BD-трейдинг як один із шляхів виходу: логіка інвестицій у галузі біомедицини змінюється

Питання до AI · Як зміна інвестиційної логіки впливає на фінансування біофармацевтичних компаній?

《科创板日报》 20 березня, повідомлення (кореспондент Ши Шиюнь) «Протягом останнього року й більше інвестдовіреність у фармацевтичній галузі помітно відновлюється: з одного боку, цьому сприяють стійкість і прориви вітчизняних Biotech. З іншого боку, способи виходу капіталу стали ще більш різноманітними: IPO є лише одним із традиційних шляхів, але не всі проєкти врешті можуть дійти до IPO; через BD, злиття та поглинання тощо також можна здійснити ефективний вихід, — це передає галузі позитивний сигнал». Го Сін, головний інвестиційний директор і партнер фонду Хунхуей, сказав журналісту 《科创板日报》.

Після двох років галузевого мінімуму 2022–2023 років, внутрішнє біофармацевтичне інвестування та фінансування, починаючи з 2024 року, стабілізувалося та дійшло до «дна», а у 2025 році почалося помітне пожвавлення, що має тенденцію «V-подібного відскоку». Згідно з відповідною статистикою, протягом того року відбулося 731 інвестиційне/фінансове події, що на 31% більше, ніж у 2024 році; сума фінансування — близько 59,378 млрд юанів, що на 17% більше; середній розмір одного фінансування — 80 млн юанів.

«Два роки тому, щоб зібрати значні кошти, необхідні для проведення клінічних випробувань, керівна команда компанії неодноразово відвідувала інвестустанови, щоб поспілкуватися з іншими про наші технології, продуктову комерціалізацію та перспективи; однак процес залучення коштів зривався знову й знову, і водночас кредитний/фінансовий ланцюг компанії відчував тиск. А в 2025 році сталося диво: інвесторська установа сама прийшла на поріг. У той момент раптом відчулося, ніби навіть небо проясніло». Під час першочергового польового опитування журналістів 《科创板日报》 засновник компанії, що фокусується на сфері клітинної терапії, висловився саме так.

Пожвавлення фінансування не означає, що капітал почав «масово розсипати гроші». У все більш раціональному ринку капіталу, він давно вже не купується на прості сентименти та концепції.

На нещодавно проведеній BIOCHINA2026 (XI) конференції з біоіндустрії та торгівлі YiMao, один із співзасновників стартапу в галузі моноклональних антитіл відверто сказав журналісту 《科创板日报》, що компанія наразі просуває раунд seed/ангельського фінансування на рівні десятків мільйонів юанів (на мільйони). Але під час первинного контакту з інвесторами співрозмовник прямо заявив, що їм бракує ключової конкурентоспроможності, тож інтерес до інвестицій невисокий. «Коли нас не підтримують, це боляче й відчувається приниженням, та ми й надалі спробуємо». Так сказав цей співзасновник.

За цим стоїть поступова зміна інвестиційної логіки в біофармацевтиці. Після глибокої корекції галузі та «вичищення» капіталу нині кошти вже попрощалися з бездумним переслідуванням одного-єдиного таргета, модних треків і грубим розміщенням; натомість вони зосереджуються на клінічній цінності, технологічних бар’єрах і визначеності комерціалізації, проводячи набагато точніший відбір інвестиційних об’єктів.

Від захоплення кількістю пайплайнів до оцінки якості даних; від уподобання гарячості напрямів до фокусування на ключовій конкурентоспроможності — капітал за допомогою дедалі жорсткіших критеріїв заново визначає ціннісну шкалу біофармацевтики. Лише компанії, які справді мають диференціаційні інновації, здатність до глобальної співпраці та потенціал комерціалізації, можуть отримати тривале визнання у цій хвилі відновлення. А компанії з браком ключової конкурентоспроможності — імовірно, все ще стикатимуться з подвійними випробуваннями: і фінансування, і виживання.

Щодо конкретних інвестиційних критеріїв Го Сін навів приклад з інвестиційної практики фонду Хунхуей. Він розповів журналісту 《科创板日报》, що для дослідницьких (R&D) компаній в першу чергу звертатимуть увагу на прогрес розробки їхніх пайплайнів: чи просуваються проєкти відповідно до очікувань, чи можуть вони від ранніх концепцій поступово перейти до PCC (кандидатів передклінічних сполук), і далі — через R&D — реалізувати клінічний POC (proof of concept/концептуальне підтвердження), а також продовжувати рух уперед.

«Сам процес розробки ліків має високі ризики. Коли проєкт натрапляє на труднощі, ми будемо глибоко обговорювати з командою, щоб визначити: це вплив зовнішніх факторів чи ж у самому проєкті є технічні або R&D-ризики. За необхідності ми також відповідно коригуватимемо стратегію розробки». Так сказав Го Сін.

На деяких інших вузьких напрямках, наприклад, у галузі естетичної медицини, яка останніми роками стала дуже популярною, фонд Хунхуей також має власну логіку інвестування. Як зазначила Сун Сиин (Гонг Сиюйін) з фонду Хунхуей, на тлі дедалі тіснішої співпраці між Китаєм і Кореєю в сфері естетичної медицини фонд Хунхуей уже веде підготовку до інвестицій у кроскордонній естетичній медицині.

