Ціньсінь Сек'юритіз: очікується завершення корекції страхового сектору, рекомендується активно використовувати період великих можливостей

Презентаційний аналітичний огляд CITIC Securities зазначає, що страховий сектор знизився на 15% з початку року, головним чином через зовнішні фактори, і що 1x PB є надійним індикатором для розміщення. Фундаментальний цикл іде вгору — у 2025 році це вже підтверджено, а з І кварталу 2026 року тенденція посилилася, зокрема за рахунок подальшого зниження вартості зобов’язань на стороні пасивів, на стороні активів з’являється більше варіантів, а жорстке регулювання та “антидемпінг” (проти “втягування в гонитву донизу”) сприяє концентрації частки. Водночас очікується, що відповідні політики в межах плану “П’ятнадцятьп’ятого” (十五五) будуть реалізовані, щоб сприяти узгодженому розвитку медичного страхування в системі державного медичного страхування та комерційного страхування, досягаючи взаємовигідного розвитку для пацієнтів, лікарень, лікарів, інноваційних ліків та страхових компаній. Очікується, що корекція в страховому секторі завершиться, і потрібно активно скористатися періодом значних можливостей.

Увесь текст нижче

Страхування｜Очікується, що корекція в страховому секторі завершиться; рекомендується активно скористатися періодом вагомих можливостей

Страховий сектор знизився на 15% з початку року, головним чином через зовнішні фактори, і що 1x PB є надійним індикатором для розміщення. Фундаментальний цикл іде вгору — у 2025 році це вже підтверджено, а з І кварталу 2026 року тенденція посилилася, зокрема за рахунок подальшого зниження вартості зобов’язань на стороні пасивів, на стороні активів з’являється більше варіантів, а жорстке регулювання, “антидемпінг” та сприяння концентрації частки. Водночас очікується, що відповідні політики в межах плану “П’ятнадцятьп’ятого” (十五五) будуть реалізовані, щоб сприяти узгодженому розвитку медичного страхування в системі державного медичного страхування та комерційного страхування, досягаючи взаємовигідного розвитку для пацієнтів, лікарень, лікарів, інноваційних ліків та страхових компаній. Очікується, що корекція в страховому секторі завершиться, і потрібно активно скористатися періодом вагомих можливостей.

▍ Страховий сектор знизився на 15% з початку року, головним чином через зовнішні фактори, і що 1x PB є надійним індикатором для розміщення.

Причини зниження страхового сектора з початку року включають: 1) продажі зі сторони “державної команди” (国家队) зменшили позиції, зламавши очікування одностороннього “бичачого” ринку; 2) наратив про AI у США шокує страхове посередництво; 3) війна на Близькому Сході породжує очікування стагнації/уповільнення глобальної економіки; 4) частка власного капіталу страхових компаній у портфелях перебуває на відносно високому рівні, а звітність за І квартал 2026 року зазнає впливу падіння фондового ринку. Під впливом зазначених факторів наявна оцінка повернулася до історично нижчих квартилів: якщо оцінювати за індексом страхування A-акцій, то за останні десять років загальний діапазон PB становив 1–3x, а середнє значення — 1,75x; на цей момент статичний PB дорівнює 1,26x. Порівняно з усього сектора діапазоном ROE 10–15% оцінка має суттєвий запас безпеки; при цьому у “вагових” акціях статичний PB компанії China Ping An становить 1x, що відповідає ROE 13–15%. Історично, якщо розміщувати China Ping An за PB нижче 1x, оцінка завжди поверталася до рівня PB вище 1x — головним чином тому, що баланс активів і зобов’язань страхової компанії вже належним чином використовує ціноутворення за справедливою вартістю, а показник чистих активів є надійним індикатором точки входу для інвестицій.

▍ Фундаментальний цикл іде вгору — у 2025 році це вже підтверджено, а з І кварталу 2026 року тенденція посилилася.

У 2025 році логіка підтвердження циклу “вгору” в страховому секторі полягає в тому, що: заощадження перетікають з банківських депозитів у страхування; страхові продукти переходять від традиційних страхових полісів до продуктів із виплатою дивідендів; ринкові частки концентруються у середніх і великих страхових компаніях; ставка відсотка “підходить до дна” (筑底), а крива дохідності облігацій стає більш крутою; до того ж страхові компанії активно виходять на ринок і ділять “свято” бичачого ринку. Порівняно з 2025 роком, з 2026 року ми вважаємо, що тенденція довгострокового фундаментального зростання ще більше закріплюється, зокрема включно з:

1) На стороні пасивів: структура стає більш концентрованою, вартість зобов’язань надалі знижується. Ціни на різні класи активів сильно коливаються; очікування “одностороннього” бичачого ринку для акцій і золота зруйновані. Продукти категорії “квазі-фіксований дохід” з перевагою дивідендних полісів (分红险) стають найкращим вибором для коштів із низьким рівнем ризикових уподобань. Страхові компанії додатково зменшуватимуть вартість зобов’язань: деякі компанії вже пропонують дивідендні поліси з гарантованою дохідністю 1,5% та 1,25%, водночас регулятор також підказує страховим компаніям додатково знижувати демонстраційну ставку (演示利率). Регулятор провів дослідження щодо витрат страхових компаній у каналах банківського страхування (银保), та ухвалив більш суворі регуляторні документи. Це означає, що конкуренція на ринку в майбутньому буде справедливішою; видатки на комісійну/витратну частину (费用投入) мають шанс і надалі зменшуватися; частки концентруватимуться у більш “головних” гравців. У довгостроковій перспективі ми вважаємо, що ринок рухатиметься до конкурентної структури з 3–5 компаніями-лідерами як основою.

2) На інвесторському боці: корекція на фондовому та облігаційному ринках надає страхувальним компаніям сприятливі можливості для розподілу активів. З другої половини 2025 року ринок облігацій перебуває у тенденції падіння. Дохідності 30-річних держоблігацій, місцевих облігацій та наддовгих держоблігацій, якщо врахувати відстрочений податок на доходи від відсотків (після податку на відсоткові доходи), мають відносні переваги для розміщення. Страхові компанії мають змогу отримувати безризиковий довгостроковий спред за термінами (long-term term spread). У міру того як цьогорічний фондовий ринок коригується, ринок уже зламав односторонні очікування бичачого ринку. Водночас привабливість знову з’являється у якісних компаній із стабільним прибутком та стабільним зростанням дивідендів. Загалом страхові кошти (险资) переходять від FVTPL-акцій до FVOCI. Хоча коливання фондового ринку певною мірою впливатимуть на чистий прибуток страхових компаній у звітності за І квартал 2026 року, це не є головним фактором, який визначає інвестиційну цінність страхових компаній. Купівля/продаж страхових акцій на основі змін прибутку в розрізі кварталів має нижчу ймовірність успіху. Натомість, падіння прибутку під впливом короткострокових факторів створить хороші можливості для довгострокового розміщення.

3) Паралельно, як стратегічні інвестори, участь у приватних (спрямованих) додаткових випусках цінних паперів (定向增发) компаній, що котируються, стане важливим шляхом для страхових коштів розширювати довгострокові доходи. У І кварталі 2026 року Комісія з регулювання цінних паперів Китаю (CSRC, 证监会) опублікувала “Рішення про внесення змін до <Застосовних інструкцій щодо правових питань №18 у сфері цінних паперів та ф’ючерсів>” (проєкт для консультацій), яке розширює типи стратегічних інвесторів. Зазначено, що такі інституційні інвестори, як національний фонд соціального страхування, фонд базового пенсійного страхування, фонди річних пенсій підприємств (професійні пенсійні фонди), спеціальні кошти комерційного страхування, пайові фонди (公募基金), банківські продукти з управлінням ліквідністю (银行理财) тощо можуть виступати стратегічними інвесторами; при цьому “терплячий капітал” (耐心资本) розглядається як стратегічний ресурс для інвестування в стратегічні плани компаній, що котируються. У правилах цей тип інвесторів визначатиметься як “інвестори капіталу” (资本投资者), тоді як інші інвестори реального бізнесу визначатимуться як “інвестори індустрії” (产业投资者). Одночасно CSRC також планує чітко визначити вимоги до мінімальної частки володіння. Вимога полягає в тому, що стратегічні інвестори мають утримувати більшу частку акцій компанії, яка котирується; додатково буде уточнено, що в межах цієї передплати стратегічних інвесторів, як правило, їхня передплата на акції компанії, що котирується, не повинна бути нижчою за 5%; також, залежно від частки володіння, стратегічні інвестори можуть брати участь у корпоративному управлінні. Це значно підвищить ентузіазм страхових компаній щодо збільшення інвестицій у власний капітал: бухгалтерсько це можна обліковувати за методом участі в капіталі (权益法), і на це не впливатимуть коливання ціни акцій. Водночас це активно сприятиме узгодженій співпраці між бізнесом компаній, що котируються, і страхових компаній, наприклад у сферах “велике здоров’я” (大健康), пенсійне забезпечення, технології, базова інфраструктура тощо.

