Huatai Securities: Контроль за Ормузським протокою понад місяць спричинив поглиблення розриву в ланцюгу постачань азіатської нафтохімії

Брокерський звіт Huatai Securities зазначає, що контроль над Ормузькою протокою триває понад місяць; припинення поставок нафти спричиняє загальне зниження завантаження в азійському нафтoхімічному ланцюзі, а зростання витрат і звуження пропозиції підштовхують загальне підвищення цін на продукти. Міжнародний спред між цінами на дизельне пальне та нафтовий (航煤) бункер/авіаційний гас різко зріс; для ланцюга етилен/пропілен через недостатній попит вирівнювання цін (спред/ціна за напрямом) гальмується, тоді як ароматичний ланцюг демонструє диференціацію залежно від стійкості попиту на відповідні продукти. Країни Азії стикаються з різними ризиками через відмінності в рівні стратегічних нафтових резервів і замісних енергоресурсів; при цьому ризик розриву ланцюга постачання для Китаю відносно нижчий. Водночас скорочення галузевих капітальних витрат і політика «контроль за двома цілями щодо вуглецю» (碳双控) сприятимуть оптимізації структури пропозиції; це припинення поставок, імовірно, прискорить оптимізацію формату в азійській нафтoхімічній галузі. Після того, як подальша невизначеність щодо ситуації зменшиться, попит на поповнення запасів з боку downstream-ринків вивільниться, що, ймовірно, сприятиме поліпшенню прибутковості хімічної продукції. У довгостроковій перспективі ця подія прискорить стратегічні кроки Китаю до енергетичної автономності та керованості; очікується, що темпи розвитку маршрутів заміщення нафти, таких як сучасна вугільна нафтохімія (现代煤化工), зелений водень (绿氢) та нові енергоресурси (新能源), прискоряться, поступово знижуючи залежність від імпортованих нафтогазових ресурсів.

Увесь текст нижче

Huatai | Хімічна глибина: контроль протоки триває понад місяць — посилення дефіциту в ланцюзі постачання азійської нафтoхімії

Контроль Ормузької протоки триває понад місяць; припинення поставок нафти спричиняє загальне зниження завантаження в азійському нафтoхімічному ланцюзі, а зростання витрат і звуження пропозиції підштовхують загальне підвищення цін на продукти. Міжнародний спред між цінами на дизельне пальне та авіаційний гас/бункер (航煤) різко зріс; ланцюг етилен/пропілен через недостатній попит не може швидко вирівняти ціни; ароматичний ланцюг демонструє диференціацію залежно від стійкості попиту на продукти. Країни Азії стикаються з різними ризиками через відмінності в рівнях стратегічних нафтових резервів і замісних енергоресурсів; при цьому ризик розриву ланцюга постачання в Китаї відносно нижчий. Водночас скорочення галузевих капітальних витрат і «контроль за двома цілями щодо вуглецю» (碳双控) сприятимуть оптимізації структури пропозиції; це припинення поставок, імовірно, прискорить оптимізацію структури в азійській нафтoхімічній галузі. Після того, як подальша невизначеність щодо ситуації зменшиться, попит downstream на поповнення запасів вивільниться, що, ймовірно, сприятиме поліпшенню прибутковості хімічної продукції. У довгостроковій перспективі ця подія прискорить стратегічні кроки Китаю до енергетичної автономності та керованості; очікується, що темпи розвитку маршрутів заміщення попиту на нафту, таких як сучасна вугільна нафтохімія/зелений водень/нові енергоресурси, прискоряться, поступово знижуючи залежність від імпортованих нафтогазових ресурсів.

Ключові тези

За конфлікту між США та Іраном/в Ізраїлю — ризик Китаю щодо припинення поставок відносно керований; у довгостроковій перспективі енергетична автономність і керованість прискорять темпи

За даними Kpler, у 2025 році приблизно 31% світових морських перевезень сирої нафти проходить через Ормузьку протоку; регіони Східної Азії та Південної Азії мають високу залежність від цього коридору для експорту сирої нафти та нафтопродуктів. Китай є відносно більш захищеним через високі запаси нафти та наявність технічних альтернатив, тоді як Японія, Південна Корея та Індія тощо, маючи надто велику імпортну залежність або недостатній обсяг резервів, стикаються з ризиком дефіциту в ланцюгу постачання. Якщо у подальшому невизначеність щодо ситуації в Ірані зменшиться, а також якщо запаси downstream уже будуть виведені (розходжені) до відносно низького рівня, попит на поповнення запасів глобальних хімічних продуктів може сприяти відновленню галузевої кон’юнктури; з боку пропозиції, починаючи з 2025 року, галузеві капітальні витрати знижуються, а також політика «проти внутрішнього розшарування» (反内卷) / «контроль за двома цілями щодо вуглецю» (碳双控) прискорює прихід точки перелому у пропозиції. Хімічна галузь може отримати вихід на новий раунд ринку. У довгостроковій перспективі ця подія може прискорити стратегічні кроки Китаю до енергетичної автономності та керованості; маршрути заміщення, такі як сучасна вугільна нафтохімія/зелений водень/нові енергоресурси, мають розвиватися швидко.

