Після шоку на нафтовому ринку — чи очікувати закордонний спад чи застій цін? | Команда Групи Інвестицій у Макроекономіку · Чжоу Цзюньчжі

Увійдіть у застосунок Sina Finance, виконайте пошук 【розкриття інформації】, щоб переглянути оцінювальні рівні

（Джерело: дослідження CSC, макрокоманда）

Важливе повідомлення: Погляди та інформація, опубліковані в цьому офіційному акаунті за підпискою, призначені лише для ознайомлення клієнтами компанії China Citic Securities Co., Ltd. (далі — «China Citic Securities») з числа інституційних професійних інвесторів, які відповідають вимогам «Методів управління належною придатністю інституційних професійних інвесторів у сфері цінних паперів і ф’ючерсів». Оскільки на цьому офіційному акаунті тимчасово неможливо встановити обмеження доступу, якщо ви не є інституційним професійним інвестором серед клієнтів China Citic Securities, задля контролю інвестиційних ризиків, будь ласка, скасуйте підписку, не підписуйтесь, не отримуйте та не використовуйте будь-яку інформацію з цього офіційного акаунта. Щиро вибачаємося за незручності, дякуємо за ваше розуміння та співпрацю!

Після цього раптового цінового удару на ринку нафти: світ іде в рецесію чи в стагфляцію (застій із високими цінами)? Наразі основна думка схиляється до «рецесії», оскільки досвід за останні 20 років показує, що висока ціна нафти зрештою пригнічує попит.

Ми схиляємося до того, що після нафтового шоку ринок має більше «закладати» стагфляційний сценарій.

Падіння попиту не здатне «розкрутити» збільшення/нарощування пропозиції нафти; на тлі абсолютної жорсткості пропозиції, спричиненої геополітичною суперечкою, липкість зниження цін значно перевищує темпи падіння попиту.

Крім того, після конфлікту РФ-Україна недоліки «промислового вакууму» економік США/Європи/Японії стали ще більш очевидними, і навіть скорочення сукупного попиту США/Європи/Японії не може зрушити вниз дохідності облігацій. Це вже яскраво відображено в тенденції зростання дохідностей довгострокових облігацій США/Європи/Японії після 2022 року.

Чи буде це рецесія чи стагфляція — найбільші торгові змінні зводяться до двох: чи підуть ціни вниз, і чи можна буде робити «лонг» по облігаціях. У контексті нинішнього конфлікту США-Іран відповіді на обидва питання, імовірно, будуть «ні». Тому, порівняно з «рецесією», після конфлікту США-Іран за кордоном більш імовірно почнеться раунд «стагфляційної» торгівлі.

Огляд показників глобальних класів активів цього тижня:

Під впливом невизначеності на Близькому Сході зростає глобальний рівень настроїв «на безпеку», цього тижня ринок A-акцій коригується повністю; серед небанківських фінансів найбільше падає сектор фінансових послуг. Ринок Гонконгу продовжує тиснутися вниз. Цього тижня ринок облігацій коливається, але в цілому посилюється: дохідності за різними строками знижуються.

За кордоном: дохідності держпаперів США загалом зростають; короткостроковий попит на «безпеку», роль нетто-експортера нафти США та перевага спредів продовжують підтримувати зміцнення долара. Золото пережило різку волатильність і демонструє типовий розворот за сценарієм «V». Ціна нафти повертається до району позначки в 100 юанів/доларів за барель (схоже на «100» рівень).

I. Китайський фондовий ринок: цього тижня всі AH-акції коригуються.

Огляд AH-акцій Китаю:

A-акції: цього тижня ринок зазнав різких коливань через шок від географічного конфлікту; індекс Shanghai Composite на мить опустився нижче 3800 пунктів, оновивши мінімум поточного року. За секторами: базова хімія, кольорові метали, електроенергія та комунальні послуги лідирували в зростанні; небанківські фінансові послуги, ІТ/комп’ютерні технології та агро/ліс/рибне/тваринництво — у падінні.

H-акції: цього тижня ринок Гонконгу коригувався. Протока Ормуз досі не відкрила навігацію; ціна нафти коливається на високих рівнях. Побоювання щодо інфляції посилились, а також — щодо довгостроковості економічного зростання на тлі високих цін на нафту. На цьому тижні відбулося відскочення в секторах охорони здоров’я та сировинних матеріалів, які раніше коригувалися найбільше. Сектор нерухомості не отримав додаткових каталізаторів, тож цього тижня падіння було значним.

Перспективи китайського фондового ринку.

