3 Надійних акції для довгострокового інвестування

Цей випуск The Morning Filter відзначає третю річницю подкасту. Ведучі Дейв Секера та Сьюзан Дзююбінскі розповідають, як біржові підбірки з першого випуску подкасту показали себе, і діляться тим, які з них усе ще привабливі акції, щоб купити сьогодні. Вони також обговорюють фактор ризику, який сприяв ринковій волатильності минулого тижня. А ще вони вітають спеціальну гостю (і спостерігачку за ФРС) Сару Хансен, щоб попередньо розглянути зустріч Федеральної резервної системи цього тижня та розібрати, на що дивитися з боку ФРС цього року.

Підписуйтеся на The Morning Filter в Apple Podcasts або де б ви не слухали свої подкасти.

Попереду дуже важливий тиждень звітності: налаштуйтеся, щоб дізнатися, на що звернути увагу під час публікацій Microsoft MSFT, Meta Platforms META, Apple AAPL і Tesla TSLA (та інших). Вони висвітлюють ключові висновки зі звітів великих банків, чи є Netflix NFLX покупкою після публікації результатів, яка акція отримала минулого тижня підвищення оцінки справедливої вартості на 38% і що, можливо, означає для Berkshire Hathaway BRK.B можливе скорочення її частки в Kraft Heinz KHC.

Важливі моменти випуску

1. На радарі: зустріч ФРС
2. Стежимо за звітністю: MSFT, META, AAPL та інші
3. Оновлення щодо мегабанків, NFLX, TSM, KHC
4. Біржові підбірки тижня

У вас є запитання до Дейва? Надішліть його на themorningfilter@morningstar.com.

Більше від Morningstar

Повний архів Дейва

Що далі для ФРС у 2026 році?

Центр звітності компаній Morningstar

Налаштуйтеся на інші подкасти від Morningstar

Інвестиційні інсайти

Ведуча Іванна Хемптон і аналітики Morningstar обговорюють нові дослідження щодо портфелів, ETF, акцій та багато іншого — щоб допомогти вам інвестувати розумніше. Випуски виходять у п’ятницю.

Довгий погляд

Ведуча Крістін Бенц говорить з впливовими лідерами в інвестуванні, порадах і особистих фінансах про теми на кшталт розподілу активів та балансування ризику й прибутковості. Нові випуски виходять у середу.

Транскрипт

**Сьюзан Дзююбінскі: **Добрий день і ласкаво просимо до подкасту The Morning Filter. Я Сьюзан Дзююбінскі з Morningstar. Щоранку щопонеділка — ще до відкриття ринку — я сідаю з Morningstar Головним стратегом ринку США Дейвом Секера, щоб обговорити, що інвесторам варто тримати в полі зору на тиждень, частину нових досліджень Morningstar і кілька ідей щодо акцій. Сьогодні в The Morning Filter ми святкуємо трирічну річницю подкасту. У цьому випуску ми озирнемося назад на перші дуже перші підбірки акцій Дейва з нашого першого шоу, щоб подивитися, як вони з того часу спрацювали, і з’ясувати, чи лишилися якісь із них і сьогодні привабливими для покупки. А ще ми запрошуємо спеціальну гостю, щоб поговорити про ФРС у 2026 році, і, звісно ж, попередньо розберемо звітність кількох великих компаній, які публікуватимуться цього тижня. Добре, Дейве, доброго ранку — і щасливої річниці!

**Девід Секера: **Неймовірно, як швидко летить час. Не можу повірити, що ми вже робимо це три роки.

**Дзююбінскі: **Я знаю, це справді щось. І, звісно, ми хочемо подякувати нашій аудиторії за те, що була з нами весь цей час. І також нашому відеопродюсеру Скотту Гелверу, який теж із нами ці три роки вранці в понеділок — тож ми це дуже цінуємо. Гаразд, тож, Дейве, кілька тижнів тому в подкасті ви сказали, що очікуєте 2026 рік ще більш волатильним, ніж 2025-й, і, власне, так і сталося минулого тижня. У вівторок акції впали на 2%, а потім відновилися й завершили тиждень із невеликим мінусом. Волатильність, яку ми бачили минулого тижня, — це все про Гренландію та загрози тарифів, чи могли бути й інші чинники?

**Секера: **Ну, власне, перш ніж ми заглибимося в це, я ще хочу згадати команду чоловічого коледж-баскетболу Університету Маямі. Чекаю, щоб сьогодні вранці вийшов рейтинг, але сподіваюся, що вони все ще будуть у топ-25 — і, думаю, як ми з вами говорили, це, можливо, буде перший раз, коли вони там із 1999 року. Звісно сподіваюся на добрий сезон — може, навіть повернутися в 80-ті. Я вважаю, саме тоді в команді був Рон Харпер. Тож ми стежитимемо уважно тут, щонайменше в The Morning Filter.

