесі — 40 млрд юанів; це формує надзвичайно певні очікування для відновлення результатів Fosun у майбутньому. Засновник Fosun Го Гуанчан у 2026 році у листі до акціонерів «Лист до акціонерів» зазначив, що в середньостроковій перспективі компанія докладатиме зусиль для відновлення цілі «прибутку в сто мільярдів», а також що великий акціонер і менеджмент планують збільшити частку через додаткові покупки акцій компанії та просувати викуп акцій. Крім того, на зустрічі щодо інтерпретації результатів менеджмент Fosun також пообіцяв підвищити дивіденди за результатами 2026 фінансового року до рівня 35%, загальний обсяг не менше 1,5 млрд юанів. Якщо рахувати за цим, у 2026 фінансовому році прибуток Fosun International відповідає поточній ринковій капіталізації Fosun International, лише приблизно 7,5 раза за P/E, а отже потенціал зростання курсу акцій є дуже великим.

Добре знайомі з Fosun читачі розуміють: вона стартувала у 1992 році з напівпідвального будиночка неподалік кампусу Університету Фудан. Після більш ніж 30 років розвитку вона еволюціонувала в глобальну групу підприємств, орієнтовану на споживання домогосподарств, з кількома високоякісними ключовими напрямами. То як Fosun, крок за кроком розвиваючись разом із часом, постійно еволюціонувала, успішно здійснила перемикання бізнес-мотивів і продовжує демонструвати життєздатність у новому циклі?

2

Сіємо причину — отримуємо наслідок: бізнес-«метаморфоза» Fosun

Починаючи з річного фінансового звіту за 2014 рік, засновник Fosun Го Гуанчан щороку публікує лист «До акціонерів», у якому детально підсумовує діяльність компанії за минулий рік і описує бачення на наступний.

На сьогодні Fosun уже накопичила 12 таких листів «До акціонерів». Коли автор уважно прочитав ці листи, стало видно, що перетворення Fosun на життєздатну глобальну групу споживання домогосподарств не було випадковістю, а стало результатом послідовно дотримуваних «причин» — її вкоріненої впродовж усього часу підтримки ключових принципів та ключової стратегії — які зрештою природно дали «наслідок».

Серед усього найсильніше вражає наполегливість Fosun у корпоративній культурі та концепціях. Го Гуанчан майже в кожному листі «До акціонерів» підкреслює ключові цінності компанії «вдосконалюй себе, упорядковуй сім’ю, засновуй справу, допомагай усім світом», а також наголошує на принципі ведення бізнесу «робити правильні справи, робити складні справи, робити те, що потребує накопичення часу».

Відомий давньогрецький філософ Арістотель сказав: «Справи — це жива єдність ідеї та практики». У процесі конкретного управління Fosun досягла єдності власної стратегії, бізнесу та вищезазначених ключових концепцій.

По-перше, у ці 12 років Fosun незмінно дотримувалася підходу «операції в галузі + інвестиції в галузь», орієнтованого на споживання домогосподарств.

Досліджуючи 12 листів «До акціонерів», автор виявив, що на різних етапах у них по-різному формулювали позиціонування компанії. Спочатку це було «глобальна фінансова компанія з двома двигунами — страхування + інвестиції», згодом — «двигуни: індустрія + інвестиції», а потім — «глибокі індустріальні операції + інвестиції в індустрії», аж до найсучаснішого позиціонування як «глобальної індустріальної групи споживання домогосподарств». Незалежно від етапу «споживання домогосподарств» по суті весь час було центральним напрямом вкладень Fosun.

Наприклад, у 2014 році, коли зовні Fosun часто описували як «китайський Беркшир» через бізнес-модель «страхування + інвестиції», вони не враховували важливого тла Fosun: вона має індустріальні можливості, що виросли з нуля в кількох галузях споживання домогосподарств, і має здібність оцінювати, хто є найсильнішим і найкращим «гравцем» у галузі. Тому її інвестиції здійснюються з індустріального погляду.