A-акції. У короткостроковій перспективі схильність до ризику на ринку може продовжити охолодження; тривале розгортання географічного конфлікту все ще пригнічує настрої ринку. Процес «шліфування дна» ще не завершено; потрібно терпляче чекати на ефективне формування ринкового дна. Виразне нарощування обсягів торгів стане ключовим сигналом підтвердження стабілізації. За наявного формату «боротьби за позиції» між існуючими гравцями не варто поспішати робити ставку на відскок. Рекомендуємо зосередитися на трьох основних лініях: по-перше, на лінії хеджування та ресурсів, що виникає як каталізатор географічного конфлікту, наприклад, вугільна промисловість та напрямки заміщення енергоресурсів/відновлюваної енергії; по-друге, на секторах, які безпосередньо виграють від подорожчання енергоносіїв, включно з видобутком нафти, нафтохімією вугілю, нафтовими перевезеннями тощо. По-третє, після підвищення цін на енергоносії глобальна перебудова ланцюгів постачання створює можливості для секторів A-акцій.

H-акції. У короткостроковому вимірі тиск на зниження в ринку Гонконгу досить великий; ринок все ще перебуває на етапі формування дна. Ринок дуже чутливий до зовнішньої ліквідності та геопримії. Продовжуйте уважно стежити за розвитком подій на Близькому Сході. На фоні зовнішньої турбулентності привабливість активів у юанях зростає; H-акції можуть отримати більше міжнародного капіталу для розподілу. Водночас потрібно врахувати вплив графіка цього року щодо IPO H-акцій та розблокування/лістингу на ринок.

II. Китайський ринок облігацій: цього тижня ринок облігацій коливався, але загалом посилювався; дохідності за різними строками знижувалися.

Огляд ринку облігацій цього тижня. Цього тижня ринок облігацій коливався, але загалом посилювався; дохідності за різними строками знижувалися. На короткому кінці це було сильніше через сприятливу ліквідність наприкінці кварталу; на наддовгому кінці — коливальний рух; на довгому — відновлення було значнішим. Цього тижня дохідність 2Y казначейських облігацій знизилася на 1.3 BP до 1.3%, дохідність 10Y — на 2.25 BP до 1.81%, дохідність 30Y — на 1 BP до 2.29%.

Перспективи ринку облігацій. Ліквідність наприкінці періоду за підтримки регулятора лишалася відносно стабільною. За умови «відкриття дверей» сильними економічними даними ефект для ринку облігацій був обмеженим. У короткостроковій перспективі навіть якщо ринок акцій ослабне, це, швидше за все, буде наслідком завезеного занепокоєння щодо інфляції ззовні. «Ефект гойдалок» між акціями та облігаціями навряд чи спрацює. Тож очікуємо, що найближчим часом траєкторія ринку облігацій радше буде коливальною.

III. За межами: відсоткові ставки та валютний курс: 10Y US Treasuries протягом дня торкнулися 4.48% — нового максимуму за рік.

Огляд активів з відсотковими ставками та валютним курсом за кордоном цього тижня.

Дохідність US Treasuries загалом зростала. Станом на закриття в п’ятницю, дохідність 2-річних, 5-річних, 10-річних та 30-річних US Treasuries становила відповідно 3.91%, 4.07%, 4.44% та 4.98%, що порівняно із закриттям минулої п’ятниці становило зміни приблизно на 1 bp, +6 bp, +5 bp і +2 bp. Протягом дня 10-річна дохідність одночасно торкалася 4.48% — нового максимуму за рік, але під кінець дня знизилась.

Щодо валютного курсу: індекс долара (DXY) за тиждень зріс на 0.5% до 100.19, і зростав чотири дні поспіль. Енергетичний шок зробив найвразливішими валюти азійських нетто-імпортерів (індійська рупія, тайський бат, філіппінське песо). Центральний банк Індії запровадив обмежувальні правила проти валютної спекуляції у відповідь на падіння рупії до історичного мінімуму.

Цього тижня через розвиток конфлікту США-Іран: дохідність британських держоблігацій 10Y трохи знизилася, а дохідність 10Y для Німеччини та Японії продовжувала зростати. Зокрема, дохідність британських облігацій знизилася на 1.8 BP до 4.92%, дохідність японських — зросла на 11.2 BP до 2.38%, дохідність німецьких — зросла на 6 BP до 3.40%.

Перспективи відсоткових ставок та валютного курсу за кордоном.

Щодо US Treasuries: позиція центробанку для підтримки репутації та стабільних інфляційних очікувань виглядає більш «яструбячою» — Пауелл сказав: «Відхилення інфляції від цільового рівня вже 5 років», а спогади про те, що у 2022 році інфляцію недооцінили, плюс нинішній шок від енергопостачання та концентровані ставки на довгий строк (довгий дюраційний профіль) підштовхнули дохідності до рівнів, що виходять за межі розумних значень у більшості базових сценаріїв. Наразі форвардне ціноутворення закладає: одна підвищення ставки ФРС, 3-4 підвищення від ECB, і повністю — 4 підвищення від Банку Англії. Ми вважаємо, що таке ринкове ціноутворення, імовірно, надто завищене.

