Зміни у карті ринкової капіталізації A-акцій: «Коефіцієнт інноваційності» відображає зростання нових галузей у Китаї

郭晨凯 制图

1 квітня індекс композитного сектора A-акцій на Шанхайській біржі 科创涨超3%, і показники були вражаючими. Ця динаміка не є ізольованим явищем лише за один день, а є віддзеркаленням того, як упродовж останніх років технологічний сектор безперервно посилюється.

Завдяки підтримці технологічних акцій ряди компаній із великою капіталізацією на A-акціях постійно розширюються. Станом на 1 квітня кількість компаній із ринковою капіталізацією понад 1 трлн юанів уже досягла 184, що на 5 більше, ніж на початок року; серед них компаній із капіталізацією понад 10 трлн — 12. А десять років тому компаній із капіталізацією понад 1 трлн і понад 10 трлн було лише 51 і 4 відповідно.

Колись «клуб капіталізації в понад 10 трлн» був домінований фінансами та енергетикою, а нині його прискорено переосмислюють нові індустрії на чолі з хард-тех (технологіями високого рівня). Показовий маркер з’явився 22 серпня 2025 року: загальна ринкова капіталізація електронної галузі досягла 11,38 трлн юанів, уперше обійшовши банківський сектор, який довго утримував перше місце, і піднявшись на вершину серед галузей A-акцій. Це не лише яскрава мить для однієї галузі, а й капітальне підтвердження того, що китайська економіка переходить від драйву за рахунок факторів виробництва до драйву за рахунок інновацій.

Розглядаючи історію розвитку фондових ринків у світі, зміни «мапи капіталізації» країни завжди є дзеркалом еволюції її економічної структури. США десятиліттями здійснювали перехід від індустріальної епохи до цифрової; тоді як A-акції за десятиліття швидко перейшли від домінування «фінанси + нафта» до «хард-тех + інтелектуальна економіка».

«Фондовий ринок — це барометр економіки. Але, якщо точніше, це барометр якості економічного зростання». Головний економіст компанії CITIC Securities (中泰证券) Лі Сюйлей поділяє минулі 30 років розвитку економіки Китаю на 3 періоди по 10 років: «У цей час ми стали свідками трансформації китайських старих і нових рушійних сил, а також бачили підйом нових галузей».

Переоформлення: від «фінансової гегемонії» до «технологічного сяйва»

Минуле десятиліття ознаменувалося глибокою перебудовою «мапи капіталізації» A-акцій: нові індустрії швидко піднялися, тоді як частка традиційних секторів знижувалася на хвилі трансформації індустрій.

Як знаковий перелом, у серпні 2025 року загальна ринкова капіталізація електронної галузі вперше перевищила банківський сектор, і після цього вона продовжувала зростати. Станом на дату виходу матеріалу в друк загальна ринкова капіталізація електронної галузі становила 14,16 трлн юанів, що приблизно в 7 разів більше, ніж десять років тому.

Серед них три «нові сили» — Contemporary Amperex Technology (宁德时代), China Mobile (中国移动) та Hon Hai Precision Industry (工业富联) — увійшли до «клубу капіталізації понад 10 трлн», що відображає ключову логіку того, чому технологічні напрями демонструють вибухоподібне зростання на ринку капіталу.

На прикладі Hon Hai Precision Industry (工业富联), яка стала ключовим «копачем лопат» у хвилі вибуху світкового попиту на AI обчислювальні потужності: як ключовий постачальник Nvidia та світовий лідер із AI-серверів, компанія у 2025 році отримала чистий прибуток, що припадає на акціонерів, у розмірі 352,86 млрд юанів, що на 51,98% більше, ніж торік. Зокрема, виручка від бізнесу AI-серверів у сегменті хмарних сервіс-провайдерів зросла більш ніж у 3 рази рік до року, а виручка від високошвидкісних комутаторів понад 800G різко збільшилась у 13 разів.

Згідно з дослідницьким звітом CICC Jianying (中信建投), ітерації великих моделей (大模型) та вибухове зростання сценаріїв генеративного AI спричинили експоненційне підвищення попиту на обчислювальні потужності. Завдяки світовому лідерству в галузі AI-серверів Hon Hai Precision Industry має повною мірою скористатися цією тенденцією.

