Детальний аналіз звіту за 2025 рік China Merchants Bank: стабільне відновлення основних доходів, поступовий розвиток управління багатством【China Merchants Bank·Дай Чжифенг/Ден Мейцзюнь/Янг Чаолун】

Звіт (резюме)

Показники на маржі покращуються: процентні доходи та комісійні підтримують. Виторг 招行 у 4кв25 р./р. -0,1% (у 3кв25 р./р. -0,7%), падіння виторгу звузилось; чистий прибуток р./р. +1,2% (у 3кв25 р./р. +0,5%), темп зростання чистого прибутку на межі зростання. Чистий процентний дохід р./р. +2,0% (у 3кв25 р./р. +1,7%), зберігається тенденція до відновлення. Чистий непроцентний дохід р./р. -3,9% (у 3кв25 р./р. -4,8%), падіння звузилось; інші непроцентні доходи ще під тиском, але темп зростання комісій прискорюється, а за весь рік накопичено р./р. +4,4% (у 3кв25 накопичено р./р. +0,9%).

Чистий процентний дохід р./р. +2,0%, у порівнянні з попереднім кварталом +3,0%; у межах одного кварталу середньоденна чиста процентна маржа (NIM) у порівнянні з попереднім кварталом +3 б.п. до 1,86%; підтримка з боку пасивів загалом зберігається. Річна дохідність активів, що нараховують відсотки, за один квартал у порівнянні з попереднім кварталом знизилась на 5 б.п. до 2,92%. Річна ставка, за якою сплачуються відсотки за зобов’язаннями, що нараховують відсотки, за один квартал у порівнянні з попереднім кварталом знизилась на 9 б.п. до 1,13%.

Темпи зростання активів і зобов’язань та структура: темпи зростання кредитів і депозитів стабільні. (1) Активи (середньоденні за квартал): 4кв25 активи, що приносять відсотки, р./р. +6,7% (у 3кв25 р./р. +9,4%); загальні кредити р./р. +4,3% (у 3кв25 р./р. +5,2%); інвестиції в облігації р./р. +15,9% (у 3кв25 р./р. +19,1%). (2) Пасиви: відсотконосні зобов’язання р./р. +7,6%; загальні депозити р./р. +7,7%. Темп зростання депозитів вищий за темп зростання кредитів.

Станом на 4кв25 деталізована інформація щодо темпів кредитування за сегментами галузей (за методикою материнського банку): по корпоративному сегменту зберігається відносно високий ріст; усі різновиди роздрібних активів, окрім кредитних карток, забезпечили додатне зростання. (1) Корпоративний сегмент: корпоративні кредити р./р. +13,1%; “квазіфіскальні/універсальні довірчі” (泛政信) клас активів, виробництво, опт/роздріб, а також інформаційні та комп’ютерні галузі відповідно р./р. +12,4%, +14,4%, +23,8%, +33,1%, зменшення в нерухомості сповільнилось, р./р. -1,1%. (2) Роздріб: роздрібні кредити р./р. +2,1%; іпотечні кредити, кредитні картки, споживчі кредити, а також мікро- та малі підприємства відповідно р./р. +0,5%, -0,9%, 7,1%%, +6,0%.

Станом на 4кв25 деталізована інформація щодо приросту кредитів за галузями (за методикою материнського банку): “泛政信”, виробництво та оптово-роздрібна торгівля займають топ-3 за часткою. Частка приросту корпоративних кредитів, роздрібних кредитів і векселів/схем фінансування становить 95:20:-16. П’ять галузей з найбільшою часткою нового розміщення (за приростом) відповідно: “泛政信” (39,7%), виробництво (22,7%), опт/роздріб (14%), кредити для особистого господарювання (13,6%), інформаційні та комп’ютерні (11,7%).

