Після глибокої перебудови китайських інтернет-гігантів, Goldman Sachs все ще позитивно оцінює ці три основні сектори

Сектор китайського інтернету з початку року перебуває під постійним тиском; після завершення дослідження в рамках сезону звітності Goldman Sachs зберігає стратегію диференційованого розподілу між трьома основними підгалузями: хмарні обчислення та центри обробки даних визначено як пріоритет №1, а рейтинг для електронної комерції та поїздок підвищено до 2-го місця, водночас знову підтверджено оцінку ігрового та розважального сектора.

За повідомленням трейдингового майданчика «追风交易台», у своєму останньому звіті від 2 квітня команда Goldman Sachs на чолі з Ronald Keung вважає, що поточний медіанний P/E для китайського сектору інтернету становить близько 14 разів, тоді як очікування зростання прибутків мають тенденцію до помірності. Goldman Sachs вважає, що відновлення прибутків сектору або зміна наративу — наприклад, переоцінка вартості, що лежить в основі AI-моделей/інфраструктури чипів, переоцінка оцінок експортного (outbound) бізнесу та віддача для акціонерів — стане ключовим чинником для подальших показників цін на акції.

Goldman Sachs підвищив рейтинг підсекторів електронної комерції та поїздок з 4-го місця до 2-го, мотивуючи це тим, що оцінки відповідних акцій перебувають на історично низькому рівні; очікується, що прибутки Alibaba, JD та Didi відновляться у річному вимірі в другій половині 2026 року, що підтримуватиме ринкові настрої.

Звіт зберігає першість хмарних обчислень та центрів обробки даних як підсектора №1; ключова логіка полягає в підвищеній визначеності високого зростання, спричиненого швидким розширенням попиту на AI Token; ігри та розваги — на 3-му місці, ключова логіка — в тому, що AI стимулює переміщення користувачів у напрямі дозвілля та розваг, а також у здоровому зростанні доходів від реклами.

Хмарні обчислення та центри обробки даних: вибір №1, зумовлений вибухом Token

Goldman Sachs зберігає хмарні обчислення та центри обробки даних як пріоритет №1 для розподілу: ключовим рушієм є безперервне вибухове зростання попиту на AI Token, а також підвищення цінової сили на хмарні сервіси, що з цього випливає.

ByteDance нещодавно оголосила, що в середньому за добу кількість викликів Token за останні три місяці знову подвоїлася до 100 млрд разів (у грудні 2025 року було 50 млрд разів), посівши місце в топ-3 у світі. Кількість викликів Token на платформі Alibaba «百炼MaaS» у той самий період зросла в 6 разів. Goldman Sachs прогнозує, що темп зростання квартальної виручки хмарного бізнесу Alibaba у березні 2026 року прискориться з 36% за попередній квартал до 40%, а керівництво Alibaba також встановило цілі щодо середньорічного сукупного темпу зростання майбутньої виручки від зовнішньої хмари та MaaS на рівні понад 40% протягом наступних п’яти років.

З точки зору капітальних витрат Goldman Sachs оцінює, що в 2026 році капітальні витрати китайських надвеликомасштабних провайдерів хмарних сервісів становитимуть близько 58% від операційного грошового потоку, тоді як для компаній подібного масштабу в США цей показник у середньому сягає 89%. Goldman Sachs оцінює капітальні витрати Alibaba на FY2027 приблизно в 1800 млрд юанів, що на 34% більше в річному вимірі; капітальні витрати Tencent у 2026 році — приблизно 1000 млрд юанів, що на 25% більше. Goldman Sachs вважає, що наявний у китайських надвеликомасштабних провайдерів хмарних сервісів операційний грошовий потік (за вирахуванням чистого грошового залишку) достатній, щоб підтримувати подальше збільшення капітальних витрат для збереження конкурентоспроможності.

Електронна комерція та поїздки: виявище оцінок забезпечує потенціал зростання

Goldman Sachs суттєво підвищив рейтинг підсектора електронної комерції та поїздок з 4-го місця до 2-го: ключова логіка полягає в тому, що дисконтування в оцінках є помітним, а також у тому, що в першому кварталі відбувається пограничне покращення операційних тенденцій.

Що стосується оцінок ключових цільових активів: у Pinduoduo поточний прогнозний P/E на 2026 рік — близько 9 разів; станом на кінець 2025 року компанія має чисті кошти близько 70 млрд доларів США (включно із обмеженими коштами); Full Truck Alliance (满帮) після вилучення грошових коштів також має P/E на рівні середини однозначних значень. Goldman Sachs вважає, що поточна ринкова капіталізація Pinduoduo практично не враховує оцінку Temu; у міру прискорення зростання доходів від торговельних сервісів у 2026 році та просування Temu до цілі 1000 млрд доларів США за обсягом GMV (як оцінює Goldman Sachs), існує суттєвий потенціал переоцінки.

Щодо Alibaba: керівництво прогнозує, що темп зростання річного показника доходу від управління клієнтами (CMR) у кварталі за березень прискориться до середніх однозначних значень або вище (у попередньому кварталі це було лише 1%). Goldman Sachs оцінює, що у 2026 році в 1-му кварталі виручка JD Retail за рік покращиться з -2% у попередньому кварталі до нульового зростання (тобто буде без змін), і прогнозує, що після «перетравлення» бази порівняння через субсидії на заміну старого на нове темп зростання поступово відновиться в другій половині 2026 року.

У конкурентному ландшафті в секторі доставки їжі Goldman Sachs вважає, що нещодавній фокус Головного управління державного регулювання ринку КНР на темі «проти надмірного розкручування» (反内卷) сприятиме тому, що субсидії в доставці стануть більш раціональними, а це допоможе поліпшити структуру конкуренції. У звіті зазначено, що зі встановленням Alibaba чіткої цілі досягти прибутковості в бізнесі миттєвої роздрібної торгівлі протягом трьох років, а також із втручанням державного регулювання, шлях до поліпшення показників одиничної економіки Meituan Waimai є відносно зрозумілим; хоча в довгостроковій перспективі рівень прибутку буде нижчим, ніж до конкуренції.

Ігри та розваги: AI як каталізатор для підвищення рівня споживання контенту

Goldman Sachs трохи знизив рейтинг підсектора ігор і розваг з 2-го місця до 3-го, але загалом зберігає позитивний погляд: логіка в тому, що AI постійно стимулює переміщення часу користувачів у бік дозвілля та розваг, а рекламні доходи залишаються на здоровому траєкторії зростання.

У ігровій сфері Apple нещодавно оголосила про зниження стандартної комісійної ставки в китайському App Store з 30% до 25%, а Google також оголосила про зниження комісії за стандартними покупками в Play Store з 30% до 20%. Goldman Sachs вважає, що ці зміни зменшать витрати на канали для розробників мобільних ігор, розширять простір для маржі прибутку та допоможуть розширити загальний розмір ринку «маленьких ігор» (зараз він усе ще зберігає річні темпи зростання понад 20%); Tencent як ключовий оператор буде основним бенефіціаром. Очікується, що AI-допомічник Tencent «小宇宙» буде представлено в другій половині 2026 року, а продукт-агент Claw також швидко просувається; Goldman Sachs вважає, що відповідні продукти сприятимуть трансформації Tencent з «пізнього» гравця в галузі базових моделей до одержувача вигод від agentic AI.

У сфері розважального контенту, завдяки високоякісному довгому відеоконтенту та AI-орієнтованим нішевим рекламним розміщенням, Goldman Sachs прогнозує, що у 1-му кварталі 2026 року рекламні доходи Bilibili зростатимуть у річному вимірі приблизно на 26%. Рекламний бізнес Kuaishou стикається з подвійним тиском: зменшенням закордонної реклами та податковою політикою, пов’язаною з електронною комерцією; Goldman Sachs прогнозує, що впродовж усього 2026 року темп зростання реклами знизиться приблизно до 6%. Інструмент для генерації AI-відео Kling AI Goldman Sachs розглядає як сильну сторону Kuaishou; очікується, що відповідні доходи у 2026 році становитимуть близько 356 млн доларів США.

Вищезазначений захопливий контент походить від трейдингового майданчика «追风交易台».

Для більш детального розбору, включно з оперативним розбором, роботою на лінії досліджень тощо, будь ласка, додайте 【**追风交易台▪年度会员**】

Попередження про ризики та застереження

          

            На ринку є ризики, інвестиції потребують обережності. Ця стаття не є індивідуальною інвестиційною рекомендацією і не враховує особливі інвестиційні цілі, фінансовий стан чи потреби окремих користувачів. Користувачі мають розглянути, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки, викладені в цій статті, їхньому конкретному стану. Виходячи з цього, інвестування здійснюється за власний рахунок і відповідальність несе інвестор.