Питайте AI · Чому дохід компанії Канфан-био неодноразово нижчий за ринкові очікування?

26 березня Канфан-био опублікувала річний звіт за 2025 рік: дохід становив 3,056 млрд юанів, що на 43,9% більше в річному вимірі. Минулого року дохід від ліцензування BD становив лише 23,2 млн юанів — тобто майже весь дохід компанії надходить від реального продажу ліків.

У 2025 році дохід Канфан-био в першому та другому півріччях становив відповідно 1,412 млрд юанів і 1,644 млрд юанів. Після включення в медичне страхування ціни на продукти знизилися майже на 70%, і ця частина доходу вже є великою удачею. Але ринок має до Канфан-био ще вищі очікування. Раніше Nomura International Securities прогнозувала, що дохід Канфан-био у 2025 році становитиме близько 3,3 млрд юанів, а компанія Dongwu Securities — 3,672 млрд юанів.

Ця розповідь про “нижче очікувань” на Канфан-био — не перший раз. У 2024 році дві ключові двоспрямовані (двіспрямовані) продукції Канфан — інгібітор Yivo­si (айвосі) ну抗 (еivoсi) та кардутинілi ну抗 (кардуніли) — нарощували обсяги гірше за очікування. Тоді ринок загалом вважав, що це період “прощупування болю” для нових ліків, які щойно потрапили в медичне страхування, і що до 2025 року їхні продажі суттєво зростуть.

Високі очікування інвесторів до Канфан-био, зрештою, зводяться до того, що “ідольний тягар” на цій компанії надто великий. Адже двоспрямований препарат PD-1/VEGF — Yivosi nu抗 є першим головним “head-to-head” препаратом, який здолав K-препарат. Якщо в клінічних даних він протиставляється “світовому королю ліків”, то швидкість нарощування обсягів також має відбуватися рішуче й безперешкодно.

На зустрічі з інвесторами щодо результатів діяльності 2025 року голова правління Канфан-био Ся Юй сказала інвесторам: “Столітній Канфан — це наша мрія та ціль, тому ми ніколи не були недбайливими.”

Канфан у “перший рік медстрахування”

Канфан визначила 2025 рік як “перший рік медстрахування”: усі 5 продуктів і 12 показань компанії було включено до переліку відшкодування в рамках медичних програм, і на переговорах щодо медстрахування компанія здобула перемогу по всій лінії. Який операційний ефект принесло Канфан-био медстрахування? Якщо дивитися на ситуацію із заходом у лікарні, то, схоже, результат компанії перевершує очікування. Ціль, яку Ся Юй встановив на початку літа 2026 року, така: сподівається охопити понад 2000 лікарень до кінця року.

У межах цієї зустрічі зі звітністю Ся Юй розповіла, що нині у Канфан-био вже є комерційна команда з 1500 осіб, а два двоспрямовані препарати охопили понад 3000 лікарень. У напрямі допуску Канфан добре попрацювала: зі зростанням масштабу комерціалізації також безперервно знижувався коефіцієнт витрат на продажі.

Те, що продажі Канфан демонструють результат, який перевищує очікування, пояснюється тим, що треба врахувати фактор зниження цін у медстрахуванні. Зниження цін для Yivosi nu抗 і кардуніли nu抗 становить відповідно близько 68% та 70%. Це означає, що для підтримки рівня доходу обсяг продажів має зрости в 4–5 разів. Канфан не оприлюднила конкретні обсяги продажів цих двох двоспрямованих препаратів, але зростання сукупного доходу на 43,9% уже може свідчити, що після включення продуктів у медстрахування вони суттєво наростили обсяги.

Дохід не відповідає прогнозам установ — частково через показання. Минулого року дохід Канфан-био значною мірою забезпечували два препарати: кардуніли ну抗 як терапія другої лінії раку шийки матки та Yivosi nu抗 як EGFR -TKI-резистентний немишкоподібний і немалоклітинний рак легень без плоскоклітинної морфології. А більш масштабні показання, як-от кардуніли ну抗 для лікування раку шлунка першої лінії та раку шийки матки першої лінії, а також Yivosi nu抗 для лікування PD-L1-позитивного раку легень першої лінії — ці показання лише наприкінці 2025 року пройшли переговори щодо включення в медстрахування, і цього року є надія на подальше нарощування обсягів. Ся Юй також зазначила, що включення цих великих показань у медстрахування закладе основу для нарощування обсягів компанії у 2026 році.

