Huatai Securities: Логіка середньо- та довгострокової переоцінки активів у золота залишається стабільною. Увага до можливостей відновлення після недавнього падіння цін на золото та їхнього стабілізаційного відновлення.

Аналітичний звіт компанії «Хуатай Сек’юритіз» зазначає, що нещодавнє падіння цін на золото головним чином спричинене ліквіднісним вичавлюванням; коли інвестори стикаються з ризиками, вони тяжіють до того, щоб тримати готівку, і тоді золото та інші активи також потрапляють під продаж. З одного боку, ескалація геополітичного конфлікту на Близькому Сході посилює тиск на грошові потоки в країнах Перської затоки, і в короткостроковій перспективі на золото може чекати навантаження у форматі «перехід від уявного до матеріального»; з іншого боку, ринок турбує поєднання ризику стагфляції та ослаблення очікувань щодо зниження ставки, що підсилює волатильність ризикових активів і викликає ліквіднісне вичавлювання. Наразі подібний макроекономічний сценарій можна звірити з подіями нафтової кризи 1973–1975 років: тоді ціни на золото пройшли через два падіння й два зростання; у той період ліквіднісне вичавлювання, сформоване униканням ризиків і економічною рецесією, було головною причиною падіння цін на золото; стагфляція та широка ліквідність, у свою чергу, стали каталізаторами двох раундів висхідного тренду. Логіка перестановки активів у золото в середньо- та довгостроковій перспективі залишається міцною; у ризикових подіях критично важливо вловлювати інвесторський таймінг.

Увесь текст такий

Хуатай | Кольорові метали: Золото - Важливо вловлювати інвесторський таймінг у ризикових подіях

Ключові тези

Ми вважаємо, що нещодавнє падіння цін на золото головним чином спричинене ліквіднісним вичавлюванням; коли інвестори стикаються з ризиками, вони тяжіють до того, щоб тримати готівку, і тоді золото та інші активи також потрапляють під продаж. З одного боку, ескалація геополітичного конфлікту на Близькому Сході посилює тиск на грошові потоки в країнах Перської затоки, і в короткостроковій перспективі на золото може чекати навантаження у форматі «перехід від уявного до матеріального»; з іншого боку, ринок турбує поєднання ризику стагфляції та ослаблення очікувань щодо зниження ставки, що підсилює волатильність ризикових активів і викликає ліквіднісне вичавлювання. Наразі подібний макроекономічний сценарій можна звірити з подіями нафтової кризи 1973–1975 років: тоді ціни на золото пройшли через два падіння й два зростання; у той період ліквіднісне вичавлювання, сформоване униканням ризиків і економічною рецесією, було головною причиною падіння цін на золото; стагфляція та широка ліквідність, у свою чергу, стали каталізаторами двох раундів висхідного тренду. Ми вважаємо, що логіка перестановки активів із золото в середньо- та довгостроковій перспективі залишається міцною; у ризикових подіях критично важливо вловлювати інвесторський таймінг.

Зниження схильності до ризику та ліквіднісне вичавлювання тиснуть на ціну золота

Нещодавнє падіння цін на золото, імовірно, спричинене ліквіднісним вичавлюванням. Згідно з даними CFTC щодо позицій, чисті лонги інституцій, що управляють активами, суттєво скоротилися: з 13,4 тис. контрактів на 13 січня до 9,1 тис. контрактів на 24 березня, тобто на 32,0%, що є мінімумом за останній рік. Це відображає те, що в умовах ризикових подій інституції віддають перевагу реалізації золота та інших високоліквідних активів, аби зменшити можливий тиск із боку ліквідності. Для порівняння: на початку 22 листопада, на тлі ескалації російсько-українського конфлікту та підвищення ставок ФРС, також спостерігався перехід із лонгів у шорти в позиціях за золотом. Ми вважаємо, що ліквіднісне вичавлювання відокремило золото від його тимчасово традиційної властивості хеджування інфляції, через що ціни на золото зазнали тиску; що далі, то чисті лонгові позиції в управлінні активами вже істотно скоротилися, переповненість лонгами помітно зменшилася, а граничний тиск продажів або вже наближається до фази завершення.