Але в короткостроковій перспективі, щоб дохідності пішли вниз, потрібні ключові каталізатори. По-перше, пом’якшення геополітичної напруги приводить до зниження цін на нафту, напряму полегшуючи тиск інфляції й підштовхуючи дохідності до зниження — це саме логіка швидкого стрибка дохідностей униз після оприлюднення мирного плану на цьому тижні. По-друге, зростаюче погіршення даних щодо економічного зростання (ще до закриття в п’ятницю занепокоєння щодо зростання почало проявлятися) зрештою змушує центробанк відступити від «яструбячої» позиції. Дані Non-Farm за 4 квітня стануть ключовим короткостроковим каталізатором. У середньостроковій перспективі прогноз по 10-річних US Treasuries на кінець року знижується до 4.10%.

У короткостроковому періоді проблему Ірану складно швидко вирішити: Трамп з одного боку випускає сигнали TACO, а з іншого продовжує відправляти війська на Близький Схід. Короткострокові ризики по ставках для країн поза США (non-US) імовірно залишаються злегка висхідними, особливо для non-US країн із високою залежністю від зовнішніх енергоносіїв.

Щодо валютного курсу: короткостроковий попит на «безпеку», роль нетто-експортера нафти США та перевага спредів продовжують підтримувати зміцнення долара. Але в середньостроковому періоді, якщо в базовому сценарії енергетичний шок протягом 3 місяців піде на спад, долар відновить повільну траєкторію знецінення.

IV. Сировинні товари: геополітичні ризики все ще є домінуючим фактором.

Огляд сировинних товарів цього тижня.

Цього тижня ETF на сировину зіткнувся з найбільшим в історії масштабом відтоку коштів: чистий відтік за місяць перевищив 11.0 млрд доларів США, це найбільший місячний чистий відтік з 2005 року. Золото стало зоною найбільш масивних продажів: найбільший у світі золотовалютний ETF SPDR Gold Shares був погашений/викуплений на понад 7.0 млрд. Цей феномен відображає перехід ринку від логіки «активів для безпеки» до логіки «кеш — король».

По-перше, ринок золота пережив різку волатильність і демонструє типовий розворот «V». Коли глобальні фондові ринки через відсіч на тлі війни на Близькому Сході різко падали, інвестори з високим кредитним плечем стикнулися з тиском примусового закриття позицій; натомість золото, як актив із найкращою ліквідністю, стало об’єктом продажу.

По-друге, ціна нафти повернулася до району позначки в 100. На Близькому Сході конфлікт США-Іран триває з наростанням, і ризик перешкоди для проходу через протоку Ормуз став центральною точкою уваги ринку.

По-третє, базові метали «сначала притиснули, потім підняли»: на початку тижня стрибок ціни нафти викликав побоювання інфляції та тягнув вниз ціну на міді. Згодом Трамп заявив, що вестиме переговори з Іраном; ринкові ризикові апетити відновилися, що підштовхнуло відскок ціни на мідь.

Перспективи глобальних сировинних товарів.

Золото: у короткостроковій перспективі ціна на золото й надалі перебуватиме під подвійним домінуванням — геополітична ситуація на Близькому Сході та очікування щодо ставок ФРС. Очікуємо збереження широкого коливального діапазону. Щоб надалі ціна на золото справді «побудувала дно» та зробила відскок, потрібно чекати на чітке завершення/приземлення ситуації на Близькому Сході або на розворот очікувань щодо монетарної політики ФРС.

Сира нафта (нафта): геополітична ситуація залишається ключовим фактором впливу на поточні ціни на нафту. Будь-яке подальше загострення може спровокувати новий раунд волатильності по нафті.

Мідь: у короткостроковій перспективі макроекономічна невизначеність може продовжувати тиснути на ціну. Ринок має побачити більш чіткі сигнали відновлення попиту та зниження геополітичних ризиків, щоб проштовхнути ціну міді за межі поточного коливального діапазону.

Зміст

Основний текст

1

Показники цін на великі класи активів

Цього тижня: з 16 березня 2026 року по 20 березня.

(1) A-акції

Цього тижня ринок зазнав різких коливань через шок від географічного конфлікту; індекс Shanghai Composite на мить був нижче 3800 пунктів, оновивши мінімум поточного року.

У понеділок через шок від географічного конфлікту та падіння на зовнішніх ринках ринок пережив панічні розпродажі: близько 5200 акцій впали. Shanghai Composite завершив день падінням на 3.63%, і на мить опустився нижче 3800 пунктів, оновивши мінімум поточного року; індекс ChiNext впав на 3.49%. Теми/сектори на кшталт обчислювального обладнання, застосувань AI, хмарних обчислень, споживчої електроніки, напівпровідників, кібербезпеки, комерційних космічних місій, фінтеху, гуманоїдних роботів тощо — всі знизилися; сектор вугілля, навпаки, показав позитивну динаміку.

У вівторок ринок здійснив сильний відскок: понад 5100 акцій виросли. Shanghai Composite зріс на 1.78%, ChiNext — на 0.5%, сектор нафти і природного газу відкоригувався вниз.

У середу ринок продовжив відскок: понад 4800 акцій виросли. Shanghai Composite завершив зростанням на 1.3%, ChiNext — на 2.01%.

У четвер ринок знову пішов вниз: близько 4500 акцій впали. Shanghai Composite впав на 1.09%, ChiNext — на 1.34%. Падіння були найбільш виражені в страхуванні, екологічному захисті, золоті, нерухомості та оборонній промисловості. Водночас посилився ланцюг виробництва батарей; нафта-газ і вугілля піднялися всупереч загальному тренду.

У п’ятницю ринок коливався з підйомом: Shanghai Composite повернувся до 3900 пунктів, понад 4300 акцій виросли. Shanghai Composite завершив зростанням на 0.63%, ChiNext — на 0.71%. Денний обсяг торгів A-акцій за весь день склав 1.86 трлн юанів, причому обсяг торгів установив мінімум поточного року. Сектор інноваційних ліків і тема літієвих батарей вибухнули ростом.

Цього тижня Shanghai Composite впав на 1.10%, ChiNext — на 1.68%, STAR 50 — на 1.33%, CSI 300 — на 1.41%, CSI 500 — на 0.29%, CSI 1000 — на 0.48%, CSI 2000 — виріс на 0.35%. За секторами: базова хімія, кольорові метали, електроенергія та комунальні послуги лідирували; небанківські фінансові послуги, комп’ютерні технології та агро/ліс/рибне/тваринництво — відставали. Цього тижня обсяг торгів на обох біржах Shanghai та Shenzhen поступово скорочувався: у четвер і п’ятницю обсяг торгів упав нижче 2 трлн юанів, оновивши мінімум поточного року.

(2) H-акції

Цього тижня ринок H-акцій продовжував коригуватися. На тлі ескалації географічного конфлікту на Близькому Сході цього тижня H-акції знизилися: індекс Hang Seng впав на 1.29% до 24951.88 пунктів, індекс Hang Seng TECH — на 1.94% до 4778.01 пунктів. За деталізацією секторів: цього тижня сектор охорони здоров’я та сектор необхідних товарів показали відносно кращу динаміку — зростання відповідно на 2.90% та 1.35%; нерухомість і будівництво та інформаційні технології були відносно слабкими — падіння відповідно на 3.00% та 1.52%.

Цього тижня ринок H-акцій у понеділок зазнав найбільшого падіння; у вівторок і середу був відскок, а потім знову сталося падіння. Протока Ормуз досі не відкрила навігацію; ціна нафти коливається на високих рівнях. Побоювання щодо інфляції посилилися, а також посилилися побоювання щодо тривалості економічного зростання на тлі високих цін на нафту. Невизначеність щодо ситуації на Близькому Сході висока; ризикові настрої на зниження/втеча в безпеку посилилися. Глобальні ринки акцій теж зазнали удару, іноземний капітал виходив із ринку H-акцій. Загальний тон монетарної політики ФРС є нейтральним і дещо «яструбячим», що продовжує пригнічувати оцінки H-акцій.

На цьому тижні відбувся відскок у секторах охорони здоров’я та сировинних матеріалів, які на початку тижня коригувалися найбільше. Сектор нерухомості не отримав подальших каталізаторів, тож падіння було найбільш значним; на фоні заяв «усного припинення вогню» від Трампа та повторних згадок про те, що він буде вести переговори з Іраном, ціна нафти коливалася, і енергетичний сектор коригувався.

(3) Китайські міжбанківські облігації (China Bond Index)

Цього тижня ринок облігацій коливався, але загалом посилювався; дохідності за різними строками знижувалися. На короткому кінці це було сильніше через сприятливу ліквідність наприкінці кварталу; на наддовгому кінці — коливальний рух; на довгому — відновлення було значнішим. Цього тижня дохідність 2Y казначейських облігацій знизилася на 1.3 BP до 1.3%, дохідність 10Y — на 2.25 BP до 1.81%, дохідність 30Y — на 1 BP до 2.29%.

У понеділок ринок облігацій відкотився назад, але на наддовгому кінці результати були кращими. У вихідні ескалація конфлікту США-Іран послабила ринок акцій, однак через побоювання щодо ліквідності ринок облігацій також поводився радше «ведмежо», хоча наддовгий кінець знову виглядав краще. У вівторок ринок облігацій демонстрував різну динаміку: на наддовгому кінці результати були кращими. Протягом ночі Трамп повідомив, що прогрес у переговорах США-Іран є, інфляційні побоювання охолодилися; довгострокові дохідності злегка знизилися. У післясесійних новинах повідомлялося, що новий верховний лідер Ірану погодився вести переговори зі США; на довгому та наддовгому кінцях відбулося подальше зниження. У середу ринок облігацій коливався в вузькому діапазоні: наддовгий кінець показав слабкість. На початку дня ринок облігацій продовжував тепліти: довгострокові облігації злегка знижувалися; потім, коли ринок акцій відскочив, ринок облігацій послабшав. У четвер ставки спочатку знизилися, а потім зросли: напередодні ринку настрої щодо облігацій були слабкі, після відкриття ринку акцій тривалий час відбувалося подальше падіння, а також НБР здійснював великі чисті ін’єкції на відкритому ринку для підтримки ліквідності в межах квартального переходу; за різними строками дохідності знижувалися. Під кінець дня посилився настрій зафіксування прибутку — за різними строками дохідності почали корекцію назад; на наддовгому кінці дохідності зросли (перейшли назад у «плюс»). У п’ятницю ринок облігацій знову був різним за сегментами: середньо- та короткострокові сегменти виглядали краще, тоді як довгий та наддовгий — слабше на тлі тиску зі сторони зміцнення ринку акцій.

(4) Ставки за кордоном (overseas)

Цього тижня дохідності US Treasuries загалом зростали. Станом на закриття в п’ятницю: 2Y, 5Y, 10Y та 30Y US Treasuries — 3.91%, 4.07%, 4.44% та 4.98% відповідно; порівняно із закриттям минулої п’ятниці зміни приблизно на 1 bp, +6 bp, +5 bp і +2 bp. Протягом дня 10-річна дохідність одночасно торкалася 4.48% — нового максимуму за рік, але під кінець дня знизилась.

У понеділок — середу: після оголошення мирного плану дохідності на короткий час знизилися — 10-річна доходність тимчасово опускалася до 4.33%, 2-річна — до рівня біля 3.85%. Але у вівторок аукціон на 2-річні облігації на 69.0 млрд доларів США показав слабкий попит (bid-to-cover 2.44 — найнижче з травня 2024 року).

У четвер тимчасовий звіт OECD підняв прогноз інфляції США на 2026 рік до 4.2%, а також цього тижня три аукціони державних облігацій 2Y/5Y/7Y були повністю розміщені за дохідностями вищими за керівні орієнтири (найгірший тиждень аукціонів з травня 2024 року). У результаті дохідності різко підскочили — 10-річна підскочила на 9 bp до 4.41%, оновивши максимум за 8 місяців.

У п’ятницю довгий кінець додатково пішов вгору: напад на Prince Sultan підсилює очікування тривалості війни. Інфляційні очікування Мічигану на 1 рік підскочили до 3.8%, підштовхнувши термінову премію. 10-річна дохідність протягом дня торкалася 4.48% — нового максимуму за рік, але під кінець дня відкотилася до 4.44%. 2-річна знизилася на 7 bp до 3.91% через попит на «безпеку», крива стала крутішою.

Цього тижня через розвиток конфлікту США-Іран: дохідність британських облігацій 10Y трохи знизилася, а дохідність Німеччини та Японії продовжувала зростати. Зокрема: британські — на 1.8 BP вниз до 4.92%; японські — на 11.2 BP вверх до 2.38%; німецькі — на 6 BP вверх до 3.40%.

Цього тижня британські облігації знизилися на 1.8 BP до 4.92%. Раніше дохідності британських облігацій різко зросли; після того, як Трамп випустив сигнали пом’якшення, а також на тлі від’ємного темпу роздрібних продажів у лютому, дохідності британських облігацій злегка відкотилися.

Цього тижня дохідність J-держоблігацій зросла на 11.2 BP до 2.38%. Цього тижня ціна нафти дещо закрилася в плюсі; для Японії інфляційний шок був вищим, курс ієни впав нижче 160, а дохідності продовжували зростати.

Цього тижня німецькі облігації зросли на 6 BP до 3.40%. Цього тижня нафта дещо закрилася в плюсі; Німеччина стикається з інфляційним шоком загального характеру, і дохідності продовжили трохи зростати.

У короткостроковому періоді проблему Ірану складно швидко вирішити: Трамп з одного боку випускає сигнали TACO, а з іншого продовжує відправляти війська на Близький Схід. Короткострокові ризики по ставках для країн поза США залишаються злегка висхідними, особливо для non-US країн із високою залежністю від зовнішніх енергоносіїв.

(5) Обмінні курси

Щодо валютного курсу: індекс долара (DXY) за тиждень зріс на 0.5% до 100.19, і зростав чотири дні поспіль. Енергетичний шок зробив найвразливішими валюти азійських нетто-імпортерів (індійська рупія, тайський бат, філіппінське песо). Центральний банк Індії запровадив обмежувальні правила проти валютної спекуляції у відповідь на падіння рупії до історичного мінімуму. Короткостроковий попит на «безпеку», роль нетто-експортера нафти США та перевага спредів продовжують підтримувати зміцнення долара. Але в середньостроковому періоді, якщо в базовому сценарії енергетичний шок протягом 3 місяців піде на спад, долар відновить повільну траєкторію знецінення.

Цього тижня курс юаня знизився. Середній курс долара до юаня міжбанківський коливався в межах 6.89-6.90. Спотовий курс долар/юань «на місці» в кінці п’ятниці — 6.91, середнє значення було на 119 пунктів вище, ніж минулого тижня, тобто 6.90. Спотовий курс долар/юань «offshore» в кінці п’ятниці — 6.92, середнє значення було на 121 пункт вище, ніж минулого тижня, тобто 6.90.

(6) Товари

Золото: ціна на золото демонструє типовий розворот «V».

Цього тижня ціна на золото демонструє типовий розворот «V». 23 березня спотове золото один раз опустилося нижче 4,100 доларів США за унцію, оновивши мінімум за чотири місяці, а потім швидко відскочило.

Коли глобальні фондові ринки через відсіч на тлі війни на Близькому Сході різко падали, інвестори з високим кредитним плечем стикнулися з тиском примусового закриття позицій; натомість золото з найкращою ліквідністю стало об’єктом продажу. 23 березня в Південній Кореї спрацював механізм зупинки торгів (circuit breaker) на фондовому ринку; установи для збору маржі масово продавали золото, що призвело до подальшого різкого падіння ціни золота.

Цього тижня лондонське золото завершило на рівні 4493.36 доларів США за унцію, сумарне зростання — 0.04%.

Нафта: ціна нафти повернулася до району позначки в 100.

Цього тижня ринок нафти під домінуванням політичної напруги та загострення геополітичних ризиків демонстрував різку волатильність; зрештою ціна повернулася до району позначки в 100. Конфлікт США-Іран на Близькому Сході продовжує ескалувати; ризик перешкод для проходу через протоку Ормуз став ключовим фокусом ринку.

Конфлікт США-Іран триває вже 28-й день — з обох боків не видно явного зниження інтенсивності. Ізраїль атакував сталеливарні заводи, електростанції та ядерні об’єкти в Ірані; Іран відповів безпілотниками та ракетами і попередив про можливість повністю закрити протоку Ормуз (глобально — близько п’ятої частини шляхів перевезення нафти). Ця загроза безпосередньо підвищила занепокоєння ринку щодо перебоїв постачання, через що ціна нафти протягом тижня неодноразово демонструвала різкі коливання.

Цього тижня WTI завершив на 99.64 доларів США за барель, сумарне зростання — 1.44%.

Мідь: у короткостроковій перспективі макроневизначеність є домінуючим фактором для ціни.

Цього тижня китайська мідь у Шанхаї демонструвала «спочатку притиснули, потім підняли» у формі V-подібного відскоку.

На початку тижня (23 березня) через напруженість на Близькому Сході мідь різко впала, зафіксувавши недавній мінімум. Після цього 24-25 березня — два поспіль торгові дні — ціна сильно відскочила, головним чином завдяки новинам від Президента США Дональда Трампа про те, що він буде вести переговори з Іраном. У другій половині тижня ціна коливалася на високих рівнях, здійснюючи консолідацію.

Цього тижня LME мідь закрилася на рівні 12124.1 доларів США за тонну, сумарне зростання — 2.45%.

Чорні метали в Китаї: відновлення попиту відбувається повільно, що обмежує потенціал зростання ціни.

Цього тижня ринок гвинтової сталі демонстрував структуру «сильна боротьба за витрати, слабка реальність». Зростання витрат, спричинене геополітикою, підтримувало ціну сталі, але високі запаси та повільне відновлення попиту обмежували простір для зростання.

Тижневий показник необхідності/реального споживання арматури (周度表需) в місячному обчисленні зріс на 17.28 млн тонн, дещо вище, ніж у той самий період минулого року. Але обсяг випуску/фактичного кінцевого попиту був обмежений. Сукупні запаси п’яти основних видів сталевої продукції становили 1,897.84 млн тонн, у порівнянні з попереднім тижнем зменшилися на 48.39 млн тонн, але в річному вимірі зросли на 160 млн тонн; запаси залишаються на високому рівні.

2

Спостереження за ринковою ліквідністю

(1) Ліквідні ін’єкції з боку центрального банку

Цього тижня операції центрального банку на відкритому ринку включали: 7-денні операції зворотного репо (7-денні) на 2423 млрд юанів і погашення MLF на 4500 млрд юанів; сумарно центральний банк провів 4742 млрд юанів 7-денного зворотного репо та операції MLF на 5000 млрд юанів. За повним охопленням цього тижня чисті ін’єкції склали 2819 млрд юанів. DR007 працювала в діапазоні 1.41-1.44%; середнє значення за тиждень було на 0.05 BP нижче, ніж тиждень тому, — 1.43%.

(2) Ліквідність ринку A-акцій

Активність торгів на фондовому ринку на маржинальній основі знизилася досить суттєво. Цього тижня середній денний обсяг торгів становив 20994.42 млрд юанів, що було ще нижче від 21971.53 млрд юанів середнього денного минулого тижня.

