SenseTime річний дохід у 9 разів перевищує MiniMax, кількість працівників скоротилася на 34%, але чому ринкова вартість все ще важко зростає?

（Джерело: Intelligent Era AGI）

Тоді «AI чотири маленькі дракони» — SenseTime — свого часу були на хвилі успіху, досягнувши статусу «першого випуску серед чотирьох AI-компаній на ринку Гонконгу».

Але нині SenseTime змушений зіткнутися з «відповідним ударом» від компанії з великими AI-моделями — MiniMax.

Як усім відомо, до заснування MiniMax Ян Цзюньцзе (I/O) працював у SenseTime понад 5 років, починаючи з посади стажера, і обіймав посади заступника генерального віцепрезидента холдингу SenseTime, заступника директора науково-дослідного інституту та CTO напряму «розумні міста». І саме це Ян Цзюньцзе показував інвесторам як «звабливий бекграунд» у період виходу MiniMax на ринок великих AI-моделей.

А 24 березня ввечері SenseTime оприлюднив звіт про результати за 2025 рік, але все одно стикається зі збитками:

• Дохід досяг 5,014 млрд юанів, зростання на 32,9%;

• Чистий збиток 1,782 млрд юанів, рік-до-року збитки скоротилися на 58,6%;

• Скоригований чистий збиток рік-до-року скоротився на 54,3%, знизившись до 1,956 млрд юанів.

Якщо спиратися на «план досягнення прибутковості у визначені строки», оголошений головою ради директорів SenseTime Сюй Лі, то очевидно: зрештою SenseTime не досяг цього показника.

А щоб «переконливо показати» перехід до прибутку, Сюй Лі на пресконференції з фінансовою звітністю представив перший слайд: дані EBITDA за другу половину 2025 року — 376 млн юанів, вихід у плюс, а також позитивний операційний грошовий потік.

Що таке EBITDA? Це абревіатура Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization, яку зазвичай перекладають як «прибуток до відрахувань з податків, відсотків, амортизації основних засобів та амортизації нематеріальних активів». Вона означає дохід підприємства до вирахування відсотків, податків, амортизації та амортизації. Тобто це прибуток, «додавши назад» чотири статті витрат: податки, відсотки, амортизацію та амортизацію.

Зазвичай майже жодна компанія й інвесткомпанія не готові випускати EBITDA як «справжній чистий прибуток» для зовнішньої аудиторії — за винятком SenseTime.

Тому, хоча протягом останніх 8 років дохід SenseTime стабільно зростав, а збитки скорочувалися, сьогодні, на зустрічі з фінансовою звітністю, Сюй Лі та CFO SenseTime Ван Чжэн часто згадували одне слово — «скорочення збитків»:

Операційна стійкість і трансформація результатів SenseTime у 2025 році відображаються в якісному зростанні та стрибкоподібному скороченні збитків.

Ми також виявили тенденцію до безперервного значного скорочення збитків.

Загалом, ми очікуємо, що у 2026 році на рівні скоригованих капіталовкладень ми й надалі збережемо цю тенденцію до значного «відступу», і з огляду на весь рік скоригований чистий прибуток, імовірно, вийде в плюс протягом усього року.

Варто звернути увагу: за даними Intelligent Era AGI, станом на 31 грудня 2025 року в SenseTime працювало 2472 співробітники. Це на 1284 особи менше, ніж 3756 роком раніше, що в річному обчисленні відповідає скороченню приблизно на 34,2%; а також спостерігалося суттєве зменшення витрат на співробітницькі пільги.

Очевидно, що хоча виручка SenseTime за 2025 рік у 9,24 раза перевищує виручку MiniMax у той самий період, збитки також були такими ж масштабними. Для ринку капіталів новою історією в індустрії AI є «AI 2.0» від MiniMax і Zhipu.

А оскільки протягом останніх 8 років у SenseTime були різкі коливання виручки та прибутків, то, схоже, його акції й ринкова вартість навряд чи отримають такі ж ставлення та прихильність, як MiniMax із ринковою капіталізацією 320 млрд.

Я стежу за SenseTime понад 7 років і загалом дуже високо оцінюю SenseTime як компанію, але зараз у цій ситуації всі відчувають значну терміновість.

Після зупинки росту R&D SenseTime переживає «зимовий період»

SenseTime останні два роки фактично проходить «зиму».

Від масових звільнень до суттєвого скорочення внутрішніх бюджетів, а також наявність так званих «X», коли різні бізнеси виділялися в окремі фінансово самостійні структури для залучення зовнішнього фінансування й ведення «прибуток за власні кошти/відповідальність», Ян Бінь також склав повноваження незалежного директора, а також виділення бізнесу Jiyan — усе це свідчить про одну річ:

Сюй Лі хоче зробити SenseTime прибутковим.

Це легко уявити. Зараз дві компанії з ринку Гонконгу в AI, Fourth Paradigm і Wenwen, значно скорочують інвестиції: їхній чистий збиток уже майже торкається нуля, і є шанс вийти в прибуток.

А «раптом спалахнув крабоподібний» гарячий тренд: MiniMax і Zhipu, що мають топові великі моделі. Їхні виручка та ринкова вартість значно зросли, і цілком імовірно, що в цьому році вони вийдуть у прибутковий період.

Тому для SenseTime це надзвичайно «незручно»: компанія була першою на IPO, але молодші партнери всі стали прибутковими, тоді як SenseTime зробив стільки технологій і навіть «підхопив» хвилю GPT, переклавши всі фінансові збитки на бізнес, але група все ще не вийшла в прибуток — це важко відповідати очікуванням інвесторів.

Отже, першим бізнесом, який SenseTime почав «урізати ножем», стало R&D.

У проспекті зазначено, що R&D-витрати SenseTime у 2025 році досягли 3,775 млрд юанів, що на 8,6% менше, ніж 4,131 млрд юанів роком раніше.

«Основна причина — зменшення витрат на пільги працівникам, частково компенсоване зростанням витрат на експлуатацію серверів і хмарні послуги».

Інакше кажучи, раніше AI-компанії потрібно було інвестувати багато в R&D-технології, утримувати докторів і цілу купу AI-талантів; а тепер, коли пільг для співробітників більше немає, все одно доводиться вкладатися в підтримку обчислювальних потужностей і купувати обчислювальні карти.

Щодо запитань з боку брокерів/інвесткомпаній, Сюй Лі на пресконференції з фінансовою звітністю сказав так:

Усі пам’ятають, що серед трьох статей витрат у операційних витратах 2025 року ми мали зниження, загальне річне скорочення становило 11%. Тобто, говорячи про те, що ми насправді маємо багато конкретних заходів щодо зниження витрат і підвищення ефективності: наприклад, тісна інтеграція великих пристроїв і великих моделей — вона сама по собі створює дуже високу співвідношення ціни та ефективності; скажімо, як-от створення центру талантів у Ухані — це також допомагає нам ще більше знизити витрати на персонал.

Крім того, ми продовжуємо оптимізувати робочі місця та оренду в Китаї та за кордоном — тобто, загалом, з різних кутів, з дрібних кроків і крок за кроком ми постійно контролюємо витрати.

Отже, крім того, наша структура доходів також постійно оптимізується. Нарахування на дебіторську заборгованість має негативний вплив на звіт про прибутки й збитки, і цей негативний вплив постійно зменшується. Пам’ятайте, що з 2024 року це було -780 млн юанів, а в 2025 році — лише -290 млн юанів. Це також є одним з дуже важливих чинників.

Нарешті, це стратегія 1+X і поглиблення: вона призводить до того, що частина підприємств категорії X успішно отримує зовнішнє фінансування та виходить з консолідованої звітності, і це також створює певний додатковий простір для покращення загальної прибутковості групи.

Як збалансувати інвестиції в розробку (R&D) і скорочення збитків?

Насправді ми завжди розглядали R&D як ключову конкурентну перевагу основної компанії. У 2025 році ми, по суті, додатково збільшили інвестиції в обчислювальні потужності для R&D. Але через те, що підвищення ефективності R&D-працівників було дуже помітним, плюс у нас є деякі бізнеси типу X із сильним драйвом R&D, які по черзі виходили з консолідації, загальні витрати на R&D насправді досягли зниження. І ми вважаємо, що підвищення ефективності та зміцнення результатів R&D — це дві речі, які не суперечать одна одній.

Я не оцінюю, чи ця заява правильна або хибна, але вважаю, що логіка цієї заяви насправді складно узгоджується сама із собою: сценарії, дані, програмне забезпечення, апаратне забезпечення, таланти — усі потрібні, і лише сильна екосистема здатна реально розкрити безмежний потенціал AI.

Це PPT, який винесли на конференцію Siemens AI. Я загалом з цим погоджуюся.

На пресконференції з фінансовою звітністю Лінь Дахуа (DH) зазначив, що в 2025 році в четвертому кварталі було офіційно випущено і зроблено відкритим вихідний код нової генерації нативної багатомодальної моделі NEО. Вона повністю відмовляється від традиційних візуальних енкодерів і конкатенаційно-компонувальної конструкції магістральної моделі, створюючи архітектуру «мова + зображення» end-to-end стану життєдіяльності, уніфіковану на базовому рівні. Ця нова архітектура принесла істотне підвищення ефективності навчання моделі.

Лінь Дахуа розкрив, що цього року у другому кварталі SenseTime оновить дві технології моделей:

1、Rìrìxīn (日日新) опублікує версію 7.0, очікується, що вона буде випущена у другому кварталі цього року;

2、SenseTime випустить нову відкриту вихідну модель, засновану на архітектурі другого покоління NEO. Ця модель першою в індустрії вже підтвердила під час перевірок в рамках нативної багатомодальної архітектури здатність розуміти й генерувати єдине, нові «масштабні закони» (Scaling Law) у генерації. Використовуючи новий інструментарій для розуміння генерації єдиної архітектури, незалежну криву навчання, вона істотно перевершує попередній відкритий еталон «єдиної моделі» за рівнем розуміння — і навіть використовує ByteDance як еталон. Очікується, що буде досягнуто стрибка на рівні кратних змін щодо ефективності та співвідношення «ціна/результат».

Лінь Дахуа зазначив, що значення цього полягає в тому, що це відкриє для всієї AI-екосистеми більше простору для застосувань у нижніх сегментах і широко підсилить застосування агентного AI.

Що стосується ситуації з AI-застосуваннями SenseTime…

Я не буду це оцінювати — можу лише сказати, що конкуренція надзвичайно жорстка. Колись випереджаючий код і офісний «малий лисеня» зрештою були PK-нуті Vibe Coding від Zhipu і ByteDance; і вже тим паче — рейтинги в self-media: чи можна їх вважати результативністю роботи.

I don’t understand.

Але цей слайд на пресконференції SenseTime з фінансовою звітністю може дати людям привід замислитися: як AI застосовується на практиці, і навіть можна побачити, ким і як його можуть замінити — AI+стає, AI+пошук, AI+офісні програми, AI+наукові дослідження, втілена розумність, AI+маркетинг тощо.

Наприкінці — про доходи за напрямами:

• Дохід від генеративного AI становить 3,630 млрд юанів, рік-до-року +51%;

• Дохід візуального AI — 1,083 млрд юанів, рік-до-року +3,4%. Зокрема, у другій половині минулого року приріст цього сегмента за доходом у річному вимірі досягав 20,9%.

• Дохід інноваційного бізнесу X — 302 млн юанів, проти 321 млн юанів роком раніше — зниження; частка доходу в загальній структурі з 8,6% знизилася до 6,0%.

SenseTime зазначає, що зниження доходів від бізнесу X відбулося головним чином через те, що підрозділ розумного водіння (intelligent driving) відокремився від консолідованої фінансової звітності у серпні 2025 року.

SenseTime також повідомляє, що з плином часу очікується еволюція складу X-інноваційного бізнесу, оскільки інкубується більше X-інновацій, або наявні X-інноваційні бізнеси залучають зовнішніх інвесторів і виходять з консолідованої фінансової звітності. Тому в майбутньому порівняльні показники цієї категорії в річному вимірі матимуть менше значення.

Я дізнався, що SenseTime може об’єднати всі прибуткові проєкти фондів/капіталу «guo xiang» (国香资本) у бізнес SenseTime X — наприклад, StrongBrain Technology, який якраз готується до IPO.

SenseTime натякає, що медичний напрям SenseTime (SenseTime Medical) може змінити бренд «Zhùyuān dīng (竹蜻蜓)», а також, що XiWàng може стати ще одним прибутковим сегментом у бізнесі SenseTime X.

Великі пристрої: потреба в обчисленнях для інференсу висока; у тренуванні є гетерогенність. Уже на обмеженому рівні виробничого процесу вітчизняного обладнання було досягнуто «переваги» над топовими закордонними чипами за продуктивністю.

