У конкуренції за існуючими активами, чи зможе маржа прибутку Nongfu Spring зберегти свою конкурентну перевагу?

Питай AI · Як зростання витрат на сировину вплине на “краватний рів” (moat) прибутковості компанії?

Компанія еволюціонувала від минулої залежності від єдиного сценарію зростання — фасованої води — до двоєдиного двигуна “фасована вода + чайні напої”

Інвестиційний час, дослідник “Точка/Підстава” Finance Researcher 王子西

На тлі конкуренції, що зростає у сегменті упакованої питної води в Китаї, FFI (09633.HK) показала свіжий звіт.

Згідно з даними, виручка компанії перевищила поріг 500 млрд юанів і досягла 525,53 млрд юанів, що на 22,5% більше; прибуток, що належить акціонерам, також зріс до 158,68 млрд юанів, збільшившись на 30,9%. Орієнтовно прибуткова маржа для прибутку, що належить акціонерам, становить близько 30,2% — це найвищий рівень за останні кілька років. У 2020—2024 роках цей показник зріс з 23,1% до 28,3%.

У зверненні з нагоди річного звіту за 2025 рік голова правління Nongfu Spring (农夫山泉) Чжунь Шеншань (钟睒睒) особливо зазначив: “Вітаю нову команду менеджменту — вони пройшли випробування інформаційним резонансом, і дедалі більш зріли”.

Інвестиційний час, дослідник “Точка/Підстава” Finance Researcher звертає увагу: так зване “випробування інформаційним резонансом” означає, що з кінця лютого 2024 року компанія зазнала мережевих атак, через що бренд Nongfu Spring пережив історичне випробування. У другій половині 2024 року “гарячість” інформаційного резонансу поступово пішла на спад, але вплив на продажі, особливо на фасовану питну воду, продовжувався. Унаслідок цього в 2025 році фасована питна вода компанії рідко демонструвала зниження виручки: вона склала 159,52 млрд юанів, що означає зниження більш ніж на дві десятих частини.

Тому відновлення зростання в бізнесі питної води у 2025 році стало фокусною увагою компанії до бізнес-розділів. Згідно зі звітом, у 2025 році бізнес із питної води компанії забезпечив виручку 187,09 млрд юанів, що на 17,3% більше; частка виручки становила 35,6%.

Водночас компанія, як і раніше, приділяє особливу увагу розміщенню майданчиків водних джерел. Nongfu Spring з 1996 року послідовно будує заводи в місцях водних джерел і здійснює розлив із водних джерел. У 2025 році компанія додала три нові водні джерела: Бадагуньшань (湖南八大公山), перевал/гірський район Луньменшань (四川龙门山) і гірський масив Ньєньцин Тангулуолашань (西藏念青唐古拉山). У 2026 році на початку року знову додала водне джерело в Юньнані — Сяоцзи Сюешань (云南轿子雪山). Нині компанія вже має 16 водних джерел по всій країні.

Щодо чайних напоїв, за минулий рік основний флагманський продукт “Орієнтальне листя” (东方树叶) розширював аудиторію споживання та сценарії вживання через випуск нових смаків і нових форматів. Компанія також представила новинку газованого чаю “Айствечай” (冰茶), додатково урізноманітнивши продуктовий портфель.

За весь рік чайні напої принесли 215,96 млрд юанів виручки, що на 29,0% більше; їхня частка у виручці становила 41,1%. Це також перший раз, коли після 2024 року чайні напої знову перевищили бізнес із водою за виручкою, ставши найбільшим продуктовим категорією компанії. Функціональні напої та соки відповідно продемонстрували темпи зростання виручки 16,8% і 26,7%; обсяг виручки в обох категоріях перевищив платформу понад 51 млрд юанів, причому для першої категорії він уже сягнув понад 57 млрд юанів.

Слід зазначити: хоча бізнес із питної води компанії відновив зростання, у сукупності це базується на відновленні на “низькій базі” після удару інформаційним резонансом 2024 року; якщо розтягнути час, то обсяг виручки цього напрямку так і не повернувся до рівня 2023 року. У 2023 році виручка її бізнесу з питної води становила 202,62 млрд юанів.

Крім того, нинішня вітчизняна траєкторія фасованої питної води є “закріпленою” за рахунок усталеного формату, а приріст уже сягнув піку; ринкові галузеві “премії” вичерпуються, і Nongfu Spring не може вийти з окремої траєкторії незалежного зростання поза межами загальної тенденції. Логіка зростання, ймовірно, зводиться лише до двох шляхів: відбирання частки в усталеному ринку та апгрейд структури висококласних продуктів. А конкуренція з такими суперниками, як C’estbon і Wahaha, розгортається все гарячіше: цінова війна триває та, починаючи з третього-четвертого ешелонів, поступово просочується в ключові міста першого-другого ешелонів. Якщо підприємства беруть участь у цій грі, простір для прибутків може бути стиснутий.

Виручка та частка виручки за категоріями продуктів Nongfu Spring у 2025 році

Джерело даних: оголошення про результати

У 2025 році прибуток Nongfu Spring загалом залишається стабільним: валова маржа зросла до 60,5%, що на 2,4 відсоткових пункту більше, ніж торік. Компанія пояснює підвищення валової маржі зниженням вартості таких матеріалів, як PET, картонні коробки та білий цукор; водночас компанія через контроль частки продажів у каналі електронної комерції краще стабілізує порядок цін у системі дистрибуції.

Згідно з оглядом компанії “Gimmy Securities” (群益证券) очікується, що у цьому році операційна діяльність компанії збережеться в позитивному тренді; спираючись на розвиток ланцюга постачання та підсилення бренду, частки ринку за всіма категоріями, як очікується, продовжуватимуть зростати. Але через вплив зовнішніх факторів прогнозується, що ціни на сировину на кшталт PET суттєво зростуть, що може спричинити певний тиск на прибутковість компанії.

Guotou Securities (国金证券) вважає, що в короткостроковій перспективі частка компанії на ринку фасованої води все ще має простір для відновлення; безцукровий чай, як очікується, виграє від тенденції до оздоровлення й збереже високі темпи зростання. На рівні прибутку частина витрат на пакувальні матеріали вже зафіксована за ціною; протягом усього року є шанс, що за рахунок структурованості продуктів компанія зможе підвищити маржу прибутку.

З одного боку — важка невирішена боротьба за усталений ринок і приховані ризики підвищення цін на сировину, з іншого — підпора у вигляді оновлення структури та ринкової “премії” за категоріями. За умов, що фундамент здається сприятливим, чи зможе Nongfu Spring справді прорвати бар’єр зростання та втримати високоприбуткову “міцну валову” moat-модель — це все ще ключове питання, яке ринок має невдовзі підтвердити.