Акції A-акцій втратили позначку 4000 пунктів: інститути активно обговорюють основні причини корекції, ось стратегія на наступний етап!

Питай AI · Розбіжності між інституціями щодо причин корекції A-акцій відображають що?

20 березня, на межі 4000 пунктів в A-акціях, сторони «бики» і «ведмеді» розгорнули запеклу боротьбу.

Однак у міру того, як наприкінці дня курс знову послабшав, Шанхайський композитний індекс закрився падінням на 1,24%, до 3957,05 пункту, встановивши новий мінімум за весь поточний рік.

На відміну від млявості індексу Шанхаю, індекс ЧЕНЬСЬЄ (ChiNext) упродовж сесії зростав більш ніж на 3%, а в підсумку закрився зростанням на 1,3%. Увесь ринок: понад 4700 акцій знизилися, але лише кілька секторів, представлених, зокрема, фотоелектрикою та CPO (оптичні модулі), навпаки посилилися. Компанія SourceJae Technology (源杰科技) навіть прорвала рубіж у 1000 юанів за акцію, ставши новою «тисячною» акцією в A-акціях.

Ця крайня структурна розбіжність стала віддзеркаленням складних ринкових емоцій у теперішній момент. Інституції гаряче обговорюють характер корекції, і один із поглядів, який висловив стратег-аналізатор одного з брокерів, викликав жваву дискусію серед учасників ринку.

Якщо оглянути першопричини недавнього сильного падіння ринку, то кілька інституцій пов’язують це зі зосередженим вивільненням зовнішніх ризиків.

Аналіз компанії China’s Hubei? (中原证券) зазначає: головні чинники тиску зараз надходять із-за кордону. Загострення ситуації на Близькому Сході спричинило турбулентність на глобальних ринках капіталу; побоювання «стаґфляції» через стрибок цін на нафту пригнітили схильність до ризику. Це призвело до того, що очікування зниження ставки ФРС відклалися, а коливання дохідності держоблігацій США посилилися, створивши оціночний тиск на глобальні акції, особливо на технологічні growth-акції з завищеною оцінкою.

Фонд XinYuan (鑫元基金) зазначає, що падіння 19 березня за своєю суттю не було суто однією технічною корекцією: це радше стан, коли глобальні ризикові активи перебувають у режимі зниження схильності до ризику, і результатом стало те, що зовнішні ризики за короткий час «резонували» одночасно. Детальніше, існує три ключові фактори тиску: по-перше, конфлікт між США та Іраном ще більше ескалує, переходячи від військового протистояння до завдання ударів по енергетичній інфраструктурі, що суттєво підвищує глобальну нафтову премію за ризик; по-друге, сигнали «яструбіного» характеру, які були вивільнені ФРС на засіданні 3 березня? (3月议息会议), підтримують зміщення очікувань щодо послаблення ліквідності; а очікування зниження ставок у поточному році вже знижені до менш ніж одного разу; по-третє, ринок починає турбуватися, що зростання цін на нафту знову передасться в глобальну інфляцію, тим самим пригнічуючи схильність до ризику, зокрема для акцій з високою оцінкою у напрямі зростання.

Фонд China Europe (中欧基金) також дотримується подібної думки: нинішні географічні ризики на Близькому Сході все ще мають значну невизначеність, і посилення невизначеності може змусити глобальні ринки підтримувати високий рівень волатильності. Якщо ціни на нафту й надалі залишатимуться на відносно високому рівні, глобальні активи можуть додатково стиснути схильність до ризику під впливом занепокоєння щодо стаґфляції.

На відміну від зовнішніх географічних ризиків, на які ринок звертає найбільшу увагу, щодо падіння також шириться інша точка зору, висловлена одним із брокерських аналітиків.

Ця точка зору вважає, що в ці дні основна причина падіння ринку — не війна та енергетичні удари, адже глобальні ринки в ці дні загалом стабільні, а A-акції падають навіть більше. Її ключова причина полягає в тому, що вимоги регулювання до платоспроможності страховиків другого покоління на 2026 рік повністю набули чинності: 31 березня — це перше оцінювання. Нещодавнє падіння і облігацій, і акцій створило для середніх та малих страхових компаній дуже великий тиск на платоспроможність, і пасивне зниження частки активів у портфелі також зачепило продукти для пенсій і фіксованого доходу (固收+) , сформувавши тиск «на негативному колі» (負循环).