З огляду на глибоке розуміння індустрії Fosun дуже рано усвідомила величезний потенціал споживання домогосподарств і його антикризову (антициклічну) природу — це «правильна справа, здатна сформувати накопичення». Тому абсолютна більшість інвестицій ґрунтується на реальних потребах і досвіді користувачів, фокусуючись на «трьох ключових потребах домогосподарств здоров’я, радості та достатку, які подобаються всім людям». Го Гуанчан також неодноразово заявляв у ранніх листах до акціонерів: можливість виводити на ринок більше якісних продуктів, що краще відповідають потребам користувачів, і обслуговувати більше сімей — це і є головне джерело щастя Fosun.

По-друге, у ці 12 років Fosun незмінно й рішуче просувала глобалізацію.

Глобалізація завжди була для китайських компаній темою, яку мало хто добре розумів, і водночас — одним із найскладніших питань. Але Fosun дуже рано чітко усвідомила цінність глобалізації й почала просувати її наполегливо ще з моменту лістингу на Гонконзькій фондовій біржі у 2007 році — і це був складний, але правильний крок.

У листах «До акціонерів» за 2014-2025 роки глобалізація щороку залишалася найсталішою стратегічною темою. Більше того, у міру еволюції часу розуміння Fosun глобалізації також постійно вдосконалювалося: від «китайських експертів плюс глобальна здатність», до «китайської мотивації з інтеграцією глобальних ресурсів», а нині — «глобальні ресурси + китайські можливості».

Ця еволюція — не лише зміна концепції, а й тісно пов’язана зі змінами зовнішнього середовища та підвищенням глобалізаційних можливостей Fosun. На ранніх етапах глобалізації Fosun: на той час економіка в Китаї розвивалася швидко, потреби споживання були високими, але бракувало якісних брендів, продуктів і сервісів. Тому Fosun робила акцент на глобальному розміщенні індустріальних активів: через інвестиції деякі найкращі закордонні компанії та активи включалися до екосистеми Fosun, а продукти/послуги виводилися на ринок Китаю. Пізніше Fosun поступово накопичила велику кількість добрих брендів, продуктів і сервісів, що однаково привабливі для глобальних споживачів, і тоді почала просувати дію «виходу за кордон» для цих бізнесів — вихід на світовий ринок, щоб «розігрувати змагання».

Наприклад, португальське страхування Fosun — типовий кейс. У листі до акціонерів за 2026 рік Го Гуанчан зазначив: «Португальське страхування зараз уже не є просто “купили й тримаємо”, а є глибокою роботою в місцевому ринку, паралельно з цим — наданням можливостей (enabling), щоб його бізнес розширювався за межі Португалії в Європі, Латинській Америці, Африці та інших регіонах; такі міжнародні напрями вже становлять понад 30% від обсягу консолідованого загального бізнесу».

У фармацевтичному секторі Fosun Pharmaceutical також створила глобальну мережу операцій, що охоплює Китай, США, Європу, Африку, Індію та Південно-Східну Азію тощо. У частині BD: за весь 2025 рік загальна сума авансових платежів за ліцензування та співрозробку перевищила 260 млн доларів США, а потенційна сума ключових віх — понад 4,0 млрд доларів США. Серед них: за проєктом глобального ліцензування першої дози GLP-1 мішені YP05002, погодженим із Pfizer, авансовий платіж становить 150 млн доларів США, а потенційна загальна сума — 2,085 млрд доларів США.

У сфері споживання: ресторанний бренд Song He Lou (松鹤楼) під брендом Yuyuan Co. відкрив свою першу закордонну точку в Лондоні (Велика Британія), а ювелірний бренд Lao Miao відкрив перший офлайн-магазин за кордоном у Куала-Лумпурі (Малайзія). Fosun Tourism and Culture Club Med веде продажі та маркетинг у понад 40 країнах і регіонах по всіх шести континентах, керуючи 67 курортами. Усі ці зміни в бізнесі відображають еволюцію Fosun від «купувати глобальне» до «заробляти на глобальному».

По-третє, у ці 12 років Fosun International незмінно просувала технологічні інновації.

