«Мідна компанія №1 у сфері культурних та креативних інновацій» Copper Master у перший день торгів знизилася нижче ціни первинного розміщення, приховані побоювання щодо результатів та потенційний обмежувач ринку залишаються невирішеними

31 березня компанія «Тун-ши фу» (00664.HK), відома своїми мідними продуктами креативної індустрії, офіційно вийшла на головну біржову платформу Гонконгської фондової біржі. Однак у перший день лістингу акції зіткнулися з неприємною ситуацією недоаціночного падіння. Ціна розміщення становила 60 гонконгських доларів за акцію, але ціна відкриття — лише 35,42 гонконгських доларів, що означало значне зниження від ціни розміщення на 40,97%; упродовж торгової сесії падіння інколи сягало майже 50%. Станом на закриття того ж дня ціна акцій становила 38,9 гонконгських доларів, що на 35,17% нижче ціни розміщення; загальна ринкова капіталізація скоротилася до 2,505 млрд гонконгських доларів.

Згідно з даними, розкритими у проспекті, цього разу «Тун-ши фу» здійснила глобальне розміщення 7,4068 млн акцій класу H; чисті кошти, отримані від розміщення, становили близько 390 млн гонконгських доларів. Хоча на етапі публічного розміщення була зафіксована надмірна підписка, інституційні інвестори демонстрували відносно обережне ставлення, і міжнародна частина була підписана лише у 1,56 раза. Під час андерайтингових торгів 30 березня ціна акцій уже показала ознаки втоми: падіння за день перевищило 6%, а врешті-решт розширилося до приблизно 30% на закритті, що стало передвісником труднощів для офіційного лістингу.

Будучи провідною компанією на ринку мідних креативних виробів у Китаї, «Тун-ши фу» була заснована у 2013 році. Через поєднання традиційної техніки мідного різьблення з сучасними дизайнерськими ідеями компанія розробила продукти креативної індустрії, що поєднують і художню цінність, і практичну функціональність. Компанія застосовує модель продажів, що поєднує прямі продажі, дистрибуцію та продажі через посередників; продукція охоплює кілька категорій, зокрема предмети для дому, декоративні товари тощо. Звіт Frost & Sullivan показує, що за загальними доходами у 2024 році «Тун-ши фу» займає 35% частки в цьому сегменті ринку, посідаючи стабільно перше місце в галузі.

З погляду фінансових показників, зростання виручки компанії має тенденцію до уповільнення. У 2022–2024 роках річні операційні доходи становили відповідно 503 млн юанів, 506 млн юанів і 571 млн юанів; водночас чистий прибуток суттєво коливався: 56,938 млн юанів, 44,131 млн юанів і 78,982 млн юанів. Дані за перші три квартали 2025 року показують, що виручка компанії зросла в річному вимірі на 11,26% до 448 млн юанів, але чистий прибуток зменшився в річному вимірі на 21,99% до 41,553 млн юанів, виявивши феномен «зростання доходів без зростання прибутку».

Щодо структури власності, засновник Юй Гуан тримає 26,27% акцій — він є найбільшим акціонером. «Сяомі»-вузькопрофільний капітал через Shunwei Capital та Tianjin Jinmi відповідно володіє 13,39% і 9,56% акцій, посідаючи друге та третє місця серед найбільших акціонерів. Юй Гуан публічно заявляв, що інтегрує в операційну діяльність компанії стратегію «вигідної ціни» «Сяомі» та модель роботи з фанатами; Лей Цзюнь також оцінював її як «найближчу до моделі Сяомі серед компаній поза межами його екосистеми». Саме такі гени міжсферного поєднання сформували у «Тун-ши фу» унікальне позиціонування в сфері креативної індустрії.

Занадто висока концентрація продуктів стала ключовим фактором, що стримує розвиток компанії. Згідно з даними, у 2022–2025 роках за перші 9 місяців частка доходу від мідних креативних продуктів стабільно трималася на рівні понад 94%, при цьому мідні настільні/декоративні експонати забезпечували понад 85% виручки. Хоча компанія намагається розширюватися в напрямах, як-от пластмасові «хайпові» іграшки, креативні продукти зі срібла та золота, наразі внесок цих бізнесів у загальний дохід є мізерним. Така однопродуктова структура глибоко прив’язує результати компанії до коливань цін на мідь: у 2020–2025 роках середньорічний темп приросту цін на мідь (CAGR) досяг 10,7%, що напряму стискає простір для прибутку.

Ефект «верхньої межі» галузі також не можна ігнорувати. Ринок мідних креативних виробів належить до високоспецифічного сегмента; у 2024 році його масштаб становив лише 16 млрд юанів, а прогнозується, що до 2029 року він зросте до 23 млрд юанів. Для порівняння: увесь ринок металевої креативної продукції — 252 млрд юанів, тоді як ринок креативних виробів із пластмасових смол, як очікується, різко зросте з 380 млрд юанів у 2019 році до 1 555 млрд юанів у 2029 році. Такий ринковий ландшафт обмежує простір для зростання «Тун-ши фу»: навіть зберігаючи позицію лідера в ніші, важко прорвати «поріг масштабу» галузі.

У дослідницькому звіті Guotou Securities зазначає, що «Тун-ши фу» має вертикально інтегровані виробничі можливості та переваги у створенні оригінальних IP; її мережа продажів у всіх каналах зріла, а впізнаваність бренду висока. Водночас такі ризики, як коливання цін на сировину, залежність від електронних торговельних платформ і операційний тиск, спричинений офлайн-розширенням, можуть вплинути на короткострокову прибутковість компанії. Особливо на тлі триваючого зростання цін на мідь постане питання, як збалансувати тиск з боку витрат із ціноутворенням на продукти — це стане ключовою темою для того, щоб керівництво продемонструвало управлінську мудрість у веденні бізнесу.