Високі ціни на нафту, приватне кредитування, бульбашка штучного інтелекту... хто стане останньою краплею, яка зламає економіку США?

Економіка США стоїть на перетині множинних ризиків: блокування Ормузької протоки штовхає ціни на нафту різко вгору, тиск на ринок приватних кредитів посилюється, перегрівається інтерес до інвестицій в AI, а водночас посилюється розкол настроїв споживачів і звужується простір для бюджетних “фіскальних подушок”. Будь-яке виходження з-під контролю одного з елементів може стати іскрою, що підпалить системну кризу.

З моменту фактичного блокування Ормузької протоки Іраном глобальне добове постачання нафти зменшилося аж на 16 млн барелів: Brent певний час трималася вище $110 за барель, а нафти Дубая минулого тижня вже перетнувала позначку $150. Удар по енергетичних цінах стискає доступний капітал суверенних фондів багатства на Близькому Сході, а ці кошти якраз є важливим джерелом фінансування для великих приватних AI-компаній на кшталт OpenAI, Anthropic;

паралельно в США зростають попереджувальні сигнали: підвищується тиск на викуп (редемпшени) у секторі приватних кредитів, збільшується частка кредитних дефолтів. Колишній генеральний директор Goldman Sachs Lloyd Blankfein нещодавно публічно попередив, що нереалізовані активи, накопичені на ринку приватних інвестицій, дозрівають до системного ризику: “У якийсь момент обов’язково з’явиться примусовий чинник або час клирингу”. Невгамовність на ринку приватних кредитів передається банківською системою на ширші фінансові ринки. Крім того, на споживчому боці розкол посилюється: групи з низькими доходами вже першими зазнають тиску.

Перелічені ризики не існують ізольовано: вони переплітаються, взаємно підсилюють одне одного, і кілька ліній кризи збираються в одну точку, де може статися вибух.

Нафта: помірне зниження чи курс на $200

Блокування Ормузької протоки є зараз найпрямішим зовнішнім шоком. За даними The Wall Street Journal, аналітик з товарних ринків французького Société Générale Michael Haigh оцінює, що якщо протоку ще раз заблокують на два тижні, глобальні запаси впадуть до історично мінімальних рівнів, а Brent може сягнути історичного максимуму $146 за барель, встановленого у 2008 році.

Більшість економістів нині зберігають відносно оптимістичні базові очікування. Генеральний економіст Goldman Sachs Jan Hatzius оцінює, що якщо Ормузьку протоку знову відкриють до середини квітня, масштаб економіки США через рік буде приблизно на 0,4% меншим, ніж за сценарієм без блокування, тобто темпи зростання сповільняться, але рецесія не настане.

Під цим висновком, зокрема, лежать такі аргументи: з урахуванням інфляції ціна нафти $146 на 33% нижча, ніж у 2008 році; залежність економіки США від нафти суттєво зменшилася; ф’ючерсний ринок показує, що ціна Brent, за поставкою в квітні наступного року, становить близько $80 за барель, а ринок очікує, що нафта надовго не закріпиться на високих рівнях.

Втім, хвостові ризики не можна ігнорувати. Саудівська Аравія нині щодня вивантажує приблизно 4,5 млн барелів сирої нафти, обходячи через еболу на Йорданії в порту Ейлабу на Червоному морі, а якщо Іран завдасть удару по цьому порту або по його нафтопроводах постачання, або якщо підтримувані Іраном угруповання хуситів атакуватимуть кораблі, що проходять через південний край Червоного моря транзитом, ситуація різко погіршиться. Michael Haigh попереджає, що в екстремальному сценарії Brent може сягнути $200 за барель, але водночас визнає: “Я просто припускаю… це безпрецедентна ситуація”.

Приватні кредити: локальний тиск чи системна криза

Ринок приватних кредитів США обсягом близько $1,3 трлн, а також глобальний ринок понад $2 трлн, стикаються з найжорсткішим стрес-тестом із часів періоду розширення.

За даними The Wall Street Journal, інвестори нервують через кредитні експозиції в позики для високоризикових галузей, зокрема софту, і через зростання попиту на викуп (redeemptions); керівник відділу senior vice president зі сфери приватного корпоративного кредитування Morningstar DBRS Michael Dimler характеризує поточний тиск як “звичайний нисхідний кредитний цикл”, але визнає, що кредитні показники слабшають.

BlackRock заморозив частину фондів для споживчих кредитів, пов’язаних із викупами, а керівники Apollo публічно заявили, що частину позик “і за 20 центів за долар забрати — то вже непогано”. Шлях передачі вже зрозумілий: Уолл-стрітівські банки надають фінансування, використовуючи кредитні активи фондів приватних кредитів як заставу, і якщо базові кредитні дефолти триватимуть зростати, банки відчують супутній тиск — а те, що банківські акції останнім часом безперервно падають, є випереджальним сигналом.