Макро: у короткостроковій перспективі золото стикається з «перехідом від уявного до матеріального»

Згідно з макроаналітикою Хуатай «Коли нафта стає “золотом”» (26-03-22), на тлі майже блокування Ормузької протоки та глобального фізичного дефіциту енергоносіїв золото в короткостроковій перспективі стало для країн Перської затоки та нових ринків «канарейкою в шахті» через тиск на грошові потоки. Під впливом шоку від дефіциту товарів у ринку проявляється сильний тиск «перехід від уявного до матеріального». Оскільки раніше позиції глобальних центральних банків і приватного сектору перебували на історично високому рівні (частка золота в резервах зросла з 12,8% у 2020 році до 24,5% наприкінці 2025 року), а співвідношення цін на золото та нафту досягло післявоєнного максимуму, у короткостроковій перспективі золото не є «життєво необхідним». Для країн Перської затоки, для яких через конфлікт фізичне блокування перериває грошові потоки, скорочення частки високоприбуткового золота в обмін на необхідні товари є раціональним вибором.

У період нафтової кризи 1973–1974 років ціна золота пережила два цикли зростання/падіння

Під час першого етапу нафтової кризи 1973–1974 років за ціною золота спостерігалися чотири фази: падіння-висхідний рух-знову падіння-знову відновлення, а весь процес супроводжувався суттєвим зростанням ціни золота. Після початку четвертої війни на Близькому Сході 6 жовтня 1973 року ціна золота спочатку зросла; потім паніка на ринку спричинила ліквіднісне вичавлювання, і ціна золота знизилася (у період 11,9–11,23 ціна золота впала на 8,63% із $98,5/oz до $90,0/oz). З грудня 1973 року по березень 1974 року ціна нафти за барель зросла з $4,1 до $13; ринкова панічна настроєність із призупиненням бойових дій поступово вщухла, і ринок перейшов до уникання ризиків на тлі стагфляції; ціна золота зросла на 73,67% до пікового рівня $175/oz. На тлі рецесії в економіці США у 1974 Q1–Q2 ціна золота знову пішла вниз: з 3 до 7 місяців вона знизилася на 21,6% до $136,5/oz. Після того як ФРС перейшла до зниження ставок, у 1974 H2 ціна золота знову відновилася, зрісши на 29,9% до $185,8/oz.

Слідкувати за можливостями відновлення після того, як нещодавнє падіння цін на золото стабілізується

Хоча в короткостроковій перспективі золото зазнає тиску, ми все ж добре оцінюємо логіку золота як активу для захисту від ризиків у середньо- та довгостроковій перспективі. Короткострокова динаміка цін на золото значною мірою залежатиме від тривалості блокування Ормузької протоки та прогресу відновлення глобальної ліквідності. У середньо- та довгостроковому вимірі дедоларизація та фіскальна нестійкість і надалі підтримуватимуть цінність розміщення в золото, а логіка ціноутворення на золото буде зміщуватися у бік хеджування кредитних ризиків і перестановки активів. За розрахунком від 20 березня від середньої ціни золота $4562/унцію, частка інвестованого у світі золота становить лише 3,35%. Якщо в 2026–2028 роках частка інвестованого у світі золота перевищить пік 2011 року (3,6%), досягнувши 4,3%-4,8%, ціна золота може піднятися до $5400-6800/унцію. Однак, доки протока не буде знову відкрита і не відновиться цикл нафтових доларів, інвесторам усе ще потрібно остерігатися ризику ліквіднісного вичавлювання, подібного до того, що було в середині 1974 року.

Попередження про ризики: міжнародна геополітична ситуація, попит з боку нижчих ланок, що не виправдає очікувань, ліквідація позицій інституціями, що спричиняє ліквіднісне вичавлювання.

（Джерело: Перший фінансовий）