“Ринкова капіталізація зменшується”! Зміни у структурі примусового зняття з торгів торгівельних компаній

Останнім часом поспіль з’являлися випадки компаній A-акцій (A股), які торкнулися стандартів делістингу за капіталізацією та потрапили в вузькі рамки ризику делістингу через капіталізацію; кількість відповідних кейсів навіть почала перевищувати темпи делістингу за номінальною вартістю. Це явище відрізняється від ситуації в попередні роки та привернуло широку увагу ринку.

Кілька експертів, відповідаючи на запитання репортера «Секьюрітіз таймс» (证券时报) , вважають, що за цим стоять різні причини, зокрема підвищення стандарту делістингу за ринковою капіталізацією для основної плати (main board) з 3 млрд юанів до 5 млрд юанів, а також подальші зміни ринкового середовища за умов повного впровадження комплексної реєстраційної системи (全面注册制). Відповідні експерти загалом підтверджують, що делістинг за капіталізацією сприяє подальшій оптимізації екосистеми ринку A-акцій.

Чи змінюється структура примусового делістингу торгового типу? «Показовість» делістингу за капіталізацією

Наразі ринок A-акцій уже сформував диверсифіковану структуру делістингу. Згідно з чинними правилами бірж, делістинг включає примусове припинення лістингу (скорочено — «примусовий делістинг») та добровільне припинення лістингу. При цьому примусовий делістинг поділяється на кілька випадків, зокрема: примусовий делістинг торгового типу, примусовий делістинг фінансового типу, примусовий делістинг нормативного типу та примусовий делістинг за істотні порушення тощо. Серед них примусовий делістинг торгового типу також включає випадки делістингу за номінальною вартістю, делістингу за капіталізацією, а також делістинг, який тригериться через те, що обсяг торгів безперервно протягом певного періоду нижчий за певний поріг, або кількість акціонерів безперервно протягом певного періоду нижча за певний поріг.

Таблиця підготовлена: Ху Хуа-сюн

Варто зазначити, що серед типів примусового делістингу торгового типу на ринку A-акцій, починаючи з 2026 року, кейси делістингу за капіталізацією стали основними, і вже в межах року вони перевищили за кількістю кейси делістингу за номінальною вартістю.

Якщо говорити про конкретику, *ST Аові вже припинили лістинг через те, що його капіталізація протягом 20 торгових днів поспіль була нижчою за 5 млрд юанів, і його вже було виключено з лістингу 27 березня 2026 року; *ST Цзінлунь також заздалегідь зафіксував делістинг за капіталізацією (навіть якщо в наступні торгові дні поспіль будуть безперервні «стоп-ростки/лімітні підйоми» —涨停, все одно, через те, що капіталізація протягом 20 торгових днів поспіль буде нижчою за 5 млрд юанів, буде досягнуто порогу делістингу за капіталізацією); також є чимало компаній, які наближаються до порогу делістингу за капіталізацією: наприклад, станом на 31 березня *ST Ваньфаню загальна ринкова капіталізація вже протягом 12 торгових днів поспіль була нижчою за 5 млрд юанів, *ST Яньши — ринкова капіталізація впала нижче 6 млрд юанів і поступово наближається до 5 млрд юанів; натомість, порівняно з цим, починаючи з 2026 року випадків делістингу за номінальною вартістю через те, що ціна акцій протягом 20 торгових днів поспіль була нижчою за 1 юань, на ринку A-акцій наразі не було, що разюче відрізняється від ситуації в попередні роки.

Якщо відмотати час назад до 2018 року: тоді Hengtong Co., Ltd? не — ні: компанія Zhonghong Shares стала першою акцією A-акцій, яку було делістовано за номінальною вартістю; відтоді кейси делістингу за номінальною вартістю з’являлися темпами від кількох на рік до десятків на рік. Аж до вересня 2024 року *ST Шентянь стала першою компанією з ринку A-акцій, яку було делістовано та виключено з лістингу через спрацювання регламенту делістингу за капіталізацією (прим.: у серпні 2024 року Jianche B була першою B-акцією, яку було делістовано та виключено з лістингу через спрацювання регламенту делістингу за капіталізацією). Лише після цього кейси делістингу за капіталізацією почали реально з’являтися на ринку A-акцій; у той рік кількість компаній, делістованих за номінальною вартістю, була у кілька разів більшою, ніж кількість компаній, делістованих за капіталізацією.

Від 30 жовтня 2024 року стандарт делістингу за ринковою капіталізацією для компаній A-акцій на Шанхайській та Шеньчженьській основній платі (沪深主板) було змінено з 3 млрд юанів на 5 млрд юанів. З цього моменту кількість кейсів делістингу за капіталізацією почала зростати. Проте протягом усього 2025 року кількість компаній, делістованих за номінальною вартістю, на ринку A-акцій усе ще перевищувала кількість компаній, делістованих за капіталізацією, що означає: порівняно з делістингом за капіталізацією, делістинг за номінальною вартістю залишався основним у межах того року серед примусового делістингу торгового типу; і лише з початку цього року вказаний розподіл почав явно змінюватися.