Значно зросла також і комунікаційна галузь: загальна ринкова капіталізація становить 5,82 трлн юанів, а місце в рейтингу піднялося з 23-го до 8-го. China Mobile, спираючись на розбудову 5G та цифрові сервіси, стала провайдером базової інфраструктури в епоху цифрової економіки; стабільне утримання «за плечима» капіталізації понад 10 трлн — це переосмислення цінності цифрової економіки для традиційної галузі зв’язку.

А Contemporary Amperex Technology (宁德时代) використала хвилю глобальної трансформації в напрямі відновлюваної енергетики: її ринкова капіталізація також піднялася до «клубу капіталізації понад 10 трлн».

Цей «технологічний підйом на вершину» не є випадковістю, а добре узгоджується із глобальними трендами. У 2006 році серед топ-20 за ринковою капіталізацією компаній у США S&P 500 Exxon Mobil із ринковою капіталізацією приблизно $370 млрд була на першому місці. Фінансові установи на кшталт Citigroup, Bank of America, JPMorgan Chase та інші займали важливі позиції; споживчі лідери на кшталт Procter & Gamble, Walmart також входили до переліку. Тоді Apple займала лише 45-те місце.

До 2026 року Nvidia, Apple, Google, Microsoft та Amazon закріпилися у топ-5 за капіталізацією, а їх позиції 20 років тому були відповідно 200-те, 45-те та 22-ге. Частка сектору інформаційних технологій у S&P 500 зросла з менш ніж 15% до понад 30% і стала ключовим двигуном зростання американських акцій.

A-акції також мають схожу картину. Hon Hai Precision Industry, лідер за капіталізацією у понад 10 трлн, очолює електронний сектор; GigaDevice (海光信息) і Semiconductor Manufacturing International Corporation (中芯国际) ідуть одразу за нею. Cambridge Industries (寒武纪), North Huachuang (北方华创) та інші компанії з капіталізацією понад 1 трлн послідовно здійснюють прориви в сферах чипів, обладнання, алгоритмів тощо, формуючи технологічний ланцюг створення вартості, здатний конкурувати на глобальному рівні.

Натомість традиційні галузі демонструють протилежне. Ринкова капіталізація у секторі нерухомості скоротилася з 2,53 трлн юанів десять років тому до 1,09 трлн юанів, тобто вже була «половинена», а місце впало з 4-го до 23-го; капіталізація в секторах нафтогазопереробки та базової хімії зростання зупинилося, а частка продовжувала знижуватися.

Головний економіст Kaikai Securities (粤开证券) Ло Чихен вважає, що те, що електронний сектор обійшов банківський і став найбільшим за капіталізацією на A-акціях, не є ізольованим явищем: це концентроване відображення того, що частка високотехнологічного виробництва в сферах виробництва, інвестування, експорту, фінансування тощо постійно зростає, і це віддзеркалює прискорення переходу між старими та новими рушійними силами.

Раніше банки спиралися на процентну маржу, а нерухомість — на зростання вартості землі; ключові активи були пов’язані з політичними бонусами та ресурсними перевагами. Нині ж ключові активи технологічних лідерів — це патенти, таланти та екосистема. Саме така зміна визначає довгострокову стійкість структури ринкової капіталізації.

Розблокування: від «експорту продуктів» до «укорінення за кордоном»

Аналізуючи шлях підйому «нових сил» на A-акціях, виїзд за кордон (出海) — це чітка головна лінія.

Останніми роками кроки компаній A-акцій щодо виходу на закордонні ринки помітно прискорилися: це означає не лише розширення масштабу міжнародного бізнесу, а й здійснення стрибка від «експорту продуктів» до «укорінення за кордоном».

За даними шанхайського газетного репортера China Securities Journal (上海证券报记者), у 2024 році кількість компаній A-акцій, які мають закордонний бізнес, перевищила 3700, а частка досягла 68%; обидва показники є історичними максимумами. Це означає, що понад дві третини компаній A-акцій уже інтегрувалися в глобальний ринок, а закордонний бізнес став важливим «двигуном» зростання фінансових результатів.

З точки зору масштабів доходів: у 2024 році виручка A-акцій від закордонного бізнесу перевищила 10 трлн юанів, що більше ніж у 2 рази порівняно з десятьма роками тому; частка виручки від закордонного бізнесу в загальній виручці досягла 15%, що на 5 процентних пунктів більше, ніж десять років тому, і теж є історичним максимумом.