«Під час відбору проєктів ми в першу чергу звертаємо увагу на інноваційність технологій: чи йдеться про розробку нових матеріалів або про інноваційні моделі розробки традиційних продуктів — це є ключовими фокусами; водночас ми також дуже цінуємо досвід команди й засновників і більше віддаємо перевагу тим командам, що мають глибокий досвід у галузі, зокрема особливо прихильні до підприємців із успішним досвідом створення бізнесу — такі команди зазвичай мають сильніші можливості щодо впровадження в індустрії та операційної діяльності. Крім того, щодо закордонних інвестицій ми теж розглядаємо кроскордонну синергію: наприклад, корейські проєкти ми в першу чергу обираємо ті, що мають точку входу для співпраці з Китаєм, щоб стимулювати глибоке поєднання між інвестованими корейськими підприємствами, внутрішніми інвестованими підприємствами та індустріальними екосистемами». Так сказала Гонг Сиюйін.

Станом на сьогодні фонд Хунхуей у Кореї інвестував, зокрема, у кілька компаній у сфері естетичної медицини, включно з Cellark Bio, Plco Skin тощо.

Останніми роками, у міру того як коригування переліку медичного страхування стає регулярним, контроль витрат з боку медичного страхування триває й посилюється, а сфера централізованих закупівель (集采) постійно розширюється — цілий ряд політик утілюється в життя — внутрішня фармацевтична галузь прискорено повертається до клінічної цінності та інноваційної суті; при цьому структура галузі постійно оптимізується та підвищує рівень. Це також впливає на розміщення інвестицій та на судження ринку капіталу щодо фінансування й інвестування.

У відповідь Го Сін зазначив: «Ціни, за якими наше медичне страхування компенсує оплату, у глобальному масштабі на сьогодні все ще перебувають у стані „занижених/провальних зон“ (洼地). Це в основному зумовлено тим, що в Китаю дуже велика чисельність населення: медичне страхування як найбільший платник має надзвичайно сильні можливості торгуватися щодо цін. А з інвестиційної точки зору — лише інвестування в проєкти, орієнтовані тільки на китайський ринок, змушує інвесторів бути обережнішими, оскільки вкладені кошти й ринкова віддача часто не співставляються. Для проєктів на локальному ринку ринок капіталу буде більш сфокусованим на великих нозологічних групах (великі категорії хвороб): у пацієнтів велика базова чисельність, і це ще й клінічна нагальна потреба.»

«Глобальний потенціал — це „обов’язковий пункт“ при відборі об’єктів: включає закордонні клінічні можливості компанії, можливості BD-співпраці та розбудову каналів виходу на зовнішні ринки. Лише компанії, які здатні до глобалізації, зможуть прорватися через „потік обмеження“ зростання на одному-єдиному ринку. Як приклад — інноваційні препарати, що входять до системи медичного страхування всередині Китаю: такі продукти зазвичай мають сильну міжнародну конкурентоспроможність. Ці інноваційні препарати не лише можуть вийти на розвинені країни, а й також матимуть широкий простір для уяви/можливостей у країнах, що розвиваються вздовж маршруту „Пояс і шлях“». Так сказав Го Сін.

Щодо можливостей на трасах/напрямах у майбутні 3–5 років, Го Сін прогнозує: інвестування в медицину й далі буде з інноваціями як ядром, зосереджуватиметься на інноваційних препаратах, що мають незадоволену клінічну потребу та піддаються масштабованому виробництву; водночас надалі буде залишатися підвищена зацікавленість у сфері споживчої медицини та медичних виробів/пристроїв, які виходять за кордон завдяки перевагам китайського ланцюга постачання.

Гонг Сиюйін також вважає, що у сфері естетичної медицини у майбутньому напрямок рекомбінантного ботулінового токсину може стати вибуховим у високо-потенційному сенсі. Вона зазначила, що ін’єкції ботулінового токсину як проєкт із нагальною потребою ринку мають великий ринковий простір, але нинішні традиційні технології отримання ботулінового токсину з природної сировини часто обмежені виробничими умовами та витратами; у розрізі роботи закладів це може виступати лише як продукт для залучення потоку клієнтів, а маржинальний/прибутковий простір низький.

«На відміну від цього, рекомбінантна технологія ботулінового токсину демонструє суттєві переваги. За умови забезпечення безпеки й ефективності продукту рекомбінантна технологія може значно підвищити біобезпеку та водночас істотно знизити виробничі витрати. Разом з тим вона залишає естетичним медичним закладам розумний простір прибутку, підсилюючи мотивацію до просування та підвищуючи рівень поширення на ринку. Вітчизняні компанії в сфері рекомбінантного ботулінового токсину вже досягли технологічних проривів. За оцінками, компанія Dejin Biology, у яку інвестує фонд Хунхуей, очікується на отримання дозволу на лістинг у найближчі 2 роки. Завдяки своїм двом перевагам — і в продуктах, і в собівартості — вона може відкрити нові прирости ринкової частки та відновити конкурентну структуру ринку ботулінового токсину». Так сказала Гонг Сиюйін.

(Журналіст 《科创板日报》 Ши Шиюнь)