Звіт за рік | Zhangjiang Hi-Tech: між інвестиціями у технології та фінансовим тиском

观点网 2021 року, стоячи на хвилі галузевих трансформацій, Чжанцзянь Ґаоке поставила собі завдання: перейти від руху вперед разом із власними підприємствами до перетворення на інвестиційно-холдингову групу технологічної індустрії. Ключовий бізнес зосереджено у сфері інтегральних схем, водночас компанія також розміщує напрямки біофармацевтики та індустрії штучного інтелекту, розгортаючи діяльність, пов’язану з промисловими інвестиціями, просторовою операційною діяльністю та екосервісом.

У повідомленні це називають “цілями та завданнями плану на 14-ту п’ятирічку”.

Минуло 5 років, і Чжанцзянь Ґаоке дійшла до року завершення виконання цього завдання.

У 2025 фінансовому році Чжанцзянь Ґаоке досягла виручки від реалізації 41,82 млрд юанів, що на 110,85% більше в річному обчисленні; переважно це зумовлено визнанням доходів від реалізованого орендного житла та бізнес-офісних просторів. Загальний прибуток становив 12,67 млрд юанів, що на 0,56% менше в річному обчисленні; чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, — 9,86 млрд юанів, що на 0,38% більше в річному обчисленні; чистий прибуток без урахування разових (позачергових) прибутків/збитків — 9,07 млрд юанів, що на 2,2% менше в річному обчисленні.

Станом на кінець 2025 року загальні активи Чжанцзянь Ґаоке зросли з 594,02 млрд юанів до 631,09 млрд юанів.

Щодо темпів розробки: у 2025 році загалом налічувалося 6 об’єктів у будівництві Чжанцзянь Ґаоке, із загальною будівельною площею близько 1,34 млн кв. м; протягом року було розпочато 1 новий об’єкт, загальна будівельна площа — 2,7 тис. кв. м; упродовж року було введено в експлуатацію 3 проєкти, загальна будівельна площа — близько 500 тис. кв. м.

Подвоєння виручки — за якими причинами

Цього року основні акценти в операційній діяльності Чжанцзянь Ґаоке здебільшого залишалися на бізнесі виробничих (промислових) просторових носіїв; за рік виручка становила 41,59 млрд юанів, що на 112,12% більше, ніж у 2024 році; виручка від сервісного бізнесу — лише 8,8287 млн юанів, але також зросла приблизно на 43,79% відносно 2024 року.

Однак через те, що в цьому році собівартість реалізації суттєво зросла, показник валової маржі для вищезазначених бізнесів зазнав впливу: перший зменшився на 7,88 процентного пункту, другий — на 28,11 процентного пункту.

“Собівартість реалізації збільшилася на 150,46% порівняно з відповідним періодом минулого року; основною причиною є збільшення компанією доходів від продажу виробничих просторових носіїв у цьому звітному періоді, відповідно зростла й списана (перенесена) собівартість реалізації”. Чжанцзянь Ґаоке зазначає.

За відомостями, блок собівартості продажів Чжанцзянь Ґаоке в основному включає витрати на заробітну плату працівників, витрати посередницьких організацій, витрати на сервіс продажів, витрати на агентські/промоційні послуги з залучення клієнтів (招商代理), рекламні витрати та амортизаційні витрати. Згідно з переглядом річного звіту на “产业科技连线”, серед вказаних витрат, окрім витрат на сервіс продажів, усі інші продемонстрували суттєве зростання, що призвело до того, що сукупні витрати на продажі майже подвоїлися: з 57,8585 млн юанів у 2024 році до 95,6104 млн юанів.

У сфері нерухомого майна Чжанцзянь Ґаоке також здебільшого фокусувалася на продажах, тоді як темпи девелоперської роботи були призупинені. У 2025 році не було жодних нових резервів проєктів у сфері нерухомості; площа нового введення в нерухомому бізнесі — 0,27 тис. кв. м, а обсяг введених в експлуатацію проєктів — 50,8 тис. кв. м. При цьому на четвертий квартал припадало 40,5 тис. кв. м введених в експлуатацію проєктів.

