OpenAI завершила найбільше фінансування в історії, Anthropic прагне виходу на біржу ще більше

Ст | Лінь Ваньвань

31 березня 2026 року OpenAI оголосила про завершення раунду фінансування на 12,2 млрд доларів США, оцінка — 85,2 млрд; найбільше приватне фінансування в історії людського бізнесу.

Amazon інвестував в OpenAI 5 млрд доларів США. З них 1,5 млрд надійшли одразу, а решта 3,5 млрд буде перерахована лише після виконання однієї умови.

Ця умова така: OpenAI завершить IPO або досягне AGI.

Одне — це вихід на біржу, інше — створення універсального інтелекту, що перевершує людей. Найбільша в світі e-commerce-компанія, поклала суму, яка вища за щорічні військові витрати більшості країн, на «або».

Ми розберемо всі раунди фінансування OpenAI, щоб побачити структуру.

NVIDIA вклала 30 млрд, і OpenAI якраз є одним із найбільших клієнтів NVIDIA з GPU.

Фінансовий директор OpenAI Сара Фріар сама казала, що більша частина грошей повернеться до NVIDIA.

5 млрд Amazon, що зайшло, — OpenAI розміщує моделі на AWS для прогону інференсу, доходи AWS зростають, і фінзвіт Amazon виглядає краще. Microsoft вже інвестувала понад 13 млрд, а OpenAI пообіцяла купувати на Azure хмарні послуги на 2500 млрд доларів США.

Гроші зробили коло в замкненому контурі й знову повернулися. Уолл-стріт називає це circular financing — циклічне фінансування.

Аналітик Bernstein Стейсі Расгон заявив, що кожна така угода поглиблює занепокоєння ринку щодо циклічного фінансування. Статистика CFA Institute ще більше тривожить: загальний обсяг обіцянок у сфері AI — різні взаємні інвестиції та взаємні закупівлі — вже наблизився до 1 трлн доларів США.

Але тему циклічного фінансування обговорювали цілий рік; усе, що можна було сказати, уже сказали.

Це фінансування на 12,2 млрд справді варто розглядати не в тому, як гроші роблять коло. А в більш прямому питанні: що саме ці гроші купують?

85,2 млрд — що це означає

Відповідь: купують час. Точніше — час до IPO.

Зараз щомісячний дохід OpenAI — 2 млрд, річна оцінка — близько 24 млрд доларів США. Оцінка 85,2 млрд відповідає приблизно 35-кратному показнику P/S (ціна до виручки). Цей мультиплікатор означає, що ринок платить за OpenAI наперед — за 3–4 роки потому.

Спробуймо відчути через кілька опорних точок. За умови божевільного заробітку NVIDIA PS приблизно 20 разів. Коли Snowflake був на піку, він доходив до 100 разів, але дуже швидко впав назад нижче 30. Під час виходу на біржу Salesforce було приблизно 10 разів.

35-кратність для компанії, яка все ще в мінусі, — це вже дуже агресивно.

План самих OpenAI: у 2029 році дохід 100 млрд, прибуток 14 млрд. Від 24 млрд до 100 млрд, середньорічне складене зростання (CAGR) має безперервно перевищувати 40% протягом чотирьох років. Я серйозно подумав: чи є в історії софтверні компанії, що підтримували такий темп з базою доходу в сотні мільярдів? Не знайшов жодної.

Щоб оцінка 85,2 млрд була можливою, існує лише одна умова: хтось готовий на відкритому ринку прийняти цю ціну. Тобто IPO має бути успішним.

Як тільки це збагнути, вся структура фінансування стає логічною для читання.

Із 5 млрд Amazon 3,5 млрд «прив’язані» до умови IPO: якщо IPO не відбудеться, гроші не надійдуть. SoftBank розподіляє 3 млрд на три транші: перший надходить під час закриття фінансування, а наступні два — у липні та жовтні, точно розкладені на ключові етапи підготовки до IPO.

OpenAI вперше продає 3 млрд акцій роздрібним інвесторам через банки, а ще треба зайти в ETF ARK Invest. Роздрібні інвестори купують акції, переходять в ETF, і коли IPO відкриється, це стає «природним» стартовим попитом на купівлю.

Мовні формулювання в оголошенні про фінансування вже не дуже схожі на звіт приватним інвесторам. «Ми — найшвидша платформа, що досягає 10 млн користувачів, найшвидша досягає 100 млн користувачів, і дуже скоро станемо найшвидшими, хто досягне 1 млрд щотижневих активних користувачів»; «темп зростання наших доходів у чотири рази вищий, ніж у Google і Meta в одному періоді». Цей набір меседжів можна просто перенести на першу сторінку проспекту для IPO — і не потрібно нічого змінювати.

PitchBook має дослідження, яке вказує: серед трьох найбільших кандидатів на AI IPO — OpenAI, Anthropic і Databricks — у OpenAI базова оцінка якості бізнесу (fundamentals) є найнижчою, але оцінка (valuation) — найвищою.

Кожна деталь у дизайні фінансування на 12,2 млрд спрямована в один бік: змусити цю компанію вийти на біржу, щоб відкритий ринок зміг «притулити» цю оцінку.

Дві компанії змагаються за один водопровід

OpenAI потрібне IPO, але воно не єдина, кому воно потрібно. Саме це — головна драма 2026 року.

Спочатку подивімося чергу. CoreWeave у березні минулого року вже вийшла на біржу: ціна розміщення — 40 доларів, зараз — 130, ринкова капіталізація — понад 46 млрд, і це задавало приклад для наступних компаній. Databricks: оцінка 134 млрд у рамках роуд-шоу, річний дохід на рівні майже 5 млрд. Cerebras вирішила питання повторного подання заявки на IPO після перегляду CFIUS.