Причини різноманітні

Щодо причин появи зазначеного явища, заступник директора Інституту розвитку фінансового сектору та досліджень державних підприємств (金融发展与国资国企研究所) Китайського (Шеньчжень) комплексного інституту з розробки (中国（深圳）综合开发研究院) та зареєстрований міжнародний аналітик з інвестицій Юй Ян (余洋), відповідаючи на запитання репортера «Securities Times», вважає, що суттєве підвищення частки делістингу за капіталізацією серед примусового делістингу торгового типу є концентрованим відображенням трьох речей: жорсткого виконання механізму делістингу на ринку A-акцій, перебудови структури ринкового капіталу та прискореного «виведення з ринку» (out-clearing) неякісних компаній. Ключові причини зводяться до чотирьох пунктів:

По-перше, правила делістингу набули жорсткого впровадження, а делістинг за капіталізацією став ключовим важелем. За реєстраційної системи біржі суворо виконують стандарти делістингу за ринковою капіталізацією торгового типу. Цей показник певною мірою ширше охоплює ситуації, ніж делістинг за номінальною вартістю, і є більш безпосереднім тригером; поступово він замінює частину делістингу за номінальною вартістю та стає основним;

По-друге, має місце крайня поляризація капіталу, через що ліквідність у «поганих» акціях висихає. Ринкові кошти постійно концентруються в якісних флагманах (лідери). Деякі компанії з позначкою ST через згортання основного бізнесу та постійні збитки зазнають тривалого продажу з боку коштів, і їхня ринкова капіталізація швидко опускається нижче порогу 5 млрд юанів;

По-третє, традиційні способи «збереження оболонки» (保壳) втрачають ефективність, а «цінність оболонки» фактично обнуляється. Регуляторні вимоги посилюються щодо фінансових «коригувань», «штурмових» реструктуризацій тощо, спрямованих на збереження «оболонки»; деякі відповідні компанії не мають ні якісних вливень активів, ні можливості за допомогою фінансових інструментів переламати спад, тому змушені дозволяти своїй капіталізації й надалі падати;

По-четверте, посилюється демонстраційний ефект, а ризик-уникальні настрої зростають. Кейси делістингу за капіталізацією на кшталт *ST Аові формують потужний стримувальний сигнал: деякі компанії з низькою капіталізацією стикаються з прискореним відтоком коштів, що додатково підвищує частку випадків, які тригерять делістинг за капіталізацією.

Аналітик стратегій Тайпін Сек’юритіз (银泰证券) Чень Цзяньхуа (陈建华), відповідаючи на запитання репортера «Securities Times», також зазначив, що зростання частки типів делістингу за капіталізацією є результатом одночасної дії двох факторів: поглиблення реформ системи делістингу на внутрішньому капітал-ринку та оптимізації ринкової екосистеми. З одного боку, після серії реформ на ринку A-акцій сформувалася звична (рутинна) й диверсифікована структура делістингу. Після «нових дев’яти положень» (国九条) у 2024 році стандарти делістингу були знову підвищені: стандарт делістингу за капіталізацією для основної плати з 3 млрд юанів було піднято до 5 млрд юанів, що ще більше розширило охоплення делістингу за капіталізацією. З іншого боку, зі всебічним впровадженням реєстраційної системи на ринку A-акцій і посиленням «рутинності» делістингу, дефіцитність «ресурсу оболонки» («壳资源») у лістингових компаніях суттєво знижується; компанії з поганими фундаментальними показниками поступово відкидаються ринком як неминучість. Крім того, у міру поступового вдосконалення низки базових інститутів внутрішній капітал-ринок дедалі більше перетворюється на зрілий ринок, і концепції довгострокового інвестування та інвестування у вартість набувають широкого визнання. Для «зомбі-підприємств» із тривалими збитками та «порожньою» основною діяльністю інвестори обирають «голосувати ногами», що безпосередньо призводить до постійного падіння їхніх цін і ринкової капіталізації, а зрештою — до спрацювання індикатора делістингу за капіталізацією.

Дослідник із «Пайпай Ванг» (排排网财富) Суй Дунь (隋东) вважає, що зростання частки типів делістингу за капіталізацією має дві сторони. З одного боку, нові правила делістингу підвищили поріг для делістингу за капіталізацією, стискаючи цінність «ресурсу оболонки», завдяки чому цей індикатор більш реально відображає якість компанії та стає ефективним інструментом для очищення з низькою ефективністю. З іншого боку, відбувається оптимізація структури інвесторів: кошти безперервно переходять від «торгів маленькими й гіршими» (炒小、炒差) до ціннісного інвестування. Компанії з поганими фундаментальними показниками поступово втрачають ліквідність, їхня ринкова капіталізація тривалий час перебуває під тиском, і вони поступово доходять до межі, яка веде до делістингу.

