XianSheng Pharmaceuticals показують яскраві результати за 2025 рік, але недоліки залишаються для досягнення цільової суми у мільярд.

Питай AI · Як Чжоу Юньшу, вступивши на посаду, прискорить міжнародне позиціонування компанії？

Ілюстративне фото。

Перший сигнал фарм. компанії (先声药业) продемонструвала вражаючі результати за 2025 рік: за плану на 10 мільярдів юанів слабкі місця потрібно заповнити

Ван Лінь

У 2025 році компанія 先声药业 (ХСІ) показала один із найяскравіших річних результатів за останні роки.

Увечері 25 березня компанія 先声药业 (02096.HK) опублікувала звіт про фінансові результати за 2025 повний рік: за 2025 рік загальна виручка становила 7,731 млрд юанів, що на 16,52% більше в рік до року; прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, — 1,344 млрд юанів, що на 86,15% більше в рік до року; скоригований прибуток — 1,28 млрд юанів, що на 27,1% більше. Виручка від інноваційних препаратів досягла 6,304 млрд юанів, що на 27,9% більше; її частка в загальній виручці перевищила вісімдесят відсотків — 81,5%.

На тлі загального галузевого фону, де вітчизняна фармгалузь постійно поглиблює інноваційний перехід, а прибутковий простір для дженериків безперервно стискається, і коли контроль витрат Фонду медстрахування (医保控费) стає нормою, 先声药业 завдяки багаторічному інноваційному плануванню та успішному комерційному впровадженню досягла одночасно високого зростання як виручки, так і прибутку, завершивши стратегічний перехід від компанії дженерикових препаратів до інноваційно-орієнтованої фармкомпанії.

Варто зазначити, що разом із оголошенням про результати також було оприлюднено іншу важливу кадрову зміну: засновник компанії Жень Цзиньшэн (任晋生) складає повноваження з посади генерального директора, водночас продовжує обіймати посаду голови ради директорів і тримати стратегічний курс; медичний спеціаліст із багаторічним досвідом у фармгалузі Чжоу Юньшу (周云曙) приймає естафету. На зустрічі з інвесторами 26 березня Чжоу Юньшу офіційно представив цілі на 2026 рік: виручка має зрости на 30% рік до року, змагання за позначку 100 млрд юанів; скоригований прибуток має зрости на 30% рік до року, досягнувши 16 млрд юанів.

Ці вкрай амбітні цілі не лише демонструють упевненість керівництва в розвитку компанії, а й приховують кілька рівнів тиску, спричиненого галузевою конкуренцією та власним розвитком.

Подвійне високе зростання виручки та прибутку

У 2025 році 先声药业 повністю позбулася минулого зниження результатів через бізнес із дженериками: усі ключові фінансові показники демонстрували стабільне та якісне зростання, а компанія загалом увійшла у новий етап розвитку.

З боку виручки: за весь рік компанія перетнула рубіж 77 млрд юанів і досягла 7,731 млрд, що на 16,52% більше; темпи зростання додатково підвищилися порівняно з 2024 роком, а масштаб виручки продовжив розширюватися.

Групова виручка переважно надходить із сфери терапії, на якій бізнес зосереджено. Зокрема, у сфері нейронауки виручка становила 2,753 млрд юанів, що дорівнює 35,6% від загальної виручки, і зросла на 26,6% рік до року; у сфері проти пухлин — 1,987 млрд, 25,7% від загальної виручки, і зросла на 53%; у сфері аутоімунних захворювань — 1,892 млрд, 24,5% від загальної виручки, і зросла на 4,5%; в інших сферах — 1,099 млрд, 14,2% від загальної виручки, і впала на 18,7%.

Показники прибутку вражали ще більше: прибуток, що належить власникам акцій компанії, становив 1,344 млрд юанів, зростання у рік до року сягнуло 86,15%, майже вдвічі більше. Скоригований прибуток, що належить власникам акцій компанії, — 1,28 млрд, зріс на 27,1%.