Ще важливіше те, що прибутковість закордонного бізнесу зросла стрибкоподібно. У 2024 році валовий прибуток закордонного бізнесу A-акцій становив 1,65 трлн юанів, що в 7 разів більше, ніж десять років тому; темпи зростання суттєво перевищили темпи зростання виручки. Частка валового прибутку від закордонного бізнесу в загальному валовому прибутку досягла 15%, що на 10 процентних пунктів більше, ніж десять років тому.

З точки зору галузевої структури зміна головних гравців у «виході за кордон» є прямим відображенням модернізації китайських індустрій. У 2014 році галузі з топ-3 частками виручки від закордонного бізнесу серед A-акцій — це нафтогазопереробка, будівельно-декоративні послуги та транспорт. До 2024 року електронна галузь мала закордонну виручку 1,72 трлн юанів, її частка в A-акціях становила 16% — вона обійшла нафтогазопереробку і піднялася на перше місце. Автогалузь піднялася з 8-го на 3-тє місце, а також помітно виросли позиції галузей на кшталт електрообладнання та кольорових металів.

У відповідь, традиційні галузі на кшталт нафтогазопереробки, будівельно-декоративних послуг і сталі мають явне зниження ваги закордонної виручки. Наприклад, у нафтогазопереробці частка закордонної виручки в A-акціях знизилася з 27% у 2014 році до 12% у 2024 році, тобто за 10 років падіння склало 15 процентних пунктів.

Серед компаній, що виходять за кордон, низка галузевих лідерів забезпечила послідовне зростання міжнародного бізнесу.

Такі компанії, як BYD, Midea Group, Zijin Mining, Mindray Medical, Haier Smart Home, Luxshare Precision, Jingan Xinchang (中际旭创) тощо, стали еталонами глобального розгортання. Ці компанії не лише досягли глобального охоплення продуктів, а й глибоко інтегрувалися в глобальні ланцюги створення вартості завдяки створенню заводів за кордоном, локалізованим НДДКР і розвитку бренду, здійснивши перехід від «вийти назовні» до «глибоко пустити коріння».

Заступник генерального директора дослідницького інституту Guolian Minsheng Securities (国联民生证券研究所) Бао Ченчао зазначає, що зростання частки закордонного бізнесу, особливо коли частка валового прибутку перевищує частку виручки, вказує: вихід китайських підприємств за кордон уже перейшов від простого «продати продукт» до більш високої стадії «побудувати бренд», «розгорнути мережу» та «глибоко вкоренитися». Це є важливою ознакою підвищення глобальної конкурентоспроможності як економіки Китаю, так і компаній.

Підтримка: двосторонній збіг «інституційних бонусів» і «промислового плану»

Зміни «мапи капіталізації» A-акцій за лаштунками пов’язані зі спільним спрямуванням інституційних змін у ринку капіталу та промислової політики.

Щодо реформ ринку капіталу: у 2019 році створили STAR Market (科创板) і розпочали пілотний режим реєстрації; у 2020 році провели реформу й пілот реєстраційного режиму для ChiNext (创业板); а в 2023 році повномасштабний режим реєстрації офіційно запрацював. Серія інновацій у правилах розірвала традиційні жорсткі вимоги IPO-огляду до показників прибутковості, значно підвищивши толерантність ринку капіталу до компаній із технологічними інноваціями.

З даних видно, що у період 2020–2025 років приблизно 60% коштів від IPO на A-акціях спрямовувалися в стратегічні нові індустрії, такі як інформаційні технології, висококласне обладнання та біофармацевтика. Функція точного розподілу ресурсів ринку капіталу узгодилася з потребами реальної економіки в трансформації.

Вивільнення таких інституційних бонусів сприяло кластерному виходу на біржу та подальшому зростанню компаній у сфері хард-тех.

Після створення STAR Market у 2019 році компанії у сфері хард-тех — напівпровідники, штучний інтелект, нова енергетика тощо — прискорили вихід на ринок капіталу. Після отримання підтримки від інвесторів вони й надалі збільшували інвестиції в дослідження і розробки, досягаючи технологічних проривів і створюючи позитивний цикл «зростання технологій — зростання капіталізації». Станом на кінець 2025 року кількість учасників «клубу капіталізації понад 1 трлн юанів» на A-акціях становила 165 компаній. Серед них стратегічні нові індустрії — понад 70 компаній, тобто понад 40%. Для порівняння: у 2016 році це було менше ніж 10 компаній.

Підйом компаній хард-тех на ринку капіталу не лише змінив структуру «мапи капіталізації», а й переосмислив логіку ринкового ціноутворення вартості.