Делістинг за капіталізацією сприяє оптимізації екосистеми ринку A-акцій

Опитані експерти загалом підтверджують, що делістинг за капіталізацією відіграє роль у точному очищенні (out-clearing) неякісних суб’єктів, прискоренні оновлення ринку, спрямуванні до ціннісного інвестування та сприянні подальшій оптимізації екосистеми ринку A-акцій.

Юй Ян у своїй відповіді вважає, що делістинг за капіталізацією як важливий інструмент примусового делістингу торгового типу має системний вплив на ринок A-акцій у плані «очищення, спрямування, обмеження та вдосконалення». Конкретно це проявляється у чотирьох аспектах: по-перше, точне очищення неякісних суб’єктів і оптимізація розподілу ресурсів: безпосередньо від’єднання «мертвих оболонок» — зомбі-компаній — які не мають здатності до безперервної діяльності. Рідкісні лістингові ресурси та ринкові кошти зміщуються на користь якісних компаній, що вирішує проблему «погані гроші виганяють хороші». По-друге, корекція спекулятивних настроїв і спрямування до ціннісного інвестування: руйнування інерції «купівлі маленьких, торгів поганими, спекуляцій на оболонках». Делістинг окремих таких компаній змушує інвесторів усвідомити, що низькокапіталізовані компанії без підтримки результатами діяльності неодмінно будуть відфільтровані; це спрямовує кошти назад у бік інвестицій у фундаментальні показники. По-третє, посилення обмежень для компаній: примус до підвищення якості. Під тиском ринково-орієнтованого делістингу лістингові компанії змушені фокусуватися на основному бізнесі та вдосконалювати корпоративне управління. Деякі компанії, що наближаються до порогу делістингу за капіталізацією, мають стабілізувати капіталізацію, покращуючи операційну діяльність і підвищуючи прибутковість; це з кореня просуває підвищення якості лістингових суб’єктів. По-четверте, удосконалення екосистеми делістингу та забезпечення «прозорого» виходу з ринку. Делістинг за капіталізацією доповнює делістинг за номінальною вартістю та фінансовий тип делістингу. Кейси на кшталт *ST Аові з принципом «має бути делістована — буде делістована» сприяють тому, що на ринку A-акцій формується позитивний цикл «є і прихід, і вихід, виживають сильніші та усуваються слабші», прискорюючи перехід ринку до більш зрілого й здорового інвесторського ринку.

Суй Дунь у відповідь також вважає, що ключовий вплив делістингу за капіталізацією на ринок A-акцій полягає у посиленні ефективності ціноутворення та механізму «виживання сильніших/відсів слабших». Загалом ефект позитивний. По-перше, підвищення ефективності ринку: у цієї системи немає періоду «обробки/відкладення» (整理期), і після спрацювання тригера делістинг відбувається безпосередньо, що точно очищує «зомбі-компанії/порожні оболонки», які втратили здатність до безперервної діяльності, і прискорює оновлення ринку. По-друге, спрямування потоку капіталу: як інструмент чіткої підзвітності ризику (risk warning) він спонукає інвесторів триматися подалі від компаній, у яких погіршуються фундаментальні показники, і направляє кошти до якісних компаній, стимулюючи поширення концепції ціннісного інвестування. По-третє, «виштовхування» компаній до повернення до створення цінності: делістинг за капіталізацією передає сигнал, що «статус лістингу не є гарантовано постійним», спонукаючи підприємства зосереджуватися на основному бізнесі та довгостроковій цінності; з першопричини це оптимізує ринкову екосистему.

Чень Цзяньхуа, зі свого боку, зазначив, що ефективність механізму делістингу за капіталізацією продовжує чітко проявлятися, що свідчить про помітний результат реформ наступного етапу системи делістингу. Це позитивно вплине на довгостроковий здоровий розвиток ринку A-акцій. З одного боку, це сприяє розвитку лістингових компаній високої якості: делістинг за капіталізацією змушує лістингові компанії постійно підвищувати свою ключову конкурентоспроможність і посилювати прибутковість, щоб забезпечувати розвиток. Погані компанії, які втратили здатність до безперервної діяльності та не мають інвестиційної цінності, будуть виведені з ринку, що допомагає підвищити загальну якість лістингових компаній на ринку A-акцій. З іншого боку, це сприяє оптимізації ринкової екосистеми та захисту прав інвесторів. Рутинний (звичний) характер системи делістингу значно зменшує цінність «ресурсу оболонки», тим самим ефективно стримує спекуляції коштів на «сміттєвих акціях» (垃圾股) та «ресурсі оболонки» і сприяє формуванню ідей довготривалого та раціонального інвестування.

Коректор: Пен Ці-хуа