А що стосується ринкової волатильності, я думаю, це просто буде дуже волатильний рік. І, гадаю, інвесторам доведеться звикнути до такої волатильності не лише раз чи двічі, а протягом усього року. Тепер, звісно, через те, що президент Трамп у Білому домі, — це просто ніколи не буває нудний день. Так, у нас було багато заголовків про його бажання придбати Гренландію та потенційні нові загрози тарифів і все таке інше. Але, на мою думку, це було радше шумом, ніж сигналом. У прогнозі на 2026 рік я, щоправда, зазначав, що торгівельні та тарифні переговори є одним із ключових ризиків цього року, але я не думаю, що це було саме те. Я думаю, що це буде не раніше весни. США, імовірно, захочуть переглянути USMCA — це торговельна угода з Канадою та Мексикою. А потім, імовірно, навесні та влітку доведеться перезапустити переговори з Китаєм. Саме ці тригери, як я бачу, і будуть каталізаторами ринкової волатильності. Те, що ми бачили минулого тижня, — на мою думку, було іншим.

Тепер у цьому ж огляді ми також підкреслювали потенційне тривале ослаблення японських державних облігацій і японської єни як ключовий ризик цього року. І те, й інше вже перебувало в тривалому тренді послаблення, але ризик у тому, що це ослаблення може прискоритися. Саме це ми й побачили у минулий вівторок. Наприклад, 10-річні японські державні облігації досягли 2,35%. Для порівняння, рік тому вони були лише на рівні 1,00%. Ці облігації мають дюрацію понад 9. Що це означає: для кожної зміни дохідності на 100 базисних пунктів ви можете отримати збільшення або зменшення ціни цих облігацій приблизно на 9%. На найдовшому кінці кривої — 40-річна японська державна облігація — вона сягнула 4,25%. У вівторок ці облігації розширили спреди на 23 базисні пункти лише за один цей день. Це на 175 базисних пунктів ширше, ніж там були ці облігації рік тому. Оскільки в них така довга строковість, вони також мають дуже високу дюрацію. Дюрація тут становить приблизно 22.

Отже, по суті, це означає, що для кожної зміни дохідності цих облігацій на 100 базисних пунктів — це приблизно 22% приросту або втрати. У минулий вівторок, виходячи з руху дохідності, це був мінус 5% лише за один день. Тепер, щоб поставити це в загальний контекст, глобально сума непогашених японських державних облігацій становить $8,4 трлн у доларовому еквіваленті. Тож будь-які рухи там справді мають значний непропорційний вплив у глобальному масштабі. Ми бачили відскок японських державних облігацій у середу, і відтоді вони фактично зміцнюються — і ми навіть бачимо більше зміцнення сьогодні зранку. Я думаю, реальне питання для інвесторів таке: це справжня купівля інвесторами там, чи це, ймовірніше, просто інтервенції Банку Японії? На мою думку, принаймні зараз це просто інтервенції Банку Японії.

**Дзююбінскі: **Дейве, розкажіть трохи більше про те, наскільки важливий цей фактор — показники японських державних облігацій — саме для американських інвесторів. Чи це щось, що нам справді варто тримати на радарі?

**Секера: **Я, безумовно, тримаю це на своєму радарі. І тут справді є два системні ризики, які могли б виникнути, якщо Японія і Банк Японії втратять контроль над цими облігаціями та цінами. Перший — це потенціал для «розкручування» carry trade. Люди можуть не знати, що таке carry trade, але по суті: багато хедж-фондів позичають ієни, тому що відсоткові ставки були такими низькими. А потім реінвестують ці кошти в активи, номіновані в іноземних валютах. Тож якщо позичати ієни більше не буде дешевше, вони можуть вирішити «розкрутити» цю угоду — тобто почнуть продавати активи, номіновані в іноземній валюті, щоб погасити борг, номінований у японській валюті. Другий ризик — платоспроможність. Я думаю, тут може бути занепокоєння щодо платоспроможності японських страхових компаній і банків. Звісно, падіння цін облігацій тоді призведе до зниження капітальних рівнів у банках, а це може спричинити занепокоєння щодо кредитного контрагентського ризику. Деякою мірою це може бути схоже на те, що сталося в березні 2023 року. Тоді Silicon Valley Bank став неплатоспроможним, тому що процентні ставки в США різко зросли. У них було багато активів із довгою дюрацією в балансі. Тож хоча вони тримали строковість на рахунках і фактично не мали визнавати ці збитки, усі знали, що в балансі є великі «дірки». Також, якщо це не питання платоспроможності, я думаю, це просто зменшує здатність японських банків надавати кредити, а це потім ще й погіршує японську економіку. Як на мене, вони все ще десь третя чи четверта за розміром економіка у світі, тож це цілком може мати глобальні наслідки лише завдяки цьому.

**Дзююбінскі: **Гаразд. Тоді Японія — стежимо за цими облігаціями. Давайте повернемося сюди, у США. У нас цього тижня — зустріч Федеральної резервної системи вперше у 2026 році. Здається, у минулий тиждень показник інфляції, який ФРС воліє — PCE, — вийшов так, як очікували. Дейве, з огляду на це, яка ціна ринку щодо ймовірності зниження ставки на цій зустрічі цього тижня? І що очікує ринок аж до травня?