У 2025 році в нерухомому бізнесі Чжанцзянь Ґаоке площа договірних продажів становила 21,85 тис. кв. м, а сума договірних продажів — 29,9 млрд юанів, що на 228,3% більше, ніж у 2024 році; нерухомий бізнес отримав загальний дохід від орендної плати 11,7 млрд юанів, що на 11,49% більше в річному обчисленні.

У доходах від продажу в нерухомому бізнесі міститься одна сума операцій, розподілена на зобов’язання з виконання (або частково невиконані зобов’язання), що ще не були виконані. Простими словами: це сума за договорами, укладеними Чжанцзянь Ґаоке, але ще не визнана як виручка, еквівалентно близько 2,93 млрд юанів.

“Ця частина коштів переважно надходить із проєктів нерухомості, які вже були попередньо продані, але ще не досягли умов для передання; очікується, що після виконання умов, погоджених у договорі, та коли клієнти отримають контроль над товарами, у майбутньому протягом 1 року вищезазначені кошти будуть перераховані в виручку від продажів”. Тобто на цей момент Чжанцзянь Ґаоке має майже 3 млрд юанів дебіторських коштів за продажами нерухомості, які чекатимуть завершення заліку до 2026 року.

Щодо орендного житла для оренди: 30 грудня Чжанцзянь Ґаоке раніше опублікувала повідомлення, згідно з яким компанія або призначений суб’єкт планує взяти участь у інвестуванні Центру управління підприємством “Jianghe Yaoxuan” (limited partnership) через партнерство з обмеженою відповідальністю. Розмір залучених коштів цього партнерства — не більше 7 млрд юанів; компанія як учасник з обмеженою відповідальністю (limited partner) візьме участь із внеском, що підлягає сплаті (认缴出资额), не більше 1,4 млрд юанів.

Згідно з повідомленням, інвестиційна стратегія партнерства чітко визначає фокус на забезпечувальному орендному житлі Пекінського наукового міста Чжанцзянь та інших наявних державних активах, що відповідають вимогам. Інвестиції планується здійснювати через створення нових компаній-проєктів для придбання, збільшення капіталу або передачі часток тощо; мета — за рахунок придбання та “оживлення” активів, а також через операційну діяльність, допомогти трансформації державних підприємств і водночас наростити вартість активів. Шляхи виходу в основному включають випуск публічних REITs, REITs між інституціями, “квазі-REITs”, а також передачу часток суб’єктам, що відповідають умовам, тощо.

Чжанцзянь Ґаоке зазначає, що як ключовий операційний суб’єкт Чжанцзяньського наукового міста участь в інвестуванні дозволить використати соціальний капітал та інноваційні фінансові інструменти, активізувати наявне орендне житло для забезпечення та державні наявні активи в регіоні, підвищити ліквідність активів і сприяти трансформації та розвитку компанії.

Хоча у 2025 році Чжанцзянь Ґаоке вже долучилась до сегменту орендного забезпечувального житла, основна інвестиційна логіка все ж “прив’язана” до технологічних форматів діяльності.

“Техноінвестиційна компанія” — приховані ризики

За тиждень до публікації річного звіту Чжанцзянь Ґаоке знову інвестувала в технологічну компанію.

Згідно з повідомленням Чжанцзянь Ґаоке, 24 березня 2026 року 100% дочірня компанія Shanghai Zhangjiang Haoxing Entrepreneurship Investment Co., Ltd. (上海张江浩成创业投资有限公司) планує як учасник з обмеженою відповідальністю (limited partner) за рахунок власних коштів здійснити передплату внеску в сумі 1 млрд юанів для участі в інвестуванні Shanghai Lihesuan Chip Artificial Intelligence Industrial Entrepreneurship Investment Partnership (limited partnership) — (上海力合算芯人工智能产业创业投资合伙企业（有限合伙）), що становитиме 10% від цільового розміру фонду.