Цього тижня сума нових випусків фондів (акції + змішані) становила 130.29 млрд юанів, що дещо нижче від 167.78 млрд юанів минулого тижня.

3

Зведення основних високочастотних даних

Нерухомість: продажі нових будинків у 30 містах у місячному порівнянні зросли, у річному — впали.

7-денна ковзна середня продажів житлової нерухомості в 30 містах: 301.3 тис. кв. метрів, у місячному порівнянні зростання, у річному — падіння.

Споживання: автомобільне споживання в місячному порівнянні відновилося, у річному — впало

（1） Рівень зайнятості/сприятливості мобільності зберігається відносно високим: цього тижня в 10 містах денний середній пасажиропотік у метро становив 63.59 млн пасажирів, що нижче за рівень минулого року.

（2） Продажі автомобілів: тижневий місячний приріст відновився, але у річному вимірі продажі все ще знижуються. За минулий тиждень (тиждень із 22 березня) середні денні продажі автомобілів за тиждень від Асоціації автодилерів Китаю (乘联会) становили 51196 авто, у річному вимірі — -7%.

Експорт: в березні високочастотні експортні індикатори для Китаю тривають із відносно високою динамікою; експорт електроніки — також сприятливий.

Березень, третій тиждень (3/15-3/22): пропускна здатність контейнерів у китайських портах — 6.842 млн TEU (yoy+9.42%). Вантажообіг портів — 258 млн тонн (yoy-2.7%).

З точки зору ставок фрахту: індекс CCFI (China Export Container Freight Index) для маршруту з США/західного узбережжя (до США — West) за четвертий тиждень березня (3/27) становив 813.47 пунктів, що трохи нижче, ніж у попередньому періоді. Індекс SCFI (Shanghai Export Container Freight Index) для маршруту до США/західного узбережжя (відображає спотові ставки фрахту) за четвертий тиждень березня (3/27) — 2352 пунктів, що трохи вище за попередній. Індекс ставок фрахту європейського напрямку CCFI за четвертий тиждень березня — 1485.47 пунктів, також підвищився порівняно з попереднім періодом.

Перші 20 днів лютого: експорт Республіки Корея зберігав високу сприятливість. Експорт за перші 20 днів лютого в річному вимірі зріс на 23.5%, показник підвищився відносно минулого місяця (порівняння на той самий період минулого місяця: +14.9%). Експорт напівпровідників за перші 20 днів лютого тримався на високому рівні: експорт напівпровідників зріс на 134.14% у річному вимірі (у попередньому місяці на той самий період: +70.16%). Експорт автомобілів та автокомпонентів продовжував різко падати: yoy-25.12% (у попередньому місяці на той самий період: -11.1%).

За останніми даними В’єтнам: темп зростання імпорту в першій половині березня в річному вимірі все ще високий. Імпорт у першій половині березня у річному вимірі +18.12%, порівняно з рівнем минулого місяця (22.88%) — дещо нижче, але все одно тримається на високих рівнях. За деталізацією галузей: імпорт текстильної сировини (включно з бавовною, пряжею, тканинами та сировиною для взуття) у В’єтнамі різко знизився, в річному вимірі -28.23% (у попередньому місяці на той самий період: -11.62%). Імпорт електронних виробів (електронні компоненти, комп’ютерні запчастини, смартфони та автокомплектуючі) зріс на 44.43% у річному вимірі, тоді як на той самий період минулого місяця було 40.47%.

4

На що звернути увагу наступного тижня

① Понеділок (30 березня): Банк Японії опублікує резюме думок членів, які розглянуть нагляд/огляд висловлених позицій на засіданні щодо монетарної політики за березень; фінансисти G7 та міністри енергетики проведуть зустріч для обговорення питання стратегічних запасів нафти.

② Вівторок (31 березня): постійний член FOMC, президент Нью-Йоркського ФРС Вільямс виступить із промовою; Китай: PMI за березень.

③ Середа (1 квітня): Міністерство фінансів, Головне управління податків: з 1 квітня — скасування експортного відшкодування ПДВ для продуктів на кшталт фотоелектричних (PV); PMI обробної промисловості Єврозони; зміни в кількості зайнятих за даними ADP США за березень.

Існує невизначеність щодо стійкості відновлення споживання. З початку року споживання домогосподарств почало відновлюватися, але все ще не досягло звичних темпів, як до епідемії. Чи зможе відновлення продовжитися та покращитися надалі — потрібно уважно відстежувати. Якщо споживання знову послабиться, мотивація до підйому економіки істотно зменшиться.

Чи зможе нерухомість продовжити покращення — теж залишається невизначеним. Цикл падіння в нерухомості триває вже доволі довго. Зараз спостерігається короткочасна тенденція до відновлення, але в багатьох показниках все ще спостерігаються від’ємні темпи зростання. Чи вдасться зберегти таку тенденцію в майбутньому, також потрібно буде оцінити.