**Секера: **Ну, як ви знаєте, PCE фактично не стало подією. Це показувало інфляцію, не обов’язково те, що їй стало краще, але й не те, що їй стало гірше. І, зважаючи на те, наскільки бум у будівництві інфраструктури для ШІ підсилив економічне зростання протягом кількох останніх кварталів, я думаю, що це, ймовірно, був досить добрий звіт щодо інфляції. Щоб поставити це в перспективу, ВВП у третьому кварталі склав 4,4%. Atlanta Fed GDP зараз показує темп 5,4% у четвертому кварталі. Я думаю, що я, скоріше, очікував би, що інфляція буде вищою, коли ми бачимо такі показники зростання в економіці. А що до того, що зробить ФРС: по суті, ймовірність зниження ставки цього тижня — 0%. Вона зростає лише до 15% у березні, 30% у квітні. І лише в червні ми отримуємо шанс, який стає вище 50/50. Зараз ринок оцінює ймовірність на рівні 60% — прямо зараз. І я все ще дотримуюся своєї думки, якої я дотримуюся вже досить давно. Якщо тільки не станеться якийсь екзогенний шок для ринків і ринки не «проваляться», я не думаю, що ФРС щось зробить, доки новий голова не вступить у посаду. Це буде не раніше травня. А тоді перше засідання після цього — у червні. І я думаю, саме тому ринок тоді закладає ймовірність зниження ставки на рівні 60% саме в цей момент.

**Дзююбінскі: **Гаразд. Ми ще трохи поговоримо про ФРС у 2026 році зі нашою спеціальною гостею, яка приєднається до нас сьогодні. І це Сара Хансен. Сара — старша репортерка в Morningstar і інколи ведуча нашого сестринського подкасту Investing Insights. Сара, дякуємо, що приєдналися до нас із засніженого Нью-Йорка. Ми цінуємо ваш час.

**Сара Хансен: **Дуже дякую, що запросили. Я неймовірно рада бути тут.

**Дзююбінскі: **Ви провели чимало репортажів про ФРС. І для нашої аудиторії ми вказали в нотатках до шоу статтю, яку Сара написала на початку цього місяця на Morningstar.com. Вона трохи розповідає про очікування щодо ФРС у 2026 році — і тепер вона тут, щоб поговорити про деякі з них. Давайте почнемо з обговорення поділів, які ми бачили всередині ФРС. Вони справді посилилися в 2025 році і, як ви зазначили в своїй статті, досить імовірно збережуться й у 2026 році. Дайте нам контекст, Сара: наскільки незвичні ці поділи і чому вони відбуваються?

**Хансен: **Ці поділи дуже незвичні для ФРС. І вони ще більш незвичні для голови Пауелла, який, по суті, на Уолл-стрит і у Вашингтоні відомий своєю здатністю формувати консенсус серед комітету. Але протягом останніх трьох засідань ми бачили низку розбіжностей у голосуванні. У грудні ми бачили три з них — а це справді, справді рідко. І джерело цього — доволі «туманна» картина економіки, де політики по-різному інтерпретують економічні дані. Начиная з минулого року ми бачили, як ринок праці почав охолоджуватися, тоді як інфляція все ще була вище цілі — зокрема, завдяки тим тарифам. І водночас, як зазначив Дейв, зростання виглядає дуже стійким, а фондові ринки летіли вгору. У ФРС є один великий важіль для контролю економіки — процентні ставки — і вона не може вплинути одночасно на обидва боки свого мандату, тобто на інфляцію і зайнятість одночасно. Тож коли картина туманна, результат такий: є одна група членів комітету, яка хоче, щоб ставки були трохи нижчими, щоб стимулювати зростання — і, можливо, як певне страхування від подальшого погіршення ситуації на ринку праці. А з іншого боку — дедалі більш голосна група членів, які радше воліли б тримати ставки на місці. Вони кажуть, що зростання — окей, кажуть, що інфляція є більшим ризиком, і бачать покращення на ринку робочих місць. Вони хочуть стояти на своєму й залишитися на поточному рівні. І це розділення.

**Дзююбінскі: **Ці поділи — вони хороші чи погані, або вони радше байдужі для ФРС і для ринків?

**Хансен: **Це великий «залежить». Залежить від того, як довго вони триватимуть — чесно кажучи, і від того, що їх спричиняє. ФРС ухвалює рішення щодо політики колегіально. На будь-якому засіданні є 12 членів, які голосують. А аналітики кажуть, що здорові інтелектуальні розбіжності всередині цього комітету — це нормально, це очікувано. І це правда, і це здорово. Поки ці розбіжності зосереджені на даних, і доки вони зосереджені на економічній картині, яку ми бачимо. Розбіжності, які випливають із політики, можливо, були б тривожнішими. Тривалий поділ — як дехто припускав — міг би бути тривожним. Бо така річ здатна з часом підривати довіру до ФРС. Але ми ще не там. Це було б як рік. Рік чи два, дуже довга історія. Ми поки що не в цій ситуації.

**Дзююбінскі: **Зрозуміло. Як ви й зазначили, ФРС, звісно, намагається керувати двовимірним мандатом — інфляцією і зайнятістю. Чи ви очікуєте, що в 2026 році один фактор переважить інший і по-справжньому визначатиме політику цього року?