Основні причини високого зростання виручки та прибутку 先声药业 у 2025 році зводяться до двох ключових факторів: по-перше, частка інноваційного бізнесу препаратів продовжувала зростати: інноваційні препарати з вищою валовою маржею замінили дженерики з нижчою валовою маржею як ключове джерело доходу, що суттєво оптимізувало загальну валову маржу; по-друге, ефект масштабу компанії поступово проявлявся, а також додатково збільшили прибуток ліцензійні доходи від зовнішнього BD (business development — бізнес-розвиток) та прирости в інвестиціях у складі позареалізаційних прибутків/збитків.

Фінансовий стан також був стабільним. Станом на кінець 2025 року чистий грошовий потік від операційної діяльності становив 2,014 млрд юанів проти 1,391 млрд у відповідному періоді минулого року; головним чином це пов’язано зі збільшенням ліцензійних доходів, отриманих у 2025 році. Наявні грошові кошти та їх еквіваленти — 3,512 млрд юанів, тоді як у відповідному періоді минулого року — 1,953 млрд. Коефіцієнт ліквідності (обчислюється як загальні оборотні активи / короткострокові зобов’язання) — 220,9%, у відповідному періоді минулого року — 201,3%; коефіцієнт співвідношення боргу до активів (обчислюється як загальні зобов’язання / загальні активи) — 36,1%, у відповідному періоді минулого року — 38,5%.

Частка виручки від інноваційних препаратів перевищила вісімдесят відсотків

З погляду структури бізнесу, результати інноваційної трансформації 先声药业 були впроваджені в практику: інноваційні препарати замінили дженерики як основне джерело доходу, і це є ключовою логікою, через яку компанія змогла досягти високого зростання результатів.

Дані показують, що у 2025 році бізнес із інноваційних препаратів 先声药业 досяг виручки 6,304 млрд юанів, зростання 27,9%, а частка в загальній виручці стрімко зросла до 81,5%. Це вище, ніж 74,3% у 2024 році, і фактично завершилося перетворення з провідного гравця дженерикових препаратів на інноваційну фармкомпанію. Повертаючись до попередньої історії: частка виручки від інноваційних препаратів компанії зросла з 45% у 2020 році до подвоєння за п’ять років, а домінуюче становище інноваційного бізнесу було закріплено.

Станом на кінець 2025 року кількість комерційно впроваджених інноваційних препаратів була розширена до 10 найменувань, сформувавши продуктовий портфель, що охоплює чотири ключові сфери: нейронаука, онкологія (пухлини), аутоімунні захворювання та лікування інфекцій. Серед них сфера нейронауки як найбільший бізнес-напрямок: серія 先必新 (仍) лишається ключовим продуктом, що підтримує цей напрям. Препарат 科唯可 (科唯可) схвалений до виходу на ринок у Китаї 17 червня 2025 року; він розглядається як новий двигун зростання для цього напрямку. Його застосовують для лікування дорослих пацієнтів із безсонням, яке характеризується труднощами із засинанням і підтриманням сну, і його не віднесено до контрольованих психотропних препаратів.

Проти пухлин (онкологія) — це нині другий за величиною напрям доходу 先声药业. Підтримка результатів цього напрямку вже не обмежується одним старим продуктом: окрім 恩度 (Endu), 恩泽舒 (Enze Shu) було схвалено для виходу на ринок у червні 2025 року та в перший рік після виходу потрапило до Національного переліку страхового покриття; 恩立妥 було схвалено для виходу на ринок у червні 2024 року і того ж року в листопаді було включено до Національного переліку страхового покриття. Два нових продукти швидко комерціалізуються, що сприяло вибуховому зростанню результатів напрямку.

Аутоімунні захворювання — третій напрям доходу, але зростання там слабке: у рік до року лише +4,5%. Цей сегмент усе ще здебільшого залежить від старого продукту 艾得辛 (Aiderxin), який був виведений на ринок у 2012 році: препарату 艾拉莫德 (Elermod) — першого у світі схваленого до виходу на ринок. Хоча він займає місце в лікуванні активного ревматоїдного артриту, він стикається з подвійним тиском — і від закупівель через централізовані торги (集采), і від конкурентів-конкурентних продуктів, через що у сегменту недостатньо “потенціалу” для подальшого зростання.

