Онлайн-старт китайських акцій на Гонконзі: чистий прибуток за вирахуванням виняткових статей три роки поспіль збитковий, ціна акцій знизилася на 40% порівняно з недавнім максимумом

Джерело: Radar Finance

Radar Finance випускає | Автор: Лі Іхуей Редактор: Шеньхай

На тлі зростання інтересу до ринку IPO у Гонконзі, нещодавно Chinese Online подала документи на розгляд до Гонконгської фондової біржі.

Згідно з матеріалами щодо випуску та лістингу, опублікованими на сайті Гонконгської біржі, Chinese Online — провідна цифрова платформа для розваг, що працює на основі AI. Основну діяльність компанія здійснює в Китаї — у сфері контенту з інтернет-літератури, а за кордоном — у короткометражних серіалах, прагнучи побудувати екосистему цифрового контенту нового покоління з повним ланцюгом у всій галузі.

У проспекті емісії наведені дані Frost & Sullivan: за доходом у 2024 році компанія посідає 3-тє місце серед платформ контенту, що працюють за моделлю авторських прав, на ринку інтернет-літератури Китаю, з часткою ринку 1.6%; у сегменті платформ коротких серіалів за кордоном Chinese Online за доходом станом на 2025 рік у вересні посідає 8-ме місце, а за показником щомісячних активних користувачів за перші сім місяців після виходу — 2-ге місце.

Однак, на відміну від вражаючих результатів виходу за кордон, звітність Chinese Online не є ідеальною. Згідно з даними Tonghuashun iFinD, у 2021—2024 роках Chinese Online відповідно отримала чистий прибуток, що належить власникам компанії: 9879.15 млн юанів, -3.62 млрд юанів, 8943.69 млн юанів, -2.43 млрд юанів; відповідно отримала чистий прибуток, що належить власникам компанії, без урахування недоходів: 2343.89 млн юанів, -3.93 млрд юанів, -3834.26 млн юанів, -2.71 млрд юанів. Лише у 2021 році компанія мала прибуток.

Згідно з прогнозом результатів діяльності компанії на 2025 рік, Chinese Online прогнозує чистий збиток, що належить акціонерам компанії, у розмірі від 5.80 млрд юанів до 7 млрд юанів у 2025 році; прогнозує чистий збиток після вирахування разових (некоригованих) прибутків/витрат у розмірі від 5.79 млрд юанів до 6.99 млрд юанів. Таким чином, у компанії без урахування разових доходів і витрат триває збитковість уже 4-й рік поспіль.

Крім того, Chinese Online регулярно стикається з продажами акцій з боку акціонерів і топменеджменту. 3 лютого Chinese Online оголосила, що директор Чжан Фань, директор і старший віце-президент у статусі постійного заступника; заступник генерального директора та секретар ради директорів і фінансовий директор Ван Цзінцзін, а також головний операційний директор Ян Жуїчжи впродовж трьох місяців, що настають після 15 торгових днів від дати оприлюднення цього повідомлення, планують у сумі продати не більше 65.79 тис. акцій. До цього відповідні акціонери здійснили багато раундів продажу.

Варто звернути увагу, що 27 березня Chinese Online закрилася на рівні 25.94 юаня, що приблизно на 40% нижче за недавній максимум.

Вихід короткометражних серіалів за кордон «розганяється», але не приховує спад у результатах

Матеріали показують, що Chinese Online була заснована у 2000 році. На ранньому етапі компанія створила 17K Novel (колишня назва — Yi Qi Kan Xiao Shuo Wang) та вийшла в сферу авторської інтернет-літератури. Пізніше, у січні 2015 року, вона була розміщена на ChiNext Шеньчженьської фондової біржі, ставши першою цифровою видавничою компанією, що вийшла на ринок A-shares.

Після лістингу Chinese Online постійно розширювала нові напрями бізнесу. На основі цифрового видавництва компанія трансформувалася в майданчик з різними форматами контенту, зокрема: виведення інтернет-літератури, аудіокниг, коміксів, AI-мультсеріалів, анімації та короткометражних серіалів, а також розширила карту бізнесу з Китаю на глобальні платформи контенту.

Згідно з проспектом, у сфері інтернет-літератури та суміжних бізнес-напрямів станом на останню фактично прийнятну дату Chinese Online мала понад 560 млн одиниць цифрового контенту, головним чином охоплюючи твори інтернет-літератури. Компанія здебільшого надає користувачам багатий контент з інтернет-літератури та аудіо через сторонні канали та власні платформи. Цей ключовий напрям бізнесу за дев’ять місяців, що завершилися 30 вересня 2025 року, приніс дохід 4.8 млрд юанів, що становить 47.5% від загального доходу компанії.

У сфері короткометражних серіалів та IP-дивізованих продуктів Chinese Online ще у 2021 році стала однією з перших компаній у Китаї, що займалася виробництвом і випуском короткометражних серіалів.