«Водночас, наша промислова політика також дуже далекоглядна: починаючи з епохи інтернету ще 2000 років тому, ми вловили майже всі можливості глобального підйому стратегічних нових індустрій. Це надзвичайно цінна перевага», — сказав Лі Сюйлей.

Перспектива: нова якість як лідер у перетворенні китайської економіки

На хвилі структурної трансформації китайської економіки «мапа капіталізації» A-акцій перетворюється на «барометр» модернізації індустрій.

У міру послаблення традиційної моделі, що залежала від виснаження ресурсів, дешевої робочої сили та стимулювання через нерухомість, прискорюється підйом високотехнологічного виробництва — електроніки, зв’язку, нової енергетики тощо. Саме воно стає ключовим носієм нової продуктивності (新质生产力).

Нещодавно директор Державного статистичного управління Китаю Кан Ї (康义) зазначив, що у 2025 році в умовах тиску зростання економіка рухалася вперед, «до нового і до кращого», а якісний розвиток досягнув нових результатів; ключові цілі та завдання соціально-економічного розвитку були виконані повністю, завершивши «14-ту п’ятирічку» з перемогою.

Дані показують: у 2025 році додана вартість у промисловості виробництва обладнання вище визначеного масштабу та у високотехнологічному виробництві зросла відповідно на 9,2% і 9,4% порівняно з попереднім роком; виробництво нових енергетичних транспортних засобів (NEV) перевищило 16 млн одиниць і вже одинадцятий рік поспіль є №1 у світі. Вітергенераторні установки, біо-основні хімічні волокна й інші зелені продукти демонстрували швидке зростання, а «частка зеленого» в індустріальному виробництві продовжувала підвищуватися.

Сильні результати демонструє також промисловість виробництва цифрових продуктів: додана вартість зростала на 9,3% у річному вимірі. Виробництво ключових продуктів, зокрема серверів та промислових роботів, стабільно розширюється — проявляється тренд глибокої інтеграції цифрової економіки та реальної економіки.

Кан Ї зазначив, що у 2025 році інтенсивність інвестицій Китаю в дослідження і розробки досягла 2,8%, що на 0,11 процентного пункту більше, ніж попереднього року, і вперше перевищила середній рівень країн OECD. Дані Всесвітньої організації інтелектуальної власності (WIPO) показують, що індекс інновацій Китаю вперше увійшов у топ-10 у світі. Надходять позитивні новини з передових напрямів, таких як штучний інтелект, квантова технологія та інтерфейси мозок-комп’ютер; з’являється ціла низка значущих наукових і дослідницьких результатів.

Поряд із визнанням досягнень, потрібно також бачити реальні виклики, що стоять перед технологічною індустрією.

Наприклад: у деяких сферах ключові технології досі перебувають під контролем інших; проблеми «вузьких місць» у галузі висококласних чипів, базового програмного забезпечення тощо ще не вирішені принципово. Деякі компанії також досі не мають чітких моделей прибутковості: між інвестиціями в R&D і комерційною віддачею існує розрив у часі. Ринкове захоплення хард-тех у певних сегментах навіть спричиняє появу «цінових бульбашок»; питання того, як збалансувати очікування щодо зростання та інвестиційну раціональність, перевіряє мудрість учасників ринку. Крім того, загострення геополітичного суперництва та перебудова глобальних технологічних ланцюгів постачання створюють зовнішні невизначеності, які також дають довгострокові випробування для безпеки промислових ланцюгів.

Переважно вважається, що зі поглибленням інтеграції цифрової економіки та реальної економіки майбутні індустрії на кшталт штучного інтелекту, квантових обчислень і комерційного космосу можуть породити нову хвилю «зон зростання» ринкової капіталізації. «Технологічна частка» на A-акціях продовжить зростати, ще більше наближаючись до зрілої структури американських акцій «технології + фінанси + енергетика».

Значення змін «мапи капіталізації» виходить далеко за межі самого ринку капіталу. Це віддзеркалює еволюцію ідей розвитку Китаю: від прагнення до масштабу й швидкості — до наполегливості в інноваціях і погляду в майбутнє.

Для учасників ринку розуміння цього переходу вартості — це не лише питання вибору рішень у інвестуванні та їх моменту, а й спроба «прочитати» пульс індустрій нової епохи та те, як основні активи перебудовуються під час технологічної хвилі.