Керівник Whalen Global Advisors Christopher Whalen попереджає ще жорсткіше, побоюючись появи “моменту леманівського типу” — тобто коли масовий відхід інвесторів кредитодавців спричиняє ланцюговий обвал. Адвокат із левериджованого фінансування Richard Farley також зазначив, що “саме про що справді потрібно турбуватися, — це вимушений розпродаж кредитного портфеля, коли всі одночасно продають”.

Колишній генеральний директор Goldman Sachs Lloyd Blankfein проводить аналогію з лісовими пожежами й попереджає: “Чим довший інтервал між двома пожежами, тим більше накопичується сухої хмизини; чим довший час від останньої великої кризи, тим більшим може бути масштаб наступного вибуху”.

AI-бум: економічний двигун чи наступний мильний бульбаш

Штучний інтелект є важливою опорою американської економіки та фондового ринку за останній рік.

Строкові капітальні витрати технологічних гігантів Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft та Oracle на найближчі три роки сумарно, за прогнозами, перевищать $2 трлн — переважно на центри обробки даних і чипи. Хвиля цих інвестицій може, навіть на тлі удару енергетичної кризи, забезпечити економіці певний буфер.

Однак вразливість інвестицій в AI стає дедалі помітнішою. За даними The Wall Street Journal, керівник дослідницького підрозділу Morgan Stanley зі всесвітніх оцінок, бухгалтерського обліку та податків Todd Castagno зазначив: обмеження щодо енергетики й судноплавства, спричинені війною в Ірані, ускладнять будівництво центрів обробки даних; суверенні фонди багатства Близького Сходу є важливим джерелом капіталу для великих приватних AI-компаній на кшталт OpenAI та Anthropic, а блокування Ормузької протоки перериває циркуляцію нафтодоларів — це означає, що щороку тисячі мільярдів доларів близькосхідного капіталу можуть піти з AI-ланцюжка створення вартості.

Паралельно фінансування AI-інфраструктури починає охолоджуватися, а побоювання інвесторів щодо дефіцитності капіталу зростають. Castagno зазначив, що “капітальні обмеження всього екосистемного ланцюга є значно жорсткішими, ніж люди собі уявляють”. Певна частка інвестицій в AI покладається на боргове фінансування: якщо будівництво центрів обробки даних зупиниться, це виведе з-під підтримки важливу опору для економіки.

Споживачі: як довго витримають групи з високими доходами

Розкол на споживчому боці США триває вже доволі тривалий час, але поки що повного обвалу не сталося.

Дані економіста інституту з міських досліджень Breno Braga показують, що частка прострочок за кредитними картками в позичальників із низькими та середніми доходами вже перевищила рівень економічного піку до пандемії. Ключ до підтримки загального споживання — група з високими доходами: завдяки підйому на фондовому ринку минулого року у заможних сімей і надалі сильні наміри витрачати.

Але ця підтримка не є стабільною. Групи з високими доходами менш безпосередньо чутливі до високих цін на пальне: їхні автомобілі мають кращу паливну ефективність, а витрати на бензин становлять меншу частку від доходу. Втім, якщо фондовий ринок різко впаде, “ефект багатства” швидко перетече у споживання. Паралельно групи з низькими доходами вже перебувають на межі.

Економіст Duke University Matthias Kehrig підрахував, що підвищення цін на нафту на $1 за останній місяць для найменш забезпечених поїздок на роботу еквівалентне втраті 2% доходу: “Справді, доведеться пожертвувати іншими витратами”.

Бюджетний буфер: остання лінія оборони чи підсилювач ризиків

Під час попередніх економічних шоків федеральний уряд зазвичай відіграє роль “гасника коливань”: шляхом збільшення витрат, податкових знижок або підтримки фінансової системи він згладжує турбулентність. Поки що прийнятий торік закон про податкові знижки передає мешканцям гроші у формі більших податкових відшкодувань і нижчого утримання податків із зарплат: об’єктивно це створює певний нефінансовий (позаплановий) буфер.

Але звуження бюджетного простору підриває цю здатність. Щорічні витрати США на виплату відсотків уже наближаються до 20% доходів бюджету, а частка боргу у ВВП наближається до історичного максимуму; фонд соціального страхування, як очікується, вичерпається у 2032 році. З моменту початку війни в Ірані дохідність 10-річних казначейських облігацій США зросла з рівня нижче 4% до 4,32%; а торги за держоблігаціями минулого тижня показали результат слабший за очікування.

Колишній керівник бюджету Білого дому, Mitch Daniels за адміністрації Джорджа Буша, попередив: “Ті люди, установи та навіть країна, які свого часу вважали, що ‘таке не трапиться з нами’, були праві — аж доки не настав день, коли вони більше не були праві”. Безпека бюджету США залежить і від математики, і від довіри, а втрата довіри часто стається раптово й несподівано.

Попередження про ризики та застереження про відповідальність

        На ринку є ризики, інвестуйте обережно. Цей матеріал не є персональною інвестиційною рекомендацією та не враховує особливі інвестиційні цілі, фінансовий стан чи потреби окремих користувачів. Користувач має оцінити, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки в цій статті його конкретній ситуації. Здійснюючи інвестиції на підставі цього, ви берете відповідальність на себе.