Втім, деякі інституційні учасники висунули протилежну думку. Заступник генерального менеджера Shenzhen Zhuode Investment (深圳卓德投资) Лі Цзінь сказав, що він погоджується: продаж страхових компаній акцій справді має певний вплив на падіння ринку, але не вважає це головною причиною.

Лі Цзінь зазначив: із моменту еволюції ситуації на Близькому Сході глобальні ринки перебувають у стані коливань. «Побоювання щодо війни та енергетики, накладені на невизначеність щодо результатів щорічних звітів, змусили ринок падати. За такої невизначеної геополітичної ситуації наш фондовий ринок також не може уникнути цього». Крім того, страхова галузь почала впроваджувати правила «偿二代» з 2022 року; найпізніший перехідний період завершився у 2025 році. Продаж страховиками частини акцій з певних причин, імовірно, є корекцією структури, а не системним зменшенням позицій: «наприклад, страхування віддає перевагу China CSI Dividend (中证红利); у цьому році також є зростання приблизно на 5%.»

На його думку, частина страховиків продає активи, щоб підтримувати достатність коефіцієнта платоспроможності, але більшою мірою це стає «детонатором» для циклічного продажу у продуктах типу 固收+ . До таких продуктів належать банківські інвестпродукти для управління коштами, публічні фонди та активи брокерських asset management, а також страхові продукти з виплатою дивідендів. У цілому, ці продукти, як правило, нарощують масштаб за рахунок рейтингу прибутковості; частина інституцій перехоплює рейтинги, підвищуючи схильність до ризику власного капіталу. Коли ринок починає безперервно коригуватися, тиск на пасивне зменшення частки акцій у таких продуктах суттєво зростає, а продаж, своєю чергою, ще більше спричиняє відступ (корекцію) відповідних акцій, утворюючи низхідне «негативне коло».

Лі Цзінь вважає, що просте зведення основної причини падіння ринку до зменшення позицій страхового капіталу під оцінювання за «偿二代» ігнорує фактичний вплив зовнішнього середовища та ринкових настроїв, а також не повністю узгоджується з політичним напрямом регулятора щодо подальшого збільшення алокацій страхових коштів у капітальні активи.

Один неназваний керівник фонду 固收+ додатково підтвердив це спостереження для репортера Economic Information Daily 21st Century (21世纪经济报道). «Я відчуваю, що є певний зв’язок: кошти з обмеженнями щодо просадок, такі як страхування, пенсії, інвестпродукти з управлінням активами, останнім часом діють обережніше». Цей керуючий фондом сказав: ці кошти пройшли дві хвилі нарощення позицій — у червні–серпні минулого року та з грудня до лютого цього року — і нині їхня позиція перебуває на відносно високому рівні. Під час недавньої корекції ринку частина продуктів для управління коштами та пенсій почала коригувати позиції.

Але він також додав: такі дії зі зменшенням позицій більше концентруються на середніх та малих страховиках; ситуація у лідерів галузі загалом стабільніша.

«Далі, можливо, ще буде хвиля невеликої корекції». Інша інституція також зазначила: оскільки в страховій галузі вища концентрація, лідируючі великі компанії займають більшість інвестиційних активів галузі, а їхня діяльність і інвестиційна поведінка є стабільними. Зараз справді є частина середніх і малих компаній, які через тиск на платоспроможність зменшують позиції, але це належить до нормальної ситуації в галузі, до того ж у загальному обсязі коштів їхня частка дуже низька, тож це навряд чи суттєво вплине на фондовий ринок.

Ця інституція також сказала: акційні позиції страховиків зосереджені переважно у середніх і великих страхових компаніях — ключова причина в тому, що платоспроможність у лідерів вища; крім того, регулятор уже дуже чітко та постійно закликає довгострокові гроші виходити на ринок. «З опитувань, які ми проводили, з початку року ми не бачили явного зменшення позицій у страхових компаніях будь-якого розміру; частина інституцій навіть робила невелике нарощення. Наразі пенсійні позиції справді доволі високі, але за результатами недавніх опитувань видно, що акційна частка також не має очевидного зниження. Активи з опцією (含权) сильно впливають на комплексну дохідність пенсій. Якщо після зменшення позицій ринок відскочить, в умовах дуже жорсткої конкуренції у пенсійному сегменті навантаження на інвест-менеджерів буде колосальним».

