«Голова традиційної китайської медицини» оприлюднив найгірший фінансовий звіт за десять років: чистий прибуток у 4 кварталі різко знизився на 90%, запаси значно зросли, старі бренди справді не продаються?｜ Традиційна китайська медицина

Запитай ШІ · Чи можуть старі бренди, що існують поколіннями, подолати залежність від одиничних великих продуктів завдяки інвестиціям у розробки?

Ця публікація (chinatimes.net.cn) — репортаж Ван Юй, У На, Пекін

Маючи 356-річну історію «першу компанію в китайській медицині» Пекінський Тунженьтан (SH:600085, далі — Тунженьтан), у 2025 році показав один із найгірших результатів за останнє десятиліття. Звіт компанії свідчить, що протягом усього року виручка та чистий прибуток знизилися одночасно; у четвертому кварталі чистий прибуток злетів униз більш ніж на 90%, а чистий прибуток без урахування одноразових статей (扣非) перейшов від прибутку до збитку; водночас запаси ключових продуктів різко зросли, а дні обороту підвищилися до найвищого рівня за майже десять років. Раніше надзвичайно успішні старі бренди нині потрапили в ситуацію, коли продукти погано продаються, а фінансові показники постійно погіршуються. Що саме сталося з Тунженьтаном?

Зменшення чистого прибутку в Q4 на 93%

Згідно з даними річного звіту, у 2025 році Тунженьтан отримав операційний дохід 17,256 млрд юанів, що на 7,21% менше рік до року; материнський чистий прибуток становив 1,189 млрд юанів, що на 22,07% менше рік до року, причому темп падіння розширився порівняно з 2024 роком (8,54%), досягнувши найбільшого річного спаду за останні десять років. Чистий прибуток (扣非) без урахування материнського прибутку становив 1,147 млрд юанів, що на 22,57% менше рік до року; здатність генерувати прибуток продовжує слабшати.

Особливо четвертий квартал став «провальною зоною» протягом усього року: дохід в одному кварталі — 3,948 млрд юанів, що на 17,02% менше рік до року; материнський чистий прибуток — лише 11,8185 млн юанів, що зазнав обвалу на 93,29% рік до року; чистий прибуток (扣非) перейшов від прибутку до збитку, збиток — 15,3982 млн юанів, що є першим квартальним збитком за останні 10 років. У «Хуася Шибао» відповідальний експерт з управлінського консалтингу Цзюньцзюань Хуе Тянь, коли його запитали, заявив: наприкінці року одноразове нарахування значної суми знецінення запасів (дорогий порошок ньюхуан, «高价牛黄») і коригування кредитних збитків у поєднанні з концентрованим визнанням витрат, як-от премії наприкінці року, призвели до переходу чистого прибутку (扣非) в збиток. Натомість канцелярія заступника гендиректора з корпоративних зв’язків Тунженьтана повідомила журналістів: фінансові питання будуть обговорені на зустрічі з представленням результатів діяльності.

Сильне падіння результатів Тунженьтана обумовлене не лише загальним послабленням попиту в галузі, а й безпосередньо пов’язане з тим, що реалізація на кінцевому ринку ключових номенклатур товарів компанії продовжує залишатися млявою.

Як «камінь стабільності» в показниках компанії, продукти кардіологічної та цереброваскулярної групи (включно з таблетками «Анґун ньюхуан» і «Ньюхуан ціньсіньвань» тощо) протягом тривалого часу становили близько четвертої частини загальної виручки, але у 2025 році вони пережили «крах»: протягом року дохід становив 4,093 млрд юанів, що на 20,46% менше рік до року, і саме це стало головною причиною, яка тягнула вниз загальні фінансові показники.

Детальніше: у цьому сегменті продажі за весь рік — 15,3037 млн коробок, що на 7,05% менше; це припинило трирічну тенденцію зростання. Обсяг запасів зріс на 57,38% рік до року до 5,8703 млн коробок, а накопичення запасів стало серйозним.

Другу за величиною категорію виручки становлять продукти для поповнення (补益). За весь рік дохід — 2,360 млрд юанів, що на 10,94% більше, але цей сегмент становить лише 13% від загальної виручки; гінекологічна група, група «очищення від жару» та інші за обсягом ще менші, тому вони не можуть компенсувати прогалину в результатах кардіологічно-цереброваскулярного сегмента.

Реакція ринку капіталів була безпосередньою: у день оприлюднення річного звіту акції Тунженьтана впали на 1,45%. Акції Тунженьтана з 2024 року тривають спадом: у 2024, 2025 та станом на 2026 рік падіння становили відповідно 22,43%, 19,42% і 11,75%; відносно пікової ціни 61,40 юаня за акцію у 2023 році вони вже впали понад наполовину. Це свідчить, що ринок капіталів непокоїть залежність від одного великого продукту та логіка довгострокового зростання.

