Вітаючи другий квартал: менеджери фондів обирають «захист» чи «відчайдушний бій»

Джерело: Shanghai Securities News Автор: Чень Юе

Зараз у інституційних інвесторів дуже нагальна потреба повернути собі надприбуток, але нестабільне ринкове середовище не дає того рівня відчуття безпеки, як на початку 2026 року.

Історія про зростання й далі неодноразово розповідається, але активи «тяжкі активи, низька вибраковуваність» (Heavy Assets Low Obsolescence, скорочено «HALO») та логіка за ними постійно натякають на щось: частина коштів починає шукати нову «запасну межу безпеки» в оборонних видах. «Диверсифікація не приносить надприбутку; це лише поза очікування». Керівник напрямку інвестицій у акції великої керуючої компанії у Шанхаї розповів кореспонденту Shanghai Securities News: «У другому кварталі ринок акцій, імовірно, дасть чіткий сигнал, але в нинішніх умовах нам лишається лише чекати».

«Здобути й утрачатити» та «утратити й повернути»

«Від того, як на початку року чиста вартість активів фондів з активним управлінням суттєво зросла, минуло менше ніж два місяці, але на рівні відчуттів це ніби сталося дуже давно». Так сказав один із менеджерів фондів, який показує високі результати, у середній керуючій компанії з Шанхаю.

«Високі результати» означає, що станом на 30 березня сукупний показник зростання накопиченої одиничної чистої вартості продукту, яким керує цей менеджер, за минулий рік усе ще становив 50% і більше, і він входить до топ-20% серед усіх фондів з активним управлінням акціями по всьому ринку. А от за останній місяць просідання продукту перевищило 10%. Але він усе ще «везучий». За даними Choice, станом на 27 березня сукупна віддача за останній рік у всьому ринку активних фондових фондів (акційних) та змішаних фондів з преференцією до акцій уже скоротилася до рівнів початку цього року, що означає: переважна більшість фондів з активним управлінням акціями останнім часом зазнала серйозного «стачання» надприбутку. «Усі знову повернулися на однакову стартову лінію». Менеджер фонду це пояснив.

Після початковорічного «здобути й утрачатити» для менеджера фонду «утратити й повернути» стало пріоритетом номер один у другому кварталі. Щоб «відбити втрачене», чи ринок має спершу впасти до потрібного рівня? На це вважає, що зниження ринку сталося через недостатнє ціноутворення на песимістичні сценарії для акціонерних активів: у відносно оптимістичному сценарії, доки близькосхідні геополітичні конфлікти не триватимуть безперервно до другої половини року і не спричинять те, що фокусна «середня» на нафту збережеться вище $100, активи, у ціну яких закладено надто багато песимістичних очікувань, як-от американські держоблігації, золото тощо, мають певну «вигідність» для довгих позицій (long). Тиск на зниження щодо акціонерних активів також має послабитися; натомість, якщо ситуація еволюціонуватиме у бік більш песимістичного сценарію із ознаками подовження та впливу на діяльність реального сектору, ринок може швидко перейти в торгівлю в напрямку стагфляції або навіть спаду, і акціонерний ринок, де ризик закладено загалом недостатньо, може зазнати ще більшого тиску.

Але в очах інституцій лише акціонерні активи здатні швидко відновити чисту вартість. Нещодавно Shanghai Securities News спільно з TianTian Fund провели дослідження менеджерів керуючих компаній (далі — «дослідження»). Менеджери фондів багатьох відомих компаній, зокрема FOF Youguo Fund, Southern Fund, Yongying Fund та інші, взяли участь у голосуванні. Дослідження показали, що ринок акцій і далі є фокусом інвестицій менеджерів фондів у другому кварталі. Щодо того, «який інвестиційний напрям має більше можливостей відносної віддачі», 93,75% респондентів обрали напрям зростання (висококон’юнктурні сегменти, технологічне зростання); частка тих, хто вважає перспективною стратегію HALO (наприклад, комунальні послуги, базова інфраструктура, ключові ресурси тощо), становить 62,5%; а щодо конкретніших секторів, за винятком CPO та обчислювальної потужності (算力), менеджери фондів переважно зберігають нейтральність.

«Підтримати оборону» та «йти ва-банк»

У міру того як падіння ринку почало вщухати, диференціація стратегій стала неминучою: одні інституційні інвестори переміщують портфелі до більш оборонних позицій, інші нарощують ставки в розрахунку на відскок — і в кожного свої причини. У цілому, нині оптимістичні настрої інституційних інвесторів тимчасово перекривають занепокоєння.

«Ризик зниження є дуже обмеженим». Лі Инцянь, який є кандидатурою на посаду менеджера фонду змішаного типу з ініціацією (发起式), сказав: «У другому кварталі ринок, імовірно, поступово перейде від стану, керованого очікуваннями, до рівноважної фази, де очікування та базові показники будуть взаємно підтверджуватися, але потрібно уважно стежити за ринковими коливаннями, спричиненими геополітичними ризиками та змінами в політиці. Один менеджер фонду з Шанхаю також вважає, що з точки зору довгострокової логіки активи Китаю лишаються дуже привабливими».

