Рік комерціалізації антитіл-кон'югатів зірки Коллінботей закінчився невдачею, не виправдавши очікувань ринку

Питай AI · Зможе продажі проти течії зрости після того, як ебріс покриє трастузумаб сатівстуцісум?

Журналіст Видання “Цзе-м’янь” | Хуан Хуа

Редактор Видання “Цзе-м’янь” | Се Сінь

23 березня Келенботай оприлюднила фінансовий звіт за 2025 рік. Упродовж звітного періоду компанія отримала виручку 2,058 млрд юанів, що на 6,5% більше в річному обчисленні; збитки за період становили 3,82 млрд юанів, що дещо більше, ніж у аналогічному періоді.

24 березня акції Келенботай під час торгів зросли більш ніж на 4%. Станом на закриття 24 березня компанія коштувала 421 гонконгський долар/акція, приріст 5,89%, ринкова капіталізація — 982 млрд гонконгських доларів. Рано-вранці 25 березня ціна акцій підприємства продовжила зростати.

Щодо результатів 2025 року, 24 березня Келенботай надіслала в коментарі для Видання “Цзе-м’янь”, що основною рушійною силою зростання виручки компанії в періоді є дві складові: масштабування комерціалізації продуктів та виплати за віхами.

Щодо збільшення збитків Келенботай пояснила Виданню “Цзе-м’янь”, що головна причина полягає в тому, що зі стартом випуску продуктів компанія швидко нарощувала комерціалізаційну команду: у звітному періоді вона створила команду чисельністю понад 600 осіб і відповідну систему комерціалізації; окрім того, витрати на R&D порівняно з 2024 роком також були більшими.

Причина, чому варто звернути увагу на операційні показники Келенботай, полягає в тому, що ця фармкомпанія є показовою вітчизняною компанією в сегменті кон’югованих із антитілами лікарських засобів (ADC); зміни її результатів можуть відображати стан комерціалізації цього типу ліків у Китаї.

Конвеєр продуктів Келенботай Ілюстрація журналіста Видання “Цзе-м’янь”, відтворено з офіційного сайту підприємства

Наразі в сегменті ADC, кон’югованих із антитілами, Келенботай має дві комерційно впроваджені ADC-продукти: TROP2 ADC ебрісс сатівстуцісум (sac-TMT, 佳泰莱) та HER2 ADC бобдуцюр-тюзумаб (舒泰莱). Час їх першого схвалення відповідно — 2024 листопада та 2025 жовтня.

Ебрісс сатівстуцісум — це перший вітчизняний TROP2 ADC, схвалений для продажу в Китаї, а також перший вітчизняний ADC, який отримав повністю схвалене розміщення на ринку в Китаї.

У першій половині 2025 року в загальному обсязі комерційних продажів Келенботай 3,098 млрд юанів частка продажів ебрісс сатівстуцісум становила 97,6%. Тобто за приблизно пів року цей препарат продався на близько 3 млрд юанів.

Втім, судячи з фінансового звіту Келенботай, нарощування обсягів ебрісс сатівстуцісум у другій половині 2025 року було не надто вдалим.

У фінансовому звіті підприємства показано: у 2025 році загалом усі доходи компанії від ліків становили 5,43 млрд юанів. Іншими словами, у другій половині продажі ебрісс сатівстуцісум були слабші, ніж у першій половині; якщо припустити за часткою в першій половині, то сукупна виручка за рік становила б близько 5 млрд юанів.

Але це суттєво відрізняється від прогнозів багатьох брокерів у середині 2025 року. Наприклад, 《Щоденні економічні новини》 раніше посилалися на дослідницький звіт UBS Securities за липень 2025 року, в якому зазначалося, що цільовий обсяг продажів ебрісс сатівстуцісум на ринку Китаю у 2025 році становить приблизно 8–10 млрд юанів.