Гасіння «двигуна зростання»

«Анґун ньюхуанвань» є найбільш важливим двигуном зростання Тунженьтана, а також ключовою опорою стабільного розширення показників компанії. У період високої кон’юнктури в галузі з 2021 по 2024 роки завдяки перевагам сировини «дві природні (подвійна природність)» та сторічному брендовому бар’єру «Анґун ньюхуанвань» забезпечив постійне зростання обсягів і ціни, підтримуючи двозначні темпи зростання кардіологічно-цереброваскулярної категорії протягом багатьох років, ставши найстабільнішим джерелом виручки та прибутку Тунженьтана. Але у 2025 році двигун зростання виявився виснаженим.

З погляду загальної картини ринку: хоча в останні роки кінцевий масштаб «Анґун ньюхуанвань» усе ще тримається на рівні близько 5 млрд юанів, і Тунженьтан займає половину ринкової частки, конкуренція в галузі дедалі загострюється. Є 126 компаній, що можуть виробляти «Анґун ньюхуанвань», серед них ті, хто здатен виробляти «подвійна природність» (натуральний ньюхуан і натуральний усян — мускус), — це Гуаньюань Юань, Пяньцзихуанг, Дарентан, Нанзін Тунженьтан; ситуація, коли «Тунженьтан один домінує», наразі руйнується.

Щодо цін: «Анґун ньюхуанвань» тривалий час підтримує високу ціну 860 юанів за пігулку; на тлі слабкості споживання кінцева реалізація гальмується.

З даних фінансової звітності: дні обороту запасів Тунженьтана з 287,82 дня в 2021 році зросли до 389,78 дня в 2025 році, що є найвищим показником за майже десять років. Для порівняння, у 2025 році дні обороту запасів «Юньнань Байяо» становили 77 днів, «Пяньцзихуанг» — 330 днів. Надмірне накопичення запасів формує «застряглі запаси — розвантаження запасів — падіння доходів» — порочне коло.

Різке зростання витрат на ключову сировину також стало «вишенькою на торті». Ціна натурального ньюхуану злетіла з 430 тис. юанів за кілограм у 2020 році до 1,65–1,7 млн юанів за кілограм у середині 2025 року; це майже триразове зростання. Наразі ціна все ще тримається вище 1,5 млн юанів за кілограм. Валовий маржинальний прибуток у кардіологічно-цереброваскулярному сегменті Тунженьтана впав з 59,96% у 2021 році до 49,24% у 2025 році.

А те, що «Анґун ньюхуанвань» у багатьох місцях знімають із мережі продажу, ще більше підриває його «лікарський» характер. Наприкінці 2025 року та на початку 2026 року в кількох провінціях проводили очищення переліків ліків у мережі продажу. У Шаньсі «Анґун ньюхуанвань» через «наявність у переліку без реалізації» було скасовано в праві бути включеним у мережу, а також введено заборону на доступ протягом двох років. Ця хвиля очищення не була спрямована на одну конкретну компанію — це був єдиний загальнонаціональний захід з упорядкування «ліків, що сплять». У першу чергу під удар потрапили номенклатури, які тривалий час покладалися на позалікарняний ринок, а в лікарняному середовищі не мали операцій. За цим явищем стоїть продовження впровадження реформи оплати медстрахування: у «каталозі медстрахування» версії 2024 чітко зазначено, що «Анґун ньюхуанвань» із «подвійною природністю» не підлягає відшкодуванню; для звичайної версії обмежено використання — тільки для екстреної госпіталізації. У разі контролю витрат через DRG/DIP державні лікарні віддають пріоритет закупівлі ліків із найкращою ціною та продуктивністю, а внутрішньолікарняний ринок «Анґун ньюхуанвань» практично зупинився. Хоча представники Тунженьтана в розмові з журналістом «Хуася Шибао» зазначили, що скасування включення «Анґун ньюхуанвань» у мережу не впливає на його обсяги продажу, триваюче звуження внутрішньолікарняних каналів послаблює клінічний авторитет препарату, і він поступово рухається в напрямку категорії «засобів для здоров’я», що ускладнює підтримку подальшого розвитку.

Більш глибинна проблема полягає в тому, що структура продуктів компанії надто одноманітна, а інновацій недостатньо. Серед понад 400 номенклатур Тунженьтана більшість — це звичайні препарати зі слабкою маржинальністю прибутку, які не мають достатньої конкурентоспроможності. При цьому компанія вкрай недостатньо інвестує в розробки: у 2025 році витрати на R&D становили лише 292 млн юанів, тоді як витрати на продаж сягнули 3,532 млрд юанів.

Складність Тунженьтана — це віддзеркалення становища традиційних старих брендів у традиційній китайській медицині. За умов зростання витрат, посилення політики, підвищення споживчих стандартів і загострення конкуренції модель, що тримається лише на бренді та кількох великих продуктах, уже не здатна протриматися. Щоб вийти з кризи, Тунженьтану потрібно зламати залежність від одного великого продукту, збільшити інвестиції в розробки, оптимізувати структуру продуктів, перебудувати систему каналів, повернутися до ядра «якості та ефективності» — і лише тоді можна буде знову розкрутити мотивацію до зростання.

Відповідальний редактор: Цзян Юйцін Читальний редактор: Чень Яньпэн