Fosun тримає чутливість до нових технологічних трендів. Наприклад, у 2016 році Го Гуанчан у листі до акціонерів завчасно згадав, що: «вплив, який здатний спричинити штучний інтелект, може бути значно глибшим, ніж вплив будь-якої іншої технології, включно з мобільним Інтернетом». Тож після приходу ери large model Fosun активно інтегрувала технології large model у реальні бізнес-сценарії Fosun. Наприклад, фармацевтична платформа PharmAID від Fosun Pharmaceutical може підвищити ефективність інтелектуального екстрагування (висмоктування/витягування) при розробці ліків і промислово-аналітичній індустріальній розвідці приблизно на 50%, а також надає системну підтримку для оцінювання комерційної цінності препаратів, рішень щодо розробки тощо. AI G.O, створений Fosun Tourism and Culture, може надавати клієнтам інтелектуальні сервіси для всього життєвого циклу подорожі — «до подорожі — під час подорожі — після подорожі»; він уже успішно впроваджений у Sanya·Atlantis та в кількох вітчизняних курортах Club Med.

Це зображення, ймовірно, згенеровано AI

Найбільшим бізнесовим носієм технологічних інновацій Fosun є, без сумніву, Fosun Pharmaceutical: вона стартувала з високовартісних дженериків (високоякісних аналогів) і крок за кроком еволюціонувала в платформу здоров’я з інноваційними ліками як головним фокусом. Останніми роками компанія входить у фазу концентрованого «вибухового» росту інноваційних препаратів.

Серед продуктів, на які найбільше звертає увагу ринок, — зоряний препарат H від дочірньої компанії Fosun Pharmaceutical — Fosun Berling, H-drug Hans 状®: як перший у світі схвалений анти-PD-1 моноклональний антитілo для терапії першої лінії дрібноклітинного раку легень. Його відмінна клінічна цінність і глобальний потенціал комерціалізації продовжують вивільнятися; він має шанс стати наступним вітчизняним інноваційним препаратом, який досягне прориву в понад 100 млрд юанів річних продажів у глобальному масштабі. PD-L1 ADC HLX43 та anti-HER2 моноклональне антитіло HLX22 — які повною мірою просуваються в ключових глобальних клінічних дослідженнях — є найбільш цінними майбутніми інноваційними активами; обидва мають великий потенціал ринку.

У теорії стратегічного управління бізнесом є важливий погляд: «стратегія компанії залежить від переваг, сформованих ефективною тактикою». У міру еволюції Fosun конкурентні переваги в сферах здоров’я, споживання, страхування та туризму зростають дедалі більш помітно. Ефект складного приросту від двох ключових двигунів — глобалізації та технологічних інновацій — стає все сильнішим і дедалі більше перетворюється на базову рушійну силу для стійкого розвитку Fosun. За таких обставин, фокус на ключових галузях Fosun, відсікання непрофільних «відгалужень» у екосистемі та побудова «інноваційно керованої глобальної групи індустрії споживання домогосподарств» — стає максимально правильним вибором.

Три роки пандемії COVID-19, що вибухнули у 2020 році, плюс вплив різноманітних зовнішніх криз, зокрема торговельної війни між Китаєм і США та спаду на ринку нерухомості, спричинили суттєву зміну зовнішнього середовища, з яким зіткнулася Fosun. Це ще більше прискорило процес трансформації Fosun і змусило її чітко сформулювати стратегічну політику «схуднути й оздоровитись, сфокусуватися на основному бізнесі».

За новою стратегічною політикою Fosun International дотримується принципу «баланс між атаками та обороною: рухатися вперед там, де треба, й відступати там, де потрібно». З одного боку, компанія поступово вийшла з непрофільних активів, зокрема з Nanjing Nangang Steel, Jianlong Shares тощо, продовжуючи скорочувати борги й зміцнювати подушку безпеки для капіталу; з іншого боку — посилювала точне управління бізнесом і підвищувала ефективність операцій, зміцнюючи продуктову силу та бренд-силу кожного напряму, просуваючи екосистемну співпрацю між різними бізнесами зі споживання домогосподарств, а також посилювала холдингові інвестиції, що мають стратегічне підкріплююче значення для головного бізнесу споживання домогосподарств. Наприклад, після 2020 року у сфері споживання Fosun завершила отримання контролю над Shu De Liquor; у сфері health/healthcare дочірня структура Fosun Pharmaceutical збільшила частку у Fosun Kerry до 100%.