Станом на 4кв25 зростання депозитів і структура (за методикою групи): підприємницькі поточні рахунки та персональні поточні рахунки відповідно в порівнянні з попереднім кварталом +7,2% та +6,6%. Частка поточних депозитів у 4кв25 — 50,8%, у порівнянні з попереднім кварталом зросла на 1,7 в.п.; при цьому частки персональних поточних депозитів і корпоративних поточних депозитів також зросли у порівнянні з попереднім кварталом.

Падіння інших непроцентних доходів послідовно звужується, покращення комісій — очевидне. Чистий непроцентний дохід р./р. -3,9% (у 3кв25 р./р. -4,8%). Серед іншого: (1) Чисті комісійні доходи р./р. +4,4% (проти 3кв25 р./р. +0,9%), темп зростання суттєво зріс; серед іншого: комісійні доходи від управління капіталом/фінансами р./р. +21,4% (проти 3кв25 р./р. +18,7%), темп зростання ще прискорився. Зокрема, агентські фонди р./р. +40,4%, зберігається високий темп зростання; агентське страхування р./р. -9,4%; агентське управління фінансовими продуктами р./р. +19,0%; агентські трастові продукти р./р. +65,6%, зберігається високий темп зростання. (2) Накопичений р./р. чистий дохід “інших непроцентних” -16,6% (проти 3кв25 р./р. -14,1%), падіння незначно розширилось.

Загальна якість активів (за методикою групи): загалом стабільна; частка формування проблемних активів (рівень неякісної заборгованості) у порівнянні з попереднім кварталом без змін; прострочена заборгованість зберігає тенденцію до зниження. 1. НПФ (bad debt) у порівнянні з попереднім кварталом без змін. Рівень неплатежів у 4кв25 — 0,94%, у порівнянні з попереднім кварталом майже без змін. Чистий приріст проблемних активів у річному еквіваленті за один квартал — 0,83%, р./р. зріс на 1 б.п. 2. Розріз за простроченням — частка прострочених платежів 1,25%, у порівнянні з попереднім кварталом -4 б.п.; серед них кредити з простроченням понад 3 місяці в загальному обсязі кредитів у порівнянні з попереднім кварталом -5 б.п. до 0,72%. Частка прострочення/еквівалент неплатежів 132,9%, у порівнянні з попереднім кварталом -3,36 в.п. 3. Покриття резервами 391,79%, у порівнянні з попереднім кварталом -14 в.п.; і надалі зберігається на високому рівні. Частка резервів до виданих позик (拨贷比) 3,68%, у порівнянні з попереднім кварталом незначно знижується.

Якість активів за кожною лінією бізнесу (за методикою материнського банку): (1) Корпоративний сегмент: покращення — рівень неплатежів у порівнянні з попереднім кварталом зріс на 2 б.п. до 0,84%; на низькій базі незначні коливання. Частка під наглядом у порівнянні з попереднім кварталом -11 б.п. до 0,69%; рівень прострочення у порівнянні з попереднім кварталом -17 б.п. до 0,77%. Серед іншого: баланс корпоративних кредитів під нерухомість 283,1 млрд юанів, що становить 4,1% від загальної суми корпоративних кредитів та авансів; у порівнянні з попереднім кварталом -5 б.п. Рівень неплатежів за корпоративними кредитами під нерухомість у порівнянні з попереднім кварталом зріс на 40 б.п. до 4,64%, р./р. -10 б.п. (2) Роздріб: рівень неплатежів у порівнянні з попереднім кварталом зріс на 3 б.п. до 1,08%, загалом і надалі відносно низький. Для мікро-, іпотечних, кредитних карток та споживчих кредитів рівень неплатежів у порівнянні з попереднім кварталом відповідно змінився: +11 б.п., +6 б.п., 0 б.п., -15 б.п.

Згідно з оприлюдненими фінзвітами за 2025 рік, ми відповідно скоригували відповідні припущення та прогноз прибутків; очікується, що чистий прибуток, що належить акціонерам (26E-27E), становитиме 153,2 млрд та 156,6 млрд (попереднє значення 154,6 млрд та 156,1 млрд), а прогноз чистого прибутку, що належить акціонерам, на 28E — 156,0 млрд.