З матеріалів відомо, що цільовий розмір цього фонду становить близько 10 млрд юанів, термін — 5 років інвестиційного періоду + 5 років періоду управлінського виходу + 2 роки подовження (延长期). Керуючим фондом є Lihe Zhongke Private Equity Fund Management (Shenzhen) Co., Ltd. (力合中科私募股权基金管理（深圳）有限公司). Серед інших основних інвесторів — Shanghai Guotou Xian-dao Artificial Intelligence Private Investment Fund Partnership (limited partnership) (上海国投先导人工智能私募投资基金合伙企业（有限合伙）) та Shanghai Pudong Leading Area Investment Center (limited partnership) (上海浦东引领区投资中心（有限合伙）) тощо.

Як відомо, цей фонд у першу чергу інвестує в сфери, пов’язані з штучним інтелектом. “Ця інвестиція сприяє тому, щоб реалізувати роль інвестиційного зв’язку фонду; через взаємодію ‘залучення (招) — інвестування (投) — вирощування (孵)’ підтримувати розвиток інноваційної екосистеми індустрії штучного інтелекту у Пудуні”.

Станом на кінець 2025 року Чжанцзянь Ґаоке накопичено інвестувала на суму 106 млрд юанів. З них: 59 прямих інвестпроєктів на суму 53 млрд юанів; участь у 31 фонді на суму підписаних внесків 53 млрд юанів.

У напрямках інвестування Чжанцзянь Ґаоке надає перевагу сфері інтегральних схем; обсяг інвестицій — 30,43 млрд юанів. Окрім цього: біомедицина — 13,47 млрд юанів; нова енергетика — 20 млрд юанів; аерокосмічна сфера — 1,5 млрд юанів; розумне виробництво — 2,73 млрд юанів.

Маючи прізвисько “техноінвестиційний банк” (科技投行), Чжанцзянь Ґаоке ще 28 вересня 2024 року ініціювала створення “Shanghai Zhangjiang Suiyue Entrepreneurship Investment Partnership (limited partnership)” (上海张江燧玥创业投资合伙企业（有限合伙）); у травні 2025 року 100% дочірня компанія Shanghai Zhangjiang Haoxing Entrepreneurship Investment Co., Ltd. також взяла участь в інвестуванні Yuanhe Puhua Integrated Circuit Industrial Fund (limited partnership) (元禾璞华集成电路产业基金（有限合伙）).

Як відомо, цільовий розмір залучених коштів цього фонду досягає 2 млрд юанів, а Shanghai Zhangjiang Haoxing Entrepreneurship Investment Co., Ltd. як учасник з обмеженою відповідальністю здійснить підписку на внесок приблизно 1 млрд юанів.

У напівпровідниковій інвестиційній сфері Чжанцзянь Ґаоке також через дочірні компанії та інвестування в пайові фонди робить ставки на декілька компаній.

У вересні 2025 року через дочірню компанію Shanghai Zhangjiang Haoxing Entrepreneurship Investment Co., Ltd. було здійснено інвестицію в Shanghai Microelectronics Company на суму 223 млн юанів, внаслідок чого компанія володіє 10,779% акцій Shanghai Microelectronics Company.

Крім того, Чжанцзянь Ґаоке через Shanghai Yuanjie Intelligent Technology Equity Investment Fund Partnership (limited partnership) (上海元界智能科技股权投资基金合伙企业（有限合伙）) опосередковано володіє приблизно 18% часток компанії Zhijie Automobile. Також здійснювалися інвестиції в AI- та робототехнічні бізнеси, зокрема Black Sesame Intelligent, Denglin Technology, Taimi Robotics тощо.

