Запуск комерціалізації, чому Маленький Конячий Інтелект ще не отримує оплату

Xiaoma Zhixing-W（02026.HK）（PONY.US） Фінансовий звіт за 2025 рік опубліковано вчасно.

На перший погляд, це звіт із «позитивною» динамікою: дохід стабільно зростає, збитки суттєво скорочуються, комерціалізація триває. Навіть з’являються ознаки того, що бізнес у сфері автоматизованого водіння вийшов на прискорений етап вибухового зростання. Але на противагу фундаментальним показникам, після оприлюднення звіту акції все ж пішли вниз.

Станом на 27 березня акції Xiaoma Zhixing у Гонконзі закрилися на рівні 74,6 гонконгських доларів, що на майже 18% нижче, ніж до публікації фінансового звіту; у США в той день акції впали на 14,66%.

За цим стоїть не проста фраза «результати нижчі за очікування», а те, що ринок здійснив ще одну переоцінку логіки оцінювання компаній у сфері автоматизованого водіння.

Комерціалізація починає «працювати»

Спершу — ключові фінансові показники. У 2025 році Xiaoma Zhixing досягла загального доходу в 90,001 мільйона доларів США, що на 20% більше в річному обчисленні; валова маржа зросла до 15,7%, а структура прибутковості покращилася. Але ще важливішим є те, що відбувається на рівні збитків. У розрізі за GAAP компанія за весь рік отримала чисті збитки в розмірі 76,758 мільйона доларів США, що на 72,1% менше, ніж роком раніше; загальний операційний тиск суттєво знизився. Хоча у розрізі не-GAAP збитки все ще розширилися, це значною мірою зумовлено постійним нарощуванням витрат на R&D та комерційне розширення; за суттю це все ще типовий шлях компанії стадії зростання.

Справжній розрив створює зміна структури бізнесу. Сервіс автоматизованих поїздок став найбільшою «родзинкою»: дохід за весь рік зріс на 128,6% у річному обчисленні; дохід від тарифів пасажирів майже в 4 рази зріс; обсяг замовлень і проникнення користувачів зростали синхронно. Це означає, що Xiaoma Zhixing більше не просто «тестує технологію», а отримує стійкий попит на реальному ринку. Паралельно вантажний напрямок зберіг стабільний темп розвитку: помітно зросли обсяги ліцензування технологій і постачання контролерів домену, а кілька ліній бізнесу почали формувати синергію.

З точки зору фінансів і структури бізнесу Xiaoma Zhixing рухається від «технологічної компанії» до «операційно-орієнтованої технологічної компанії».

Починає підтверджуватися L4 бізнес-модель

Якщо фінансові дані показують тренд, то операційні метрики мають ще більший зміст — «ознаку перелому».

Станом на березень 2026 року флот автономних таксі Xiaoma Zhixing уже перевищив 1400 машин — позиція серед лідерів у світі, і наразі це єдина компанія, яка в усіх чотирьох містах першого рівня Пекін, Шанхай, Гуанчжоу та Шеньчжень забезпечила повністю безлюдну платну експлуатацію.

Ще важливішим є прорив у моделі прибутковості. Компанія вже досягла «переходу в плюс по прибутку однієї машини» в Гуанчжоу та Шеньчжені — у масштабі всього міста. Особливо у Шеньчжені: місячний обсяг замовлень швидко зростав, а середньоденний дохід з однієї машини встановив новий максимум. Що це означає? Що найголовніше питання для L4 автоматизованого водіння — «чи можна заробляти гроші» — отримало практичну відповідь.

Раніше індустрія здебільшого залишалася на стадіях тестування, субсидій і демонстрації, тоді як Xiaoma Zhixing доводить: за певних міст і умов щільності автоматизоване водіння вже може мати самостійну комерційну замкнену модель.

На цьому тлі компанія почала прискорювати розширення. В країні тривають впровадження в нових містах першого рівня на кшталт Ханчжоу, Чанша; а за кордоном розкладка ще більш різноманітна — Сінгапур, Хорватія та інші ринки розвиваються паралельно. Ціль — до кінця 2026 року охопити по всьому світу 20+ міст, а розмір флоту перевищить 3000 машин. Можна сказати, що Xiaoma Zhixing перейшла від етапу «перевірки моделі» до етапу «тиражування моделі».

Чого ринок хвилюється

Комерційна модель поступово втілюється, але проблема якраз у цьому: що ближче до комерціалізації, то обережнішим стає ринок. Коли акції слабшають, за цим стоїть кілька основних причин.

По-перше, це суперечки щодо якості прибутковості. Значне скорочення збитків у розрізі за GAAP частково пов’язане зі змінами справедливої вартості транзакційних фінансових активів, а не з повним покращенням з боку основного бізнесу; водночас у розрізі не-GAAP базові операційні збитки все ще розширюються.

Через це ринку важко дійти згоди щодо того, чи справді настає «прибутковий перелом».

По-друге, тиск на оцінки в масштабах усієї індустрії. Автоматизоване водіння все ще перебуває в періоді високих інвестицій, тож у короткостроковій перспективі важко досягти прибутковості на рівні індустрії. На фоні корекцій на глобальних технологічних акціях і зниження схильності до ризику такі компанії з високими інвестиціями та довгим циклом легше переоцінюються.

По-третє, підсилення фактора ліквідності та настроїв. Як компанія з відносно коротким терміном лістингу, ринкове ціноутворення ще не повністю стабілізоване; після виходу звіту різниця між очікуваннями та фактичним результатом легше підсилюється, запускаючи більш концентровані торги, що, у свою чергу, посилює волатильність.

Нарешті, це боротьба між темпами розширення та темпами виходу в прибуток. Швидке нарощування флоту й паралельне просування у країні та за кордоном означають постійні капітальні витрати. Ринок починає більше концентруватися на практичному питанні: якщо зростання масштабу відбувається, чи не затримає це реалізацію прибутковості?

Якщо дивитися лише на короткострокову ціну акцій, цей фінансовий звіт наче «не достатньо вражаючий»; але якщо розтягнути горизонт, його значення стає ще чіткішим. Xiaoma Zhixing завершує одну важливішу річ — перетворює автоматизоване водіння з «може їздити» на «може заробляти».

Розмір флоту, охоплення міст, здатність однієї машини приносити прибуток — ці три ключові показники водночас досягли прориву; по суті це пояснює комерційну логіку індустрії. Короткострокове коригування на ринку капіталу більше схоже на переоцінку темпів, а не на заперечення напряму.

У середньо- та довгостроковій перспективі, щойно ефект масштабу поступово розкриється, а операційна ефективність продовжить покращуватися, логіка оцінювання компаній автоматизованого водіння також перейде від «розповідання історій» до «оцінки грошових потоків». І, можливо, саме в цьому полягає реальна цінність цього фінансового звіту Xiaoma Zhixing.

(Редактор: Ван Чіцян HF013)

     【Дисклеймер】 Ця стаття відображає лише власні погляди автора та не має відношення до Hexun.com. Вебсайт Hexun зберігає нейтралітет щодо викладених у тексті тверджень і оцінок та не надає будь-яких явних чи прихованих гарантій щодо точності, надійності або повноти будь-якого з представленого змісту. Читачі повинні використовувати матеріал лише як довідку та несуть повну відповідальність самостійно. Електронна адреса: news_center@staff.hexun.com

Поскаржитися