Справжні «важковаговики» — Anthropic та OpenAI. Anthropic оцінюють у 38 млрд; вона вже найняла Wilson Sonsini, щоб підготувати юридичну частину IPO. Ймовірність того, що Kalshi передбачає, що Anthropic вийде на біржу раніше за OpenAI — 72%.

Цей коефіцієнт робить OpenAI дуже вразливою. Фонд грошей на купівлю AI-активів на ринку обмежений. Якщо Anthropic першою «з’їсть» цей пул капіталу та уваги, ціна IPO OpenAI буде неминуче стиснута.

І Anthropic справді роз’їдає територію OpenAI. Частка ринку підприємницького API: OpenAI з 50% у 2023 році впала до 25% у середині 2025 року, а в той самий період Anthropic зросла з 12% до 32%. Темп зростання доходів у Anthropic — приблизно втричі вищий, ніж в OpenAI. Аналітики, екстраполюючи поточну криву, прогнозують: у середині 2026 року Anthropic перевищить річний дохід (у річній оцінці) OpenAI.

Два роки тому OpenAI домінувала в корпоративному сегменті, а тепер Anthropic вже лідер на ринку enterprise API. Продукт Claude Code має річний темп доходу, який оцінюють у 2,5 млрд доларів; він забезпечує 4% усіх публічних GitHub-заявок (commit’ів). Така швидкість перевороту в технологічній індустрії трапляється вкрай рідко.

OpenAI, звісно, має власні козирі. 900 млн тижневих активних користувачів, 50 млн платних підписок, і рекламний бізнес — після шести років експериментів — вже перейшов позначку 1 млрд у річному вимірі. Брендова впізнаваність ChatGPT і звички користувачів і надалі залишаються найбільшим ровом у AI-індустрії. Але «буксування» на корпоративному сегменті — це реальний факт.

Обидві компанії водночас з неймовірною швидкістю витрачають гроші.

OpenAI, як очікується, у 2026 році зазнає збитків на 14 млрд; до 2027 року темп щорічного «спалення» може становити близько 57 млрд. Фінансування на 12,2 млрд звучить як астрономічна сума, її вистачить приблизно на 18–24 місяці. Anthropic, як очікується, у 2026 році витратить 19 млрд: 12 млрд — тренування моделі, 7 млрд — прогін інференсу.

Хто вийде на біржу першим — той і отримає шанс продовжити життя довше. Грошей на ринку приватних інвесторів уже майже не вистачає, щоб «годувати» ці компанії. Публічний ринок — це останній водопровід, який ще не відкрили. Renaissance Capital прогнозує, що у 2026 році може з’явитися 200–230 IPO. Навіть якщо просто скласти чотири компанії — OpenAI, Anthropic, Databricks і Cerebras — обсяг IPO-фінансування може перевищити 2000 млрд доларів США.

Це найбільше вікно технологічних IPO з 2000 року. А востаннє такий рівень хвилі IPO з’являвся — у 2000 році.

Чи зможе швидкість заробляння випередити швидкість витрачання

Усі оцінки, вся структура фінансування, усі плани IPO — зрештою тримаються на одному припущенні: що швидкість заробляння в AI зможе випередити швидкість витрачання.

Якщо так — тоді фінансування на 12,2 млрд є прозорливістю, а оцінка 85,2 млрд — це знижка.

Існують і сценарії, де це не спрацьовує, і їх моделюють. Аналітики називають це CapEx Cliff — «капітальні витрати зриваються в урвисько». Побудували центри обробки даних на тисячі мільярдів доларів, а гроші, які заробляє на них софт, не вистачає, щоб покрити витрати. Тоді революція ефективності замінить гонитву за масштабом. Компанії, які поставили все на принцип «чим більше, тим краще», виявляються сидять на купі дорогого, але з низьким рівнем використання заліза.

Прогрес ефективності відбувається швидше, ніж більшість людей усвідомлює. Для тренування моделі на рівні GPT-4 у 2023 році витратили близько 79 млн доларів. А до 2026 року, використовуючи нове покоління обладнання та такі технології, як дистиляція та квантизація, вартість вже знизилась до 5–10 млн доларів США.

Минулого року DeepSeek R1, витративши менш ніж 300 тис. доларів, натренувала модель інференсу, близьку до рівня передових. У цьому році, в січні, вона опублікувала нову статтю про тренувальну архітектуру, продовжуючи працювати над ефективністю. Нещодавній Gemini 3.1 Flash-Lite від Google знизив ціну інференсу до 0,25 долара за кожен мільйон токенів. Дослідники IBM публічно заявили, що 2026 рік стане роком, коли розділяться напрями: передові великі моделі та ефективні компактні моделі.

Якщо шлях ефективності й далі стабільно випереджатиме шлях масштабу, то «імперія обчислювальної потужності», яку OpenAI будує на оцінку 85,2 млрд, може зіткнутися з девальвацією ще до того, як її буде повністю збудовано.

Після того як у 2000 році луснув міхур, інтернет не зник. Google виросла на руїнах. Померли ті компанії, які в момент найвищого піку міхура залили в проєкти найбільше грошей, побудували найбільше інфраструктури, і так і не змогли торкнутися сталих комерційних моделей.

AI теж не зникне. Але чи зможуть 12,2 млрд доларів і оцінка 85,2 млрд «дотягнути» до дня, коли буде прибуток — це далеко не так однозначно, як здається на перший погляд.

Барабан ще б’ють, і ритм стає все швидшим.

Натисніть, щоб дізнатися більше про ритм BlockBeats у відкритих вакансіях

Ласкаво просимо приєднатися до офіційної спільноти BlockBeats：

Telegram підписна група: https://t.me/theblockbeats

Telegram чат: https://t.me/BlockBeats_App

Офіційний акаунт Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia