IPO радар | Yingfa Ruineng, що стоїть на плечах Longi, за час внутрішньої конкуренції у сонячній енергетиці зазнав однієї лише втрати в 8.64 мільярдів юанів за один рік

Репортерка з відділу новин | Гуо Цзінцзінцзінцзін

На вебсайті Гонконгської фондової біржі показано, що виробник N-типових пластин TOPCon для акумуляторів Сичуань Інфа Жуйенен Технолоджі Ко., Лтд. (далі — «Інфа Жуйенен») нещодавно вдруге подав матеріали на IPO основного ринку в Гонконзі.

Як дізналася «Цзе-мянь новини», у червні 2023 року компанія вже намагалася вийти на ринок капіталу: спершу спробувала податися на IPO основного ринку на Шанхайській фондовій біржі, але менш ніж за місяць відкликала заявку на лістинг; причиною відкликання було «невизначеність майбутньої стратегії розвитку, змін ринкового середовища та графіка процесу лістингу компанії на A-акціях».

Через два роки, у публічно розкритому проспекті про IPO в Гонконзі, Інфа Жуйенен розкрила більше інформації: компанія приблизно в 2024 році зіткнулася з кризою «вижити чи загинути»; тоді зазнала надзвичайних збитків у розмірі 8,64 млрд юанів; у 2025 році вийшла в прибуток 8,57 млрд юанів, але станом на кінець грудня того ж року готівка та еквіваленти становили лише 6,55 млрд юанів, тоді як поточні зобов’язання були аж 86,89 млрд юанів.

Нині компанія Інфа Жуйенен, яка відчуває високий тиск із боку фінансування, обрала перехід на ринок Гонконгу: у серпні 2025 року вперше подала заявку на IPO основного ринку в Гонконгській фондовій біржі, а через пів року така заявка «втратила чинність», і в березні 2026 року компанія знову подала заявку.

Поставити на N-типові пластини для акумуляторів

Зараз у глобальному ринку сонячних батарей понад 80% продуктів — це N-типові пластини TOPCon. Останніми роками Інфа Жуйенен завершила перехід від P-типу до N-типу пластин; компанія розмістила три основні виробничі бази — у Їбіні, Мяньяні та в Індонезії — і у 2025 році перенесла штаб-квартиру до Сичуані, Їбінь.

Спираючись на систему R&D «масштабоване виробництво покоління (TOPCon), накопичувальне покоління (BC), покоління для досліджень (нашарування перовскітів)», Інфа Жуйенен заявляє, що на базі N-типових пластин TOPCon вона вже розгорнула технологічний напрям N-типових xBC-пластин; у серпні 2025 року стала першим у світі фаховим виробником сонячних пластин, що спеціалізується на комерціалізованих N-типових xBC-пластинах.

Згідно з даними InfoLink Consulting щодо найновішого рейтингу відвантажень сонячних батарей за 2025 рік, опублікованого у лютому 2026 року, Інфа Жуйенен посідає друге місце у світі за обсягом відвантаження батарей — одразу після Tongwei (Тунвей) Co., Ltd.

У проспекті зазначено, що у 2023–2025 роках (звітний період) P-типові пластини PERC, що належать компанії, генерували виручку, частка якої від сукупної виручки знизилася з 91,9% до 13,8% і 3,6%; натомість N-типові пластини TOPCon давали частку виручки, яка зросла з 7,1% до 81,2% і 88,1%. У 2025 році N-типові xBC-пластини компанії почали приносити виручку, забезпечивши внесок у 3,2%.

Багато років Інфа Жуйенен «підлатувала» ліквідністю за рахунок фінансування. З червня 2022 року до моменту подання заявки на IPO (перед цією чергою) компанія провела 4 раунди фінансування, залучивши понад 34 млрд юанів; були введені зовнішні акціонери, зокрема Їбінська держкорпорація з управління держінвестиціями в межах Їбінь Ґао-Тоу (YiBin GaoTou) тощо, а також державний зелений фонд, Jianxin Investment та інші. Наприкінці липня 2025 року, після останнього раунду фінансування перед IPO, постінвестиційна оцінка компанії становила близько 85,94 млрд юанів.

Після гігантських збитків 2024 року: приховані ризики для зарубіжних доходів

У проспекті зазначено, що у 2023–2025 роках Інфа Жуйенен досягла виручки 104,94 млрд юанів, 43,59 млрд юанів і 87,13 млрд юанів; а прибуток за рік відповідно становив 4,1 млрд юанів, -8,64 млрд юанів і 8,57 млрд юанів.

Щодо гігантських збитків за 2024 рік, Інфа Жуйенен пояснила це так: «швидке розширення виробничих потужностей пластин для сонячних батарей призвело до дисбалансу між попитом і пропозицією на ринку, посиливши конкурентну боротьбу. Крім того, зі зниженням витрат на кремнієві пластини та завдяки вдосконаленню виробничих процесів, зменшилися несиліційні витрати: виробники пластин для сонячних батарей обирали знижувати ціни, щоб завойовувати частку ринку, що в кінцевому підсумку призвело до падіння відпускних цін на пластини для сонячних батарей».

Починаючи з 2022 року глобальна фотовольтаїчна індустрія приваблювала багато інвестицій через високу прибутковість; а перехід від P-типу до N-типу пластин ще більше стимулював потребу в додаткових виробничих потужностях, що спричинило масштабне розширення з четвертого кварталу 2023 року.

За даними Фруоест Салліван (Frost & Sullivan), світова пропозиція пластин для сонячних батарей зросла з 799,9 ГВт у 2023 році до 1105,8 ГВт у 2025 році, але темпи зростання попиту відставали, утворивши надлишок пропозиції; надлишок «пропозиція мінус попит» збільшився з 248,1 ГВт до 491,5 ГВт. Надлишок у Китаї також зріс: з 253,9 ГВт у 2023 році до 470,2 ГВт у 2025 році.

В умовах «цінової війни» в галузі Інфа Жуйенен уникнути цього не могла. Середня ціна P-типових пластин PERC різко впала з 0,67 юаня за ват у 2023 році до 0,25 юаня за ват у 2024 році — рік-до-року зниження на 62,69%; середня ціна N-типових пластин TOPCon з 0,44 юаня за ват у 2023 році знизилася на 36,4% до 0,28 юаня за ват у 2024 році.

За цей час також падали ціни на кремнієві пластини — вони становлять майже п’яту частину сукупної собівартості пластин для сонячних батарей; закупівельна ціна кремнієвих пластин за одиницю з 0,44 юаня за ват у 2023 році впала до 0,19 юаня за ват у 2024 році. Різниця в цінах між середньою відпускною ціною P-типових пластин PERC і закупівельною ціною кремнієвих пластин за одиницю скоротилася з 0,23 юаня за ват у 2023 році до 0,06 юаня за ват у 2024 році.

Починаючи з 2025 року Інфа Жуйенен одночасно коригувала структуру продуктів: зупинила виробничу лінію P-типових пластин PERC на базі в Тяньчжані й збільшила фокус на нарощення ефективної виробничої потужності N-типових пластин TOPCon.

Зі зниженням її витрат на виробництво, оплату праці тощо завдяки ефекту масштабу, у 2025 році N-типові пластини TOPCon у складі Інфа Жуйенен зберігалися на рівні 0,3 юаня за ват; а середня собівартість продажів зменшилася з 0,3 юаня/ват у 2024 році на 16,7% до 0,25 юаня/ват у 2025 році. Середній розрив між середньою ціною продажу та середньою закупівельною ціною кремнієвих пластин розширився з 0,12 юаня/ват у 2024 році до 0,15 юаня/ват у 2025 році (закупівельна ціна кремнієвих пластин за одиницю знизилася з 0,16 юаня/ват у 2024 році до 0,15 юаня/ват у 2025 році).

Починаючи з 2026 року конкурентний тиск, з яким стикається Інфа Жуйенен, триває. З 1 квітня 2026 року експортне відшкодування ПДВ для фотовольтаїчної продукції 9% буде офіційно скасовано. Це означає, що епоха субсидій у фотовольтаїчній галузі завершилася, і галузь перейде до змагання за реальну ринкову конкурентоспроможність.

Наразі попит у секторі фотовольтаїчних елементів продовжує бути слабким. «Підприємства з верхньої та нижньої ланки оцінюють перспективи досить песимістично, у підприємств нижньої ланки дуже низька готовність до закупівель, і сила зниження цін є надзвичайно великою». Секція з виробництва кремнієвих матеріалів Китайської асоціації кольорових металів (China Nonferrous Metals Industry Association) 29 березня оприлюднила, що цього тижня ціна на силіційний матеріал (кремнієву сировину, Silica/солярний кремній) впала приблизно до 40 тис. юанів/т; ціни на кремнієві пластини та батареї також синхронно знижувалися, причому основна ціна на батарейні пластини в тижневому перерахунку відносно попереднього тижня знизилася на 2,44%.

На цьому тлі, починаючи з 2025 року, Інфа Жуйенен нарощує зусилля з виходу на зовнішні ринки. За даними, розкритими компанією, у 2023–2025 роках її зарубіжні доходи зросли з 342 млн юанів до 468 млн юанів і 3526 млн юанів; частка зросла з 3,3% до 10,7% і 40,5%. Зокрема, частка доходів, що стосуються ринку США, зросла з 2,4% у 2024 році до 14,3% у 2025 році; Індія є її другим за величиною зарубіжним ринком: частка доходів з 2,5% у 2023 році зросла до 7,4% у 2024 році та до 11,9% у 2025 році.

Однак будь-які торговельні обмеження, запроваджені країнами, де Інфа Жуйенен веде бізнес, як-от антидемпінгові мита, нові мита, заяви на компенсаційні/антисубсидійні мита або квотні збори, а також будь-які відповідні репресивні мита, що виникають внаслідок цього, можуть суттєво вплинути на її продажі на зарубіжних ринках та на ціни на її продукти.

«Залежність» від LONGi Green Energy?

«Цзе-мянь новини» звернули увагу, що в Інфа Жуйенен існує багато суттєвих пов’язаних угод, особливо тісний зв’язок із LONGi Green Energy (601012.SH). «Ми вважаємо, що немає надмірної залежності від LONGi, і ми здатні зменшити залежність від LONGi». Так заявила Інфа Жуйенен.

У 2023–2025 роках Інфа Жуйенен постачала LONGi Green Energy продукти фотовольтаїчних батарейних пластин; обсяг продажів становив відповідно 2,562 млрд юанів, 0,893 млрд юанів і 0,938 млрд юанів, що дорівнює 24,4%, 20,5% та 10,8% від загальної виручки; у той самий період компанія закуповувала у LONGi Green Energy сировину, обсяг закупівель становив відповідно 2,872 млрд юанів, 1,239 млрд юанів і 1,174 млрд юанів, що дорівнює 24,8%, 13,1% та 13,5% від загального обсягу закупівель.

Крім того, за даними проспекту, у 2026–2028 роках верхня межа суми угод, за якими Інфа Жуйенен постачатиме LONGi Green Energy продукти фотовольтаїчних батарейних пластин, становить 25 млрд юанів/рік; а витрати, за якими Інфа Жуйенен закуповуватиме сировину у LONGi Green Energy, мають верхню межу також 15 млрд юанів/рік.

«Ми в основному покладаємося на патенти, надані LONGi, щоб виробляти N-типові HPBC батарейні пластини (продукт N-типових xBC пластин конкретної моделі)», — зазначила Інфа Жуйенен. Якщо не вдасться вчасно продовжити співпрацю за відповідним договором із LONGi Green Energy, це може мати суттєвий негативний вплив на НДДР N-типових xBC батарейних пластин та на продажі продуктів, а також на загальну діяльність компанії.

Починаючи з 2027 року закупівельні домовленості між Інфа Жуйенен і LONGi Green Energy перейдуть на ринково-орієнтовану рамкову модель. Інфа Жуйенен зазначає, що LONGi Green Energy погодилася не відмовляти без причини у продажах назовні, і якщо таке погодження буде надано, частка зовнішніх продажів не буде обмежена жодними умовами.

Слід зазначити, що в період дії звітності у Інфа Жуйенен запаси постійно зростали, але водночас збільшувався і показник оборотності запасів. У 2023–2025 роках запаси компанії зросли з 277 млн юанів до 1,153 млрд юанів і 1,894 млрд юанів; водночас дні оборотності запасів становили відповідно 10 днів, 47 днів і 69 днів. У січні 2026 року, щодо запасів станом на 31 грудня 2025 року, що не були використані, на суму 924 млн юанів або 48,8%, згодом були реалізовані або використані.

«Збільшення вартості сировини, розширення бізнесу та очікування компанії щодо зростання ринкових цін на фотовольтаїчні батарейні пластини у 2025 році, а також збільшення стратегічних запасів у третьому кварталі призвели до збільшення вироблених готових виробів, частково компенсованого зменшенням незавершеного виробництва», — додатково зазначила Інфа Жуйенен. Порівняно з розширенням виробничих потужностей, «у нижній частині ланцюга між виробниками існує гостра конкуренція на рівні всієї галузі, що призводить до уповільнення оборотності запасів і, як наслідок, до зростання запасів готової продукції; «ми розширюємо бізнес із продажів за кордоном, а порівняно з продажами всередині країни, строки доставки довші, що призводить до зростання рівня запасів, включно з товарами в дорозі та запасами до відвантаження».