Після обвалу BTC засновник Pantera каже, що це час для входу, який не можна пропустити

Джерело: The Master Investor Podcast with Wilfred Frost, переклад: білий текст про блокчейн

Під час цього інтерв’ю Wilfred Frost та Дан Морід (засновник Pantera Capital) провели другий глибокий діалог. Вони обговорили позиціонування біткоїна в циклі після відкоту на 50% від максимумів; як девальвація фіатних валют створює конфлікт між поколіннями щодо накопичення статків; і чому цього разу “розумні гроші” навпаки є останнім входом.

Короткий огляд найцікавіших тез

• У більшості інституційних інвесторів позиція в блокчейні все ще становить 0,0%, буквально — нуль.

• Не золото встановило нові максимуми — паперові гроші створили історичний мінімум.

• Це, ймовірно, перша в історії угода, де “розумні гроші” заходять в останню чергу.

• Середній вік покупців першого житла в США вже змістився з 28 до 40 років.

• Ми стоїмо перед поколіннєвим переломом, коли відбувається від’єднання грошей від держави.

• Стейблкоїни дуже ймовірно забиратимуть у банків половину депозитів протягом десяти років.

• Біткоїн уже досяг швидкості втечі, і я не знаходжу жодного чинника, який міг би зірвати цей процес.

• Якщо в тебе немає жодної експозиції до блокчейну, певною мірою ти вже ставиш на зниження цього тренду.

“Усе ще най-асиметричніша угода в історії”

Ведучий: Востаннє, коли ти приходив, ми заглибилися в макрологіку криптовалют. Тоді ти вперше купив біткоїн за дивовижно низькою ціною — якою саме вона була?

Дан Морід: 65 доларів.

Ведучий: 65 доларів — порівняймо з ціною сьогодні, приблизно 66000 доларів, це ніби два різні світи. У тій програмі ти описав біткоїн як “най-асиметричнішу угоду в історії”. І сьогодні ти все ще тримаєшся цієї думки?

Дан Морід: Так, я й надалі впевнений у цьому. Протягом усієї моєї кар’єри я шукав такі можливості, де потенціал зростання значно більший за ризик падіння. Біткоїн і ширший криптосектор — це угода з найсильнішою асиметрією з того, що я бачив.

На ранніх етапах я казав людям: ти цілком можеш втратити весь вкладений капітал, тож не вкладаєш більше грошей, ніж можеш собі дозволити втратити. Але водночас ти можеш отримати повернення у 5 разів, 10 разів або навіть у тисячу разів.

Причина, чому я досі налаштований позитивно, полягає в тому, що ми все ще перебуваємо на дуже ранній стадії. У більшості інституційних інвесторів позиція в блокчейні та криптовалютах усе ще становить 0,0%. Буквально — нуль. Поки ризик зниження є незначним порівняно з колосальним обсягом світових фінансових активів, а потенціал зростання здатен переформатувати всю монетарну систему, ця асиметрія не зникне.

Чотирирічний цикл знову підтвердився

Ведучий: Ми записувалися 12 жовтня, і тоді момент справді був цікавим. Приблизно 6 жовтня криптовалюти досягли проміжного піку, а потім пішли корекції. З того часу біткоїн знизився приблизно на 50%. Як ти, як людина, що пройшла через кілька циклів, трактуєш це падіння?

Дан Морід: Будь-які спроби змінити світ супроводжуються великою кількістю хайпу та волатильністю. У піку емоції оптимізму зашкалюють, на дні — суцільний песимізм. Pantera працює в цьому секторі вже 13 років і пройшла через чотири завершені повні чотирирічні цикли. Ці цикли насправді дуже регулярні — їх навіть можна прогнозувати.

Коли ми зустрілися в жовтні, ми якраз були поруч із максимумом, який ми передбачали за нашими оцінками два-три роки тому. Ми, спираючись на моделі попередніх трьох циклів, очікували, що біткоїн приблизно в серпні 2025 року досягне проміжного піку. Тоді ми, звісно, сподівалися побачити інший результат — наприклад, щоб нові політики уряду зламали цикл. Але з перспективи історії цикл знову сам себе підтвердив: ринок відкотився на 50%. Звучить багато, але якщо порівняти з попередніми циклами, коли падіння доходило до 85%, цього разу все значно помірніше. Ринку, можливо, ще знадобиться близько року, щоб сформувати дно — і це узгоджується з попередньою моделлю.

