Через високі ціни на нафту Федеральна резервна система підвищить ставки? Goldman Sachs не вірить

Сет постів із трейдинг-платформи «Погоня за вітром». 1 квітня економіст Goldman Sachs Manuel Abecasis опублікував аналітичний звіт, у якому зазначив, що хоча після початку конфлікту між США та Іраном очікування підвищення ставок з боку Федеральної резервної системи різко зросли, насправді ФРС малоймовірно підвищуватиме ставки.

У звіті підкреслено, що якщо економіка зануриться у рецесію, ФРС у більшості випадків усе одно знижуватиме ставки; нафтовий шок не завадить її політиці пом’якшення. Основні причини — чотири:

• Нинішній нафтовий шок має менший масштаб і охоплення: порівняно з 1970-ми нинішній приріст цін на нафту менший, а залежність економіки від нафти сьогодні значно знизилася.
• Відрізняється економічний старт; інфляція важко поширюється: ринок праці слабшає, а зростання зарплат уже нижче рівня, що узгоджується з 2% інфляційною ціллю. Довгострокові очікування інфляції стабільні — це відрізняється від ситуації неконтрольованих очікувань у 1970-х.
• Старт монетарної політики вже більш жорсткий: від початку конфлікту фінансові умови затягнулися приблизно на 80 базисних пунктів, що ще більше знижує потребу в додатковому посиленні.
• ФРС зазвичай не реагує на чисто нафтові шоки: історичний аналіз показує, що у виступах посадовців ФРС згадування нафтового шоку та сигналів про розгортання політики жорсткіших дій не має значущого зв’язку; натомість у посадовців ЄЦБ зв’язок вираженіший.

Базовий прогноз Goldman Sachs залишається незмінним: зниження ставок двічі у 2026 році; прогноз процентної траєкторії з урахуванням імовірностей є більш «голубиним», ніж ринкове ціноутворення.

Масштаб і широта нинішнього нафтового шоку — значно менші, ніж під час історичних криз

Manuel Abecasis зазначив, що навіть якщо рахувати за «сильно несприятливим сценарієм», амплітуда нинішнього нафтового шоку все одно менша, ніж у 1970-х, а тривалість — коротша, ніж у 2021–2022 роках.

Більш ключове: нині залежність економіки США від нафти значно нижча, ніж у 1970-х. За даними, енергоємність ВВП та частка бензину в особистих витратах на споживання (PCE) уже суттєво зменшилися порівняно з тим часом.

На рівні ланцюгів постачання іранський конфлікт, хоча й може порушити торговельні коридори в регіоні Близького Сходу та вплинути на ціни деяких не-нафтових товарів, наразі його вплив значно вужчий, ніж ситуація великомасштабних збоїв у постачанні та дефіциту товарів у 2021–2022 роках. Звісно, у міру тривалості конфлікту перспективи ланцюгів постачання залишаються невизначеними.

З погляду траєкторії передавання інфляції зростання цін на нафту істотно підштовхне загальну інфляцію, але вплив на базову (core) інфляцію є відносно обмеженим; і цей шок з часом згасатиме, бо нафта не зростатиме безперервно щороку.

Паралельно вищі ціни на нафту знижуватимуть реальний наявний дохід, гальмуватимуть економічне зростання та зайнятість. Goldman Sachs очікує, що у 2026 році рівень безробіття зросте до 4,6%; якщо ціни на нафту підвищаться ще більше, зростання безробіття буде ще значнішим.

Попередні економічні дослідження також вважали, що центральні банки мають «не звертати уваги» на тимчасові шоки цін на енергоносії, з подібною логікою, як і щодо шоків від тарифів. Оскільки нафтовий шок має тимчасовий характер і водночас пригнічує попит, монетарне посилення лише посилюватиме шкоду для ринку праці, але майже нічого не робитиме для стримування інфляції.

Ось одна з причин, чому ФРС та інші ключові центробанки більше зосереджуються на базовій інфляції, а не на загальній.

У макроосновах бракує умов для «розгону», тож імовірність вторинного поширення інфляції низька

Goldman Sachs підкреслив, що поточне макросередовище робить появу великих вторинних ефектів інфляції вкрай малоймовірною.