Великі пристрої SenseTime — це, по суті, важливий бізнес, який я найбільше ціную: адже в SenseTime є картки й обчислювальна потужність. Продаж карток, продаж обчислювальної потужності та хмарних сервісів уже є важливим способом генерування прибутку для великих гравців і AI-хмарних постачальників.

SenseTime розкрив, що станом на дату публікації цього оголошення про результати роботи загальний масштаб операційних обчислювальних потужностей великих пристроїв SenseTime збільшився до 4,04万 PetaFLOPS (FP16).

На прикладному рівні SenseTime за підтримки CATL (宁德时代) створила першу у світі AI-систему, у якій «керування обчислювальною потужністю — операції IDC — система зберігання енергії» з’єднано в повний наскрізний ланцюг. Ця система може точно прогнозувати електричне навантаження через великі моделі, а потім динамічно генерувати оптимальні стратегії енергетичного диспетчерування. «Ми очікуємо, що ця система дозволить заощадити 7% витрат на електроенергію та скоротити понад 4000 тонн викидів двоокису вуглецю».

Ян Фань на пресконференції з фінзвітності сказав: забезпечуючи безперервне «проривання меж» у розробці моделей, також гарантуючи ефективне та маловартісне функціонування верхнього рівня застосувань. Наприклад, у системі inference LightX2V для world model: спираючись на передові технології, такі як дистиляція кроків (步数蒸馏) та надекстремальне квантування, ми не лише першими досягли реальногочасного генерування відео для симуляції фізичного світу, а й у ситуації, коли виробничі процеси вітчизняного обладнання обмежені, змогли перевершити продуктивність топових закордонних чипів. Завдяки відмінній ефективності обчислювальної потужності ця система отримала офіційні рекомендації від багатьох провідних компаній, зокрема Alibaba, Tencent тощо. Накопичені завантаження її відкритої моделі на HuggingFace вже перевищили 10 млн, вона стабільно входить у глобальну топ-10 (порівнянно з OpenAI gpt-oss).

Більше того, SenseTime також реалізувала万卡异构混训 (змішане тренування на тисячах гетерогенних карт). Звісно, тут також була підтримка партнерів з обчислювальних карт, таких як Moore, BiRen, MuXi та Huawei.

Ян Фань також розкрив, що потреби SenseTime в обчислювальній потужності змінюються: для вітчизняного інференсу попит дуже великий, але гетерогенність — це здебільшого для тренування, де використовують різні чипи для оптимального співвідношення продуктивності та ціни.

Щодо вітчизняного — ми бачимо так: спочатку їхній ринок був переважно в сегменті уряд/держсектор і підприємств (政企), включаючи великі центральні державні підприємства та багато вітчизняних науково-дослідних інститутів. У них, по суті, були цілком конкретні потреби щодо вітчизняних рішень, і за масштабом, судячи з останніх двох років, він постійно збільшувався.

Але останні кілька місяців, по суті, є чітка нова тенденція: дедалі більше інтернет-компаній і компаній на ранніх стадіях у сфері sci-tech вони також ставляться до вітчизняних чипів все більш відкрито та з ентузіазмом їх приймають.

Тому, з цього погляду, це насправді дуже добре: у нас була така співпраця між SenseTime та вітчизняними виробниками апаратного забезпечення протягом багатьох років; а також ми виконали багато дослідницьких робіт, накопичили певні знання та технічні напрацювання. І ми сподіваємося, що завдяки цим напрацюванням зможемо добре скористатися такою ринковою тенденцією до вітчизняних прискорювачів на сьогоднішній момент.

Перспективи на 2026 рік: SenseTime заявляє, що продовжить поглиблено працювати над нативною багатомодальною архітектурою, закріпить глобальне лідерство SenseTime у сфері інтеграції нативних багатомодальних великих моделей та просторового інтелекту; водночас перехопить ініціативу на ринку нативних AI-агентів, забезпечивши двонапрямковий «вибух» у масштабі трафіку та комерційній цінності, і також докладе всі зусилля для адаптації до вітчизняних чипів, щоб і надалі знижувати вартість інференсу великих моделей.

© Ця стаття є оригінальним контентом Intelligent Era AGI (weixin6060000)

Рясні новини та точні розбори — усе в додатку Sina Finance APP