Проблеми IPO компанії Lightech New Energy: поганий операційний грошовий потік та постійне зниження валової маржі

Запитай AI · Чому Lico Neo Energy IPO було відкликано, а потім знову рвануло в бій?

Rada Finance Production Стаття | Лі Їхуей Редактор | Шеньхай

Увечері 27 березня на сайті Shenzhen Stock Exchange (深交所) відображено, що компанія Lico Neo Energy Technology Co., Ltd.（далі — “Lico Neo Energy”）отримала прийняття заявки на IPO на ChiNext.

Це не перша спроба компанії вийти на біржу. Ще в червні 2023 року Lico Neo Energy подала до Shenzhen Stock Exchange заявку на первинне публічне розміщення акцій та лістинг на ChiNext. Однак після проходження двох раундів запитань компанія у серпні 2024 року добровільно відкликала заявку на лістинг. Нині, повернувшись ізнову, Lico Neo Energy, як і раніше, має багато прихованих ризиків.

Згідно з проспектом, Lico Neo Energy є провідним у країні виробником BMS (Battery Management System — систем керування батареєю). За даними NE Times, у 2024 та 2025 роках на ринку BMS для китайських нових енергетичних легкових автомобілів обсяг встановлення компанії є третім після BYD та Contemporary Amperex Technology (CATL), а серед BMS-виробників сторонніх — номер один.

Під час цієї спроби вийти на ринок Lico Neo Energy планує, після вирахування витрат на випуск, залучити приблизно 1,925 млрд юанів і за принципом пріоритетності інвестувати в проєкт інтелектуального виробничого центру систем керування для нових енергетичних транспортних засобів у Дельті Янцзи, проєкт третьої черги індустріального парку Lico Neo Energy, проєкт будівництва дослідницького центру, а також поповнення оборотних коштів.

Rada Finance переглянула проспект і виявила, що впродовж останніх років валова маржа Lico Neo Energy неухильно знижувалася. У перші три квартали 2022—2025 років показники валової маржі основного бізнесу становили відповідно 44,89%, 41,95%, 34,27% та 29,87%. Компанія зазначає, що це в першу чергу спричинено сукупністю факторів, зокрема зниженням роздрібних цін на нові енергетичні автомобілі та перенесенням цього на компанії, що постачають компоненти; коливаннями цін на закупівлю сировини; змінами структури продукції тощо.

Крім того, чистий грошовий потік від операційної діяльності в звітному періоді становив відповідно -45,7552 млн юанів, -82,6494 млн юанів, -16,712 млн юанів і -271 млн юанів, що свідчить про недостатню “кровотворну” здатність основного бізнесу. У відповідь компанія пояснює: це насамперед тому, що компанії потрібно заздалегідь закуповувати сировину відповідно до потреб клієнтів, тоді як постачання основної продукції, приймання клієнтами та оплата займають певний період. У міру швидкого зростання виручки компанії залишки запасів і дебіторської заборгованості різко зросли.

Зіткнення з конкуренцією з боку автовиробників і виробників батарей

Zuiwancha (天眼查) показує, що попередник Lico Neo Energy — Lico Limited — був заснований 5 лютого 2010 року. Згідно з проспектом, Lico Limited була створена разом Ян Хаошенгом (杨浩生), Сюй Міном (徐明), Шан Хуей (尚徽), Лю Сіньтяном (刘新天) та Анхой Жунке (安徽融科).

Станом на дату підписання цього проспекту, Yantai Lan Feng безпосередньо володіє 22,07% акцій Lico Neo Energy, виступаючи контрольним акціонером компанії. Одночасно Ван Ханьчао (王翰超) є 100% акціонером — виконавчим партнером (执行事务合伙人) Shenzhen Lan Feng, а також партнером, що керує справами в Yantai Wanghui і Yantai Caigao. Через вищезгадані суб’єкти Ван Ханьчао опосередковано контролює право голосу, що відповідає 28,73% частки в капіталі Lico Neo Energy, і є фактичним контролером компанії.