Звернімося до історії: у 1970-х та 2021–2022 роках, коли інфляція була дуже серйозною, існувала спільна риса — ринок праці був надзвичайно напруженим, а темпи зростання зарплат прискорювалися.

У 1970-х, до приходу першого масштабного нафтового шоку в 1973 році, цей перегрів тривав уже багато років; експансіоністська фіскальна політика 1960-х навіть поставила економіку на межу перегріву, коли вона увійшла в 1970-ті; а велика фіскальна стимуляція 2020–2021 років виконувала схожу роль.

Натомість зараз ринок праці США слабшає, темпи зростання зарплат уже нижчі за рівень, що відповідає цільовим 2% інфляції, а середньо- та довгострокові інфляційні очікування зберігаються добре закріпленими.

Побудувавши модель на основі даних по країнах G10, Goldman Sachs вважає, що коли ринок праці є відносно вільним, довгострокові інфляційні очікування добре «прикріплені», а фіскальна політика має низький рівень експансійності, ймовірність того, що шок з боку пропозиції спричинить тривале зростання базової інфляції, суттєво знижується.

Старт монетарної політики більш нейтральний, а поріг для підвищення ставок вищий

Початкова позиція поточної монетарної політики разюче відрізняється від двох попередніх великих інфляційних епізодів.

Наразі ставка федеральних фондів ФРС на 50–75 базисних пунктів вища за оцінку середнього значення нейтральної ставки, наведеної у «Summary of Economic Projections» (SEP), і загалом відповідає рекомендаціям стандартного правила політики.

Для порівняння, на початку 2021–2022 років ставка федеральних фондів була на рівні нульових ставок, що суттєво нижче за нейтральну; так само було і в 1970-х — процентна ставка політики була значно нижчою за нейтральний рівень і за значення, рекомендовані політичними правилами.

Крім того, від початку конфлікту фінансові умови вже були посилені приблизно на 80 базисних пунктів, що додатково знижує необхідність в активнішому монетарному посиленні.

ФРС в історії ніколи не підвищувала ставки окремо через нафтові шоки

Goldman Sachs, спираючись на історичний аналіз, показав, що у виступах посадовців ФРС згадування нафтового шоку та вивільнення сигналів про політику жорсткіших дій не має значущого зв’язку, тоді як у посадовців ЄЦБ зв’язок є сильнішим.

Згідно з результатами сценарного аналізу працівників ФРС щодо звітів у FOMC, у сценарії зростання цін на нафту прогнози працівників зазвичай показують: загальна інфляція зростає, базова інфляція зростає незначно, економічне зростання сповільнюється, рівень безробіття підвищується, але ставка федеральних фондів відносно базового прогнозу не змінюється.

Водночас ні члени FOMC, ні голова ФРС в історії системно не переглядали прогноз політичної ставки в бік підвищення через нафтові шоки.

Крім того, дані за історією показують, що в кожній з попередніх рецесій перед ознаками «нафтової» кризи FOMC знижував політичну ставку приблизно на 3,5 процентних пункти. Наразі Goldman Sachs підвищив імовірність рецесії на горизонті 12 місяців на 10 процентних пунктів до 30% і очікує, що як тільки рецесія настане, ФРС розпочне зниження ставок.

У підсумку Goldman Sachs вважає, що поточний контекст має принципові відмінності від «високоризикового» фону 1970-х та 2021–2022 років.

Незалежно від масштабу й широти шоку з боку пропозиції, стартової позиції економічних фундаменталів, чи початкової налаштовки монетарної політики, а також історичної реакції ФРС — поріг для підвищення ставок у цьому циклі є значно вищим, ніж рівень, який наразі відображено в ринковому ціноутворенні.

Усе це чудове наповнення надійшло від трейдинг-платформи «Погоня за вітром».

Для детальнішого розбору, включно з розбором у реальному часі, дослідженнями «з першої лінії» та іншим, будь ласка, додайте 【**追风交易台▪年度会员**】

Попередження про ризики та застереження

          

            На ринку є ризики, інвестуйте обережно. Ця стаття не є персональною інвестиційною порадою і не враховує особливі інвестиційні цілі, фінансовий стан або потреби конкретних користувачів. Користувач має оцінити, чи будь-які думки, погляди або висновки в цій статті відповідають його конкретній ситуації. Виходячи з цього інвестування, ви берете на себе відповідальність за наслідки.