Щодо фактичних продажів ключового ADC-продукту Келенботай у 2025 році, Goldman Sachs зазначив, що у 2025 році ебрісс сатівстуцісум переважно продавався у форматі за власні кошти; доступність для пацієнтів була обмеженою, а продажі продукту підприємства поступалися очікуванням. Звісно, від 1 січня цього року 2025 року ебрісс сатівстуцісум був включений до національного переліку медичного страхування, і охоплює як недрібноклітинний рак легень, так і потрійний негативний рак молочної залози.

Крім того, річна виручка від ліків у 5 млрд юанів становить лише чверть від загальної виручки Келенботай у 20 млрд; частка продажів ліків є дуже обмеженою, що відображає те, що виручка компанії й надалі головним чином залежить від зовнішніх комерційних ліцензійних угод.

Схема: журналіст Видання “Цзе-м’янь” Хуан Хуа

Келенботай заснована у 2016 році; у липні 2023 року вона вийшла на біржу в Гонконгу. До та після IPO найчастішим ярликом, який “висіяв” на Келенботай, було “компанія лінійки Ke-lan”: її вважали лише однією біофармацевтичною компанією під брендом “короля інфузій”. Але зі зростанням уваги до ADC-препаратів у Китаї Келенботай швидко стала центром уваги індустрії.

У день лістингу ринкова капіталізація Келенботай становила 13,5 млрд гонконгських доларів. Після цього компанія дедалі більше ставала улюбленцем ринку капіталу. У червні 2025 року Келенботай завершила розміщення акцій у Гонконзі на 250 млн доларів США, оновивши рекорд для обсягу додаткових емісій для нових акцій у гонконгській біржі в секторі біомедицини того року. 5 серпня 2025 року ринкова капіталізація компанії вперше перевищила 1 трлн гонконгських доларів.

З огляду на стадію розвитку Келенботай зараз перебуває на етапі, коли перші продукти щойно входять у комерціалізацію. Окрім ебрісс сатівстуцісум і бобдуцюр-тюзумаб, талготил-антитіло (科泰莱), цетуксимаб N01 (達泰莱) були схвалені у січні 2025 року та лютому 2025 року відповідно.

Хоча показники продажів ключових ADC-препаратів у 2025 році були нижчими за очікування ринку, протягом двох років з 2024 по 2025 рік виручка Келенботай від ліків зросла з 50 млн юанів до масштабу 5 млрд юанів. У той самий період виручка від ліцензій та партнерських угод становила приблизно 1,8 млрд юанів і 1,5 млрд юанів відповідно.

Серед багатьох компаній у сфері інноваційних препаратів Келенботай — одна з тих, хто в Китаї ще на ранній стадії оголосив про великі міжнародні ліцензійні партнерства. Наприклад, у 2022 році вона неодноразово досягала ліцензійних угод із Merck & Co. Сумарний максимальний загальний обсяг за угодами перевищив 10 млрд доларів США. Поточна частка виручки компанії, що припадає на ліцензійні партнерства, також демонструє результати в цьому напрямку.

Втім, хоча комерційні ліцензійні угоди можуть оперативно поповнювати грошовий потік і водночас закладати фундамент для міжнародного розвитку компанії, неможливо визначити, скільки саме надалі компанія зможе отримати як “виплати за віхами”. З фінансових даних Келенботай видно, що за 2024–2025 роки обсяг такої виручки дещо зменшився, що також спричинило уповільнення темпів зростання доходів компанії.

У цілому, протягом трьох років після лістингу Келенботай демонструвала стабільне зростання виручки, а рівень збитків здебільшого залишався в тому самому порядку. Чи зможе компанія надалі підтвердити свій комерційний потенціал, все ще потрібно постійно відстежувати щодо продажів після цього етапу її продуктів.

Щодо подальшого конвеєра в Келенботай все ще є чимало ADC-препаратів, зокрема: CLDN18.2 ADC SKB315, Nectin-4 ADC, SKB410, а також двовалентний ADC SKB571 тощо.