Вплив монетарного стримування в Європі та США може бути більшим, ніж очікувалося, що тягне вниз глобальне економічне зростання та показники цін активів.

Геополітичний конфлікт усе ще має невизначеність, що порушує прогноз щодо глобальних перспектив зростання економіки та ринкового ризикового апетиту.

Назва звіту з дослідження цінних паперів: «Після нафтового шоку: чи стикається за кордоном економіка з рецесією чи стагфляцією?

— Щотижневі погляди на глобальні великі класи активів (97)»

Дата оприлюднення назовні: 29 березня 2026 року

Орган, що опублікував звіт: CITIC Securities Co., Ltd.

Аналітики, що опублікували звіт:

Чжоу Цзюньчжі, номер ліцензійного посвідчення: S1440524020001

Мао Чень, номер ліцензійного посвідчення: S1440523030002

Дисклеймер

Контент, розміщений в цьому офіційному акаунті, призначений лише для інституційних професійних інвесторів, які відповідають «Методам управління належною придатністю інституційних професійних інвесторів у сфері цінних паперів і ф’ючерсів». CITIC Securities не вважає підписників клієнтами CITIC Securities у зв’язку з будь-якими діями підписатися/поставити лайк на цей офіційний акаунт або отримати/прочитати контент цього офіційного акаунта.

Цей офіційний акаунт не є платформою для випуску дослідницьких звітів CITIC Securities. Увесь контент тут походить із офіційно опублікованих дослідницьких звітів CITIC Securities або з відстеження та інтерпретації цих звітів. Будь-які повні дослідницькі погляди мають відповідати офіційно опублікованому дослідницькому звіту CITIC Securities. Якщо підписник використовує контент з цього офіційного акаунта, він може неправильно зрозуміти ключові припущення, рейтинги, цільові ціни тощо через відсутність повного розуміння повного звіту. Нагадування: підписникам слід звернутися до повних дослідницьких звітів CITIC Securities, які вже опубліковані, уважно прочитати всі супровідні пояснення, заяви, інформаційні розкриття та повідомлення про ризики, звернути увагу на ключові умови припущень, за яких відповідні аналіз і прогноз можуть бути обґрунтованими, звернути увагу на прогнозований часовий горизонт для інвестрейтингу та цільової ціни цінних паперів, а також правильно розуміти значення інвестрейтингу.

CITIC Securities не надає жодних прямих або непрямих гарантій щодо точності, надійності, своєчасності та повноти контенту, розміщеного в цьому офіційному акаунті. Контент і думки, опубліковані в цьому офіційному акаунті, відображають лише оцінки на дату публікації відповідного дослідницького звіту. Відповідні дослідницькі погляди можуть бути змінені CITIC Securities у майбутньому без попереднього повідомлення через подальші публікації дослідницьких звітів. Інші підрозділи CITIC Securities, працівники та інші фахівці можуть, виходячи з інших припущень і стандартів, використовувати відмінні методи аналізу та усно або письмово публікувати ринкові коментарі та/або думки, які не співпадають або суперечать тому, що викладено в цьому офіційному акаунті. CITIC Securities не має зобов’язання оновлювати цей контент і думки підписникам.

Контент, опублікований у цьому офіційному акаунті, не є послугою інвестринкового консультування; за будь-яких обставин він не є інвестиційною порадою щодо аудиторії, яка отримує цей контент. Контент і думки, опубліковані в цьому офіційному акаунті, призначені лише для довідки та не становлять жодної гарантії. Підписники не повинні покладатися виключно на інформацію цього офіційного акаунта замість власного незалежного судження. Підписники мають повністю розуміти різні інвестиційні ризики, самостійно приймати інвестиційні рішення з урахуванням власної ситуації та самостійно нести інвестиційні ризики. За будь-яких умов CITIC Securities не несе жодної відповідальності перед будь-ким за будь-які збитки, спричинені використанням будь-якого контенту в цьому офіційному акаунті. Будь-які рішення, прийняті підписником на основі контенту цього офіційного акаунта, не пов’язані з CITIC Securities або відповідними авторами.

Усі матеріали, опубліковані в цьому офіційному акаунті, мають авторські права, що належать CITIC Securities. Без попереднього письмового дозволу CITIC Securities жодні установи та/або особи не можуть, у будь-якій формі, змінювати, пересилати, відтворювати, копіювати, публікувати або посилатися на весь чи частину контенту, опублікованого в цьому офіційному акаунті; також не можна отримувати, пересилати, копіювати або посилатися на весь чи частину контенту, опублікованого в цьому офіційному акаунті, з будь-яких платформ ЗМІ, які не були письмово уповноважені CITIC Securities. Всі права захищено; порушникам — суворе покарання.

Масивні обсяги новин і точна інтерпретація — усе в застосунку Sina Finance