Xiwang Food Co., Ltd. під час судового аукціону: контроль над «першим у світі виробником кукурудзяної олії» може змінитися

Увійдіть в застосунок Sina Finance, щоб здійснити пошук за【розкриттям інформації】та переглянути більше рівнів оцінювання

Перекладено з: China Business News

Журналіст Chingnan, Ян На, Сунь Цзічжэн повідомляють з Ченду

«Перший у світі з кукурудзяної олії» — компанія Xi Wang Food (000639.SZ) незабаром очікує на суттєві зміни в структурі власності. Згідно з оголошенням, оприлюдненим нещодавно, 200065333 акцій компанії, що належать контролюючому акціонеру Xi Wang Group Co., Ltd. (далі — «Xi Wang Group»), будуть у відкритому аукціоні на платформі судових торгів JD.com публічно виставлені на продаж у кінці березня. Частка цих акцій становить 99,01% від загального пакета акцій Xi Wang Group, і 18,53% від загальної кількості акцій компанії. Якщо цей аукціон буде успішно завершено, частка Xi Wang Group та її осіб, які діють узгоджено, знизиться до 1,87%, а контроль над публічною компанією зазнає істотних змін.

Безпосередньою причиною нинішнього судового аукціону є те, що у 2019 році Xi Wang Group не погасила в строк кредитне фінансування під заставу акцій на суму 20,72 млрд юанів. Це фінансування було надано фондом із державною державною власністю на місцевому рівні в профілі, і раніше вважалося ключовими коштами для подолання ліквіднісної кризи групи. З точки зору історії змін власності, акції Xi Wang Group та її осіб, які діють узгоджено, протягом останніх кількох років неодноразово піддавалися судовим розпорядженням, що дедалі більше послаблювало її можливість контролювати публічну компанію.

Журналіст «China Business News» надіслав до Xi Wang Food запит на інтерв’ю щодо цього аукціону, напряму подальшого розвитку компанії та інших питань. Станом на момент підготовки матеріалу відповіді не надійшло. Багато експертів галузі вважають, що після зміни контролю стратегічні вибори та спроможність нового власника щодо інтеграції ресурсів безпосередньо визначать подальший шлях розвитку цього лідера в сегменті кукурудзяної олії.

Криза заборгованості за аукціоном на майно

Кризу боргів Xi Wang Group можна простежити щонайраніше до події дефолту заборгованості Qi Xing Group у 2017 році. Як і Qi Xing Group, Xi Wang Group — приватне підприємство з міста Цзоуцзипін у провінції Шаньдун. Між ними існували великі взаємні поруки, що стосувалися сум забезпечення від 24,64 млрд юанів до 29,07 млрд юанів. Хоча за узгодженням із місцевою владою Xi Wang Group несе відповідальність лише в розмірі 10% від суми забезпечення, фінансові інституції різко знизили до неї кредитну довіру: її кредитний рейтинг емітента було знижено, а канали прямого фінансування суттєво звузилися.

З фінансової звітності видно, що станом на кінець третього кварталу 2019 року загальний обсяг зобов’язань Xi Wang Group становив приблизно 309 млрд юанів. З них поточні зобов’язання — 163,69 млрд юанів, а грошові кошти — лише 13,73 млрд юанів; грошова «нитка» була в дуже напруженому стані. У липні 2019 року Шаньдунське управління фінансових активів (股份有限公司), інвестгрупа Binzhou Caijin та група з держінвестицій Zoupiing Guotou створили спільний фонд розвитку ключових підприємств обсягом 30 млрд юанів, який надав Xi Wang Group підтримку для виходу з кризи. У серпні того ж року Xi Wang Group, використавши належні їй акції Xi Wang Food як заставу, отримала від цього фонду фінансування на 20,72 млрд юанів зі строком погашення у серпні 2022 року; сторони домовилися, що ця застава не матиме лінії попередження та лінії примусового продажу.

Ці кошти для порятунку не змогли докорінно змінити господарську ситуацію Xi Wang Group, а відповідний борг прострочено в серпні 2022 року. У 2020 році Xi Wang Group звернулася до суду із заявою про судове мирове врегулювання, посилаючись на неможливість погашення боргу у строк. Через поетапне погашення боргів, конверсію боргу в капітал тощо було продовжено період «погашення боргів», але ризик заборгованості залишався видимим. Згідно з Tianyancha, станом на 15 березня 2026 року Xi Wang Group має 4 записи про боржників, щодо яких здійснюється виконання судових рішень, а загальна сума виконання становить 25,98 млрд юанів. Крім того, у компанії є 50 записів щодо заморожування акцій, з яких 24 записи про заморожування акцій відбулися у 2025 році.