Ведучий: Тоді ти не виглядав налаштованим на ведмежу позицію. Ти вважаєш, що цей цикл зрештою піде, як і раніше, на спад на 75%–80%?

Дан Морід: Це ключове питання. Тоді я, справді, не прогнозував падіння аж на таку величину, бо на той момент було багато позитивних факторів. Але у ринку є власний ритм. Я хочу підкреслити інше: на попередніх піках ціни дуже сильно відхилялися від довгострокової логарифмічної трендової лінії та демонстрували божевільні параболічні траєкторії. Наприклад, у 2013 році за перші чотири місяці до піку ціна зросла в 10 разів. А цього разу ціна не пішла в такий екстремальний перегрів — вона просто приблизно повернулася до рівнів 2021 року.

Тож я вважаю, що нинішні ціни — це приблизно той нижній діапазон, де формується дно. Хоча може знадобитися ще пів року або 8 місяців для остаточного “приземлення”, якщо у вас є горизонт інвестицій на 4–5 років, то зараз це дуже приваблива позиція.

Ведучий: Зараз ціна — близько 66000 доларів. Багато технічних аналітиків кажуть, що 60000 доларів — ключова підтримка: якщо вона буде пробита, то ціна може впасти аж до 25000 доларів. Ти згоден?

Дан Морід: Я не надто добре розбираюся в цій технічній аналізній історії. Ми ніколи не намагаємося робити угоди з надкороткими строками входу/виходу. Наша модель управління капіталом більше схожа на венчурне інвестування: горизонт 5, 10 і навіть 20 років. З цього погляду зараз ціна вже доволі дешева.

Чому біткоїн знову й знову стає першим “битим хлопцем”?

Ведучий: Чому біткоїн постійно є “громовідводом” серед ризикових активів? Коли NASDAQ і S&P 500 досягають максимумів, криптовалюти часто стають першими, кого починають продавати. Це триватиме вічно?

Дан Морід: Це дуже проникливе спостереження. Уявіть: якщо під час понеділка–п’ятниці, поза торговими годинами, відбувається суттєвий шок, ви не можете просто продати акції. А криптовалюта — це єдиний у світі високоліквідний ринок з капіталізацією 2 трильйони доларів, який працює 24/7 увесь рік.

Коли вибухає локальна геополітична криза, інституції прагнуть негайно зменшити ризикову експозицію — і біткоїн стає для них єдиним активом, який вони можуть реалізувати “прямо зараз”. Це призводить до того, що у короткостроковій перспективі на нього лягає надмірний тиск продажів. Але зверніть увагу: хоча під час “флеш-крешу” кореляція зростає, у довгостроковому ж вимірі кореляція біткоїна з S&P 500 насправді дуже низька — приблизно в діапазоні 0,1–0,2. У рамці кількох років криптовалюти рухаються незалежно вгору, тоді як традиційні активи можуть просто “тупцювати” на місці.

Не золото встановило нові максимуми — паперові гроші створили історичний мінімум

Ведучий: Давайте поговоримо про золото. За минулі 12 місяців золото виросло на 55%, а біткоїн майже без змін. Чи це підриває наратив про “цифрове золото” біткоїна?

Дан Морід: Золото — це цікава “старомодна” інвестиція. Воно періодично знову потрапляє в поле зору широкої аудиторії. До 2025 року золоті ETF насправді кілька років поспіль мали чисті відпливи капіталу, тоді як гроші прямували в ETF на біткоїн. Але вже в 2025 році люди раптом усвідомили, що долар прискорює девальвацію — і ця терміновість змусила кошти знову повернутися в золото.

Але я дивлюся на це питання під дещо іншим кутом: не золото чи нерухомість встановлюють нові максимуми, а паперові гроші — історичний мінімум. Коли друкарський верстат безперервно працює, кількість паперових грошей, потрібних для купівлі фіксованої кількості активів, неминуче постійно зростає. Слово “фунт” колись означало один фунт чистого срібла — зараз вам потрібно вийняти сотні паперових купюр, щоб купити ту саму вагу срібла. Держава може друкувати гроші нескінченно — і саме це є серцевиною “угоди на девальвацію”.

Ведучий: Хіба ми зараз не перебуваємо в вражаючому циклі девальвації?

