Dong'e Ejiao наближається до піку показників: заробила 17.39 мільярдів юанів, майже всі спрямовані на дивіденди, темпи зростання сповільнилися, 14.85 мільярдів юанів — ставка на легке збагачення

Запитай AI · Чи означає перемикання темпів зростання Dong’e Ejiao на нову норму для галузі?

Джерело зображення: VChina

Новини Lanjing, 20 березня (репортер Дай Цзітін) Через сім років Dong’e Ejiao від перемоги у власному піку результатів практично відділяє лише один крок.

20 березня Dong’e Ejiao (000423.SZ) оприлюднила річний звіт за 2025 рік. Згідно з фінансовою звітністю, за весь рік компанія досягла операційного доходу 67,00 млрд юанів; з урахуванням коригувань на бухгалтерські реконсиляції зростання становить 13,17%. Прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, склав 17,39 млрд юанів, зростання — 11,67%. Чистий грошовий потік від операційної діяльності — 22,89 млрд юанів, у річному вимірі він підвищився на 5,45%.

Паралельно зі стабільним зростанням результатів компанія продовжила майже дворічну практику «розпродажного» (фактично «під нуль») розподілу прибутку у формі дивідендів: компанія планує виплатити всім акціонерам грошові дивіденди 14,31 юаня на кожні 10 акцій (з податком), загальна сума — 9,22 млрд юанів, що становить 53,02% від прибутку, що належить акціонерам материнської компанії за відповідний рік. Якщо додати дивіденди, вже виплачені в середині року, у розмірі 8,18 млрд юанів, то загальна сума дивідендів за рік досягає 17,39 млрд юанів, тобто 100% від чистого прибутку за рік.

Того ж дня компанія також оголосила, що планує у межах ліміту до 4 млрд юанів здійснити послідовні інвестиції у капіталозбережні (без втрати основного капіталу) структуровані банківські депозити та банківські фінансові продукти з нижчим ризиком; а більш ніж за місяць тому Dong’e Ejiao щойно оприлюднила намір інвестувати 1,485 млрд юанів у будівництво парку здорового споживання. Високий рівень дивідендів, значні грошові резерви та нарощування потужностей легкого (легкозасвоюваного) тонізування формують три головні лінії, які найбільше привертають увагу у цьому річному звіті.

Однак за цими досягненнями все ще стоять такі проблеми, як уповільнення темпів зростання виручки, відносно невеликий абсолютний обсяг інвестицій у дослідження та розробки, а також «напруженість із гарантованим забезпеченням сировиною», що змушує ринок звертати на це увагу.

Результати тривають у «V-подібному» відновленні: вивільнення складського циклу підтримує зростання, але ознаки перемикання темпів зростання вже з’явилися

З погляду фінансових показників, у 2025 році Dong’e Ejiao перебуває в одному з найкращих станів за весь період після лістингу. Якщо подивитися в ширшій часовій перспективі, то 2018 рік був історичним піком Dong’e Ejiao — тоді виручка становила 73,38 млрд юанів.

У той час Dong’e Ejiao, користуючись брендовим сяйвом «національного скарбу для зміцнення» та стратегією постійного підвищення цін, навіть у певний момент заслужила репутацію «маса в аптеках» (як «байбао Маотай» у фармі-еквіваленті). Публічні дані свідчать, що з 2006 по вересень 2019 року Dong’e Ejiao підвищувала ціни на 18 разів на частину власної продукції; ціна злитків Ejiao на заводі зросла з 40 юанів/250 г до 1500 юанів/250 г, тобто приріст сягав 40 разів.

Втім, багаторічна стратегія постійних підвищень, одночасно створюючи пік прибутків, також заклала ризики. Як повідомляла раніше Китайська цінова газета (China Securities Journal), через те, що термін придатності Ejiao сягає 5 років, і компанія щороку підвищувала ціни, у дистриб’юторів сформувалася інерція «купувати про запас у очікуванні подорожчання». У каналах по-справжньому широко існували запаси на десятки та сотні тисяч, а також навіть на мільйони одиниць. У 2019 році, коли очікування щодо підвищень почали спадати, мотивація до накопичення в каналах слабшала: дистриб’ютори масово почали скорочувати запаси — аж до того, що частина дистриб’юторів продавала за низькими цінами старі партії продукції, що призвело до хаосу у системі цін на кінцевому ринку.

Крім того, у той період в індустрії Ejiao бракувало галузевих стандартів, на ринок масово виходили численні конкурентні аналоги за низькою ціною. Додатково лунали сумніви споживачів щодо ефективності Ejiao. Під впливом сукупності факторів Dong’e Ejiao зазнала обвалу виручки майже на 60%, а чистий прибуток — з прибутку 20,85 млрд юанів різко перейшов у збиток 4,44 млрд юанів, і компанія пережила найтемніший період за час існування після лістингу

Пізніше Dong’e Ejiao пройшла болючий період вивільнення запасів тривалістю в кілька років. Керівництво часто змінювалося. Після виходу в прибутковість у 2020 році компанія у 2021–2025 роках продовжувала відновлення. У 2025 році виручка вже повернулася до 67 млрд юанів, від історичного максимуму 2018 року компанію відділяє лише один крок. Чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, також відновився до 17,39 млрд юанів.

Відновлення результатів Dong’e Ejiao не обходиться без «припікання кістки» у формі очищення запасів, що триває останніми роками. Ще у 2019 році, коли компанія перебувала в ситуації зі збитками у прибутку, керівництво заявило: щоб уникнути негативного впливу на довгостроковий сприятливий і здоровий розвиток бізнесу, компанія робила акцент насамперед на очищенні запасів у каналах збуту, запроваджувала більш жорсткий контроль за відвантаженнями та повністю скорочувала кількість запасів у каналах.

Зараз видно, що «припікання кістки» дало значний ефект. Це помітно з щорічного підвищення оборотності запасів компанії та зі зменшення кількості днів обороту запасів. Згідно з підрахунками даних Wind, оборотність запасів Dong’e Ejiao зросла: з низької точки у 2020 році до 2,02 разу у 2025 році; показник днів обороту, який відображає швидкість конверсії запасів у гроші, також знизився з понад 700 днів у 2020 році до приблизно 178 днів у 2025 році.

Крім того, станом на кінець 2025 року балансова вартість запасів компанії становила 8,36 млрд юанів, що на приблизно 9,8% менше, ніж на кінець попереднього року (9,26 млрд юанів). Частка запасів у структурі загальних активів зменшилася на 0,83% від початку періоду. У річному звіті Dong’e Ejiao зазначає, що покращення грошового потоку від операційної діяльності пов’язане з прискоренням обороту оборотного капіталу та зниженням його «затиснення» (надлишкової зайнятості). Це означає, що ліквідність продуктів і ефективність повернення коштів від продажів у компанії значно покращилися.

«Dong’e Ejiao, мабуть, уже вийшла з низхідної фази.» — зазначив китайський аналітик у сфері харчових індустрій Чжу Даньпень. Він вказав, що відновлення компанії зумовлене, з одного боку, власними інноваціями та оптимізацією витрат/підвищенням ефективності, а з іншого — загальним пожвавленням індустрії китайських тонізуючих продуктів.

Втім, повернення результатів на вершину не означає відсутність прихованих ризиків. Найпрямішою зміною є те, що зростання доходів Dong’e Ejiao вже почало сповільнюватися. У 2023 році виручка компанії в річному вимірі зросла на 16,66%; у 2024 році — на 25,57%; але у 2025 році після виключення впливу переобліковувань темпи зростання впали до 13,17%, а за порівняльним підрахунком після переобліку — лише до 8,83%.

Щодо феномену сповільнення темпів зростання Dong’e Ejiao, голова синьшанського капіталу (Xiangsong Capital) Шень Мен, відповідаючи на запитання репортера Lanjing News, зазначив: Dong’e Ejiao раніше переживала доволі помітний період коригування операцій. Зростання, яке спостерігалося впродовж останніх кількох років, в основному було відскоком від стиснення (тобто відновним зростанням після «згортання»). Коли операції компанії поступово повертаються до нормального русла, уповільнення нахилу кривої зростання відповідає закономірностям бізнесу. Це також означає, що компанія переходить із етапу відновлення до етапу зростання «за звичним сценарієм».

Таким чином, здається, що Dong’e Ejiao ще доведеться продовжувати «вичікувати» до виходу на піковий рівень результатів.

Поруч із «виплатами під нуль» у формі дивідендів плюс інвестиції в фінпродукти на 4 млрд юанів

З іншого боку, попри постійне потепління результатів, Dong’e Ejiao «роздає гроші» без зупинки. У 2025 році компанія продовжила дивідендну модель, яка майже двома роками поспіль виглядає як «виплати під нуль» (фактично розпродаж готівки).

У річному звіті вказано, що компанія планує виплатити грошові дивіденди 14,31 юаня на кожні 10 акцій, виходячи з загальної кількості акцій на кінець 2025 року, всім акціонерам. Загальна сума запланованих виплат — приблизно 9,22 млрд юанів. А в середині 2025 року компанія вже здійснила виплату 12,69 юаня на кожні 10 акцій, середньорічні грошові дивіденди — приблизно 8,17 млрд юанів. Якщо річну пропозицію щодо дивідендів буде врешті затверджено, то загальна сума грошових дивідендів за весь 2025 рік становитиме приблизно 17,39 млрд юанів, майже дорівнюючи сумі чистого прибутку, що належить акціонерам материнської компанії в цьому ж році.

