Citic Securities: Штучний інтелект руйнує американську інтернет-оповідь на фондовому ринку, короткострокове перебільшення

Тижнева аналітична записка Chinhui Securities повідомляє, що оповідь про інтернет у США може бути перевернута ІІ — але в короткостроковій перспективі це надмірно розігрується; у сценаріях споживання додаткова цінність AI для користувацького досвіду є обмеженою, існує цінова межа для заміщення AI через витрати, а самі компанії з моделей мають межі можливостей. Тому ІІ із наявними інтернет-платформами більш імовірно співпрацюватиме, а не заміщатиме. Частина якісних компаній зазнала очевидного помилкового продажу. Chinhui Securities рекомендує зосередитися на компаніях, які мають бар’єри конкуренції епохи AI, як-от зв’язок із фізичним світом, сильні мережеві ефекти, накопичення даних і алгоритмів, а також якісні контентні IP, і водночас шукати напрями, де попит розширюється разом із проникненням AI.

Нижче наведено повний текст

Випередження｜Інвестиційна логіка інтернету в США на тлі AI Agent

Оповідь про те, що ІІ переверне інтернет у США, у короткостроковій перспективі є надмірним перебільшенням; у сценаріях споживання додаткова цінність AI для користувацького досвіду обмежена, заміщення AI має обмеження через витрати, а самі компанії з моделей мають межі можливостей. Тому ІІ із наявними інтернет-платформами більш імовірно співпрацюватиме, а не заміщатиме. Частина якісних компаній зазнала очевидного помилкового продажу. Ми рекомендуємо зосередитися на компаніях, які мають бар’єри конкуренції епохи AI, як-от зв’язок із фізичним світом, сильні мережеві ефекти, накопичення даних і алгоритмів, а також якісні контентні IP, і водночас шукати напрями, де попит розширюється разом із проникненням AI.

▍ Прогрес AI швидкий, але він не означає всесилля.

Протягом останніх двох років три ключові “вузькі місця” для масштабування застосувань Agent — надійність моделей, витрати на міркування (inference) та взаємна сумісність екосистем — зазнали суттєвих проривів, що стимулює глибше продуктове впровадження AI в інтернетових ключових сценаріях, таких як електронна комерція, реклама та контент. Водночас у суспільстві зростає страх того, що існуючі інтернет-платформи можуть бути зруйновані. Ми вважаємо, що реальний вплив AI є помірнішим, ніж очікує ринок; обмеження походять із трьох рівнів:

1） Оцінка додаткової цінності AI у сценаріях споживчого інтернету є завищеною. На відміну від B-бізнесу, у ланцюгах ухвалення рішень C-користувачів — покупки, поїздки, ресторани тощо — повторювана робота, яку AI може суттєво підвищити ефективність, за своєю природою обмежена. Натомість такі ключові проблеми, як повнота інформації, безпека платежів і надійність платформи, у межах наявних AI-фреймворків досі ефективно не вирішені;

2） Комплексні витрати на заміщення AI створюють обмеження, що означає неможливість повного “перероблення” наявних платформ. Після накладання сукупних прихованих витрат, таких як підписна плата, вкладення в підтримку та інтеграція інтерфейсів, співвідношення ціни та ефекту суттєво гірше, ніж при прямому підключенні до зрілої екосистеми;

3） Межі можливостей і ефект неекономічного масштабу в самих компаніях із великих моделей визначають, що ймовірність співпраці великих моделей із вертикальними платформами, а не їх заміщення, є вищою. Тиск на прибутковість після виходу на біржу також змусить їх зосередитися на ключових компетенціях. Тому ми пропонуємо об’єктивно й стримано оцінювати вплив AI на інтернет-сектор: AI приносить структурну диференціацію, а не системне руйнування.

▍ Пошук високої визначеності в епоху AI та структурного приросту.

На рівні впливу, з одного боку, AI забезпечує вимірюваний бізнес-приріст для інтернет-платформ за трьома шляхами: підвищенням якості користувацького досвіду, оптимізацією операційної ефективності та відкриттям нових бізнес-сценаріїв; з іншого боку, заміщувальний ефект AI-native продуктів для традиційних точок входу трафіку, таких як пошук і розподіл контенту, уже проявляється.

На рівні бар’єрів, на тлі згаданих “добрих і поганих” новин із двох боків ключовим для оцінки інвестиційної цінності є те, чи зможе платформа в епоху AI зберегти свою конкурентну фортецю (moat). Ми вважаємо, що компанії, які мають зв’язок із фізичним світом, сильні мережеві ефекти, накопичення даних і алгоритмів, а також якісні контентні IP, проявлять себе в потоці AI.

На рівні можливостей, AI через розподіл трафіку та деконсервацію посередництва (disintermediation) відбере значну частину комерційної цінності на рівні моделей, а не відправить її до наявних платформ. Але при цьому частина інтернет-платформ і надалі має шанс поділитися AI-пільгами (AI red利). Їхня спільна особливість полягає в тому, що вони перебувають поза межами прямого заміщення AI, однак попит на їхні послуги розширюватиметься системно, зі збільшенням рівня проникнення AI. Платформи реклами, потокове медіа (streaming) та хмарні обчислення — типові представники. Ми, спираючись на два ключові елементи — конкурентні бар’єри та AI-можливості, виконали комплексний кількісний і якісний аналіз. Компанії зі сфери інтернету США, на які ми звертаємо увагу, ми поділяємо на чотири квадранти: бенефіціари (受益方), точки розбіжностей (分歧点), тихі гавані (避风港) і ті, що зазнають збитків (受损方). Із них частина компаній з більшою ймовірністю виграє в цьому раунді хвилі AI.

▍ Фактори ризику:

Ризик того, що прогрес AI значно перевищить очікування й посилить удар; ризик надмірних інвестицій в AI-інфраструктуру та невизначеності віддачі; ризик того, що AI порушить екосистему контенту; ризик посилення ринкової конкуренції; ризик посилення регуляторної політики, пов’язаної з даними та операціями платформи тощо.

▍ Інвестиційна стратегія:

Ми вважаємо, що на ключових “вузьких місцях” AI досягла прориву та прискорює впровадження, однак перекинути оповідь про інтернет через AI є надмірно песимістичним. Основні причини: обмежені додаткові цінності AI в сценаріях споживання, наявні обмеження для заміщення AI через витрати, а також те, що компанії з великих моделей мають межі можливостей. Ми рекомендуємо зосередитися на компаніях, які мають бар’єри конкуренції епохи AI, як-от зв’язок із фізичним світом, сильні мережеві ефекти, накопичення даних і алгоритмів, а також якісні контентні IP, і водночас шукати напрями, де попит розширюється разом із проникненням AI.

(Джерело: Jie Mian News)