Наскільки конкретно зростуть суми продажів, Канфан не надала офіційних прогнозів щодо результатів. Наразі акції Kangsheng (Каншенґ) біо перебувають на історично високому рівні. Якщо до кінця року не станеться сильного стимулу на кшталт схвалення Yivosi nu抗 у США, ринок не знає, як саме буде реалізовано показники 2026 року.

Щодо даних по OS Yivosi nu抗, на які всі звертають увагу: коли їх оприлюднять, Ся Юй відповіла: потрібно чекати з терпінням, бо клінічні дослідження є event driven (подієво керованими), “ми обов’язково оприлюднимо ці такі довгоочікувані дані в найкращій ситуації, а також активно співпрацюватимемо з регуляторним процесом затвердження — просто чекатимемо, поки розквітне цвіт”.

Потрібно пришвидшити кроки

У 2025 році Канфан-био зазнала збитків у розмірі 1,141 млрд юанів, що на 56% більше в річному вимірі; значна частина збитків припадає на зміну вартості акцій. Коли Канфан домовилася про співпрацю з Summit, вона також заодно здійснила інвестицію в частку Summit. Після падіння курсу акцій Summit у 2025 році Канфан відобразила у бухгалтерії збиток від інвестицій у капітал на суму 324 млн юанів.

З іншого боку, основне зростання витрат пов’язане з інвестиціями в R&D. У 2025 році витрати компанії на науково-дослідні роботи (R&D) становили 1,575 млрд юанів, що на 24,6% більше в річному вимірі. Усі ці гроші витрачаються на потрібне. Нині Канфан працює над більш ніж 50 інноваційними проєктами в напрямах онкології, автоімунних хвороб, метаболізму тощо. Ся Юй прогнозує, що протягом наступних п’яти років, у Канфан буде виведено на ринок понад 10 нових продуктів і понад 25 нових показань.

Варто також зазначити, що у Канфан-био чимало напрямів із високою “цінністю” ліцензій/портфелю. Наприклад, єдиний у світі CD47 антиcтільниковий моноклональний антитіло, яке вийшло в фазу 3 для солідних пухлин; створене першими у світі потрійне (три-антитіло) AK150 ILT2/ILT4/CSF1R; двоспрямований новий препарат AK152, який націлений на Aβ та BBB; а також створений першими у світі двоспрямований препарат AK139, що поєднує IL-4Rα/ST2 для автоімунних показань. Усе це вимагає колосальних витрат на R&D і, отже, приречує Канфан-био на більші ризики.

На щастя, готівка в розпорядженні Канфан усе ще є достатньою. Нині в компанії на рахунках понад 9 млрд юанів грошових коштів. Під час зустрічі щодо результатів Ся Юй заявила з упевненістю: “У Китаї за повнотою R&D та за результатами Канфан каже друге місце — і, як правило, не знайти того, хто скаже, що він перший”.

Хоча в Канфан є певна перевага першопрохідника, різниця між Канфан-био та конкурентами не така вже й велика. Наприклад, у найдорожчому двоспрямованому препараті PD-1/VEGF переслідувачі вже зовсім поруч: триєсні (San-sheng) Ґо-цзянь, Pumis (Пуміс), Rongchang Bio тощо — їхні подібні продукти також уже перейшли в фазу 3 клінічних досліджень.

Коли все більше продуктів із тим самим таргетом успішно виходять за кордон і переходять у пізні стадії клініки, втримати право на цінову політику та частку ринку для Yivosi стає не так легко. Особливо коли бачиш, що закордонні компанії, які робили ставку на PD-1/VEGF у Китаї, стають усе більш іменитими. У порівнянні з цим партнер Summit у Канфан виглядає дещо менш масштабним. Перед обличчям міжнародних гігантів Канфан має пришвидшити темп і закріпити позиції за допомогою “залізних” даних.

Автор: Фан Тао之

Редактор: Цзян Юнь · Цзя Тін

Операції｜Ершісан

Ілюстрації｜Візуальний Китай

Заява: оригінальний контент “Цзяньшіцзюй” (Jian-shiju). Будь ласка, не репостіть без дозволу