Регуляція стає суворішою, логіка роботи на IPO у Гонконгу змінилася: інвестиційні банки скорочують резерви, відмовляються від проектів, настає ера вибору продуктів

问AI · 监管趋严如何重塑港股投行执业逻辑？

财联社3月20日讯（记者 赵昕睿） чи відповідає це вимогам регуляторного комплаєнсу Гонконгу, чи прагне підвищити ефективність ведення бізнесу? У цій грі днями з’явилися нові тенденції. Наразі, схоже, деякі інвестбанки вже відповідають вимогам регулятора, скорочують обсяг резерву проєктів, а деякі — виходять із заявок на IPO.

Оскільки регуляторні органи Гонконгу продовжують посилювати нагляд за напрямом IPO, інвестбанки дедалі частіше переглядають бізнес-стратегії, і низка ланцюгових реакцій уже поступово проявляється на ринку IPO акцій у Гонконзі. За повідомленнями з ринку, на тлі жорсткішого регулювання інвестбанки розробляють плани реагування: наразі частина інвестбанків обережніше береться за нові проєкти IPO, а дехто навіть відмовляється брати частину високоризикових IPO. Інші інвестбанки забезпечують відповідність кількісній вимозі Гонконгу щодо того, що кількість активних IPO-проєктів, за які відповідає кожен головний спонсор (主要保荐人员), не має перевищувати 6 угод, і обирають відкласти подання заявок на IPO.

Є інвестбанки, які пояснюють, що посилення регуляторного нагляду в Гонконзі змушує спонсорів активніше здійснювати відбір проєктів; водночас професійна якість роботи інвестбанків і стандарти ризик-менеджменту підвищуються. Інвестбанківська модель практики прискорено переходить на режим «робити ставку на якість і дотримуватися комплаєнсу».

За цим зрушенням стоять ризики якості, що проявилися в процесі відновлення ринку IPO в Гонконзі. Починаючи з 2025 року, зростає ентузіазм китайських компаній, які подаються на IPO в Гонконг, і навіть з’являлися гучні, «веселі» сцени, коли в межах одного дня одночасно вдаряли в багатьох місцях мідні гонги. Проте на тлі процвітання проблеми з різнорідною якістю документів по IPO дедалі більше загострюються, і це, врешті-решт, наприкінці року спричинило пильну увагу та цільове втручання з боку регулятора.

З огляду на поточну ринкову динаміку та регуляторні орієнтири, ринок загалом фокусується на 2 питаннях: під комплаєнс-орієнтованим регуляторним курсом на який розвиток має робити ставку ринок IPO в Гонконзі? І як це вплине на кількість IPO протягом усього року?

已有中资投行退出港股IPO项目

Посилення регуляторного нагляду за IPO в Гонконзі спричиняє ланцюгові ефекти, які поступово проникають у виставлення інвестбанків Китаю щодо ведення бізнесу. Вихід китайських інвестбанків із проєктів IPO в Гонконзі став однією з найпомітніших змін сьогодні.

Згідно з повідомленнями, лише 1 компанія, яка планує IPO в Гонконзі в березні, опублікувала оголошення про припинення спільної координації (整体协调人公告) — це Saimeite для Main Board IPO. 8 березня компанія повідомила, що досягла домовленості з Citic Linian і Citic Jiancheng International щодо припинення призначення двох брокерів як спільних координаційних осіб.

Це припинення викликало широкий інтерес на ринку. Ключова причина полягає в тому, що в минулому, коли компанії-кандидати на IPO в Гонконзі припиняли призначення спільних координаційних осіб, здебільшого основною оприлюдненою підставою було закінчення строку призначення або те, що сторони більше не продовжують співпрацю. Однак у повідомленні Saimeite не було ні пояснення причин припинення, ні згадок про те, чи закінчився строк призначення.

Ринок загалом припускає, що вихід двох інвестбанків із Китаю може бути пов’язаний із обмеженням Комісії з цінних паперів і ф’ючерсів Гонконгу щодо того, що обсяг проєктного навантаження для ключових осіб спонсорів не має перевищувати 5 IPO.

Якщо порівняти, інший випадок припинення призначення спільної координації протягом року більше відповідає галузевій практиці. 24 лютого, компанія Youlesai Shared, яка планує вийти на ринок у Гонконзі, опублікувала повідомлення: через те, що строк повноважень HuaTai Financial Holdings як спільного координаційного органу завершився, і сторони також домовилися не продовжувати строк, було припинено посаду HuaTai Financial Holdings як спільного координаційного органу.

За словами представників галузі, цього року IPO-проєкти, подані провідними брокерами до травня, не були прийняті регуляторними органами, що непрямо підтверджує: вихід китайських інвестбанків із проєктів IPO в Гонконзі — не безслідний процес, а радше свідома адаптація до посилення регуляторного тиску.

У режимі нагляду, орієнтованого на якість, чи з’явиться більше китайських інвестбанків, які через чинники навантаження персоналу, ризик проєктів тощо вийдуть із поточних участей у IPO в Гонконзі — це питання, яке ринок найбільше обговорює як подальше продовження цієї тенденції.

香港监管加码，券商展业迎合规考验

Підвищення порогу комплаєнсу безперервно ставить перед ринком IPO в Гонконзі більш жорсткі випробування.

