Результати виходять на етап реалізації, історія інноваційних ліків перейшла у другу половину

Після кількох днів поспіль зростання натиск у секторі інноваційних ліків не припиняється. Станом на обід 2 квітня Тунхуа Шунь (300033.SZ) знову піднялася на 0,86%, Канцзі Фармасьютікалз (300086.SZ) за один день виросла більш ніж на 18%, Ібай Чжицзяо (600594.SH), Бейда Медицин (000788.SZ), Чжун’яо Конггу (000950.SZ) та інші окремі акції закрилися з «стоп-апом» (стабільним максимумом).

Реакція з боку капіталу була ще прямішою: за даними Tonghuashun iFinD, з 27 березня 2026 року по 1 квітня за короткі 4 торгові дні всі 27 ETF у всьому ринку з позначкою «інноваційні ліки» показали щонайменше зростання чистої вартості (NAV) на 13%; серед них інноваційний лікарняний ETF для акцій через Stock Connect Гонконг (港股通) від Управителя Юхембо (汇添富) отримав чистий приплив коштів у розмірі 10 млрд юанів.

Звіти починають підтверджувати результати

На відміну від попередніх кількох раундів ралі, що ґрунтувалися на очікуваннях щодо політики або чутках про закордонні ліцензії, найпомітніша зміна цього разу полягає в тому, що ключові змінні, які рухають ціни акцій, переходять від «розповідання історій» до фактичної реалізації результатів.

Оскільки період щільного розкриття річних звітів підходить до кінця, інвестори більше не задовольняються PPT щодо дослідницьких конвеєрів, а починають покроково перевіряти виторг від реалізації, чистий прибуток та операційний грошовий потік. Історія інноваційних ліків офіційно переходить у другу половину — там, де результат є «лінійкою» для оцінки.

З даних на рівні компаній видно, що багато фірм галузі одна за одною в річних звітах оголосили про розворот тенденції до падіння результатів. Зокрема, Яо-Мінь Канде (603259.SH) у 2025 році отримала виторг 454,56 млрд юанів, що на 15,84% більше за попередній рік; материнський чистий прибуток — 191,51 млрд юанів, що на 102,65% більше; Тайгэ Фарма (300347.SZ) за двома показниками — відповідно 68,33 млрд юанів та 8,88 млрд юанів, зростання відповідно становить 3,48% і 119,15%. Чжаоянь Сін’яо (603127.SH) ще більш вражаюча: на тлі падіння виторгу у 2025 році на 17,87% компанія забезпечила річний приріст чистого прибутку більш ніж у 3 рази.

На тлі загалом обмеженого зростання виторгу у багатьох компаній інноваційних ліків швидко відновлюється прибутковість. Галузь виходить зі старого циклу «збільшення витрат на R&D — розширення збитків — додаткове фінансування» та входить у новий коридор «збільшення обсягів продажу продуктів — зростання доходів — вихід прибутку в плюс».

Особливо варто звернути увагу на зміну логіки «виходу на зовнішні ринки». За даними, оприлюдненими Державною адміністрацією з нагляду за лікарськими засобами (国家药监局), у 2026 році в І кварталі загальний обсяг угод з зовнішнього ліцензування (BD) інноваційних ліків у Китаї перевищив 600 млрд доларів США, уже наближаючись до половини сумарного обсягу за 2025 рік — 1357 млрд доларів США. Структура угод із минулого переходить від ліцензування окремих препаратів до виведення назовні техплатформ — постачання технологічних платформ. Логіка ціноутворення для активів китайських інноваційних ліків з боку закордонних покупців переглядається системно.

Друга половина епохи інноваційних ліків

Підтвердження результатів цього раунду не є випадковою історією з «хітом», а джерелом очікувань, яке можна повторювати та яке є прогнозованим.