Ця інституція також застерегла: цього року питання про те, як у відповідний момент ринку вивантажити надто високу пенсійну позицію, мають обміркувати як замовники, так і довірені особи, і ті, хто управляє інвестиціями (投管人).

Втім, у нинішній хвилі корекції «стійкість до падіння» A-акцій уже проявилася. Багато інституцій вважають: хоча ринок стикається з подвійним тиском — як зсередини, так і ззовні, у процесі корекції A-акції демонструють певну міцність. Фонд XinYuan зазначив: у цій географічній шоковій хвилі корекція A-акцій була меншою порівняно з зовнішніми ринками, а відновлення — швидшим.

Головний аналітик з питань стратегії Huachuang Securities (华创证券) Яо Пей (姚佩) чітко вказав: A-акції наразі відкотилися до зони біля 4000 пунктів, імовірно, вони вже близько до дна. «Особливо з огляду на те, що PPI, імовірно, прискорить поглинання оцінок через EPS; за такого базового тренду ефект від зниження позицій є обмеженим».

Фінансові цінні папери Cixin (财信证券) також вважають: зі зворотними поштовхами макродестабілізації з-за кордону та тим, що A-акції незабаром увійдуть у сезон фінансової звітності, короткострокова впевненість ринку та потужність «купівельного» попиту ще потребують підвищення. Проте в середньостроковій перспективі, під спільним впливом збереження базового курсу «подвійного пом’якшення» фіскальної та монетарної політики, постійного входу в ринок активів заощаджень населення, поліпшення результатів компаній через «анти-інволюцію» (反内卷), а також подальших проривів глобальних AI-технологій, основа цього циклу в A-акціях залишається міцною. Очікується, що ця ескалація на Близькому Сході вплине на A-акції лише короткостроково — на ринкові емоції та темп ринкової динаміки, але не змінить напрям ринку. Слід залишатися впевненим щодо довгострокового сприятливого тренду, не варто надмірно турбуватися.

Найбільша особливість сьогоднішньої біржової картини — крайня диференціація. У «перетягуванні канату» на 4000 пунктах понад 4700 акцій по всьому ринку знизилися, але лише окремі сектори навпаки зростали, а ефект заробітку (赚钱效应) був дуже зосередженим. На табло активними виглядали напрями енергетичної трансформації, такі як фотоелектрика та електроенергія. Сектори апаратного забезпечення для обчислень на кшталт CPO також привернули увагу капіталу. Схоже, ринок оголошує про себе через крайній розподіл: структурна боротьба навколо трендів індустрії та визначеності прибутків є головною мелодією нинішнього етапу.

Директор із інвестицій Shenzhen Zhuode Investment (深圳卓德投资) Ян Бо (杨博) вважає: у нинішніх A-акціях оцінки мають структурні відмінності. Наприклад, оцінки секторів верхніх і нижніх ланок у ланцюжку AI є відносно високими; додатково в останній період на це вплинули сектори енергетики, електроенергії, оптичного зв’язку, які були підштовхнуті географічним фактором. Водночас інша частина, наприклад споживчий напрям, за оцінками все ще перебуває близько до дна, і потрібне підтвердження по рівню ділової активності (景气度). Він вважає: нинішня корекція для частини індустрій є гарною можливістю для відновлення позицій і входу в ринок, але структурно потрібно здійснювати селекцію, а не повторювати минулорічний сценарій «загального зростання» (普涨).

Перед обличчям нинішнього складного макросередовища як всередині, так і ззовні та структурної крайності на ринку, великі інституції одна за одною висунули стратегії відповідей на другий етап.

Захисні риси підкреслюються майже всіма. Фонд China Europe (中欧基金) вважає: за підвищення волатильності, на тлі очікувань зростання domestic PPI, перемикання між алокацією у акції та облігаційні активи складно забезпечить достатній захист; натомість радять шукати захисність усередині акцій — у стилі «дивідендний/benefit» (redli? 红利). Конкретно, можна звернути увагу на три напрями: традиційні низьковолатильні дивідендні (особливо сектор банків), технологічний хардвар з суттєвим покращенням фундаменталу на межі, та циклічні сектори, які керуються попитом на уникнення ризику (наприклад, нафта й газ).

