Створення системи з суворим правозастосуванням і сильним захистом. Правова держава переосмислює екосистему ринку капіталу

证券时报记者 程丹

Якщо верховенство права процвітає, процвітає й ринок; якщо верховенство права сильне, то й нагляд буде сильним. Нещодавно Комісія з регулювання цінних паперів Китаю (CSRC) оприлюднила звіт про досягнення у сфері правового будівництва за 2025 рік, який показує, що ринок капіталу здійснює всебічне просування реформ у напрямі поглиблення в русло правового регулювання; темпи законодавчої роботи у ключових сферах прискорюються; витрати за порушення правил і незаконні дії постійно зростають; поступово формується повноохопна тривимірна система притягнення до відповідальності… Тривале протягом багатьох років правове будівництво закладає міцну основу для того, щоб ринок капіталу рухався до високоякісного розвитку.

Професор Інституту міжнародного фінансового права Східнокитайського політико-правового університету Чжэн Юй зазначає, що після завершення будівництва «чотирьох балок і восьми стовпів» правової системи для ринку капіталу система покарань за відповідні протиправні дії вже здебільшого сформувалася. Водночас у напрямі пошуку зваженого підходу до інклюзивності та адаптивності в системі є простір; наглядові органи, з одного боку, мають посилювати покарання за надмірну відповідальність, а з іншого — дедалі більше приділяти увагу підвищенню ефективності нагляду та результативності управління, забезпечуючи суворий нагляд по всьому ланцюгу.

Створювати інститути, оптимізувати ринкову екосистему

Високорівневе верховенство права закріплює базові інститути ринку капіталу: чітко визначає взаємовідносини прав і обов’язків учасників ринку, що допомагає формувати ринкову екосистему, де поважають закон і дотримуються чесних зобов’язань. Відтоді як було ухвалено нові «Дев’ять положень» (国九条), CSRC вже розробила та внесла зміни більш ніж у 50 нормативно-правових актів, що охоплюють злиття та реорганізації публічних компаній, розкриття інформації, систему делістингу тощо. Під впливом низки правил, зокрема спрямованих на стимулювання входу довгострокових коштів на ринок, у 2025 році обсяг входу на ринок різних видів довгострокових коштів становив близько трильйона юанів.

«Удосконалення та розвиток правового регулювання ринку капіталу сприяє запобіганню та врегулюванню фінансових ризиків; для підтримання ринкового порядку, посилення правосвідомості та стабілізації ринкових очікувань це має особливо важливе значення». Професор фінансів Університету Нанькай Тянь Ліхуей зазначає: останніми роками просування будівництва ринку капіталу в руслі верховенства права ефективно реагує на нові проблеми та суспільні запити, а отже — ще ефективніше служить реальній економіці.

Нині, просуваючи будівництво правового регулювання ринку капіталу, ключовим є з погляду верховенства права дати відповідь на те, як ефективно служити розвитку технологічних інновацій і нової якості продуктивних сил; надійно захистити законні права та інтереси інвесторів; удосконалити систему інституцій щодо запобігання, раннього попередження та врегулювання ризиків, а також притягнення до відповідальності за ризики на ринку капіталу; забезпечити, щоб фінансові інновації на ринку капіталу постійно рухалися у напрямі, який найкраще відповідає потребам служіння реальній економіці. Згідно з планом на 2026 рік CSRC дослідить і розробить план будівництва правового регулювання ринку капіталу, прискорить перегляд та внесення змін до законодавства у ключових сферах, підвищить інклюзивність, адаптивність та конкурентоспроможність і привабливість інституцій.

Як приклад просування інституційного будівництва для раціонального інвестування, інвестування у вартість та довгострокового інвестування, заступник керівника нагляду Цзэн Хунхонг нещодавно повідомив, що CSRC організує роботу з оцінювання ефекту імплементації Закону про цінні папери, дослідить і підсумує накопичений досвід і практики, що є корисними для просування раціонального інвестування, інвестування у вартість і довгострокового інвестування; узагальнить і піднесе його до рівня положень державного законодавства для ринку цінних паперів; продовжить роботу зі внесення змін до Закону про інвестиційні фонди цінних паперів, перетворюючи результати реформ відносно публічних фондів на правові норми; сприятиме розробці Положення про нагляд за публічними компаніями, внесе зміни й удосконалить Положення про нагляд за компаніями з цінних паперів, закріпивши юридичну основу для раціонального інвестування, інвестування у вартість та довгострокового інвестування.