У сфері лікування інфекцій — продукт 先诺欣: у липні 2024 року препарат, що спочатку був схвалений за умовами, переведено на звичайне схвалення, ставши першим в країні пероральним інноваційним анти-COVID препаратом, який отримав звичайне схвалення.

Окрім постійного нарощення обсягів продажу інноваційних продуктів, завдяки двополюсній моделі — власні дослідження плюс BD — суттєво збільшилися доходи від зовнішнього ліцензування та чисті доходи від справедливої вартості інвестицій, ставши ще одним важливим важелем зростання результатів.

З початку 2025 року компанія загалом здійснила зовнішнє ліцензування через 4 позиції на “пайплайні”, зокрема: SIM0500 (BCMA/CD3/GPRC5D — триспецифіч) укладено ліцензійний вибір прав з AbbVie; SIM0505 (CDH6ADC) досягнуто співпраці з NextCure; SIM0613 (LRRC15ADC) досягнуто співпраці з Ipsen; SIM0709 (TL1A/IL-23 двоспецифіч) досягнуто співпраці з Boehringer Ingelheim. Ці угоди не лише принесли кілька сотень мільйонів юанів у вигляді “місткових” авансів (sign-up / milestone), а й підтвердили цінність її платформи з R&D.

Інновації в розробці — це ключова конкурентна перевага фармкомпаній. У 2025 році 先声药业 продовжила суттєво збільшувати інвестиції в R&D: витрати на дослідження й розробки — 2,076 млрд юанів, зростання 35,6%; частка у загальній виручці — 26,8%; сумарні інвестиції в R&D за останні десять років перевищили 10 млрд юанів.

Виклики за “100 млрд” виручки

Увечері 25 березня, одночасно з оприлюдненням звіту за 2025 рік, також було опубліковано повідомлення про зміну генерального директора. Засновник 先声药业 任晋生 складає повноваження генерального директора, продовжує обіймати посади голови ради директорів та виконавчого директора; 周云曙 офіційно призначений новим генеральним директором.

У цьому повідомленні про призначення 先声药业 приділила значний обсяг уваги висвітленню кар’єри 周云曙: у фармгалузі в дослідженнях і комерціалізації він має понад 30 років досвіду. З 2022 року серпня по 2025 рік жовтень працював на повній зайнятості як позаштатний консультант 信达生物, переважно відповідав за надання професійних рекомендацій для ринкової стратегії та комерціалізації 信达. З серпня 1995 року по липень 2021 року працював у 恒瑞医药 на кількох посадах, зокрема, але не обмежуючись: член відділу зовнішньої торгівлі, начальник відділу розвитку та заступник міністра, віцепрезидент, генеральний менеджер і голова ради директорів.

На зустрічі з інвесторами 26 березня 周云曙 також офіційно оприлюднив цілі на 2026 рік: виручка має зрости на 30% рік до року, змагання за 100 млрд юанів; скоригований чистий прибуток має зрости на 30% рік до року, досягнувши 16 млрд юанів. Він також додатково окреслив бачення на 2030 рік: виручка має перевищити 200 млрд юанів; скоригований чистий прибуток — перевищити 30 млрд юанів; інвестиції в R&D — понад 40 млрд юанів.

Він наголосив, що наявні 10 інноваційних препаратів 先声药业, як очікується, досягнуть сумарного піку продажів понад 155 млрд юанів; у поєднанні з подальшими новими препаратами, що вийдуть на ринок, та продуктами, які будуть введені через BD, це, як очікується, підтримає компанії зростання результатів у довгостроковій перспективі.

Керівництво розподілило ці 10 інноваційних препаратів на 5 “основних” базових продуктів зі стабільним зростанням і 5 нових продуктів, які перебувають у періоді швидкого нарощення обсягів продажів. Серед них 恩度, 艾得辛, 恩维达, 先必新 (ін’єкційна форма) та 先诺欣 віднесено до категорії стабільного зростання; сумарний пік продажів — близько 70 млрд юанів. 科赛拉, 恩立妥, 科唯可, 先必新 (таблетки) та 恩泽舒 віднесено до категорії швидкого нарощення; сумарний пік продажів — близько 85 млрд юанів. Особливо нове покоління ліків від безсоння “科唯可” та перший вітчизняний препарат від платина-резистентного яєчникового раку “恩泽舒”: перший має споживчий характер, а другий — заповнює клінічну прогалину.

