ServiceNow має продати ту саму технологію штучного інтелекту, яка може її замінити. Ось чому акції впали майже на 50%.

Акції ServiceNow (NOW 0.53%) скоротилися майже вдвічі з минулого літа, підхоплені розпродажем серед акцій софту, спричиненим зростанням штучного інтелекту (AI). Це різке падіння для компанії, яка подвоїла вільний грошовий потік (FCF) за останні три роки, і яка вбудована у більшість компаній зі списку Fortune 500. Приблизно за 26 разів дохідності за trailing FCF це найдешевші акції за роки, адже прогресивні технології починають загрожувати її захисній перевазі (moat) та економіці її дуже прибуткової бізнес-моделі ServiceNow.

Компанія створила інфраструктуру, якою користуються великі компанії для ведення своєї діяльності: маршрутизації заявок на роботу, відстеження виконання та керування передаваннями між відділами. Під усім цим лежить єдина система обліку (system of record), яка контролює доступ до критично важливих функцій у межах організації. Заміна цієї конфігурації потребує років робіт, а саме ці витрати на перемикання є причиною того, що 98% клієнтів продовжують співпрацю (renew).

Змінна фізика бізнесу

Стійким активом ServiceNow є її База даних з керування конфігураціями (Configuration Management Database) — операційний проєкт (operational blueprint), який утримує організацію разом. Це тому, що на цьому етапі одного лише штучного інтелекту недостатньо, щоб довіряти керування складністю внутрішніх систем великої компанії. Але більшість задач, які вона автоматизує, як-от обробка звернень (tickets) і координація робочих процесів, — це саме той тип процесно-орієнтованої роботи, яку сучасний AI може виконувати нативно. Технологія, що загрожує відтворити основні процеси компанії, — це саме те, що їй тепер доведеться продавати.

Відповідь компанії — її власний продукт генеративного AI, Now Assist, який минулого року перетнув поріг $600 млн річної вартості контрактів (annual contract value) і націлений на $1 млрд у 2026 році. Але для доступу до нього клієнтам потрібно перейти на рівень Pro Plus, а також це вводить витрати залежно від використання (usage-based costs). Вартість підштовхує деяких директорів з IT до пошуку варіантів створення власних альтернатив.

Джерело зображення: Getty Images.

Цей стратегічний зсув також змінює фінансову модель компанії. Традиційне програмне забезпечення масштабується значно краще, адже AI спалює обчислювальні ресурси на кожен запит. Чим успішніший продукт на базі AI, тим більше коштує його забезпечення. Валова маржа впала на 150 базисних пунктів минулого року, оскільки витрати на обчислення (compute costs) потрапили до звіту про прибутки та збитки.

Добре профінансований перехід

Незважаючи на тиск витрат, маржа FCF розширилася з 31% до понад 34% минулого року. Компанія вкладає ці кошти в роботу, спрямовуючи приблизно $11 млрд на придбання (acquisitions), щоб наростити свої можливості в галузі AI та безпеки.

Але одних лише придбань недостатньо, щоб вирішити проблему зростання. Основний бізнес є стійким (durable) сьогодні тому, що компанія володіє картою підприємства (owns the map of the enterprise). Однак коли близько 85% великих компаній уже підключені, наступний етап зростання не буде таким простим.

Оскільки традиційний шлях зростання компанії дозріває, вона обрала AI як свій наступний рушій (engine). Цю стратегію перевірятимуть конкуренти на кшталт Microsoft, які вже вбудовані в ті самі компанії. Якщо співробітникам сподобається вводити запити в Microsoft Teams і дозволяти AI-агенту обробляти їх, цінність традиційного інтерфейсу ServiceNow з часом зменшуватиметься.

Розгорнути

NYSE: NOW

ServiceNow

Поточна зміна сьогодні

(-0.53%) $-0.55

Поточна ціна

$104.00

Ключові показники

Капіталізація ринку

$109B

Діапазон дня

$102.07 - $105.85

Діапазон за 52 тижні

$98.00 - $211.48

Обсяг

568K

Середній обсяг

19M

Валова маржа

77.53%

Для софтверної компанії компанія є такою ж цінною, як і її здатність утримуватися (staying power) серед клієнтів. Падіння акцій майже на 50% відображає зростання занепокоєння ринку тим, що AI зкомодитизує робочі процеси компанії, перетворюючи її платформу на привратника (gatekeeper) для купи процесів із дедалі меншою платою (toll).