Я досліджував щось, що привернуло мою увагу щодо того, як насправді працюють центральні банки. Підхід Швейцарського національного банку до монетарної політики минулого року був досить цікавим — вони фактично залишили курс незмінним, поки інфляція залишалася дивно стриманою. Варто зрозуміти, що там насправді відбувалося.

Отже, ось що стосується ситуації з інфляцією у Швейцарії. Протягом 2025 року вони зберігали цінову стабільність у порівнянні з більшістю інших розвинених економік. Ми говоримо про зростання споживчих цін всього на 1,2% у річному вимірі до лютого, при цьому базова інфляція становила 1,0%. Це справді низько, якщо дивитися на глобальний контекст. У SNB було багато простору для дій через це, що сформувало їхній підхід до монетарної політики.

Що цікаво, чому Швейцарія змогла так керувати ситуацією. Це не випадковість. Їхня сильна валюта природно знижує витрати на імпорт. Вони мають диверсифікований енергетичний мікс, тому не так залежні від коливань цін на викопне паливо. Є ще культурний аспект — стримання заробітної плати, що фактично допомагає стримувати інфляцію у сфері послуг. І їхні регулювання ринку житла досить суворі. Усі ці фактори разом означали, що у SNB не було такого тиску, як у інших центральних банків.

Унікальність монетарної політики SNB полягає в тому, що вони мають реальну автономію. Вони не підпорядковані тим самим політичним тискам, що, скажімо, ЄЦБ або ФРС. Ця незалежність важлива — вони можуть зосередитися виключно на внутрішніх умовах. Втім, їм все одно потрібно бути обережними з управлінням валютою, оскільки Швейцарія залежить від експорту. Надто сильний франк може нашкодити конкурентоспроможності.

Якщо дивитися на реальні цифри того періоду, то курс EUR/CHF коливався приблизно між 0,96-0,98, а USD/CHF — у межах 0,88-0,92. Досить стабільно, насправді. Ринок фактично закладав у ціни, що SNB залишиться стабільним протягом 2025 року і, ймовірно, не підвищить ставки до кінця 2026. Це контрастує з тим, що робив ЄЦБ — вони поступово посилювали політику — і ФРС, яка була обережною. Банку Японії поступово нормалізував ситуацію. Тобто спостерігалася цікава різниця у підходах основних центральних банків.

Що це означало для франка зокрема, досить складно. М’яка монетарна політика зазвичай тисне на валюту вниз, так? Але швейцарський франк має цю якість «тихої гавані», що працює проти такої логіки. Коли глобальний апетит до ризику знижується, люди купують франки незалежно від дій SNB. Тому виникає напруженість між сигналами політики та поведінкою ринку.

Економічний фон був досить стабільним. Швейцарія очікувала помірне зростання у 2025-2026 роках, сектор експорту отримував вигоду від відновлення глобального попиту, внутрішне споживання залишалося стійким, рівень безробіття був низьким. Ринки праці були сильними. Фінансова система була здоровою — банки мали хороші капітали, борги домогосподарств стабілізувалися, балансові звіти компаній були в порядку.

Учасники ринку вважали, що SNB збережуть політику помірною до 2025 року. Доходності облігацій залишалися близькими до історичних мінімумів, криві доходності не були круті, фондові ринки відображали довіру до подальшого збереження сприятливих умов. Ставки за інфляційними свопами свідчили про стабільні очікування. Усе це формувало один і той самий наратив.

З огляду на 2026 рік, цей аналіз виявився досить точним. М’яка позиція SNB минулого року мала сенс у контексті сприятливого інфляційного середовища, яким вони керували. Їхній підхід був налаштований підтримувати швейцарську економіку, одночасно керуючи ситуацією з валютою. Вони зберігали гнучкість для коригувань у разі змін, що є розумним підходом при глобальних невизначеностях. Ця незалежність у монетарній політиці — це щось, що варто цінувати — вони могли реагувати на реальні потреби Швейцарії, а не йти за зовнішніми тисками.