Дан Морід: Це так. ФРС визначає “стабілізацію цін” як знецінення на 2% щороку — і це вже саме по собі абсурд. Стабільність має бути нуль. Навіть якщо щороку знецінення становить лише 2%, купівельна спроможність людини за все життя скоротиться майже на 90%. (Примітка редактора: при складних відсотках, за 2% річної девальвації, через 80 років купівельна спроможність зменшиться приблизно до 80%.) Я вважаю, що люди прокидаються і розуміють: потрібно тримати фіксовану кількість “твердих” активів — незалежно від того, це акції, золото чи криптовалюта.

Ця девальваційна угода має також явні риси поколінь. Масштабне друкування грошей підштовхує ціни активів — це вигідно старшому поколінню, яке вже має нерухомість і акції, але воно стискає можливості молоді для зростання. Середній вік покупців першого житла в США вже зсунувся з 28 до 40 років. Якщо неможливо накопичити статки через традиційний шлях, перехід молодого покоління в криптовалюти є дуже раціональним вибором. Якщо подивитися на криву зростання зарплат і цін на житло з 1990 року, ви побачите, що цей розрив “ножиць” став настільки великим, що він просто виходить за межі здорового глузду.

Від’єднання грошей від держави

Ведучий: Як геополітичні конфлікти змінюють логіку криптовалют?

Дан Морід: Війни завжди приносять стійку інфляцію. Але найважливіше — ми спостерігаємо “роз’єднання грошей і держави”. У давнину гроші були золотом — і вони природно не залежали від урядів. Згодом уряди монополізували право друку, але з’ясувалося, що вони керують цим не дуже добре.

У майбутнє десятиліття люди поступово усвідомлять, що грошам не потрібне державне “підтвердження”. Геополітичні конфлікти роблять цей тренд ще більш очевидним — світ розділяється на табори. Якщо ви — країна, яка не належить до табору США, або ви хвилюєтеся, що ваші активи можуть бути під санкціями чи заморожені, вам захочеться актив, який не контролює жодна окрема держава. Китай колись вклав значні обсяги валютних резервів у американські держоблігації — але в поточній міжнародній конфігурації ризик зростає. Біткоїн як актив, незалежний від банківської системи та санкційного механізму, в конфлікті навпаки проявляє свою цінність сильніше.

“Розумні гроші” взагалі заходять в останню чергу

Ведучий: Скільки людей насправді володіє криптовалютою в теперішній момент? Чи є у світі справді великі інституційні позиції?

Дан Морід: Їх усе ще дуже мало. Хоча в усьому світі криптовалютою користуються 300–400 мільйонів людей, більшість із них мають “для забави” маленькі позиції. Але я вважаю, що за 10 років завдяки поширенню смартфонів (у світі 4 мільярди користувачів) більшість людей буде користуватися криптовалютою. Її транскордонні перекази швидкі, майже безкоштовні та не вимагають будь-якого дозволу від когось.

Це може бути перша в історії угода, де “розумні гроші” заходять в останню чергу. За всі 40 років, які я бачив можливостей для інвестування, зазвичай було так: спочатку м’ясо їсть Уолл-стріт, а роздрібні інвестори в кінці підбирають залишки. А цього разу все було навпаки: приватні інвестори йдуть уперед. Я виступав разом із багатьма “акулами” альтернативних інвестицій, які керують тисячами мільярдів доларів — і багато хто з них не розуміється на біткоїні ні в чому.

Ось чому я так сильно на це ставлю — ці розумні, багаті інституційні гроші колись обов’язково зайдуть. Наразі Coinbase вже включили до індексу S&P 500. Якщо в тебе немає жодної експозиції до блокчейну, певною мірою ти вже ставиш на зниження цього тренду.

Політика від ворожості до попутного вітру

Ведучий: Переміна позиції нового уряду — важлива змінна для цього циклу. Як ти оцінюєш поточне політичне середовище?

Дан Морід: Це величезний попутний вітер. Попередній уряд ставився до блокчейну ворожо: переслідував Coinbase і бив по Ripple. А тепер уряд готовий будувати цю індустрію. Хоча темпи просування законодавства завжди змушують нервувати, але відверто: конгрес США може витрачати час на обговорення теми “структури ринку стейблкоїнів” — і це само по собі означає, що роль індустрії зазнала радикальної зміни.