Інвестиційна рекомендація: для компанії 2026E, 2027E, 2028E; PB 0,84X/0,77X/0,70X; PE 6,49X/6,35X/6,22X. 招行 у сегментах роздрібу та управління капіталом поступово накопичив “рівчак/мoat” бізнес-моделі; це зумовлено тим, що довгостроково сформувалась внутрішня ринкова орієнтація та зовнішня клієнтоорієнтована “корпоративна культура” (у банківській індустрії це дефіцит); а також тим, що велика кількість практичних, працьовитих, професійних і ініціативних порядних працівників середнього та вищого рівня, а також ключових працівників бізнесу сформували “команду”. Ці базові цінності не змінилися; і надалі це одні з небагатьох якісних банків у галузі, що заслуговують на довгострокове утримання. Підтримуємо рейтинг “купувати/нарощувати” (增持).

Попередження щодо ризиків: економічний спад сильніший за очікування, діяльність компанії слабша за очікування, оновлення інформації в аналітичних звітах не вчасне.

Сек’юриті-інвестаналітичний звіт: детально про річну звітність 招招商银行 за 2025 рік: ключові доходи тривають у відновленні, управління капіталом послідовно нарощує зусилля

Дата оприлюднення назовні: 29 березня 2026 року

Установа, що опублікувала звіт: Інститут досліджень 中泰证券

Інформація про учасників:

戴志锋 | SAC номер: S0740517030004 | Пошта: daizf@zts.com.cn

邓美君 | SAC номер: S0740519050002 | Пошта: dengmj@zts.com.cn

杨超伦 | SAC номер: S0740524090004 | Пошта: yangcl@zts.com.cn

Команда 中泰银行

戴志锋 (номер ліцензії: S0740517030004) CFA Керівник фінансової групи 中泰金融, запрошений дослідник Національної лабораторії фінансів і розвитку, отримав 3-тє місце серед “Найкращих аналітиків” у банківській галузі New Fortune 2020 року, 2-ге місце серед “Найкращих аналітиків” у банківській галузі New Fortune 2018–2019 років, 2-ге місце серед “Найкращих аналітиків” банків у Crystal Ball 2019–2020 років, 1-ше місце серед “Найкращих аналітиків” банків у Crystal Ball 2018 року (для публічних фондів), 1-ше місце серед найбільш популярних банківських аналітиків у сфері страхового управління активами 2018 року. Працював у Народному банку Китаю, Haitong Securities та Dongwu Securities тощо; протягом п’яти років підряд входив до переліку “Найкращих аналітиків” у банківській галузі New Fortune. Директор Інституту досліджень 中泰证券.

邓美君 (номер ліцензії: S0740519050002) Аналітик банківської галузі, бакалавр Нанькайського університету, магістр Шанхайського університету Цзяотун; у 2017 році приєдналася до Інституту досліджень 中泰证券.

杨超伦 (номер ліцензії: S0740524090004) Аналітик банківської галузі, магістр фінансів Каліфорнійського університету в Сан-Дієго; раніше працював у центральному офісі певного комерційного банку, у 2022 році приєднався до 中泰证券.

马志豪 (номер ліцензії: S0740523110002) Аналітик банківської галузі, бакалавр фінансів Нанькайського університету, магістр фінансів Нанькайського університету; раніше працював у 东北证券; у 2023 році приєднався до 中泰证券.

陈 程 (номер ліцензії: S0740525110001) Аналітик банківської галузі, бакалавр Фуданьського університету, магістр прикладної економіки Національного університету Сінгапуру; раніше працював у 东北证券; у 2025 році приєднався до 中泰证券.

刘雨哲 (номер ліцензії: S0740125110011) Помічник аналітика банківської галузі, магістр прикладної економіки та економетрики Університету Південної Каліфорнії; у 2025 році приєднався до 中泰证券.

Дякуємо за прочитання

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP