Ринкова капіталізація перевищила 400 мільярдів! «Перша компанія у галузі великих моделей» Zhipu минулого року отримала зростання доходів на 132%, керівництво: підвищення цін на API на 83% все ще не задовольняє попит

Джерело зображення: Zhitu

«Перший публічний компанія з моделями великого масштабу» Zhipu (02513.HK) оприлюднила свій перший звіт про результати після лістингу.

Увечері 31 березня Zhipu розкрила результати за 2025 рік: за весь рік дохід перевищив 7,24 млрд юанів, що на 132% більше, ніж у попередньому році. Це найбільша за обсягом доходів у країні компанія з моделями великого масштабу. «(За весь рік) дохід виявився вищим за ціль, яку компанія встановила на початку року», — керівництво прямо заявило на телефонній нараді.

Під «світовою» ексклюзивною короною «першої компанії з глобальних моделей великого масштабу», Zhipu 8 січня цього року вийшла на Гонконгську фондову біржу. Ціна розміщення становила 116,2 гонконгських долара. У перший день торгів ринкова капіталізація одразу досягла 57,89 млрд гонконгських доларів. У перший торговий день після публікації фінансового звіту (1 квітня) акції Zhipu під час сесії демонстрували сильний висхідний тренд. Станом на закриття того дня ціна акцій зросла на 31,94%, до 915 гонконгських доларів за акцію, а загальна ринкова капіталізація перевищила 400 млрд гонконгських доларів. За майже 3 місяці з моменту лістингу кумулятивне зростання ціни акцій перевищило 6 разів.

Однак на тлі високих темпів зростання доходів і зміцнення котирувань проблема прибуткової моделі компаній у сегменті моделей великого масштабу, яка раніше була віддаленою темою, перетворилася на нагальне запитання, на яке треба дати відповідь.

У цій «пекельній» для коштів гонці моделей великого масштабу високі витрати на R&D тощо досі втягнули Zhipu в глибокі збитки. У 2025 році Zhipu зафіксувала чистий збиток у розмірі 4,718 млрд юанів, що на 1,76 млрд юанів більше, ніж у 2024 році.

Як стало відомо Time Finance у відповідному телефонному дзвінку, керівництво відповіло на ключові питання: чи є стійкою хвиля підвищення цін на API, яка спалахнула в першому кварталі цього року, прогрес комерціалізації Agent (інтелектуальних агентів) та тиск конкуренції в умовах «облави екосистем» з боку великих компаній.

Звіт про результати Zhipu за 2025 рік

Сплеск API-дходу, але прибутковість ще не досягнута

З даних фінзвітності видно, що «модель важкого впровадження» з акцентом на локальне розгортання все ще є базовою опорою Zhipu.

У 2025 році дохід від послуг локального розгортання Zhipu становив 534 млн юанів, збільшившись на 102,3%. Особливо приємним сюрпризом для ринку стало те, що її бізнес із розгортання в хмарі (платформа MaaS, тобто відкрита платформа та бізнес API) у відповідний період приніс 190 млн юанів доходу, темп зростання в річному обчисленні сягнув 292,6%.

У телефонній нараді CEO Zhipu Чжан Пен розкрив, що повний сплеск платформи MaaS є ключовою точкою зростання Zhipu.

За інформацією, ARR (річний повторюваний дохід) платформи MaaS становить близько 1,7 млрд юанів; за останні 12 місяців було досягнуто швидкого зростання у 60 разів. Паралельно завдяки інженерним оптимізаціям на боці інференсу (inference) вартість одиниці Token, яку викликає Zhipu, суттєво знизилася. Це підштовхнуло валову маржу платформи MaaS майже у 5 разів — до 18,9%.

Керівництво Zhipu чітко заявило, що у найближчі два-три роки відкрита платформа та бізнес API стануть ключовим носієм для масштабу доходів і вивільнення прибутку компанії, а рішення Agent — доповненням для залучення клієнтів або перевірки сценаріїв.

Це означає, що Zhipu переносить наратив про зростання: від тяжіння до локального розгортання до зміщення в бік хмарних API, тобто до MaaS.

Втім, нині ринок моделей великого масштабу перенасичений, тому зовнішні гравці ще більше звертають увагу на ключові «заслони» Zhipu. У телефонній нараді Чжан Пен відповів, що з технічної точки зору на цьому етапі Zhipu головним чином зосереджується на розбудові Coding (програмування) та Agent.

У сегменті програмування Zhipu ще з кінця 2020 року почала завчасно займати позиції. У вересні 2025 року вона запустила AI-керовані інструменти для підписки на кодування GLM Coding Plan. Станом на березень 2026 року кількість платних розробників-підписників перевищила 242 тис. З моменту запуску за 6 місяців обсяг викликів Token у Coding Plan зріс у 15 разів.

У розбудові Agent Zhipu минулого року відкрила код першої у світі AI-моделі AutoGLM «що вміє керувати телефоном»; у березні цього року вона представила AutoClaw, надавши користувачам локальну версію OpenClaw, яку можна встановити й розгорнути в один клік. Також було запущено «раковий пакет» для користувачів як особистого, так і корпоративного рівня (Claw Plan). За даними, протягом двох днів після виходу цього пакету кількість передплатників перевищила 100 тис., а за 20 днів — перевищила 400 тис.

Як зазначило керівництво, станом на березень 2026 року кількість зареєстрованих підприємств і користувачів у Zhipu перевищила 4 млн, а послуги надаються понад ніж у 218 країнах і регіонах світу.

Однак навіть привабливі показники зростання ще не змусили Zhipu зупинити збитки.

Через високі витрати на розробку тощо чистий збиток Zhipu у 2025 році сягнув 4,718 млрд юанів. Річні витрати на R&D досягли 3,180 млрд юанів — це 4,39 раза від доходу того періоду. Це означає, що за минулий рік на кожні 1 юань доходу Zhipu доводилося вкладати 4,39 юаня витрат на R&D.

Поглянувши назад, Zhipu постійно підтримувала високий рівень інвестицій у R&D. З проспекту емісії видно: у 2022—2024 роках витрати на R&D Zhipu зросли з 84,4 млн юанів до 2,195 млрд юанів; у той самий період чисті збитки становили відповідно 143 млн юанів, 788 млн юанів і 2,958 млрд юанів.

За цими книгами збитків стоїть дилема всього індустріального сегменту базових моделей, яку ще не розв’язано.

Під «Scaling Law (законом масштабування)», якому слідують моделі великого масштабу, ітерації базової моделі неможливо здійснити без підтримки величезних кластерів обчислювальних потужностей та без споживання масивних обсягів даних. Це неминуче перетворюється на марафон, що потребує багато капіталу.

Як висловився Чжан Пен у квітні минулого року під час інтерв’ю медіа: «Відстань до досягнення AGI ще дуже довга. Потрібні великі технічні експерименти та витрати на дослідження, а вартість цього процесу є дуже високою. Вартість апробаційних помилок інноваційних пошуків відносно зростає — це неминуче. Незалежно від того, скільки грошей залучила Zhipu і скільки отримала вигоди, по суті, це все є дорожнім запасом на шляху до AGI».

Рівняння на амбіції Кремнієвої долини

Прибутковість завжди висить «мечем Дамокла» над головами всіх виробників моделей великого масштабу.

Оглядаючи всю галузь, Zhipu, яка робить MaaS-бізнес своїм основним двигуном зростання, схоже намагається відтворити бізнес-модель популярного AI-гіганта Anthropic у Силіконовій долині: надавати API та Token-оплату через закриті моделі.

На телефонній нараді керівництво Zhipu жодним чином не приховувало свої плани «рівнятися на Anthropic» та заявило: «Zhipu й надалі продовжить рухатися подібним до комерційного шляху Anthropic» та «через постійне підвищення верхньої межі інтелекту моделей формувати цінову владу в високовартісних сценаріях, а не обирати простий шлях конкурентної цінової боротьби за принципом “більше обсягу й більше, більше задарма”».

Zhipu вважає, що в майбутньому галузь поступово розділиться: низькопробні, «для нарощування обсягу» Token рухатимуться в напрямі конкуренції за масштабом і собівартістю, тоді як високоякісні, «висококласні» Token — у напрямі конкуренції за можливостями та цінністю. Zhipu твердо робить ставку на друге. Водночас Чжан Пен також зазначив, що Zhipu й надалі послідовно дотримуватиметься стратегії «двома ногами»: відкритий код і комерціалізація.

Насправді в Китаї майже всі провідні компанії в сегменті моделей великого масштабу намагаються «переплисти річку, спираючись каменями з Силіконової долини». Проте через відмінності в «платіжній» ґрунтовій базі ринку, звички використання корпоративного SaaS тощо, щоб справді зрівнятися з іноземними гігантами у комерційному масштабі та здатності до монетизації, ще є довгий шлях.

З точки зору структури доходів: у Anthropic приблизно 80% доходу надходить від API-запитів підприємств і розробників, тоді як поточна «базова платформа» Zhipu все ще — послуги локального розгортання (частка у 2025 році становить 73,7%); у масштабі: ARR Anthropic досяг 9 млрд доларів США на кінець 2025 року, а станом на березень 2026 року вже був близьким до 19 млрд доларів США. Натомість ARR бізнесу MaaS Zhipu становить близько 250 млн доларів США — різниця ще досить помітна.

На даний момент інтернет-гіганти Китаю є важливими об’єктами сервісу для MaaS-бізнесу Zhipu. Згідно з розкриттям Zhipu, серед топ-10 інтернет-компаній у Китаї вже 9 використовують модель GLM на глибокому рівні.

Але на тлі того, що Alibaba, Tencent та інші інтернет-гіганти повністю нарощують власні (self-developed) моделі великого масштабу, ринковий простір для незалежних виробників моделей завжди викликає сумніви на рівні фондового ринку щодо виживання.

У відповідь Чжан Пен заявив на телефонній нараді: «З точки зору конкуренції великі компанії точно матимуть самостійно розроблені моделі. Але через обмежені ресурси вони не обов’язково зможуть зберігати лідерство в усіх сценаріях. Велика компанія сама по собі — це складна екосистема. Вона не може на всіх вузлах повністю покладатися на себе. Вона також підключатиме зовнішніх провідних постачальників технологій, щоб забезпечити екосистемі “свіжу кров” і гарантувати, що бізнес не втратить першочергову перевагу. У час, коли технології швидко ітеруються і домінують можливості моделей, незалежні виробники моделей великого масштабу мають дуже природну перевагу. Саме це є фундаментом Zhipu».

Варто зазначити: цього року разом із тим, як потребу в застосунках Agent, представлених OpenClaw, було вибухово розкрито ринком, Zhipu першою також встигла відчути комерційні вигоди від «раків».

Перед китайським новим роком, з боку головних виробників моделей на чолі з Zhipu розгорнулася хвиля підвищення цін. Як повідомило керівництво, у першому кварталі сукупна ціна викликів API Zhipu зросла на 83%. Навіть за таких умов ринок усе одно демонстрував дефіцит попиту: обсяг викликів збільшився на 400%.

Але чи є ця хвиля, де «ростуть і ціни, і обсяги», стійкою?

Керівництво Zhipu напряму заявило, що зовнішні здебільшого турбує те, що спричинило різке зростання обсягів викликів, яке принесли «раки» на цьому етапі: це тимчасове процвітання чи процес, який можна підтримувати в довгостроковій перспективі. «З нашої точки зору, це зростання агентних продуктів на кшталт Claw Plan — не є тимчасовим явищем “підвищили ціну й закупили обсяг”, а природним нарощуванням обсягів після того, як моделі високої якості вибудували цінність у реальних сценаріях. Ми дуже впевнені в продовженні цього тренду».

Крім того, торкаючись проблеми вузького місця з обчислювальною потужністю за різкого сплеску попиту, керівництво зазначило, що зараз справді існує обмеження пропозиції обчислювальних потужностей і вузьке місце. Вони вважають, що це спільна проблема галузі. «На даний момент реальні потреби великих платформ і користувачів — приблизно в 1–2 рази більші за той реальний обсяг викликів, який ми наразі підтримуємо».

У короткостроковій стратегії Zhipu, з одного боку, через закупівлю зовнішніх обчислювальних потужностей або переналаштування внутрішніх ресурсів поповнюватиме пропозицію в ключових ланках; з іншого боку, ще більше зосередиться на високовартісних сценаріях і ключових клієнтах, першочергово забезпечуючи ефективність постачання Token високої якості. Також на закордонних ринках буде досліджено співпрацю з локальними платформами для інференсу: просування бізнесу здійснюватиметься через модель розподілу доходу від розгортання моделей.

(Редактор: Го Цзяньдун)

     【Застереження】Ця стаття відображає лише власні погляди автора і не має відношення до компанії Hexun. Сайт Hexun зберігає нейтралітет щодо тверджень, суджень і оцінок, викладених у тексті, і не надає будь-яких прямих чи непрямих гарантій щодо точності, надійності або повноти будь-якого вмісту. Будь ласка, читачі розглядають викладене лише як довідку й несуть усю відповідальність самостійно. Email: news_center@staff.hexun.com