На нараді щодо результатів третього кварталу за листопад 2025 року керівництво Чжанцзянь Ґаоке особливо відзначило, що в процесі керівництва промисловими інвестиціями компанія здійснюватиме інвестиційне розміщення за моделлю “прямі інвестиції + фонди”.

Як видно, компанії на кшталт Yuncong Technology, Yingjixin (захист прав) (英集芯), Zhenqu Technology, Weijie Chuangxin тощо в основному є компаніями, на які Чжанцзянь Ґаоке робить ставки через прямі інвестиції. Сфери їхнього бізнесу включають багато напрямів, зокрема чіпи інтелектуальних сенсорів, силові напівпровідники та інші. Також частина компаній інвестується Чжанцзянь Ґаоке через власні фонди; наприклад, у листопаді 2025 року через інвестфонд за участі “Shanghai Zhangjiang Suiqun Fund” (张江燧锋基金) було інвестовано в компанію у сфері комерційного космосу — “Blue Arrow Aerospace” (蓝箭航天).

З інвестиційної траєкторії Чжанцзянь Ґаоке видно, що у 2025 році було здійснено інвестиційні операції в низку компаній. Але дані річного звіту за 2025 рік також демонструють певний короткостроковий тиск щодо погашення зобов’язань.

Згідно з річним звітом, короткострокові позики Чжанцзянь Ґаоке становлять еквівалентно близько 86,08 млрд юанів, що на 254,65% більше, ніж у попередньому році; податки до сплати порівняно з початком періоду зросли на 47,92%, головним чином через збільшення податку на прибуток підприємств на кінець періоду, земельного податку на приріст вартості та податку на нерухоме майно.

Серед них короткострокові позики, які потрібно вирішити протягом 6 місяців, становлять еквівалентно близько 48,31 млрд юанів; короткострокові позики, які потрібно погасити протягом 1 року, — близько 39,59 млрд юанів. Станом на цей час грошові кошти Чжанцзянь Ґаоке становлять еквівалентно близько 38,55 млрд юанів.

Крім того, у звітному періоді Чжанцзянь Ґаоке інші кредиторські зобов’язання (інші до сплати) також зросли на 74,46% порівняно з початком періоду; а негайні непоточні зобов’язання, що підлягають погашенню протягом року, зросли на 37,95% порівняно з початком періоду, оскільки боргові зобов’язання, що підлягають погашенню протягом року, на різних рівнях безперервно накопичуються.

“Останніми роками компанія зменшила темпи отримання нових проєктів, переключившись на операційну роботу з наявними проєктами, тому щорічні витрати на інвестиції у незавершені проєкти та виплату залишків після завершення робіт по введених в експлуатацію проєктах поступово зменшуються. Водночас, спираючись на ‘投招孵服研’ (інвестування, залучення, вирощування, обслуговування, дослідження) як систему промислових сервісів, компанія здійснює діяльність навколо ланцюга створення цінності в сфері науково-технологічних інновацій (科创产业链).”

Згідно з Чжанцзянь Ґаоке, для реагування на майбутні операційні ризики компанія співпрацює з різними фінансовими установами, розгортаючи інвестиційні продукти всіх категорій REITs, щоб розширити канали виходу щодо нерухомості; щодо проєктів промислових інвестицій на стадії зрілості ведуться перемовини щодо виходу через різноманітні канали, а також компанія постійно досліджує різні інструменти фінансування на внутрішніх і зовнішніх ринках капіталу та грошей, посилюючи обсяг фінансування для зниження вартості капіталу й забезпечення довгострокової стабільності фінансового стану компанії.

Дисклеймер: Зміст і дані в цій статті підготовлено Гуаньдянь відповідно до відкритої інформації; це не є інвестиційною порадою. Перед використанням, будь ласка, перевірте.

Огромадні обсяги інформації, точна інтерпретація — усе в застосунку Sina Finance