Саме ці дії зі стратегічного фокусування забезпечили Fosun все сильніший ефект складного приросту в сферах «головний бізнес споживання домогосподарств, глобалізація та технологічні інновації». Візьмемо для прикладу 2025 рік: чотири ключові компанії Fosun — Fosun Pharmaceutical, Yuyuan Shares, страховик Португалії та Fosun Tourism and Culture — сумарно отримали дохід 1282 млрд юанів; їхня частка у загальному доході групи зросла до 74%; прибуток від операцій у бізнесі склав 40 млрд юанів. За підсумками року загальний закордонний дохід Fosun становив 948,6 млрд юанів, що відповідає збільшенню частки у загальному доході на 5,4 в.п. у річному вимірі та досягло 54,7%.

Гарні показники в індустрії споживання домогосподарств зрештою дали Fosun достатню впевненість «підлатати дах у сонячний день», що й спонукало її у фінансовому звіті за 2025 рік зробити одноразові немонетарні (non-cash) нарахування знецінення для частини проєктів нерухомості та непрофільних бізнес-напрямів, ще більше сфокусувавшись на глибоких операціях у ключових галузях.

3

З легким спорядженням Fosun рушить далі

Книга всесвітньо відомого майстра менеджменту Джима Коллінза «Збереження основ — назавжди» (Built to Last) — справді одна з тих праць, що найбільше вплинули на ділове середовище Китаю. У цій книзі Джим Коллінз виділив одну важливу характеристику компаній, яким вдається зберігати основи надовго: «зберігати ядро та стимулювати прогрес».

Під «зберігати ядро» мається на увазі те, що компанія повинна наполегливо дотримуватися власної управлінської філософії та ключових концепцій, наприклад, місії, бачення, цінностей, гуманістичного підходу та віри в технології тощо; а «стимулювати прогрес» означає, що на основі збереження ключових ідей конкретний бізнес може гнучко змінюватися залежно від змін епохи, щоб постійно оновлюватися.

У процесі розвитку Fosun відповідно відображає «зберігати ядро» завдяки культурній концепції «робити правильні справи, робити складні справи, робити те, що потребує накопичення часу», а також через наполегливість у дотриманні двох стратегічних двигунів — «глобалізація та технологічні інновації». Коригування стратегічної ваги між промисловістю та інвестиціями в різних історичних контекстах, еволюція «шляхів глобалізації» на різних етапах і прийняття рішень щодо входу/виходу для різних сегментів бізнесу — це й є прояв збереження гнучкості бізнесу для «стимулювання прогресу».

Особливо вражає те, що на цьогорічній зустрічі для інтерпретації результатів Fosun озвучила: «у майбутньому на рівні групи принципово не здійснюватимуться масштабні злиття та поглинання». З одного боку, це повністю демонструє її рішучість «фокус на основному бізнесі, схуднути й оздоровитись»; з іншого — доводить її сильну впевненість у тому, що ключові стратегії інновацій і глобалізації, які вона проводить нині, здатні підтримувати довгострокове зростання компанії.

У порівнянні з комплексними компаніями з різноманітними напрямами, капітальний ринок зазвичай більше визнає вертикальні компанії, де головний бізнес чітко виражений і стратегія сфокусована. У міру виходу непрофільного головного бізнесу та очищення від історичних ризиків, Fosun із «легким спорядженням», більш сфокусована на своїх ключових перевагах і ключовому бізнесі, у майбутньому безумовно створюватиме сильніший ефект складного приросту в глобалізації та технологічних інноваціях, прискорюючи перетворення на справді світового рівня групу індустрії споживання домогосподарств; тоді Fosun, імовірно, отримає на капітальному ринку велике переоцінювання вартості.