Щодо стейблкоїнів — це революція, яка розгортається поступово. Зараз, можливо, стейблкоїни ще не повністю виплачують відсотки, але це питання часу. Стейблкоїни вже точать ринок банківських депозитів. Їхній масштаб зараз приблизно 4000 мільярдів доларів, тоді як банківські депозити — 17 трильйонів доларів. (Примітка редактора: станом на березень 2026 року загальна ринкова капіталізація стейблкоїнів — приблизно 3000–3200 мільярдів доларів; джерело: DefiLlama, CoinDesk та інші платформи з даними.) Протягом наступних десяти років стейблкоїни дуже ймовірно заберуть половину банківських депозитів, бо вони доступні на телефоні 24/7, а досвід значно кращий, ніж у традиційних банків.

Чи з’являться стратегічні біткоїн-резерви?

Ведучий: Ви також стежите за компаніями цифрових активів у ролі “скарбниці”, такими як MicroStrategy. Як ти вважаєш, чи створить уряд у майбутньому стратегічні резерви біткоїна?

Дан Морід: Я думаю, що це дуже ймовірно. У США вже є певний масштаб резервів цифрових активів — більшість із них отримали в результаті правоохоронних розслідувань та конфіскацій. А тепер вони більше не продають ці активи, навіть можуть почати нарощувати їх. Країни, що союзничають із США, за стратегічних міркувань підуть тим самим шляхом, а країни, які протистоять США, купуватимуть їх з оборонною метою. Це потребує часу, щоб прокрутити політичну машину, але тренд незворотний.

Чому саме Solana?

Ведучий: У конкуренції серед Layer 1 чому ти особливо добре оцінюєш Solana?

Дан Морід: Ми довго тримаємо біткоїн, але біткоїн сфокусований на збереженні вартості — він не може обробляти десятки тисяч високочастотних транзакцій щосекунди. Первісний задум Solana — високопродуктивність: це дешевше й швидше, і воно підходить для складних сценаріїв на кшталт ігор, високочастотної торгівлі та інших. В інтернеті є Google і Facebook, і в блокчейн-сфері також є кілька ключових Layer 1. Біткоїн — це золото, а Solana, можливо, — це цифрове швидкісне шосе.

NASDAQ впав на 12%, біткоїн — на 50%, це логічно?

Ведучий: NASDAQ відкотився від максимумів на 12,5%, а біткоїн упав на 50%. Така невідповідність є обґрунтованою?

Дан Морід: Я вважаю, що це зовсім нераціонально. Зараз оцінки акцій перебувають на історично високих рівнях, премія за ризик дуже низька, а ставки відсотка все ще високі — це означає, що акції відносно облігацій уже дуже дорогі. У сфері AI також з’явилися ознаки перегріву: багато AI-компаній мають оцінки, які значно перевищують трендові лінії.

А от у криптовалют ситуація інша: вони на 50% нижчі за довгострокову трендову лінію. З погляду розподілу активів криптовалюта зараз перебуває в надзвичайно привабливому зоні перепроданості. Навіть якщо NASDAQ далі продовжить падіння, я все одно вважаю, що в межах дворічного горизонту криптовалюти покажуть кращі результати.

“Я не знаходжу жодного чинника, який міг би зірвати цей процес”

Ведучий: Яка різниця між твоїм теперішнім ставленням і твоїм станом у 2014 та під час ведмежого ринку 2018 років?

Дан Морід: Повністю інша. На ранніх етапах я справді мав моменти, коли від поту виступали холодні краплі, і переживав, що цей експеримент може просто скінчитися через одну кібератаку або репресії з боку регуляторів. Але після того, як сталося банкрутство Mt. Gox, неодноразові відкаті по 85% і серія “облав” з боку регуляторів, цей сектор не впав — навпаки, він стає дедалі сильнішим. Він уже досяг швидкості втечі.

Ведучий: Чи є якась подія, яка могла б змусити тебе повністю відмовитися від погляду “за зростання”?

Дан Морід: Кілька років тому я складав дуже довгий список ризиків, туди входили і ризики кастоді (зберігання під надійним захистом), і кібератаки, і невизначеність регулювання. Але тепер, оглядаючись назад, більшість із цих ризиків уже вирішені. Хоча ніхто не може гарантувати, що завтра не станеться непередбачуване, але логічно кажучи, я вже не знаходжу жодного чинника, який міг би повністю зірвати цей процес. Базована на смартфонах, глобалізована монетарна система — це неминучий напрям для людського суспільства. У світі є 4 мільярди користувачів смартфонів, і фінансова інклюзія, яку дає блокчейн, значно важливіша, ніж просте обговорення й обмін фото в соціальних мережах.