Нещодавно Комісія з цінних паперів і ф’ючерсів Гонконгу та Управління у справах боротьби з корупцією (廉政公署) спільно провели примусові/перевірочні заходи, під час яких обшукали підрозділи брокерів з ринку капіталів за напрямом ECM (ECM — equity capital markets) і прямо вказали на ключові операції, зокрема ціноутворення IPO та розміщення. Ця дія привернула широку увагу. Деякі інвестбанки вважають, що цього разу регулятор змінив попередній підхід «перевірки на периферії»: від фокусу на перевірці документів до безпосереднього націлення на ядро бізнесу, що означає посилення регуляторного нагляду за IPO в Гонконзі.

Посилення нагляду накладається на раніше — додатково врегульовану професійну якість діяльності спонсорів IPO в Гонконзі — і це створило декілька впливів. З урахуванням позицій із галузі, ринок приділяє увагу двом основним напрямам.

По-перше, у цих умовах комплаєнсні межі ланцюга бізнесу ECM у Гонконзі будуть ще більше звужені під час спільних регуляторних дій. Незалежно від того, чи виявлені перевірками порушення зосереджуватимуться на ключових етапах, як-от інсайдерські операції, операції зі схемами розміщення, обіг інформації тощо, чи на аномальній поведінці щодо угод в окремих проєктах: щойно регуляторні сили повністю проникнуть по лінії бізнесу ECM, механізми внутрішньої інформаційної ізоляції в брокерів, управління чутливими списками, розподіл прав доступу до інформації по проєктах, а також ізоляційні механізми на етапах залучення, опрацювання та продажу — все це отримає нову хвилю посилення та модернізації. Точність і деталізація комплаєнс-контролю зростатиме.

По-друге, на цьому тлі інвестбізнес китайських брокерів у ринку Гонконгу стикається з ще більшим комплаєнсним тиском. У попередні роки обсяг прийому проєктів IPO в Гонконзі в китайських брокерів різко зростав, і швидке масштабування бізнесу також принесло низку комплаєнсних викликів. Вимоги до внутрішніх систем ризик-контролю брокерів, якості опрацювання проєктів, співвідношення досвідчених фахівців, а також до міждепартаментної комплаєнсної ізоляції постійно підвищуються. А об’єктивно кажучи: що більше проєктів приймає брокер, то вища ймовірність того, що регулятор спрямовуватиме фокусні перевірки на цього брокера.

З точки зору впливу на галузеве ядро, модель бізнесу, яка раніше покладалася на більш лояльне комплаєнс-середовище й застосовувала «розширений» підхід до опрацювання, навряд чи зможе продовжити існування. Сірі операції на рівні установ, короткострокові спекулятивні ігри та низькоякісне опрацювання проєктів на ключових етапах стануть найбільш безпосередніми сферами, на які припаде удар у цій регуляторній «бурі».

Як зазначають фахівці, у майбутньому, коли компанії виходитимуть на IPO в Гонконзі, це буде не просто підбір установи, яка «здатна довести проєкт до завершення». Потрібно враховувати, чи має вона стабільну здатність до виконання проєктів, чіткі межі комплаєнс-операцій, зрілу систему координації бізнесу ECM, а також базову комплаєнс-архітектуру, здатну пройти багаторівневі перевірки регулятора. Із подальшим посиленням нагляду відбуватиметься подальше «перемішування» галузі IPO в Гонконзі.

港股2026年IPO预期数量是否生变？

Серія коригувальних дій також змушує ринок замислюватися, чи зазнають впливу очікування щодо кількості IPO в Гонконзі за весь 2026 рік.

З прогнозів кількох інституцій щодо ринку Гонконгу у 2026 році: очікується, що кількість нових лістингів цього року в середньому становитиме від 150 до 180 компаній, а загальна сума коштів — у діапазоні від 3200 млрд до 3500 млрд гонконгських доларів. Похід компаній з материкового Китаю до збору коштів через «вихід у Гонконг» також триватиме.

Як аналізують фахівці галузі, за умови нинішньої ситуації, коли китайським інвестбанкам бракує інвестбанківських кадрів, що відповідають кваліфікаційним вимогам, темпи просування нових IPO-проєктів на ринку IPO в Гонконзі можуть дещо сповільнитися, але якість проєктів, імовірно, зростатиме синхронно: інвестбанки переходять від «боротьби за проєкти» до «вибору проєктів».

Нещодавні заяви керівництва Гонконгської біржі (HKEX) також додатково підтверджують регуляторну логіку нинішнього нагляду в Гонконзі, орієнтовану на якість. Голова HKEX Тан Цзячень (唐家成) на заході днями наголосив, що, сприяючи збільшенню кількості IPO, біржа приділятиме ще більше уваги якості ринку. Він відверто зазначив: ліквідність ринку та обсяги торгів для біржі, звісно, важливі, але ще важливішою є якість ринку. Лише ринок високої якості здатен постійно приваблювати кошти, інвесторів і компанії. CEO HKEX Чень Їтін (陈翊庭) також додатково уточнив, що Комісія з цінних паперів і ф’ючерсів Гонконгу приділяє увагу якості матеріалів подання спонсора (保荐人递表), а не власне якості заявника на лістинг. Це чітко окреслює межі напрямів практики для інвестбанків.

Деякі представники інвестбанківської спільноти зазначають, що для балансування активності ринку та якості поданих заявок на IPO у майбутньому можуть запровадити розумне регулювання кількості поданих заявок на IPO в Гонконзі. Підсумовуючи: незалежно від того, чи відбудуться коливання загальної кількості IPO в Гонконзі впродовж 2026 року, «пріоритет якості» буде ключовим орієнтиром протягом усього року.

(财联社记者 赵昕睿)