Заметив цікавий патерн останніми тижнями. Поки акції ІІ-компаній на Nasdaq тримаються більш-менш стабільно, під поверхнею відбувається серйозний перерахунок. DeepSeek R1 використовує Nvidia Blackwell для навчання, і це створює цікавий парадокс: передовий чип використовується для демонстрації того, що передові чипи можуть коштувати набагато дешевше, ніж думають інвестори.

Все починається з простого питання вартості. DeepSeek показав, що можна будувати конкурентоспроможні моделі ІІ при значно нижчих витратах. Це безпосередньо загрожує інвестиційному кейсу, який тримався на припущенні, що лише гіпермасштабовані компанії з величезними бюджетами можуть грати в цю гру. Якщо моделі стають дешевшими, вся ланцюг постачання ІІ має переосмислити свої очікування щодо доходів.

Для виробників чипів це означає потенційний тиск. Nvidia, AMD і Broadcom можуть зіткнутися з питанням: чи справді потрібні найдорожчі прискорювачі? Якщо DeepSeek використовує Blackwell ефективніше, ніж очікувалося, це може сповільнити попит на преміальне обладнання і переглянути терміни закупівель. Правда, тут є нюанс: перехід з H100 на Blackwell сам по собі може підтримати попит у короткостроковій перспективі, але маржинальність може звужуватися.

Що дійсно цікаво: якщо навчання і виведення стануть дешевшими, капітальні витрати можуть переміститися не в GPU, а у програмне забезпечення, оркестрацію і масштабування. Microsoft, Alphabet і Meta можуть опинитися у виграші, поки чипмейкери переживають переоцінку. Це не катастрофа для обладнання, а швидше перехід від моделі "більше чипів" до моделі "розумніше з використанням чипів".

На що дивитися далі: керівництво з капітальних витрат на ІІ на 2026-2027 роки буде ключовим. Співвідношення між Blackwell і старими H100/H200 покаже, наскільки серйозні гіпермасштабовані компанії в оптимізації. Плюс регуляторна динаміка: якщо експортний контроль посилиться, це може змінити всю геометрію попиту на американські чипи.

Поки це виглядає як корекція, а не крах. Ринок переосмислює, але не відкидає ІІ. Питання у тому, які компанії виграють у новій моделі витрат.