Зовнішнє ліцензування також стає новим джерелом зростання доходів для 先声药业. Згідно з даними, розкритими на зустрічі, у 2025 році компанія загалом отримала 1,54 млрд доларів США у вигляді зовнішніх “першого платежу” та “платежів за віхи” за ліцензування, з яких приблизно 63,5 млн доларів США вже були визнані доходом у тому ж році. Керівництво на зустрічі зазначило, що більше високоякісних продуктів зможуть забезпечити регулярність зовнішнього ліцензування, створюючи компанії нові рушійні сили для зростання.

Втім, виклики також не можна ігнорувати. Хоча 先声药业 має понад 60 інноваційних препаратів у “пайплайні”, переважна більшість із них все ще перебуває на ранніх стадіях клінічних досліджень. Чи зможе компанія повторити попередні успіхи в подальшому — лишається невідомим. Ефективність витрат на R&D також усе ще відстає від провідних інноваційних фармкомпаній.

Хоча матриця інноваційних продуктів компанії поступово вдосконалюється, концентрація структури продуктів усе ще є відносно високою: зростання результатів надмірно покладається на небагато ключових продуктів у сфері нейронауки. Частка доходів нейронапрямку у загальній виручці перевищує 35%, а вклад одного сегмента та одного продукту в результати надто високий. Темпи зростання в аутоімунному сегменті сповільнилися: у 2025 році в рік до року лише +4,5%, і він усе ще переважно спирається на ключовий продукт “艾得辛”. Порівняно з провідними в країні інноваційними фармкомпаніями, які ведуть збалансоване багатодоріжкове планування та посилюють синергію, рівень диверсифікації продуктів 先声药业 усе ще недостатній, і питання бізнес-балансу потребує подальшого покращення.

У нинішньому внутрішньому ринку інноваційних препаратів конкуренція дедалі жорсткішає, триває подальше впровадження контролю витрат за рахунок медичного страхування, а вихід на зовнішні ринки (出海) стає важливим шляхом для інноваційних фармкомпаній подолати “глухий кут” зростання. У 2025 році зростання результатів 先声药业 значною мірою спиралося на внутрішній ринок; частка доходів із закордонних ринків була низькою. Порівняно з такими провідними компаніями, як 恒瑞医药 і 百济神州, міжнародний розрив є очевидним.

У міру того як частка бізнесу інноваційних препаратів продовжує зростати, бізнес дженериків 先声药业 продовжує скорочуватися. Хоча компанія вже поступово відокремила бізнес із дженериками з низькою валовою маржею, залишковий обсяг цього бізнесу все ще несе ризик стискання прибутку. Проблеми “переходного періоду” — узгодження між бізнес-ділянками та інтеграція ресурсів, які залишилися, — можуть негативно впливати на загальну ефективність операцій.

Перед обличчям можливостей і викликів у звіті про результати за 2025 рік 先声药业 зазначила, що у 2026 році рішуче просуватиме інноваційну стратегію 2.0, фокусуючись на “диференціації та ефективності” у побудові “пайплайнів”, активно просуватиме глобалізацію та розвиток клінічної діяльності за кордоном. На тлі постійного вдосконалення політик, прогресу технологій і поглиблення міжнародного співробітництва група прискорюватиме трансформацію інноваційних препаратів від дослідження до клінічних випробувань і ринку, постійно підвищуватиме клінічну цінність продуктів та глобальну конкурентоспроможність, і надалі забезпечуватиме більше пацієнтів безпечними та ефективними інноваційними схемами лікування.

Як сказав 周云曙 на зустрічі з інвесторами: “Цілі на 2026 рік дуже складні: зміни в фармгалузі відбуваються щодня, і ми маємо забезпечити швидкі темпи зростання, щоб справді рухатися вперед. Минулі досвід і успіх не означають автоматично майбутнє. Лише постійно навчаючись, постійно змінюючись і діючи разом, ми зможемо забезпечити швидкий розвиток компанії.”■