"Перша акція китайських матраців", з'явився внутрішній зловмисник! Шанхайська фондова біржа швидко втрутилася

Під час спалаху справи про «витік/внутрішнього зрадника», базові показники діяльності компанії Xi Lin Men (喜临门) також виглядають невтішно: роками вона потрапляє в пастку «нарощує виручку, але не нарощує прибуток», і засновник Чень Аю (陈阿裕) стикається як із внутрішніми проблемами розвитку компанії, так і із зовнішніми ризиками.

Відомий як «перша компанія в Китаї з матраців», Xi Lin Men нещодавно опинився на вістрі громадського обговорення через незаконне списання коштів із рахунків контрольованої дочірньої компанії та накладення значних арештів.

Увечері 27 березня Xi Lin Men у повідомленні заявив, що 1 млрд юанів коштів контрольованої дочірньої компанії Shanghai Qutu Technology Co., Ltd.（喜途科技有限公司, далі — «Qutu Technology»）було незаконно переказано співробітником із використанням службових повноважень. Компанія терміново заморозила відповідні рахунки на суму 900 млн юанів; сума задіяних коштів і заморожених коштів разом перевищує 1 млрд юанів, що відповідно становить 26,54% та 42,69% від чистих активів, перевірених аудитором за останній звітний період, а також від грошових коштів.

Ця подія, яка на перший погляд виглядає як одиничне привласнення коштів, насправді відображає одразу кілька глибинних проблем у контролі за дочірніми компаніями, розподілі коштів, системі внутрішнього контролю і навіть у моделі сімейного корпоративного управління. Крім того, річний звіт за 2025 рік, який має бути оприлюднений 25 квітня, також через цю подію отримує подвійні випробування — з боку аудиту та внутрішнього контролю.

01

Маленька дочірня компанія розкрила «велику діру» в грошах

Xi Lin Men було засновано в 1996 році. Її бізнес включає проєктування, дослідження й розробку, виробництво та продаж продуктів глибокого сну з матрацами як ключовим продуктом. Основні продукти: матраци, ліжка, дивани та інші меблі для спалень і супутніх приміщень. Вони широко використовуються в домогосподарствах, готелях, апартаментах та в різноманітних комерційних сценаріях.

Засновник і голова правління — Чень Аю. У 1984 році, надихнувшись мексиканським фільмом «Елезія»《叶塞尼亚》, 22-річний Чень Аю заснував майстерню з виробництва матраців площею лише кілька десятків квадратних метрів, витративши 1000 юанів, — так почалася його підприємницька історія.

З оприлюдненої інформації видно, що Xi Lin Men у 2012 році вийшла на біржу SSE (Шанхайська фондова біржа), і її називають «першою компанією з матраців у Китаї».

Головним суб’єктом, що стоїть за «крадіжкою» коштів, є Qutu Technology — дочірня компанія зі 100% капіталом Xi Lin Men, створена в січні 2021 року. Статутний капітал — 50 млн юанів. За інформацією з Єдиного державного реєстру за 2024 рік, кількість працівників становить лише 8 осіб, а місце реєстрації — район Xiaoshan міста Ханчжоу провінції Чжецзян.

Така невелика дочірня компанія, однак, тримає на балансі понад 100 млн юанів грошових коштів — це 200% її статутного капіталу; також це становить майже 20% від сумарних грошових коштів усіх дочірніх компаній Xi Lin Men — відповідно до проміжного звіту за 2025 рік. Згідно з консолідованою звітністю цієї біржової компанії грошові кошти становлять 1,972 млрд юанів; материнська компанія тримає 1,444 млрд юанів; сумарні готівкові кошти всіх дочірніх компаній — лише приблизно 530 млн юанів.

Наразі ще не зрозуміло, коли саме сталися ці 100 млн юанів — це було разове списання чи переказ частинами? Фінансові фахівці зазначають: якщо це було разове переведення великих сум, то наскільки широким було коло осіб/рівень дозволів на таку операцію? Якщо переказали частинами, чому це не виявили на ранній стадії події? Якщо ж це було зроблено через «розбиття на дрібні частини» для обходу нагляду та внутрішнього моніторингу, то це свідчить про серйозні проломи в системі моніторингу корпоративних коштів. Якщо ж ідеться про один великий переказ, зазвичай потрібне погодження фінансового директора, генерального менеджера і навіть ради директорів, а не можливість незалежно виконати операцію одним лише працівником.

