Чому компанія Веньюань Чжі, яка отримала 90% зростання доходів, все ще не отримує прибутку?

Питай AI · Галузь автономного водіння загалом працює зі збитками, коли настане момент переходу до прибутковості?

Wenyuan Zhixing 2025 року (не за МСФЗ, без коригувань) чисті збитки скоротилися на 55,5% у річному вимірі

Це зображення може бути згенероване AI

Інвествілейм, дослідник у сфері фінансів Пунктуація Ці Юй

23 березня Wenyuan Zhixing-W（00800.HK） оприлюднила перший річний звіт про результати діяльності після лістингу.

У 2025 році компанія збільшила виручку в річному вимірі на 89,6% до 6,85 млрд юанів; за Міжнародними стандартами фінансової звітності (IFRS) чисті збитки скоротилися в річному вимірі на 34,2% до 1,655 млрд юанів. На перший погляд складається позитивна картина: різке зростання виручки та скорочення збитків, але за цим звітом усе ще приховані потенційні ризики.

Основні фінансові показники Wenyuan Zhixing за 2025 рік

Джерело даних: повідомлення компанії

Якщо проаналізувати попередню траєкторію діяльності компанії, Wenyuan Zhixing у попередні роки потрапила в стан постійних збитків. У 2022–2024 роках сукупні чисті збитки за IFRS компанії становили майже 5,8 млрд юанів. У 2025 році проблема прибутковості не була вирішена принципово: протягом періоду чисті збитки (не за МСФЗ, з коригуваннями) досягли 1,247 млрд юанів, що приблизно на 55,5% більше, ніж за аналогічний період минулого року. Це означає, що після виключення факторів бухгалтерських обробок, таких як виплати на основі акцій, тиск чистих збитків на рівні базової операційної діяльності не лише не послабився, а й продовжує зростати.

Аналіз вважає, що оптимізація облікових даних про збитки значною мірою спирається на коригування бухгалтерських підходів і періодичне обмеження витрат, а не на суттєве поліпшення через зростання ключових операційних можливостей. Тож основні операційні ланки компанії й досі перебувають у режимі постійного «спалювання» коштів; водночас загальний рівень інвестицій продовжує збільшуватися, а справжній момент переходу до прибутковості ще не настав.

Чисті збитки Wenyuan Zhixing (не за МСФЗ, з коригуваннями) за 2025 рік

Джерело даних: повідомлення компанії

Звісно, проблеми зі зниженням прибутковості — не лише у однієї компанії; збитки також є серйозними в інших гравців, таких як XiaomazhiXing-W（02026.HK）、Xidi Zhijia（03881.HK） тощо.

За словами представника галузі, який звернувся до Інвествілейм, дослідника у сфері фінансів Пунктуація, у компаній-лідерів загалом спостерігаються збитки, що підтверджує: комерціалізація автономного водіння ще не перейшла в стабільний прибутковий етап. Високі витрати на технології та вкрай неврівноважена комерційна віддача досі є ключовою проблемою, яка стримує розвиток галузі на високій якості.

Інвествілейм, дослідник у сфері фінансів Пунктуація, зауважує, що оптимізація структури виручки не змогла компенсувати жорсткий тиск з боку витрат — це одна з головних причин, чому Wenyuan Zhixing не може досягти прибутку. У 2025 році компанія, хоча й досягла загальної виручки 6,85 млрд юанів, при цьому виручка від продуктів і бізнес Robotaxi зросли більш ніж удвічі, тож структура виручки певною мірою покращилася. Однак загальний обсяг виручки за весь рік усе ще недостатній для 7 млрд юанів, тобто обсяг виручки залишається відносно невеликим.

Натомість, компанія в 2025 році спрямувала на дослідження та розробки 1,372 млрд юанів, і ця стаття становила понад 200% частки від виручки. Така модель розвитку суттєво перевищує рівень доходів і не має довгострокової стійкості. Адже технологія автономного водіння рівня L4 сама по собі має високу невизначеність і довгий період повернення інвестицій. Безперервно високі витрати на R&D є необхідною опорою для технологічних ітерацій, але їх важко швидко конвертувати в прибуток. З огляду на те, що галузь автономного водіння L4 і надалі перебуває на етапі високої інтенсивності інвестицій, якщо в майбутньому умови фінансування на ринку капіталу затягнуться, або ж масштаб збитків не вдасться ефективно скоротити, довгостроковий ритм технічних ітерацій і розширення бізнесу все ще стикатимуться з значним дефіцитом фінансування.

Окрім колосальних витрат на R&D, невідповідність між масштабом виручки та структурою витрат компанії ще більше посилює операційний тиск. У міру подальшого розширення глобальних автопарків автономного водіння витрати на експлуатацію, витрати на комплаєнс і витрати на персонал залишаються на високому рівні. Навіть якщо валова маржа компанії підтримується на рівні близько 30%, вона все одно не здатна повністю покрити витрати на три ключові статті: дослідження та розробки, управління та операційну діяльність. Темпи вивільнення ефекту масштабу відстають від темпів зростання різних витрат, через що ситуацію зі збитками важко розвернути.

З погляду результатів упровадження комерційної моделі на практиці, недостатність міцної реальної підтримки для масштабованої прибутковості — одна з основних проблем, з якою має зіткнутися Wenyuan Zhixing. У 2025 році глобальний масштаб автопарку Robotaxi компанії збільшився вдвічі, а зона покриття бізнесу також продовжує розширюватися. Проте через обмеження стадії розвитку галузі весь ринок автономного водіння все ще перебуває на ранньому етапі комерціалізації. Рівень проникнення на ринок низький, підприємства мають обмежений простір для ціноутворення, а отже важко покращити прибутковість, підвищуючи ціни.

Серед них бізнес Robotaxi як один із ключових напрямів наразі має низький рівень середнього доходу та кількості замовлень на одну операцію. Згідно з фінансовою звітністю компанії за 2025 рік, за останні шість місяців у Китаї середньоденний обсяг замовлень на операційні транспортні засоби становив 15 поїздок; у період операційного піку — до 26 поїздок. Поки що це не досягає прогнозованого галуззю порогу, який підтримує стабільну прибутковість одного автомобіля: 25—35 замовлень на добу.

Загалом, зі зняттям і подальшим послабленням регуляторних вимог щодо політик у сфері автономного водіння конкуренція вийшла на стадію найбільш гострої напруги. На сьогодні галузь ще не сформувала зрілої та відтворюваної моделі прибутків; компаніям усе ще потрібно нести високі витрати на технології та розвиток ринку. Тому більшість компаній приймає збитки в обмін на частку ринку, і невизначеність у веденні діяльності також зростає.

Ключові слова для інвесторів: Wenyuan Zhixing-W（00800.HK）

Заява автора: особиста думка, лише для довідки