Перед обличчям цього ралі, що рухається результатами, у інституційних інвесторів з’явилася надзвичайно висока узгодженість оцінок. Ефангда (易方达) у виступі «Цай вень» (财闻) зазначила: нині в галузі сформувався трирівневий драйвінг-режим — CXO + ADC інноваційні ліки + біокон’юговане CRDMO. CXO-лідер у 2025 році забезпечив двозначне зростання доходу; бізнес TIDES зріс удвічі; портфель замовлень достатній; орієнтири темпів зростання на 2026 рік чіткі; цінність техплатформи ADC інноваційних ліків чітко проявляється, а масштабування в рамках医保 (державного медстрахування) у країні є очікуваним; закордонні клінічні дані скоро будуть масово озвучені; біокон’югований CRDMO — замовлення порівняно з минулим роком збільшилися більш ніж на 50%. Після корекції на початку періоду оцінка сектору вже відкотилася до історичних мінімумів, а співвідношення «очікувана винагорода/ризик від розміщення» є особливо привабливим.

Керівник фонду Цзинь-Оу (中欧基金) Чжао Лей (赵磊) розібрав зміни з більш макроскопічної точки зору фундаментальних показників. Він вважає, що в фундаментальних показниках інноваційних ліків відбулося три великі позитивні перетворення: перше — політичне позиціонування піднялося з рівня «нових галузей» до «нових опорних галузей», що є другим лише після інтегральних схем і авіаційно-космічної сфери; це означає, що результати розвитку біомедицини вже отримали схвалення на рівні вищого керівництва. Друге — зовнішнє ліцензування стабільно перевищує очікування: у І кварталі 2026 року в одному кварталі виконано обсяг, приблизно еквівалентний близько 50% від показника всього 2025 року; тенденція глобального ціноутворення для активів китайських інноваційних ліків посилюється. Третє — бізнес-модель поступово «запускається»: багато компаній перейшли від чистого стану інвестування до прибутковості; джерела прибутку включають ліцензійні платежі та доходи від комерціалізації продуктів.

Чжао Лей також підкреслив, що визначеність напрямку CXO посилюється. Темпи зростання глобальних інвестицій у інноваційні наукові дослідження повернулися до нормального рівня; вітчизняні якісні компанії, спираючись на можливості операційних сервісів, зміцнюють відносну перевагу над такими конкурентами, як Індія. Сегменти, зокрема препарати для схуднення та малі нуклеїнові кислоти (small nucleic acids), мають потенціал дозволити китайським компаніям CXO зайняти ключове місце у ланцюгу постачання. Замовлення у 2024–2025 роках показали видатну динаміку; очікується, що у 2026–2027 роках буде спостерігатися істотне відновлення вже на рівні прибуткової частини.

З ринкової перспективи фактори-каталізатори протягом найближчих кількох місяців залишаються насиченими. У період з 4 по 6 місяць відбудуться глобальні ключові галузеві конференції; оприлюднення клінічних даних у пріоритетних сферах, зокрема в онкології, впливатиме на позиціонування Китаю в глобальних сегментах інноваційних ліків. У 2026–2027 роках кілька вітчизняних інноваційних препаратів мають шанс бути затверджені на глобальному ринку та перейти в стадію комерційного розгортання з нарощуванням обсягів продажів. А довгострокове коригування структури виплат медстрахування забезпечить галузі безперервний структурний простір.

Повернімося до траєкторії сектору інноваційних ліків за останні кілька років — і стає очевидним, що вимальовується чіткий «наративний» ланцюг. У першій половині розвитку галузі ринок оцінював конвеєри та мрії; ціни акцій різко коливалися разом із кожними новими клінічними даними та кожним повідомленням про прийняття заявки FDA.

На поточному етапі ринок знову оцінює компанії інноваційних ліків, виходячи з їхньої здатності стабільно генерувати виторг і прибуток; у міру того як багато компаній розкривають річні звіти за 2025 рік, зростання галузі інноваційних ліків рухається в другу половину.