Ван Ханьчао закінчив Пекінський університет (北京大学). Він працював у Shanghai Datang Mobile Communication Equipment Co., Ltd. та Huawei Technologies Co., Ltd., обіймав посади заступника представника представництва Huawei та керівника відділу систем у глобальній транспортній індустрії. Наразі він є головою ради директорів Lico Neo Energy.

У травні—липні 2017 року Yantai Lan Feng у сукупності придбала 79,50% частки акцій Lico Limited. Після завершення цієї угоди контрольний акціонер компанії змінився на Yantai Lan Feng, а фактичний контролер — на Ван Ханьчао. Зміни в управлінській команді також стосувалися осіб із бекстейджем Huawei, зокрема Ван Ханьчао, Ван Юнь, Хе Су та Лю Фенг тощо.

Станом на сьогодні, окрім того, що Ван Ханьчао обіймає посаду голови ради директорів, Ван Юнь, Хе Су та Лю Фенг також є директорами Lico Neo Energy та заступниками генерального директора.

З проспекту видно, що Lico Neo Energy є провідним підприємством у країні у сфері BMS: компанія тривало зосереджена на власному R&D, виробництві, продажу та сервісі BMS-модулів, а також поступово розширює асортимент на продукти систем керування для високовольтного розподілу енергії та інші компоненти для нової енергетики, зокрема PCBA (складальні вузли друкованих плат) і електронно-електротехнічні комплексні рішення для лінійних джгутів/проводки (线束) тощо.

З погляду позиціонування в галузі, у проспекті наводяться дані NE Times: у 2022—2025 роках частка ринку BMS для вітчизняних нових енергетичних легкових автомобілів компанії становила відповідно 7,9%, 7,1%, 9,6% та 15,5%.

У 2025 році ринкове місце компанії — третє в галузі, одразу після Fudi Battery (перше місце у світі за обсягом продажів нових енергетичних автомобілів BYD — виробник батарей, що постачає для BYD) та Contemporary Amperex Technology (CATL) (перше місце у світі за встановленою потужністю батарей — виробник батарей).

З проспекту видно, що як виробник BMS стороннього типу компанія стикається з конкуренцією з двох сторін: з боку провідних автоконцернів та виробників батарей.

Це пояснюється тим, що BMS-продукти є ключовими компонентами батарей для нової енергетики, і як автоконцерни, так і виробники батарей мають тенденцію до розробки та виробництва власних BMS. Порівняно зі сторонніми виробниками BMS, автоконцерни зазвичай мають більші масштаби та сильнішу дослідницьку базу; натомість виробники батарей краще обізнані з технологіями виробництва батарей та характеристиками батарей.

Згідно з даними GGII, у 2023—2025 роках у китайському ринку BMS для літієвих батарей силових установок у нових енергетичних автомобілях частка сторонніх BMS-виробників за обсягом встановлення становила відповідно 25,1%, 25,3% та 28,8%. Автоконцерни й виробники батарей, спираючись на власні переваги, займають значну частку ринку.

Тому, хоча як представник сторонніх BMS-компаній Lico Neo Energy нарощує частку ринку досить швидко, в умовах загального посилення галузевої конкуренції та фонду “зниження витрат і підвищення ефективності” з боку підприємств у ланцюгу постачання компанія має ризики: частка ринку може бути “відтиснута” автоконцернами та виробниками батарей.

Валова маржа падає, а чистий операційний грошовий потік тривалий час залишається від’ємним

З точки зору фінансових результатів, у Lico Neo Energy у 2022—2025 роках (1—9 місяців) виручка становила відповідно 559 млн юанів, 803 млн юанів, 1,633 млрд юанів і 1,916 млрд юанів; чистий прибуток, що належить власникам компанії, — відповідно 90,6889 млн юанів, 96,2591 млн юанів, 160 млн юанів і 212 млн юанів.

З точки зору структури доходів, основна продукція компанії — BMS-продукти для силових батарей нових енергетичних транспортних засобів: у кожному новому енергетичному автомобілі потрібно встановити комплект BMS-продукту. У звітному періоді виручка від продажу BMS-модулів становила відповідно 483 млн юанів, 706 млн юанів, 1,163 млрд юанів і 1,282 млрд юанів, частка в загальній виручці — відповідно 89,11%, 89,89%, 73,43% та 67,44%.