**Хансен: **Пауелл протягом останніх кількох засідань, і інші посадовці ФРС, були доволі категоричними щодо своєї улюбленої фрази: «data dependent» — залежить від даних. Вони й далі фокусуватимуться на даних у міру їх надходження. Пауелл нещодавно сказав, що баланс ризиків тепер більш рівний, ніж був. Але водночас вони були сфокусовані на ринку праці й прямо говорили про це впродовж другої половини 2025 року. Більшість аналітиків очікують, що вони збережуть цю позицію — залишаться чутливішими до слабкості, яку бачитимуть у зайнятості, і готовими реагувати на це. Єдине, що могло б це змінити, — це покращення на ринку праці. Якщо ми побачимо, що вже ближче до кінця року ситуація почне покращуватися, це реально, реально підніме планку для майбутніх знижень.

**Дзююбінскі: **Добре. Звісно, у нас буде новий голова ФРС у травні, коли завершиться термін чинного голови Пауелла. Чи спостерігачі за ФРС очікують, що політика тут витіснить формування політики? І чи справді ви думаєте, що незалежність ФРС під загрозою?

**Хансен: **Це, безумовно, незвичний момент. У нас було багато «підказок», але наразі інформації не так уже й багато. Ми можемо побачити оголошення будь-якої миті. А на тлі цього — триває судовий процес Верховного суду та інші політичні питання навколо незалежності ФРС, які ускладнюють картину. Загалом на наступного голову ринки очікують когось із більш «голубинним» ухилом — людини, яка, ймовірно, підтримає тиск на нижчі ставки по всьому спектру. Але, як я вже згадувала раніше, ФРС — організація, заснована на роботі комітету, і саме це аналітики особливо підкреслюють, коли про це говорять. У структурі ФРС закладені шари взаємного контролю та запобіжники, вони є в дії, і вони не дозволяють одній людині, навіть голові, мати надмірний вплив на рішення щодо політики. А надто політизований голова може зіткнутися з сильним відторгненням. Врешті-решт — це буде один голос серед 12. І ще один фактор, який тут працює, — це ринок. Ви отримуєте миттєвий зворотний зв’язок від ринку після рішень ФРС. І якщо інвестори почнуть хвилюватися, якщо почнуть тривожитися, ви можете побачити, наприклад, стрибок дохідностей облігацій — а це було б проблемою для інвесторів. Тож це і є противаги до побоювань щодо незалежності ФРС. Це, безумовно, річ, яку варто відстежувати. Це точно те, на що треба звертати увагу. Але щодо нагальності — я думаю, ми поки що цього не бачимо.

**Дзююбінскі: **Щиро дякуємо вам за те, що приєдналися до нас цього тижня, Сара, і дали нам певну ясність щодо всього цього. Ми з нетерпінням чекаємо, коли знову приймемо вас на подкаст найближчим часом.

**Хансен: **Не можу дочекатися. Дякую, що запросили.

**Дзююбінскі: **Добре, Дейве, повертаємося до вас. Popереду нас чекає насичений тиждень звітності. Цього тижня виходять звіти двох «гіпермасштабників», і це Microsoft, тикер MSFT, та Meta — звісно, META. Що тут буде дійсно мати значення, коли ми побачимо звіти від усіх цих «гіпермасштабників» протягом найближчих кількох тижнів? І, звісно, як вони виглядатимуть з погляду оцінки (valuation), коли ми наближаємося до сезону звітів?

**Секера: **З погляду оцінки Microsoft і Meta — це обидві акції з рейтингом 4 зірки. Фактично, обидві торгуються зі знижкою 22% до справедливої вартості. Хоча, на мою думку, Microsoft — це більше про типову «базову» основну інвестицію в портфель. Натомість я думаю, що Meta — принаймні в моєму сприйнятті — це радше ставка на штучний інтелект. І їхні видатки на капітальні інвестиції (capex), по суті, щоб розгорнути AI-частину їхнього бізнесу. Щодо прибутків за минулий квартал: я не знаю жодних причин, чому вони не мали б або виконати очікування, або перевищити їх. І я не думаю, що ринок настільки вже й сильно переймається їхньою звітністю саме за цей окремий квартал. Я думаю, що фокус для всіх «гіпермасштабників» буде на їхніх прогнозах щодо капітальних витрат.

Я підготував графік наприкінці минулого тижня. Я хотів дати людям трохи контексту щодо масштабу зростання цих очікувань щодо capex. У цьому графіку для кожного з ключових «гіпермасштабників» я показав: яким є наш поточний прогноз капітальних витрат на 2026 рік, яким він був у нашій моделі рік тому, і ще — який у них capex як відсоток від виручки. Наприклад, якщо подивитися на Meta: ми зараз прогнозуємо приріст на $78 млрд за період із минулого року, коли наші аналітики оновили свої моделі. Інша річ, яку я хочу підкреслити: наскільки великий відсоток capex це становить порівняно з продажами. Ми зараз моделюємо, що 33% продажів у цьому році піде на capex. Рік тому в нашій моделі було 25% — і це насправді було таким самим, як п’ятирічний історичний середній показник по capex. Подібна історія і для Microsoft. Ми очікуємо $94 млрд capex у цьому році. Рік тому ми прогнозували лише $57 млрд. Ми бачимо capex як відсоток від виручки — майже 30%. Минулого року ми моделювали 18%, що все одно було вище за середній історичний рівень 16%.

Нарешті, для Alphabet GOOGL і Amazon AMZN. Знову ж таки, великі підвищення, особливо в Amazon: вони очікують зростання capex-витрат із $74 млрд до $134 млрд, тобто збільшують бюджет до 17% від продажів — з 10%. І я думаю, що досі є багато потенціалу зростання навіть у межах деяких наших власних проєкцій. Я думаю, консенсус щодо Meta на 2026 рік — це $95 млрд. І я думаю, що ринок загалом очікує, що ці цифри capex зростатимуть ще більше, ніж те, що ми вже спрогнозували на цей рік. І якщо ми не побачимо, що це станеться, я думаю, може бути багато розчарування — зокрема у акціях, пов’язаних із ШІ, багато з яких уже виявляються переоціненими. І за нашим базовим сценарієм, ймовірно, вони вже надто «розтягнулися» за оцінками. Тож я думаю, що вам потрібно бачити, як очікування щодо capex продовжують зростати, щоб підтримувати історію про ШІ на цьому етапі.

**Дзююбінскі: **Гаразд. У нас є кілька інших компаній, які звітують цього тижня, тож давайте швидко пройдемося по деяких із них. Apple AAPL, звісно, виглядає доволі справедливо оціненою перед звітністю. Що ви захочете почути більше під час дзвінка?

**Секера: **Ця акція впала достатньо далеко від свого піку, тож зараз вона має 3 зірки, хоча деякий час це була 2-зіркова акція. Насправді, що я хочу почути, — це як вони планують інтегрувати ШІ у свої продукти та послуги, чому вони вважають, що це додасть цінності для користувачів, як вони планують монетизувати це, і, звісно ж, їхні плани capex.

**Дзююбінскі: **А Tesla TSLA теж звітує цього тижня. Як виглядає акція з погляду оцінки перед звітністю?

**Секера: **У ціні акцій Tesla закладено величезну премію за Елона Маска. Це акція з рейтингом 2 зірки, майже 50% премії до нашої оцінки за базовим сценарієм. На мою думку, щоб виправдати таку оцінку, Tesla справді потрібно показати ринку нову розширену історію зростання понад те, що закладено у поточний базовий сценарій для електромобільного бізнесу. Деякі речі, на які я знаю, що наша команда аналітиків буде звертати увагу, — це строки запусків для robo taxi, full self-driving. І я думаю, тепер буде набагато більше фокусу на підрозділі робототехніки — з погляду того, коли ви можете побачити комерціалізацію Optimus.

**Дзююбінскі: **ServiceNow, яка має тикер NOW, справді зазнала труднощів. З точки зору Morningstar акція доволі сильно недооцінена. Фактично, ми отримали запитання щодо неї у нашій вхідній скриньці ще на вихідних. Чи вважаєте ви, що ServiceNow може бути варіантом, який варто розглянути для покупки до звітності? Чи може щось у звіті підштовхнути акцію?

**Секера: **Побачимо. Я маю на увазі, насправді ніхто особливо не звертав уваги на звітність і прогноз у цій акції. Вони вже кілька кварталів поспіль випереджають очікування. Як ви зазначили, ця акція просто продовжує сповзати. Зараз вона торгується зі знижкою 40%. Це акція з рейтингом 4 зірки. Я думаю, що ринок загалом більше турбує те, як ШІ потенційно може витіснити їхній бізнес, ніж те, як ШІ може допомогти їм покращити продукти та послуги, зробити їх більш економічно вигідними й додати цінності для їхніх клієнтів. Я думаю, що це лише питання того, чи управлінню вдасться переконати ринок. І я думаю, коли вони це зроблять, тут буде багато потенціалу зростання. Але доки цього не станеться, я думаю, акція й далі буде залишатися в застої.

**Дзююбінскі: **Добре, цього тижня звітує ASML ASML, а акція вже виросла майже на 30% у 2026 році, і виглядає доволі справедливо оціненою за даними Morningstar. На що ви тут звертатимете увагу?

**Секера: **Тут сталося ось що: TSM, Taiwan Semi, їхні цифри дуже сильні. Вони підвищили весь свій прогноз щодо capex, і, звісно, це підштовхнуло нашу справедливу вартість для ASML на 18%. Це акція з рейтингом 3 зірки. Ми вже зараз закладаємо в ціну, що 2027 і 2028 будуть дуже сильними роками для виробників напівпровідникового обладнання. Я думаю, для будь-якого додаткового потенціалу зростання звідси нам потрібно почути, чи будуть ще інші клієнти на кшталт Intel INTC, можливо, які нарощують свій foundry-бізнес, але для цього потрібна була б якась нова історія зростання — щоб підштовхнути цю акцію ще вище від того, куди вона вже піднялася.

**Дзююбінскі: **У UPS UPS акція трохи ожила після того, як компанія востаннє опублікувала результати. І, фактично, тепер акція виглядає доволі справедливо оціненою. На що ви хочете звернути увагу в цьому оновленні цього тижня?

**Секера: **З точки зору економіки я просто хочу почути, як розвивається базовий бізнес у сенсі обсягів. Але з перспективи самої компанії — для акції як такої — я справді дивлюся на покращення операційної маржі. Також хочу послухати про будь-яке потенційне обговорення їхнього дивіденду. Як ми вже зазначали раніше, наш аналітик підкреслив, що дивіденд може бути під ризиком цього року. Він не вважає, що його скоротять, але з огляду на той обсяг вільного грошового потоку, який ми бачимо, така потенційність точно є.

**Дзююбінскі: **Добре. Нещодавно ваш вибір — Colgate-Palmolive, тикер CL — теж звітує цього тижня. Чи вам усе ще подобається вона перед звітністю?

**Секера: **Так, і ні. З погляду оцінки вона зросла майже на 13% з моменту, коли ми виділили її в Morning Filter 5 січня. Це акція на 3 зірки; вона лише на кілька відсотків нижче справедливої вартості. Я шукаю повернення зростання в органічних продажах — зокрема хорошу комбінацію зростання обсягів і підвищення цін. Я хочу побачити відновлення маржі. Якщо ми отримаємо все це, і це допоможе покращити внутрішню вартість, тоді, можливо, це знову була б покупка. Але на цьому етапі це радше тримати.

**Дзююбінскі: **Добре. А тепер перейдемо до деяких нових досліджень від Morningstar. Почнемо з ключових висновків зі звітів мегабанків. Що найбільше виділилося для вас, Дейве?

**Секера: **Коли ви думаєте про мегабанки і, по суті, про банківський сектор загалом, усе, що може піти добре для банку, зараз іде добре для банку. У вас є крутішаюча крива дохідності, яка підвищує маржі чистого процентного доходу. Економіка тримає банкрутства й дефолти на низькому рівні. Тож списання відносно низькі. Коли фондовий ринок на своїх максимумах, ви маєте дуже високі комісії за активи під управлінням. Інвестиційний банкінг, торгівля — обидва працюють добре. Ми очікуємо відновлення в злиттях і поглинаннях цього року. Це також допоможе підтримати їх із точки зору комісійного доходу. Після результатів я знаю, що наша команда зробила кілька підвищень справедливої вартості тут і там. Але загалом я б сказав, що акції зараз доволі повно оцінені на цей момент, виходячи з нашого прогнозу.

**Дзююбінскі: **Гаразд. Минулого тижня ми бачили, що акції Intel, це тикер INTC, впали на 17% через розчаровуючий прогноз, але Morningstar підвищила справедливу вартість акції на $4 — до $32. Чи є з сьогодні Intel якась можливість?

**Секера: **Я не думаю, що вона є. Це акція з рейтингом 2 зірки, все ще з премією 40% до справедливої вартості. І це навіть після того, як акції вже й так продавали. На мою думку, коли я дивлюся на графік і бачу, як за останні кілька місяців вона різко виросла, я думаю, що вона «підхопилася» бумом на етапі розгортання ШІ, але я не бачу цю компанію як справжнього учасника буму розгортання ШІ. Дивлячись на їхні цифри: дохід за четвертий квартал склав $13,7 млрд. Це було без змін послідовно, у порівнянні з попереднім кварталом, і на 4% менше рік до року. Їхній прогноз щодо доходу на перший квартал — $12,2 млрд у середині діапазону. Це означало б мінус 11% послідовно і, звісно, гірше, ніж те, що ми очікували.

**Дзююбінскі: **А тепер акції Netflix, NFLX, просіли після звітності. Що Morningstar подумала про цей звіт?

**Секера: **Усі результати виглядають доволі непогано. Зростання виручки 17%, операційна маржа розширилась на 3 пункти. Але загалом, коли ми дивимося на цю акцію, ми думаємо, що ринок перебільшив — і, ймовірно, надто далеко в майбутнє — зростання, яке ми бачили протягом попередніх кількох кварталів. Ви дивитеся на прогноз на 2026 рік: вони очікують органічне зростання продажів 11% до 13%, тобто значно менше, ніж вони показали минулого кварталу. Вони все ще очікують додаткового розширення маржі на 2 пункти. У підсумку це відповідає нашим оцінкам, але точно нижче того, що очікувала «вулиця». Як ви зазначили, акція продалася. Фактично я думаю, що акція зараз майже на 40% нижче від тієї точки, де вона була на піку. У середині 2025 року це була 1-зіркова акція. На цьому етапі, з огляду на те, як сильно вона впала, тепер це акція з рейтингом 3 зірки.

**Дзююбінскі: **Тепер, Дейве, ви раніше згадували Taiwan Semiconductor, це тикер TSM. Дуже солідні цифри, чудовий прогноз. І Morningstar справді підвищила оцінку справедливої вартості для ADR аж до $428 з $310. Проведіть нас через це велике підвищення справедливої вартості й скажіть, чи акція тепер є покупкою.

**Секера: **Я думаю, «солідне» — це буде недооцінкою того, що сьогодні відбувається, Сьюзан. Тобто дуже позитивні сигнали щодо витрат на штучний інтелект у 2026 році. Їхній прогноз щодо виручки на 2026 рік підвищено на 30%. Вони також надали значно кращий довгостроковий прогноз аж до 2029 року. Саме з цим довшим прогнозом і було пов’язано, що ми підняли наш прогноз на кілька років уперед, і це стало причиною підвищення справедливої вартості сьогодні. Прогноз capex на цей рік — між $52 млрд і $56 млрд. Ми очікували лише $47 млрд до цього. І, звісно, це дуже позитивно для всіх виробників обладнання для wafer fab — таких компаній як ASML, і ми справді підвищили нашу справедливу вартість після звіту. Lam Research LRCX — це ще один бенефіціар цього. Для мене це просто показує масштаб попиту, необхідного для виробництва напівпровідників, і саме напівпровідників для ШІ.

Цікаве тут те, що наш аналітик зазначив: на його думку, менеджмент зазвичай досить консервативний у тих прогнозах, які надає. Тож, на мою думку, ймовірно, є ще більше потенціалу, ніж вони показали тут. Питання лише: це покупка чи ні? Це акція з рейтингом 4 зірки, зі знижкою 24%. Цю акцію брали як підбір кілька разів на The Morning Filter упродовж останніх кількох років. Патерн, який ми бачили тут, такий: ми відзначали, що її оцінка була нижча за справедливу. Ми бачили, як ринок наздоганяє рівень наших справедливих вартостей. А потім компанія виходить із звітністю та прогнозом на кшталт цього. Ми вбудовуємо це у нашу модель, піднімаємо справедливу вартість, щоб врахувати нові динаміки зростання, і все ще бачимо подальше зростання попереду.

**Дзююбінскі: **Добре, 4 зірки — звучить як покупка. Один із ваших колишніх виборів — Kraft Heinz, це KHC, був у новинах минулого тижня, тому що нова заявка від Berkshire Hathaway BRK.B припускала, що компанія продаватиме свою позицію в цій акції. Як Morningstar оцінює цю новину?

**Секера: **Ну, я маю на увазі, по-перше, вони продають. Я думаю, що вам потрібно поставитися до того, що я кажу, з часткою скепсису. Уоррен Баффет — безумовно, один із найбільших інвесторів усіх часів, один із найбагатших людей у світі. Але я — не він. Тож, як я сказав, сприймайте це так, як. Я думаю, тут справді є два аспекти, які потрібно врахувати в тому, що відбувається. Перший — оцінка (valuation). А другий — як це технічно вплине на акцію і як вона торгуватиметься. З погляду оцінки ми не змінювали нашу внутрішню вартість. Це все ще 5-зіркова акція, торгується з дисконтом понад 50% до нашої довгострокової внутрішньої оцінки. Якщо взяти в перспективу: компанія торгується з коефіцієнтом 8х щодо прибутку за поточним минулим періодом, і приблизно 10,2х — Enterprise Value/EBITDA. Тобто мультиплікатори тут досить низькі. А що до технічних наслідків для акції: вони продають понад 25% усіх акцій компанії, які перебувають в обігу. Це справді залежатиме від того, як швидко вони хочуть ліквідувати цю позицію. Наскільки їх турбує ціна, яку вони отримають, проти того, наскільки швидко вони просто хочуть вийти з цієї назви?

Тож я думаю, що тут [CEO Berkshire] Грег Абель, можливо, просто захоче вийти з цього «невдахи» в цілому. У акції був довгостроковий спадний тренд. Можливо, це просто втома портфельного менеджера — коли він каже своєму торговому столу: «Просто випустіть мене звідси». Я просто не хочу більше бути в цій історії. Безумовно, над акцією буде нависати «овергенг» (overhang), поки ця позиція не буде ліквідована. З погляду трейдингу, якщо ви трейдер, то навіщо вам купувати це? Чому ви б виставляли заявку, якщо ви знаєте, що одразу за вашою покупкою з’явиться ще більше продажів? Я думаю, багато людей візьмуть позицію «зачекати» й дозволити акції прийти до них. Поки не з’ясується, що вони вже закінчили продавати — що б там вони не продавали. І коли це станеться, я думаю, акція буде дуже добре позиціонована. Але те, що це точно буде «овергенг» для того, як ця акція торгуватиметься місяцями — а можливо й кварталами — у майбутньому, це точно.

**Дзююбінскі: **Наше запитання тижня від глядача на ім’я Стів — також про Kraft Heinz. Стів хоче знати, чи є компанія вартим довгостроковим утриманням, чи це «ціннісна пастка» (value trap), особливо для людини, яка шукає хороші дивіденди на довгу дистанцію. Що ви скажете, Дейве?

**Секера: **Я спеціально звернувся до [директора Morningstar із досліджень споживчого капіталу] Ерін Лаш із цим питанням, щоб отримати її відповідь. І, на її думку, це не «value trap». У компанії є портфель брендів. Вони лідирують у категоріях, де конкурують. Фокус компанії на інноваціях прибутково покращував продажі з часом. Декілька конкретних прикладів, які вона навела, — це покращення бізнесу з мак і сиром, сегмента «спреди» (спреди). Такі речі як Capri Sun і Lunchables — усі вони дуже добре себе показали. Загалом компанія зберігає дуже здоровий баланс. І це той випадок, де, як ви знаєте, ви отримуєте дуже високу дивідендну дохідність. Тобто це акція, за яку вам платять чекати, доки ринок нарешті усвідомить ту цінність, яка тут є.

Тепер щодо того, чи це «value trap» чи ні: я просто пройдуся через нашу модель і наш прогноз. І інвестори можуть скласти власну думку. З точки зору виручки: ми очікуємо лише 1,3% зростання верхньої стрічки в 2026 році, і в середньому 2,5% зростання з 2027 по 2029. Я б сказав, що це буде нижче зростання від інфляції цього року — а потім, у наступні три роки, фактично інфляційне зростання. З точки зору операційної маржі: за 2025 рік виглядає так, що компанія прийде на рівні 19,2%. Це дуже низько. Компанія лише колись публікувала нижчі операційні маржі у 2022 та 2014 роках. І тоді були конкретні каталізатори, які призвели до низьких операційних марж у ті роки. Якщо я подивлюся на більш довгу історію за часом, за останні 10 років операційна маржа в середньому становила 21,9%. відсотка. Вона була низькою — лише 20% за останні три роки — і це знизило ту довгострокову середню. Ми прогнозуємо 19,7% у 2026 році й у середньому 20,4% у 2027–2029. Тобто ми не очікуємо ніякого великого «героїчного» стрибка в продажах, не чекаємо і J-curve в операційних маржах. Це радше історія постійної нормалізації.

З точки зору прибутку: ми очікуємо $2,51 на 2025 рік. Далі це має зростати поступово до 2029 — аж до $3,57. Тобто по суті — 9% середньорічного темпу приросту (CAGR) з прибутків. Дивлячись на те, як торгується акція компанії: 9 разів прибуток за 2025 рік і 8 разів — наша оцінка прибутку на 2026 рік. Якщо ви вважаєте, що це value trap, то, на мою думку, це означає, що ви маєте очікувати не лише того, що компанія не зростатиме з точки зору виручки, а й того, що операційні маржі не нормалізуються — і залишаться на цих низьких рівнях ще на роки вперед. Тож я думаю, що тут це один із таких кейсів, де вам потрібен власний погляд. Але будь-яка нормалізація в цьому — робить цю акцію дуже привабливою для нас.

**Дзююбінскі: **Добре, Стіве, дякуємо за ваше запитання. Нагадуємо нашій аудиторії: надсилайте нам ці запитання. Зв’язатися з нами можна електронною поштою themorningfilter@morningstar.com. Переходимо до частини про підбірки. І цього тижня ми переглядаємо перші три акції, які Дейв колись обирав у The Morning Filter, і говоримо про те, які з них усе ще привабливі покупки сьогодні. Добре, перші три підбірки були Berkshire Hathaway, Amazon і Tesla. Дейве, пройдімося, як ці акції показали себе з моменту, коли ви порекомендували їх три роки тому.

**Секера: **Звісно. Отже, Tesla. Вибачте, насправді — почнемо з Berkshire. Це був аутсайдер. Вона виросла на 55% — якщо дивитися, як саме визначати ринок, але я використовую тут SPY — тобто проти S&P 500 вона виросла на 74% за той самий період. На мою думку, це все одно дуже непогана, сильна дохідність — причина, звісно, в тому, що S&P 500 показував дуже сильні результати через те, що акції ШІ обганяли ринок протягом останніх кількох років. Якщо прибрати ці «AI-доходності», то це було б значно ближче до того, що зробив Berkshire. Amazon виросла на 145%. Це майже вдвічі перевищує дохідність ринку. Вона зробила дуже добре. Але, власне, Tesla виросла на 238% — більш ніж у 3 рази перевищує дохідність ринку. Тож це точно була вдалий прогноз нашої аналітичної команди три роки тому. Хоча, по суті, там закладена величезна премія за Елона Маска. Тож вам потрібно бути прихильником Елона, щоб платити ті мультиплікатори сьогодні.

**Дзююбінскі: **Давайте розберемо ці три акції по черзі й визначимо, які з них вам досі подобаються як підбірки. Почнемо з Berkshire Hathaway BRK.B — дайте нам головне.

**Секера: **Berkshire Hathaway торгується зі знижкою 6% до справедливої вартості. Це акція з рейтингом 3 зірки й, звісно, зараз вона не платить дивідендів. Ми даємо їй широкий економічний рів (economic moat), а цей moat базується на її перевагах за витратами та нематеріальних активах.

**Дзююбінскі: **Berkshire виглядає дуже близькою до справедливої вартості сьогодні, а також ми бачили, як Уоррен Баффет офіційно склав із себе повноваження CEO наприкінці минулого року. І, звісно, є питання про те, що буде далі з Berkshire: новий CEO Грег Абель керуватиме «в день за днем». Ми вже бачили цей кейс із Kraft Heinz. Усе це — зміни. На тлі всього цього, чи ви й досі вважаєте Berkshire покупкою сьогодні?

**Секера: **Я вважаю, що так. І коли я дивлюся на Berkshire, я десь майже бачу це як активний ETF — але такий, який має дуже високу експозицію до приватного капіталу (private equity), у який не завжди можна інвестувати в інший спосіб. Мені дуже подобається ця експозиція до PE, і я думаю, що це хороший спосіб отримати таку експозицію для вашого портфеля. Тож технічно так,