Упродовж останніх років Xi Wang Group та її особа, що діє узгоджено, — Yonghua Investment — неодноразово виставлялися на судові аукціони. Станом на дату розкриття інформації в цьому оголошенні загалом уже виставлено на продаж за аукціонами акції обсягом 5,4663 млрд штук, що становить 50,64% від загальної кількості акцій компанії. Звіт за третій квартал показує, що Xi Wang Group із часткою 18,72% є найбільшим акціонером, однак 99,01% акцій у її володінні вже під заставою. Якщо цей аукціон на 200 млн акцій завершиться, сумарна частка Xi Wang Group, Yonghua Investment та реального контролера Ван Ді разом знизиться з 52,51% до 1,87%, а структура топ-10 акціонерів компанії зіткнеться з суттєвими змінами.

Станом на кінець вересня 2025 року сумарна частка топ-10 акціонерів Xi Wang Food становила 38,35%, структура власності розпорошена. Другий за величиною акціонер — Jüneng Capital — має державно-державне походження провінції Шаньдун, його частка — 4%. Такі приватні акціонери, як Li Songfeng, Fang Lei, Zhong Ge та інші, активні на ринку судових аукціонів, увійшли до топ-10 акціонерів через судові аукціони.

Керуючий партнер Шанхайської юридичної фірми Haihua Yongtai Sun Yuhan заявив, що сума лота в цьому аукціоні велика, а також є випадки високої частки застави акцій, а також безперервні збитки публічної компанії. Тому ймовірність, що перший аукціон завершиться відсутністю покупців, доволі висока. Надалі, імовірно, процес перейде до продажу майна або до процедури погашення заборгованості шляхом передачі акцій. Покупець, імовірно, — це або місцева державна структура, або інвестор із промисловою синергією; потрібно суворо виконати процедури розкриття інформації та дотримання законності під час купівлі.

Сун Юхаюн додатково зазначив, що вихід контролюючого акціонера «під нуль» напряму спричинить перевибори в раді директорів і наглядовій раді (моніторинговій раді). Стабільність нинішнього управлінського складу опиниться під випробуванням. Одночасно це може спричинити перехресні умови дефолту за банківськими кредитами, створюючи поетапний тиск на операційний грошовий потік компанії та співпрацю з каналами. Відповідні юридичні та операційні ризики повинні бути якнайшвидше належним чином врегульовані новим контролюючим акціонером.

Віце-президент Китайського союзу корпоративного капіталу Бо Венсі висловив думку, що на рівні каналів Xi Wang Group протягом тривалого часу забезпечувала фінансові гарантії та підтримку у пов’язаних операціях для Xi Wang Food. Після виходу «під нуль» це розірве ланцюг підтримки коштами. Періоди оплати дилерів (contract/账期) можуть скоротитися, а середні та малі дилери можуть зіткнутися з відтоком. На рівні бренду бренд «Xi Wang» тісно прив’язаний до групи; після зміни контролю залишається невизначеність щодо ліцензії на бренд. Короткостроково це може спричинити плутанину в сприйнятті бренду споживачами, тому потрібно якнайшвидше чітко визначити приналежність бренду. Що стосується стабільності управлінської команди, нинішні керівники здебільшого є «старими» кадрами з Xi Wang. Після приходу нового контролюючого акціонера, імовірно, розпочнеться заміна управлінського персоналу, існує ризик відтоку ключових технічних і збутових команд; коливання показників у перехідний період посилять це.

Провал двох напрямів бізнесу

Цей аукціон з продажу акцій — це не лише концентрований вивільнений ризик довготривалої заборгованості Xi Wang Group, але й виведення на перший план власного операційного тиску Xi Wang Food. Зведення матеріалів журналіста за фінансовими звітами показало, що Xi Wang Food вже багато років поспіль зазнає збитків. Прогноз результатів на 2025 рік свідчить, що компанія очікує збиток з прибутку, що належить власникам компанії, у діапазоні від 8,8 млрд юанів до 13,2 млрд юанів. У 2022–2024 роках компанія вже три роки поспіль має збитки: прибуток, що належить власникам компанії, становив відповідно -6,19 млрд юанів, -0,17 млрд юанів і -4,44 млрд юанів. Якщо розраховувати за нижньою межею збитку, сукупні збитки за чотири роки перевищать 19,6 млрд юанів.

Щодо збитків за результатами 2025 року компанія пояснила, що вони спричинені двома факторами: по-перше, ціни на сировинний молочний сироватковий білок (сироваточний білок) продовжують зростати; на тлі загострення галузевої конкуренції це призводить до того, що результати в сегменті спортивного харчування не відповідають очікуванням; по-друге, у звітному періоді компанія, відповідно до стандартів бухгалтерського обліку, нарахувала збитки від знецінення нематеріальних активів у розмірі 9,5 млрд юанів до 15 млрд юанів, що ще більше тягне донизу показники чистого прибутку.