Після інциденту Xi Lin Men 26 березня звернулася із заявою до органів поліції та реалізувала захисне заморожування рахунків. Компанія повідомила, що таке заморожування є дією за власною ініціативою: у короткостроковій перспективі це обмежує використання коштів дочірньої компанії, але суттєво не впливає на загальну виробничо-господарську діяльність. Наразі компанія співпрацює з поліцією щодо розслідування та просуває роботу зі зняття арештів і повернення коштів.

Варто зазначити, що законний представник Qutu Technology — Чжоу Яїн — заявила журналістам, що вона є лише «номінальним» (зареєстрованим) законним представником; ця деталь ще більше підкреслює хаотичність у кадровому менеджменті цієї дочірньої компанії.

27 березня SSE оперативно надіслала регуляторний лист із запитом щодо цієї справи. У коло відповідальних осіб входять: сама біржова компанія, її директори, керівники високого рівня, а також контрольний акціонер і фактичний контролер.

Варто зазначити, що ціна акцій компанії протягом майже шести робочих днів поспіль знизилася сумарно більш ніж на 22%. Ринок наразі не може встановити прямий зв’язок між недавніми коливаннями ціни акцій цієї компанії та інцидентом із «втраченими коштами».

02

Зростання виручки без зростання прибутку; висока частка застави додає ризиків

Ця «справа про внутрішнього зрадника» беззаперечно є випробуванням для грошового потоку компанії. З фінансових даних видно, що Xi Lin Men уже перебувала під певним тиском.

Звіт за третій квартал 2025 року показує, що зупинка зростання прибутковості стала найяскравішим сигналом у той період. У звітному періоді виручка Xi Lin Men зросла незначно, але прибутковий блок скоротився в річному вимірі. Прибуток за третій квартал до оподаткування — 1,4 млрд юанів, що на 8,50% менше рік до року; чистий прибуток, що належить акціонерам біржової компанії — 1,33 млрд юанів, що на 6,1% менше; чистий прибуток після відрахування разових (неопераційних) доходів/витрат — 1,34 млрд юанів, що на 6,16% менше.

Джерело зображення: звіт компанії

За даними за перші три квартали 2025 року: продажеві витрати Xi Lin Men становлять приблизно 9,8 раза більше, ніж витрати на R&D, що свідчить про те, що зростання виручки все ще дуже залежить від витрат на рекламне просування.

Насправді в попередні роки Xi Lin Men вже намагалася забезпечувати підвищення впізнаваності бренду через гарячі серіали та телепередачі. Компанія свого часу коротко виходила в медіа- та кіноіндустрію: у 2015 році Xi Lin Men витратила 720 млн юанів на придбання Green Town Culture Media і перейменувала її на Shengxi Huasvi (晟喜华视). У звітності за той рік чистий прибуток, принесений цим медіабізнесом, становив приблизно третину від загального прибутку Xi Lin Men.

Однак надалі медіабізнес стабільно зазнавав збитків. У звіті про результати за 2020 рік Xi Lin Men заявляла, що планує відокремити медіабізнес, повернутися до основного меблевого бізнесу, і що ця кросс-галузева спроба завершена.

Після повного повернення до основних напрямів, результати Xi Lin Men все одно демонструють тенденцію «зростає виручка, але не зростає прибуток». У період 2020–2024 років масштаб виручки Xi Lin Men постійно зростав — з 56,23 млрд юанів до 87,29 млрд юанів. Водночас чистий прибуток, що належить материнській компанії, коливався дуже різко: за п’ять років відповідно — 3,13 млрд юанів, 5,59 млрд юанів, 2,38 млрд юанів, 4,29 млрд юанів і 3,22 млрд юанів. «Гальмо» зростання стало гострим лезом, що нависло над головою компанії.

Крім того, нещодавні обставини із заставою (закладом) контролюючого акціонера також привернули увагу ринку.

Згідно з повідомленням за січень 2026 року, частка застави контролюючого акціонера Xi Lin Men та його осіб, які діють узгоджено, є високою: у сумі вона становить 59,01% від їхніх загальних пакетів акцій, а також 21,46% від загального капіталу компанії.

Ще тривожнішим є те, що протягом наступних шести місяців строк погашення заставного фінансування на 283 млн юанів; протягом року — ще 200 млн юанів.