Як зробити так, щоб більше довгострокових коштів «хотіли прийти і не йшли»? Директор Національного фінансового дослідного інституту Ренміньського університету Китаю У Сяоцю вважає, що потрібно цілеспрямовано просувати реформи на стороні активів, на стороні попиту та на інституційній стороні, серед яких основою інституційних реформ є вдосконалення правових правил: забезпечити прозорість і справедливість ринку, суттєво підвищити витрати за порушення правил і незаконні дії, сформувати нову структуру інструментів покарання, де домінують адміністративні штрафи, перехід до кримінальних покарань і цивільних відшкодувань.

Строгіша практика застосування закону підвищує якість ефективність нагляду

Життєва сила закону полягає в його виконанні. Ефективність і авторитет нагляду на ринку капіталу базуються на суворому, нормоправному, цивілізованому правозастосуванні. Нині строгий нагляд став нормою: CSRC всебічно посилює нагляд у повному циклі, і певною мірою виправляє ситуацію, коли протягом тривалого часу витрати за порушення на ринку капіталу були надто низькими.

Протягом усього 2025 року CSRC розглянула та притягнула до відповідальності 701 справу про незаконні дії на ринку цінних паперів і ф’ючерсів; сума штрафів і стягнень сягнула 154.74 млрд юанів; до органів громадської безпеки було передано 172 справи з підозрою на злочини. Зокрема, комплексна система покарання та запобігання фінансовим фальсифікаціям, яку було прискорено вибудувати, суворо покарала злоякісні справи з фінансових фальсифікацій, зокрема стосовно FuYi Pharmaceutical (辅仁药业), Purui Pharmaceutical (普利制药) (300630) тощо; високоінтенсивний тиск проти незаконних дій у торговельній сфері забезпечив, що в справах про маніпуляції ринком Jinsui Chun (金穗春) та незаконне зменшення частки Tain Han (田汉) суми штрафів і стягнень перевищили 1 млрд юанів; посередницькі інституції, зокрема XinYong ZhongHe, Asia-Pacific CPA (亚太所), Donghai Securities (东海证券) тощо, були притягнуті до відповідальності згідно із законом.

Чжэн Юй зазначає, що наглядові та правозастосовні дії, одночасно з суворим притягненням до відповідальності, дедалі більше зосереджуються на підвищенні ефективності нагляду та реальної результативності управління. Після притягнення до відповідальності компаній за фінансові фальсифікації та за умови дотримання принципу «першого винуватця неодмінно притягувати», наглядові органи додатково посилюють «обов’язково карати спільників». Для випадків, коли посередники під час виконання обов’язків навмисно або через серйозну недбалість сприяли фальсифікаціям, недостатньо контролювали процес тощо, а також коли компанії з верхніх і нижніх ланок створювали фіктивні угоди чи допомагали у схемах циркуляції коштів — нагляд і боротьба посилюються. У результаті реалізовано суворий нагляд по всьому ланцюгу.

З квитанцій штрафів видно, що наглядова практика щодо цінних паперів і правозастосування — це не «покарати тричі чаркою вина», а комплексне використання таких інструментів, як адміністративні заходи нагляду, адміністративні штрафи, цивільні відшкодування, кримінальне переслідування, санкції за втрату добросовісності, нагляд за делістингом, саморегулювання тощо; формується всебічна тривимірна система притягнення до відповідальності «із зубами та колючками», щоб створити ринкову атмосферу «не наважаться порушити, не захочуть порушити, не зможуть порушити».

На наступному етапі основний фокус виконання закону CSRC залишатиметься на покаранні таких незаконних дій у сфері цінних паперів і ф’ючерсів, що порушують права інвесторів і дезорганізують ринковий порядок: шахрайська емісія, фінансові фальсифікації, маніпулювання ринком, інсайдерська торгівля, шахрайство стосовно клієнтів тощо. Голова Асоціації дослідження Закону про цінні папери Китайської асоціації з вивчення права Го Фэн вважає, що потрібно нормувати поведінку контролюючих акціонерів щодо зменшення часток, використання коштів тощо, посилити корпоративне комплаєнс-керування публічних компаній — і закласти основу стабільності ринку з джерела; далі підвищувати ефективність і стримувальну силу нагляду та правозастосування, прискорити впровадження цифрового та інтелектуального нагляду, застосувати технології великих даних, штучного інтелекту тощо для підвищення здатності виявляти незаконні дії та порушення правил, реалізовуючи «виявляти рано, втручатися рано, вирішувати рано».

Посилювати захист і підвищувати відчуття отримання вигоди інвесторами

Наш ринок капіталу має найбільшу у світі кількість інвесторів. Надійне формування й «виткання» захисної «сітки безпеки» для захисту інвесторів — це конкретне втілення підвищення відчуття вигоди інвесторами.

Починаючи з минулого року, CSRC розробила та оприлюднила «Про деякі заходи щодо посилення захисту малих і середніх інвесторів на ринку капіталу», яка повністю та системно визначає загальні підходи й політичні заходи щодо захисту малих і середніх інвесторів у теперішній і майбутній період; а також сприяє запуску спеціального представницького позовного провадження у справі порту Цзиньчжоу (锦州港(600190)), винесенню судом першої інстанції «пілотного» рішення у справі 金通灵(300091); брокерська компанія MinMetals Securities також створила спеціальний фонд для попередньої компенсації за «пілотними» випадками у справі про фальшиві відомості 广道数字; у справі про спеціальний представницький позов щодо MeiShang Ecology (美尚生态(300495)) розпочато розгляд у суді. Серія цих заходів спрямована на те, щоб через узгодження та взаємодію регуляторного правозастосування із кримінальною юстицією та цивільними відшкодуваннями посилити довіру інвесторів і підтримати відкритість, справедливість і правосуддя на ринку.

Чжэн Хуей зазначає, що на наступному етапі відбуватиметься поглиблене просування роботи щодо представницьких позовів у справах про цінні папери; посилюватиметься застосування механізму попередньої компенсації; підвищуватиметься якість і ефективність роботи з інформування та просвітництва інвесторів, а інформування й просвітництво інвесторів краще інтегруватиметься у бізнес-процеси суб’єктів господарювання на ринку цінних паперів і ф’ючерсів з розробки клієнтів та надання послуг.

«Представницькі позови у спорах щодо цінних паперів мають важливе значення для підвищення витрат за порушення на ринку капіталу, забезпечення законних прав і інтересів інвесторів та стабільного й здорового розвитку ринку капіталу». Тянь Ліхуей пропонує: регуляторним органам і зацікавленим сторонам потрібно посилити комунікацію та співпрацю, просунути побудову механізму роботи зі спеціальними представницькими позовами у сталому режимі, щоб забезпечити, що представницькі позови у спорах щодо цінних паперів здійснюватимуться на основі закону, обережно й ефективно. Щодо справ спеціальних представницьких позовів, які відповідають умовам, визначеним законодавством і судовими тлумаченнями, народні суди мають своєчасно приймати їх до провадження та розглядати згідно із законом.

(Редактор: Дун Пінпінг)

     【Положення про відмову від відповідальності】Ця стаття відображає лише власні погляди автора і не має стосунку до Hexun. Сайт Hexun зберігає нейтральність щодо викладених у матеріалі тверджень, оцінок і суджень і не надає будь-яких явних чи прихованих гарантій щодо точності, надійності або повноти змісту, що міститься в публікації. Будь ласка, читачі розглядають матеріал лише як довідку та несуть повну відповідальність самостійно. Email: news_center@staff.hexun.com