У 2022 році дохід компанії від короткометражних серіалів досяг рубежу 1 млрд юанів. Паралельно компанія відкривала закордонний ринок коротких серіалів. Станом на останню фактично прийнятну дату застосунок FlareFlow для закордонних коротких серіалів компанії раніше займав 1-ше місце в американському рейтингу безкоштовних додатків категорії «Entertainment» у основних магазинах мобільних застосунків, а зараз кількість зареєстрованих користувачів перевищує 3300 млн; він надає близько 5200 серій короткометражних серіалів.

Крім того, Chinese Online відбирає якісні IP з цифрової контент-бази та запасів IP для подальшого розвитку, а також адаптує їх у різні формати, включаючи комікси, AI-мультсеріали, анімацію, короткометражні серіали, фільми та супутні товари, отримуючи прибуток від таких IP-дивізованих продуктів.

Згідно з даними, за дев’ять місяців, що завершилися 30 вересня 2025 року, у складі загального доходу компанії 10.11 млрд юанів дохід від бізнесу короткометражних серіалів та IP-дивізованих продуктів становив 4.74 млрд юанів, що дорівнює 46.9% від загального доходу компанії.

Однак, якщо дивитися на фактичну ситуацію, станом на минулий рік галузь закордонних короткометражних серіалів усе ще перебувала на етапі «захоплення ринку». При цьому частка витрат на залучення трафіку є високою.

Згідно з фінансовою звітністю компанії, у перших трьох кварталах 2025 року Chinese Online отримала виручку 10.1 млрд юанів, що на 25% більше в річному обчисленні; отримала чистий прибуток, що належить власникам компанії, -5.2 млрд юанів, що на 177% менше в річному обчисленні; отримала чистий прибуток, що належить власникам компанії, без урахування разових статей -5.2 млрд юанів, що на 149% менше в річному обчисленні.

Щодо цього, аналітики Dongwu Securities вважають, що зростання собівартості знижує валову маржу, а збитки закордонного бізнесу спричиняють падіння прибутку. У перших трьох кварталах 2025 року витрати на продаж і маркетинг компанії зросли на 94% р/р до 6.6 млрд юанів, головним чином через суттєве збільшення витрат на просування закордонного бізнесу; витрати на R&D зросли на 42% р/р до 0.53 млрд юанів, що відображає збільшення інвестицій у R&D для закордонного бізнесу. Збитки від знецінення активів розширилися на 496% р/р, головним чином через зростання обсягу нарахувань на знецінення запасів. Основною причиною падіння прибутку є погіршення збитковості від операцій закордонного бізнесу, а також додатковий вплив некоригованих (разових) факторів, зокрема зменшення доходів від інвестицій у фінансові продукти та збитків від продажу об’єктів нерухомості.

13 січня Chinese Online опублікувала прогноз результатів: компанія очікує чистий збиток, що належить акціонерам компанії, у межах 5.8 млрд юанів до 7 млрд юанів у 2025 році; очікує чистий збиток після вирахування разових (некоригованих) прибутків/витрат у межах 5.79 млрд юанів до 6.99 млрд юанів.

Щодо причин зміни результатів діяльності Chinese Online зазначає, що в періоді, який розглядається у звіті, компанія для розширення масштабу закордонного бізнесу збільшила інвестиції в просування закордонного напряму короткометражних серіалів. При цьому відповідний бізнес у 2025 році перебуватиме на етапі інвестування, що зумовлює збиток за прибутком власників компанії. Крім того, у звітному періоді очікується, що вплив разових (некоригованих) прибутків/витрат на чистий прибуток у відповідному періоді становитиме приблизно -70 млн юанів.

Насправді, якщо розтягнути часовий горизонт, прибутковість Chinese Online є нестабільною. Згідно з даними Tonghuashun iFinD, у 2021—2024 роках Chinese Online відповідно отримувала чистий прибуток, що належить власникам компанії: 9879.15 млн юанів, -3.62 млрд юанів, 8943.69 млн юанів, -2.43 млрд юанів; відповідно отримувала чистий прибуток, що належить власникам компанії, без урахування разових статей: 2343.89 млн юанів, -3.93 млрд юанів, -3834.26 млн юанів, -2.71 млрд юанів. Лише у 2021 році компанія мала прибуток.

Високі витрати на продаж і маркетинг є одним з ключових факторів, що призводять до слабких показників прибутку. У найновішому проспекті емісії зазначено, що витрати на продаж і маркетинг у 2023 році, 2024 році та за дев’ять місяців, що завершилися 30 вересня 2025 року, становили відповідно 34.2%, 40.1% та 65.3% від доходу. Значне зростання у 2024 році та за перші дев’ять місяців до 30 вересня 2025 року головним чином пояснюється тим, що протягом відповідного періоду масштаби бізнесу FlareFlow розширилися після його активної діяльності з маркетингу та залучення користувачів.