У своєму останньому повідомленні Xi Lin Men визнає, що ця ситуація може певною мірою негативно вплинути на нормальне використання та обертання коштів контрольованих дочірніх компаній у короткостроковій перспективі. Проте компанія підкреслює: з урахуванням сукупного аналізу грошових потоків у даний момент це не створить суттєвого негативного впливу на загальну виробничо-господарську діяльність.

Втім, ринок явно ставиться до цього обережно — після публікації повідомлення тиск на ціну акцій посилився. Розкриття справи про «внутрішнього зрадника», безумовно, ще більше підсилило зовнішні сумніви щодо системи внутрішнього контролю та рівня корпоративного управління компанії.

У 2022 році Чень Аю делегував посаду генерального менеджера (CEO) своєму сину Чень Іцзюню (陈一铖). «Батько й син на старті» — під тиском ринку за ці роки вони пришвидшили розробку напрямку sleep/технологій сну для Xi Lin Men і встановили 2025 рік як «рік AI» для компанії. Компанія активно просуває трансформацію від традиційного виробника меблів до постачальника технологічних рішень для сну: запускає серію бренду «aise宝褓» для розумного сну, а також продуктові лінійки «aise宝褓云享» і «喜临门AI净眠E系列» тощо. Але станом на сьогодні компанія не розкрила конкретних даних продажів, тож реальний ринковий ефект ще потрібно буде додатково оцінити.

Паралельно з цим, продукти та послуги Xi Lin Men також неодноразово потрапляли в скарги споживачів 【下载黑猫投诉客户端】. На платформі «Чорний кіт» за ключовим словом «喜临门» можна знайти понад 2500 пов’язаних скарг. Основні проблеми зосереджені на складнощах із гарантійною компенсацією після продажу, провисанні матраців, «здутті» матраців, різкому запаху тощо.

У соцмережах один зі споживачів зазначив: «У офлайн-магазині я купив матрац Xi Lin Men приблизно за 5000 юанів. Менше ніж через два роки з’явилися проблеми на кшталт старіння латексу, кристалізації/порошення, пожовтіння. Але швидкість сервісу була повільною, і питання не вирішили».

Колонка «BUG», виступивши від імені споживача, звернулася з консультацією до офіційної служби підтримки клієнтів Xi Lin Men. Співрозмовник відповів: «Спершу ми організуємо виклик майстра для огляду й експертизи, потім передамо результат цієї експертизи. А потім наше післяпродажне обслуговування надасть план вирішення проблеми». Але коли йшлося про те, які саме конкретні рішення будуть застосовані, оператор сказав: «Наприклад, ремонт на заводі або заміна — це залежить від ситуації, але весь процес для кожного випадку різний, і час справді може бути відносно тривалим».

Фахівці з ритейлу/індустрії домашніх меблів зазначають, що глибоко вкорінена модель сімейного корпоративного управління Xi Lin Men стала глибинною першопричиною збою системи внутрішнього контролю.

Сьогодні Xi Lin Men проходить через подвійне випробування: кризу в частині внутрішнього контролю та кризу довіри до бренду.

Директорка Інституту «Ke Yao» (要客研究院) Чжоу Тін (周婷) зазначила: «Нині Xi Lin Men має насамперед вирішити ключову кризу. З одного боку, потрібно негайно провести комплексну перевірку системи внутрішнього контролю компанії та всіх її дочірніх компаній, перебудувати процес контролю фінансових коштів, посилити внутрішній аудит і нагляд, щоб виключити повторення подібних ризиків. З іншого боку, треба повністю змінити підхід до ведення бізнесу: відмовитися від моделі, де робиться акцент на маркетинг, але ігнорується R&D, та від моделі, де ставка на масштаб, але не на прибутковість. Потрібно зосередитися на підвищенні якості продуктів і оптимізації післяпродажного сервісу, прямо реагувати на скарги споживачів, надати конкретні плани виправлення та відновити репутацію бренду. Лише якщо спочатку зміцнити основу управління, а вже потім підсилити ключову конкурентоспроможність продуктів і послуг, можна справді вийти з глухого кута “зростає виручка без зростання прибутку” та знову завоювати довіру ринку й капіталу».

Великий потік новин і точні пояснення — усе в додатку Sina Finance (新浪财经APP)