Інша продукція Lico Neo Energy включає джгути проводки (线束), високовольтні модулі розподілу електроенергії, а також компоненти PCBA тощо. У звітному періоді, окрім BMS-модулів, виручка від продажу іншої основної продукції становила відповідно 59,0587 млн юанів, 79,4279 млн юанів, 421 млн юанів і 619 млн юанів; частка в доході від основного бізнесу — відповідно 10,89%, 10,11%, 26,57% та 32,56%.

Важливо зазначити, що за умов щорічного зростання обсягів продажу основного продукту — BMS-модуля — його середня ціна, навпаки, знижувалася. Дані показують: у період 2022—2025 рр. (1—9 місяців) обсяги BMS-модулів становили відповідно 0,7595 млн шт., 1,3328 млн шт., 2,7470 млн шт. і 3,2406 млн шт.; відповідні середні ціни — відповідно 636,51 юаня/PCS, 529,82 юаня/PCS, 423,3 юаня/PCS і 395,56 юаня/PCS.

Причина в тому, що під впливом сукупності факторів, зокрема зниження роздрібних цін на нові енергетичні автомобілі та їх перенесення на компанії, що постачають компоненти, коливань цін на закупівлю сировини тощо, середня ціна реалізації BMS-модулів демонструє тенденцію щорічного зниження.

Цінова війна на ринку нових енергетичних автомобілів безумовно впливає на платоспроможність і прибутковість компаній у ланцюгу постачання. Через зниження середніх цін на основні продукти валова маржа основного бізнесу Lico Neo Energy у звітному періоді становила відповідно 44,89%, 41,95%, 34,27% та 29,87%. Зокрема, валова маржа основного продукту BMS-модуля — відповідно 45,35%, 44,38%, 42,23% та 39,99%. Валова маржа основного бізнесу та ключових продуктів компанії має тенденцію до зниження.

Крім того, чистий грошовий потік від операційної діяльності компанії в звітному періоді становив відповідно -45,7552 млн юанів, -82,6494 млн юанів, -16,712 млн юанів і -271 млн юанів, що вказує на те, що певною мірою основний бізнес компанії має недостатню здатність генерувати гроші, а фінансова здоровість має виражені “пробоїни”.

У відповідь компанія пояснює, що це насамперед тому, що компанії потрібно заздалегідь закуповувати сировину відповідно до потреб клієнтів, тоді як постачання основної продукції, приймання клієнтами та оплата займають певний період. У міру швидкого зростання виручки компанії залишки запасів і дебіторської заборгованості значно збільшуються.

З проспекту видно, що на кінець кожного звітного періоду залишки дебіторської заборгованості становили відповідно 363 млн юанів, 569 млн юанів, 977 млн юанів і 1,216 млрд юанів; частка в виручці відповідного періоду — відповідно 64,9%, 70,82%, 59,86% та 63,43%, тобто частка в цілому є високою.

За наявності високих обсягів дебіторської заборгованості коефіцієнт оборотності дебіторської заборгованості Lico Neo Energy є нижчим, ніж у порівнянних компаній тієї ж галузі. Згідно з проспектом, у звітному періоді оборотність дебіторської заборгованості компанії становила відповідно 2,27 рази, 1,72 рази, 2,11 рази та 1,75 рази. Середні значення порівнянних компаній у цій галузі — відповідно 2,37 рази, 2,39 рази, 2,23 рази та 3,02 рази.

У відповідь Lico Neo Energy заявляє, що оборотність дебіторської заборгованості компанії близька до середнього рівня по галузі. При цьому, заборгованість, щодо якої створено резерви під знецінення за окремими статтями, є значною, що й знижує загальний рівень оборотності дебіторської заборгованості компанії.

За оцінками представників галузі, як правило, низька оборотність дебіторської заборгованості означає тривалі строки повернення коштів, темп оплат легко залежить від клієнтів, що підвищує ризик виникнення безнадійних боргів і може безпосередньо “з’їдати” прибуток. Це може бути фінансовою “зоною уваги” в процесі перевірки IPO.