Щоб змінити нинішній стан «згорання коштів» у цьому бізнесі, Chinese Online заявляє, що компанія підвищить ефективність виробництва та дистрибуції закордонного напряму короткометражних серіалів і контролюватиме витрати на продаж і маркетинг цього напряму.

Наприклад, компанія планує поступово збільшувати кількість закордонних короткометражних серіалів, що вироблятимуться на базі для зйомок у Хенгчіні (Гонконг) Чжухаї (пробний запуск з січня 2026 року). У минулому компанія переважно знімала закордонні короткометражні серіали у США. Порівняно із закордонними короткометражними серіалами, знятих на базі в США, очікується, що за умови подібної якості контенту вартість кожного закордонного короткометражного серіалу, знятого на базі в Хенгчіні, буде значно нижчою.

У довгостроковій перспективі компанія очікує, що близько 50% закордонних короткометражних серіалів зніматимуться і вироблятимуться на базі в Хенгчіні, що має суттєво знизити частку виробничих витрат у доході.

Крім того, Chinese Online також сприятиме подальшому покращенню співвідношення між витратами на продаж і маркетинг закордонного напряму короткометражних серіалів та доходом, а отже й безперервному покращенню загальної прибутковості компанії, шляхом заходів, зокрема через швидке нарощування якісного портфеля короткометражних серіалів на FlareFlow, співпрацю з більшою кількістю провідних KOL-платформ, а також збільшення використання AI-технологій в застосунках.

Топменеджери й акціонери часто виводять гроші

На вторинному ринку нові формати застосунків на базі AI, представлені AI-мультсеріалами, спричиняють появу нових бізнес-моделей і ринкового простору в сфері виробництва контенту. На хвилі стрімкого зростання котирувань ці акції Chinese Online нещодавно навіть досягли недавнього максимуму 43.8 юаня, що зробило її новим «зірковим» акціонером у стилі «Ічжун-тіань».

Варто зазначити, що на тлі того, що котирування Chinese Online дедалі частіше встановлюють нові максимуми за останні роки, акціонери компанії «не можуть всидіти на місці».

3 лютого Chinese Online оголосила, що директор Чжан Фань, директор і старший віце-президент у статусі постійного заступника; заступник генерального директора та секретар ради директорів і фінансовий директор Ван Цзінцзін, а також головний операційний директор Ян Жуїчжи протягом трьох місяців після 15 торгових днів від дати розкриття інформації в цьому повідомленні планують у сумі продати не більше 65.79 тис. акцій. Причина продажу — особисті потреби в коштах.

Станом на даний момент зазначений план продажу все ще триває. Radar Finance звертає увагу, що ще з 2023 року частина вищих посадових осіб (董高) уже почала продаж акцій.

22 лютого 2023 року Chinese Online повідомила, що плани продажу акцій директора Чжан Фань, директора і старшого віце-президента у статусі постійного заступника Сє Гуанцая; заступника генерального директора та секретаря ради директорів Ван Цзінцзін; заступника генерального директора та фінансового директора Ян Жуїчжи; а також директора Чжан Вейлі було реалізовано повністю. У сумі продано 158.37 тис. акцій, що відповідає частці 0.22% від загального капіталу компанії.

27 березня 2024 року Chinese Online повідомила, що план продажу акцій директора Чжан Фань, директора і старшого віце-президента у статусі постійного заступника Сє Гуанцая, головного операційного директора і фінансового директора Ян Жуїчжи; заступника генерального директора та секретаря ради директорів, пані Ван Цзінцзін; а також заступника генерального директора Чжан Вейлі було реалізовано повністю. У сумі продано 118.75 тис. акцій, що відповідає частці 0.16% від загального капіталу компанії.

28 серпня 2025 року компанія повідомила, що план продажу акцій директора Чжан Фань, директора і старшого віце-президента у статусі постійного заступника Сє Гуанцая, головного операційного директора Ян Жуїчжи, заступника генерального директора та секретаря ради директорів, а також фінансового директора Ван Цзінцзін було реалізовано повністю. У сумі продано 87.69 тис. акцій.

Крім того, 4 листопада 2025 року Chinese Online повідомила, що план продажу акцій компаніями Shenzhen Litong Industrial Investment Fund Co., Ltd. та Shanghai Yuewen Information Technology Co., Ltd. (далі — «Shanghai Yuewen») було виконано повністю. Загальна частка володіння акціями компанії знизилася з 8.98% до 6.991%,

Згідно з даними Tianyancha, після «проникнення» структури власності (кінцева/ланцюгова власність), фактичним контролером Shanghai Yuewen є Ма Хуатенг, частка його володіння становить 60%.

Варто звернути увагу, що 11 лютого Chinese Online під час торгової сесії встановила недавній максимум 43.8 юаня, після чого перейшла в низхідний тренд. Остання ціна закриття становить 25.94 юаня, що приблизно на 40% нижче за недавній максимум.

Огромний обсяг інформації та точна аналітика — усе в застосунку Sina Finance

Відповідальний редактор: Ян Хунбо