▍ Розділ “П’ятнадцятьп’ятого” (十五五) в основному документі наголошує на статусі комерційного страхування; очікується, що комерційне медичне страхування, довгострокове страхування догляду, персональні пенсії тощо матимуть відповідну підтримку у вигляді політик і, ймовірно, сприятимуть узгодженому розвитку медичного страхування в системі державного медичного страхування та комерційного страхування, а також розвитку екосистеми страхових компаній.

У документі “П’ятнадцятьп’ятого” (十五五) запропоновано: пришвидшити розвиток багаторівневої, багатоступеневої системи пенсійного страхування з кількома “стовпами”; розширити охоплення корпоративних ануїтетів (enterprise annuities), удосконалити політики щодо персональних пенсій; активно розвивати комерційне пенсійне страхування. Дорозвити багаторівневу систему медичного забезпечення, удосконалити розрахунки за лікування в іншому місці проживання, повною мірою реалізувати роль комерційного медичного страхування як додаткового гарантування. Заохочувати комерційне страхування розширювати механізм розвитку інноваційних ліків і медичних виробів, а також розширювати межі виплат за інноваційні ліки. Запровадити довгострокове страхування догляду, удосконалити єдину систему оцінювання здатності літніх людей. Згідно з “Роз’ясненнями щодо прискорення створення системи довгострокового страхування догляду” (опублікованими у березні 2026 року), ціль — протягом близько 3 років забезпечити базове створення системи довгострокового страхування догляду; загальна ставка премій у довгостроковому страхуванні догляду має контролюватися приблизно на рівні 0,3% (по 0,15% для роботодавця та для особи), щоб покривати витрати на базовий догляд і відшкодування медичних витрат для застрахованих осіб, які втратили здатність до нормальної активності. Це означає, що довгострокове страхування догляду (長護险) офіційно перейшло від часткових пілотів з 2016 року до етапу створення загальнодержавної базової системи.

▍ Фактори ризику:

Суттєві коливання фондового ринку; середньо- та довгострокове зниження ставок; зростання продажу полісів нижче очікувань.

▍ Інвестиційна стратегія: очікується, що корекція в страховому секторі завершиться; активно використати ключовий період важливих можливостей розвитку галузі, приділяючи більше уваги компаніям-лідерам у середовищі тенденції до олігополізації.

Страховий сектор знизився на 15% з початку року, головним чином через зовнішні фактори, і що 1x PB є надійним індикатором для розміщення. Фундаментальний цикл іде вгору — у 2025 році це вже підтверджено, а з І кварталу 2026 року тенденція посилилася, зокрема за рахунок подальшого зниження вартості зобов’язань на стороні пасивів, на стороні активів з’являється більше варіантів, а жорстке регулювання на кшталт “антидемпінгу” через канали банківського страхування (银保) сприяє концентрації частки. Водночас очікується, що відповідні політики в межах плану “П’ятнадцятьп’ятого” (十五五) будуть реалізовані, щоб сприяти узгодженому розвитку медичного страхування в системі державного медичного страхування та комерційного страхування, досягаючи взаємовигідного розвитку для пацієнтів, лікарень, лікарів, інноваційних ліків та страхових компаній. Очікується, що корекція в страховому секторі завершиться; активно використати ключовий період вагомих можливостей розвитку галузі, зберігати рекомендацію “краще за ринок” (强于大市). Основний фокус — на провідних страхових компаніях у середовищі подальшої концентрації ринкової структури. Також стежити за компаніями, які можуть виграти від політик у сфері комерційного медичного страхування.

（Джерело: Сайт Securities Times 网）