Фонд XinYuan натомість пропонує структуру «нова й стара енергетика + комунальні послуги», використовуючи переоцінку енергетичної цінності та відносну визначеність попиту на електрообладнання для хеджування зовнішньої волатильності; водночас — користуватися вікном поетапного розподілу в ланцюжку «визначених етапів» для AI обчислювальної потужності, контролюючи загальну гнучкість портфеля та можливі просадки. Фонд Boshi (博时基金) також радить контролювати позиції та застосовувати оборонну стратегію: навколо високих дивідендів, переоцінки реальних активів і напрямів росту з високою визначеністю розміщуватися на зниженні ціни.

Фонд Manulife (宏利基金) також зазначив: останнім часом ринок демонструє ознаки пошуку безпечних активів на фоні високого рівня цін на нафту. Вигоду отримують вугільний сектор, базова хімія та нова енергетика: логіка енергетичної безпеки та відносно низькі позиції на початку — що й зумовило лідерство ринку. Тим часом сектор нафти й нафтопереробки, який раніше був переповнений торгівлею, лідирує в падінні. Сектор TMT також показав відкат під впливом перенесення очікувань на зниження ставки ФРС та фіксації прибутків інвесторами.

Але більшість інституцій вважають: зовнішній шок від географічного конфлікту навряд чи змінить середньо- та довгостроковий тренд A-акцій, який визначають фундаментальні показники та політика. Головний аналітик з внутрішньої стратегії дослідницького підрозділу CITIC Securities (中金公司) Лі Цюсусо (李求索) вказав: якщо зміни в географічному устрої прискорять процес перебудови міжнародного валютного порядку, це навпаки може посилити логіку переоцінки китайських активів.

Сайт Citic Securities (中信证券) також у нещодавній публікації наголосив: відновлення маржі прибутку підприємств — ключ до того, щоб у наступному етапі A-акції продовжили биковий ринок. Збурення в глобальних ланцюгах постачання якраз дають можливість випробування та переоцінки «цінового права» для переваг виробництва Китаю.

Під час посилення ринкової волатильності також вивільняються позитивні сигнали з боку політики.

18 березня Комітет Народного банку Китаю скликав розширену нараду та підкреслив важливу роль макропруденційного нагляду центрального банку і функції підтримки фінансової стабільності; твердо підтримувати стабільну роботу фінансових ринків, зокрема акцій, облігацій та валютного ринку; а також досліджувати створення механізму підтримки ліквідності для небанківських фінансових установ у визначених сценаріях.

Фонд Boshi аналізує: ця нарада центрального банку вивільнила чіткий сигнал «щодо стабілізації ринку». Заява «твердо підтримувати стабільну роботу ринків акцій, облігацій та валюти» допомагає стабілізувати ринкові очікування; дослідження щодо створення механізму підтримки ліквідності означає, що центральний банк удосконалює інституційні «інструментальні засоби» для запобігання системним ризикам.

19 березня Комісія з регулювання цінних паперів (证监会) провела зустріч інвестінституцій у межах «плану на 15-й п’ятирічний період і наступний етап» щодо капітального ринку (资本市场“十五五”规划投资机构座谈会) з представниками інституцій, включно із Національним фондом соціального страхування, страховими asset management, взаємними фондами (公募基金), приватними фондами (私募基金), банківськими продуктами з управлінням активами тощо. На зустрічі обговорювалися теми поглиблення реформ на стороні інвестування, підвищення інституційної всеохопності та адаптивності, а також посилення внутрішньої стабільності капітального ринку.

Фонд Boshi зазначив: ця зустріч демонструє високий ступінь уваги регулятора до «реформ на стороні інвестування»; у подальшій політиці акцент може бути зроблений на оптимізації структури інвесторів та вдосконаленні механізмів для «довгих грошей і довгих інвестицій». Посилення очікувань щодо виходу на ринок середньо- та довгострокових коштів допоможе покращити структуру інвесторів і знизити ринкову волатильність.

Стоячи на роздоріжжі з 4000 пунктів, дискусії щодо характеру корекції все ще тривають. Але формується доволі узгоджений консенсус: зовнішній шок від географічного конфлікту навряд чи змінить середньо- та довгостроковий тренд A-акцій, що ґрунтується на фундаментальних показниках і політиці; у короткостроковій перспективі відкати частіше дають можливості для структурного позиціонування та ребалансування.