Навіть якщо настрій оптимістичний, частина коштів, що налаштовані на певні розподіли, все одно дуже «чесно» переміщує капітал у бік оборонних активів. Згідно з аналітичним звітом Huatai Securities, з 23 березня по 27 березня розрахункові позиції фондів демонстрували тенденцію до «перенесення» у напрями відносно оборонних — споживання, фінанси тощо, що показує: кошти вже почали шукати нову «запасну межу безпеки» в оборонних видах.

«Наприкінці квітня, ймовірно, буде точка ухвалення рішень, до того часу портфель слід тримати максимально диверсифікованим». Керівник напрямку інвестицій у акції великої керуючої компанії з Шанхаю проаналізував: «По-перше, геополітична ситуація до кінця квітня, як очікується, стане відносно зрозумілою; по-друге, після завершення розкриття річних звітів компаніями на A-акціях, фінансові результати створять нові інвестиційні підказки. «Атакувати чи відступати — ми теж чекаємо чіткого сигналу», — сказав він.

Є й менеджери фондів, які шукають прибуток у детальнішій структурі. «У перший день геополітичного конфлікту на Близькому Сході я зменшив позицію в технологічному секторі, а за наступні кілька днів знову все додав». Так сказав менеджер фонду технологічного спрямування в одній середній керуючій компанії Шанхаю. Причина в тому, що логіка ціноутворення активів повністю змінилася: або покладається на драйвер попиту з нелінійними «проривами» (наприклад, AI обчислювальна потужність), або на драйвер обмежень з боку пропозиції, що має жорсткий характер (наприклад, стратегічні ресурси). Для будь-яких позицій, де існує великий дисбаланс між попитом і пропозицією, якщо логіка попиту не змінюється, ціни мають шанс продовжувати зростати; «у великій розбіжності поглядів треба наважитися робити ставку».

«Історія про AI» та «майбутнє нафти»

У хаосі та розбіжностях ринкова головна вісь усе ще обертається навколо AI та сирої нафти. На думку інституційних інвесторів, між цими двома класами активів уже сформувалася взаємозв’язок, а в ширших деталізованих напрямах інституції зараз «розширюють територію».

Менеджер фонду «Зростання через інновації» галузі технологій Цен Вейшань сказав, що геополітичний конфлікт на Близькому Сході призвів до переривання постачання матеріалів, таких як гелій (He) та бром, які є необхідними в процесі виробництва напівпровідників, тож надалі це матиме глибокий вплив на ланцюг постачання. «Вплив на напівпровідники має ступінчасту (каскадну) передачу: спершу сировина, потім енергія, а потім логістика; це перевірить запаси відповідних компаній та їхні можливості щодо глобального перерозподілу. Це є величезною змінною для динамічного розширення AI обчислювальної потужності. Дефіцит гелію напряму пов’язаний із продуктивністю під передові технологічні процеси, і може відкласти масове нарощування наступного покоління GPU». Цен Вейшань зазначив, що за недавнім дослідженням виявлено: високопродуктивні процесори та чипи пам’яті й надалі відчувають гостру нестачу попиту.

Цзяхе Фонд вважає, що в другому кварталі акції росту можуть уже не бути просто активами з високим ризиком, а перетворитися на «інструмент жорсткого хеджування». «AI, ймовірно, стане потенційним рішенням за умов істотної волатильності цін на нафту — геополітична невизначеність, яка спричиняє переривання в судноплавстві та стрибок енергетики, стискає валову маржу традиційного виробництва. У цей момент масове впровадження AI-агентів може забезпечити заміну дорогих витрат на персонал і управління через автоматизацію, виступивши потенційним важелем, щоб підприємства могли протидіяти ризику стагфляції та досягати зниження витрат і підвищення ефективності». Так зазначив Цзяхе Фонд.

Окрім двох згаданих «центрів шторму», у ринку A-акцій розгортаються й інші наративи. Наприклад: історія про зростання нафти та поворот циклу переходить під відповідальність хімічної промисловості; точка перетину низької оцінки та зростання — інноваційні ліки; передання естафети традиційної енергетики — літієві батареї «без зайвих питань»; а «зіркове небо та морські глибини» тематики бере на себе комерційна космонавтика. Але навколо цих сюжетів — наприклад, експрес-доставка, бичачий цикл, оптоволокно, нове споживання — для частини інституцій це є їхні «зони, де вони самі лишаються власниками». Вони намагаються забезпечити портфелю трохи надприбутку завдяки достатній глибині досліджень і ступеню «непопулярності» тем, або ж певною мірою створити «порятунок/притулок від вітру».

(Редактор: Веньцзін)

Ключові слова:

                                                            Фонд