У 2011 році Xi Wang Food здійснила входження на головну плату Шеньчженьської фондової біржі через злиття-переоформлення (借壳), ставши «першою акцією з кукурудзяної олії» в A-акціях. За даними Nielsen, завдяки екосистемі повного ланцюга переробки кукурудзи на олію Xi Wang Food у певний період займала частку ринку понад 30%. Щоб вийти з залежності від одного бізнесу, у 2016 році компанія разом із Springhua Capital придбала за 4,875 млрд юанів канадську компанію спортивного харчування Kerr, намагаючись сформувати двовекторну модель «食用油 (харчова олія) + харчування (нутрицевтики)». Тоді сумарні активи Xi Wang Food становили лише 2,218 млрд юанів; ця угода на ринку була сприйнята як «заковтнути слона (蛇吞象)-подібне поглинання». За піврічним звітом 2025 року видно, що в звітному періоді частка виручки бізнесу рослинних олій та бізнесу з нутрицевтиків (постачання харчування) становила відповідно 44,47% і 44,83% — два основні блоки бізнесу майже одного масштабу.

Це злиття й поглинання не принесло очікуваного зростання, а навпаки стало «ярмом», яке постійно тягне вниз результати. У 2019 році через нарахування знецінення гудвілу Kerr зазнала чистого збитку у розмірі 11,16 млрд юанів. У 2022–2024 роках виручка в сегменті спортивного харчування знизилася з 25,40 млрд юанів до 22,48 млрд юанів; у першій половині 2025 року виручка в річному обчисленні впала на 21,65% до 9,50 млрд юанів. Частка валового прибутку в цьому сегменті також зменшилася з 42,84% у 2018 році до 30,50% у першій половині 2025 року.

Аналітик індустрії харчової продукції Китаю Чжу Даньпэн вважає, що харчова олія та спортивне харчування мають принципові відмінності в каналах продажу, операційних моделях та споживчих групах. Складність досягнення синергії за рахунок наявних ресурсів висока; водночас у зерноолійній галузі конкуренція за змістом доволі однорідна, а простір для прибутку обмежений. Тому компанії слід зосередитися на основному напрямі та здійснювати інноваційне оновлення.

Бізнес з харчової олії, як ключовий «базовий блок» (core base), також стикається з тиском на зростання. У 2022–2024 роках виручка від бізнесу рослинних олій безперервно падала з 28,53 млрд юанів до 22,53 млрд юанів; у першій половині 2025 року виручка становила 9,42 млрд юанів, що на 11,84% менше в річному вимірі.

З даних Китайського інституту досліджень промисловості Aihang видно, що в Україні галузь харчових олій має велику частку ринку у провідних підприємств, і загалом має ознаки «один дуже сильний і багато сильних». Ринкова структура стабільна. Галузевий CR3 становить 60,4%, а лідерами є Yihai Kerry, COFCO та Luhua. Представники галузі вважають, що Xi Wang Food як лідер одного товарного сегмента не може протистояти провідним компаніям ні в компонуванні повного ланцюга, ні в ефекті масштабу, ні в охопленні каналів. З поступовим згасанням «бонусу» для одного сегмента — кукурудзяної олії — майбутній розвиток стикається з випробуваннями.

Експерт Китайського медіа-інституту (Cingnan Media Think Tank) Юань Шуай заявив, що падіння бізнесу Xi Wang Food у сегменті кукурудзяної олії спричинене двома факторами: коливанням собівартості сировини та двостороннім тиском з боку головних гравців (зменшенням «висоти вимірювання» — їхнім тиском у площині, де компанії змагаються не на їхній перевазі). Одночасно не вистачає витрат на маркетинг бренду, а переговорна сила на кінцевих етапах продажу продовжує слабшати. Коли такі компанії, як Jīn Lóng Yú та Luhua, використовують ефект масштабу для цінових воєн і «занурення» каналів, як монопрофільний лідер у сегменті кукурудзяної олії, Xi Wang знаходиться в слабшому становищі щодо переговорної сили на кінцевому ринку та синергії в ланцюгу постачання, що призводить до втрати його основних споживчих груп.

«Якщо Xi Wang хоче повернутися до зростання, їй потрібно вийти з багна цінових ігор, використати професійні «підтвердження» в її спеціалізованому сегменті кукурудзяної олії для диференційної конкуренції; підняти валову маржу через оновлення продуктів, наприклад розробляючи сегментовані продукти з високим вмістом поживних речовин і без ГМО. Також потрібно, спираючись на ресурси каналів нового акціонера, глибоко розвивати напрямки вертикальної електронної комерції та спільних покупок (community group buying), скорочуючи лінію та зміцнюючи зони основного прибутку». Юань Шуай додав.

Бо Венсі порадив компанії реалізувати стратегію «диференціація + поглиблення каналів». З одного боку, посилити диференційовані торгові точки на кшталт «без ГМО» та «свіжість», уникаючи прямої цінової війни з Jīn Lóng Yú. З іншого боку, скористатися ресурсами нового контролюючого акціонера, глибоко працювати в містах третього й четвертого рівня та на ринках повітів. Крім того, шляхом продажу активів або залучення стратегічних інвесторів вивести бізнес спортивного харчування з балансу, а отримані кошти використати для погашення боргів і поповнення оборотного капіталу основного бізнесу з кукурудзяної олії.

Гігантські обсяги інформації та точна аналітика — усе в застосунку Sina Finance