Під тиском витрат хімічні продукти матимуть загальну хвилю зростання цін; для продуктів на кшталт сірки/олефінів/ароматичних вуглеводнів існує ризик короткого дефіциту

За даними Baichuan Yingfu та Longzhong Information, 27 березня ціни на сірку/пропілен/етилен/чистий бензол порівняно з кінцем лютого зросли відповідно на 39%/37%/68%/43%; спред цін на крекінг у Сінгапурі між дизельним пальним та авіаційним гасом/бункером (航煤) зріс на 427%/398%. Через зниження нафтоверобних навантажень у ключових регіонах і посилення умов торгівлі/звуження торгівельних можливостей, міжнародні спреди крекінгу для нафтопродуктів значно зросли. Оскільки відповідні країни «зберігають нафту, зменшують переробку на хімію» (保油减化), нафтoхімічні продукти стикаються із загальним зниженням завантаження. Щодо пропілену: установки PDH у Китаї, частка потужностей яких становить 35%, мають залежність від імпорту близькосхідного пропану понад 60%; спільне скорочення виробництва для пропілену з газового (气头) та нафтового (油头) маршрутів спричиняє перехід галузі в стан дефіциту. Сукупне зниження потужностей установок з виробництва етилену в Азії призводить до суттєвого покращення ефективності маршрутів отримання етилену з вугілля (煤头) та з газу (气头); оскільки у 2025 році Китай все ще має близько 25% залежності від імпорту етилену, ризик дефіциту в ланцюгу етилену всередині країни зростає. Для чистого бензолу та PX ризик дефіциту, як очікується, є значним, оскільки Китай усе ще залежить від імпорту з регіонів Японії та Південної Кореї. Для сірки: через конфлікт США та Ізраїлю (美以伊冲突) скорочуються обсяги виробництва природного газу та переробки нафти, що суттєво зменшує побічні ресурсні надходження.

Відмінно від позиції ринку

Ринок хвилюється, що в Китаї може виникнути ризик припинення постачання сировини. Ми вважаємо, що завдяки високим запасам сирої нафти в Китаї та наявності технічних альтернатив ризик припинення постачання сировини є керованим; у деяких секторах ланцюга постачання може виникнути структурний дефіцит через блокування/переривання доступу до імпортних джерел, але загалом на національну виробничу систему покладатися можна — вона гарантує постачання. Ринок хвилюється, що високі ціни на нафту або пригнічення глобального попиту. Ми вважаємо, що через мінливість ситуації між США та Іраном/в Ізраїлю на початковому етапі попит на закупівлі з боку downstream вже змістився в режим очікування і скорочення; із подальшим безперервним «виведенням» запасів це опуститься до відносно низького рівня. Якщо надалі ситуація між США та Іраном/в Ізраїлю поступово стабілізується, хімічна галузь має можливість перейти до нового циклу пожвавлення, який буде вестися попитом на поповнення запасів.

Інвестційний висновок

Маршрути заміщення на основі «вугілля» (煤头) та «газу» (气头) мають можливість виграти від покращення спредів, спричиненого зростанням цін на нафту. У середньо- та довгостроковій перспективі завдяки енергетичній автономності та керованості нові енергоресурси можуть стати важливим інструментом для покриття зовнішньої залежності Китаю від енергоресурсів; ресурси фосфору у верхній частині ланцюга (上游) мають і надалі отримувати вигоду. Японія, Південна Корея та Європа тощо за кордоном, за умов високих витрат на енергію та дефіциту ресурсів нафти й газу, матимуть сильний тиск конкуренції на відповідні продукти; опора на провідні китайські компанії, які стабільно забезпечують енергією, має принести вигоду. Прибутковість великої хімії, ймовірно, вже досягла дна: точка перелому щодо розширення потужностей уже настала; оптимізація пропозиції та попит на поповнення запасів можуть сприяти прискоренню «підшліфовування» (磨底) та відновленню спредів цін для сировинно-хімічних товарів.

Попередження про ризики: ризик дефіциту ресурсів нафти й газу; попит із боку downstream, який може виявитися нижчим за очікування; розвиток маршрутів заміщення, який може не відповідати очікуванням.

（Джерело: 人民财讯）