Насправді така політика високих часток дивідендів не є першою. За підрахунками репортера Lanjing, за останні п’ять фінансових років частка дивідендів у Dong’e Ejiao завжди була понад 96%. У 2023, 2024 та 2025 роках (три повні роки поспіль) вона була близькою до 100%, тобто гроші, зароблені компанією, майже повністю спрямовувалися на виплату дивідендів. Зі свого боку Dong’e Ejiao раніше розкривала: з моменту першого розподілу дивідендів у 1999 році і до моменту надходження дивідендів за проміжний період станом на 3 вересня 2025 року накопичена сума дивідендів компанії вже перевищила 100 млрд юанів і досягла 101,04 млрд юанів. Очевидно, що після надходження дивідендів у новому році ці дані можуть бути оновлені знову.

З точки зору грошової віддачі «чистими дивідендами» Dong’e Ejiao означає, що компанія надає інвесторам більш щедру негайну винагороду. Але «рахунок компанії дзвенить» в іншому місці. Експерт інституту з дослідження розвитку міста Китаю (China Institute for Urban Development Studies) Юань Шуай сказав репортеру Lanjing: високі дивіденди демонструють хороші фінансові показники та прибутковість компанії — це приваблює довгострокових інвесторів. Водночас, певною мірою це також стримує дії менеджменту: спонукає бути обережнішими в інвестиційних рішеннях, уникати сліпого розширення й надмірних інвестицій та підвищувати ефективність використання коштів.

Додатково, в той самий день, коли була оприлюднена дивідендна пропозиція, Dong’e Ejiao одночасно опублікувала «Повідомлення про інвестування фінансових продуктів для управління активами». Компанія планує використати власні кошти в межах не більше 4 млрд юанів для інвестування в банківські структуровані депозити або фінансові продукти з нижчим ризиком; строк кожної конкретної операції — не довше 6 місяців.

Однак репортер Lanjing звернув увагу: у фінансових витратах компанії за 2025 рік показник становив -51,96 млн юанів, що в річному вимірі зменшилося на 54,90%. Dong’e Ejiao пояснює причину тим, що «ринкові ставки в цілому знижуються, і внаслідок цього відсоткові доходи суттєво скорочуються». Іншими словами, на рахунках компанії лежить значний обсяг готівки, але відсотки за депозитами падають. Тому замість того, щоб залишати гроші лежати без руху і фактично «девальвувати» їх, краще цілеспрямовано розподіляти кошти в фінансові продукти, щоб компенсувати втрати від зниження ставок.

Не дивлячись на те, що Dong’e Ejiao зберігає високий рівень дивідендів, це не означає, що в компанії «немає грошей для використання». З фінансового звіту видно: станом на кінець 2025 року сума грошових коштів і торгових фінансових активів компанії становила 9,082 млрд юанів, а коефіцієнт боргових зобов’язань — лише 22,55%. Навіть з урахуванням потреб у фінансуванні запланованих дивідендів і запланованого інвестування в будівництво парку здорового споживання, резерв коштів компанії все одно залишається достатнім.

Щодо того, що Dong’e Ejiao продовжує високий рівень дивідендів і паралельно здійснює інвестування у фінпродукти, Шень Мен зазначив: це пов’язано з тим, що потреби в капітальних витратах для ключового продукту відносно невеликі; після повернення основного бізнесу до нормального треку прибутковість стабільна; а грошовий потік достатній. За умови забезпечення віддачі для інвесторів, використання тимчасово вільних коштів для інвестування з низьким ризиком є стабільнішим підходом, ніж сліпе розширення або випадкові інвестиції. Це також відображає певне відчуття господарської відповідальності менеджменту.

Втім, Шень Мен також додав, що менеджмент має постійно відбирати проєкти, які більш підходять для компанії, мають контрольований ризик і здатні забезпечити інвесторам кращу віддачу, а не залишатися надовго в межах логіки «лише фінпродукти». Фінансове інвестування може бути лише поетапною схемою управління коштами, але не може замінити вирощування точок зростання для майбутнього розвитку.

Інвестиція 1,485 млрд юанів у здорове споживання: пошук вирішення «вузького місця» з потужностями та кризи с сировиною

Після болісного очищення запасів Dong’e Ejiao, прийшовши до тями, покладає ставку на «велике здоров’я» у майбутньому.

У цьому році в лютому компанія оголосила про намір інвестувати 1,485 млрд юанів у будівництво парку здорового споживання. Загальна площа земельної ділянки — 406 800 кв. метрів, строк будівництва — 22 місяці. Варто звернути увагу: згідно з інформацією в оголошенні, новий парк орієнтований не на розширення потужностей традиційних блоків Ejiao, а на здорові товари споживання, включно з «продуктами, що одночасно вживаються як їжа і ліки», дієтичними добавками та функціональними продуктами харчування. Там передбачені виробничі цехи, зокрема для Ejiao cake, Ejiao dates, Ejiao powder тощо.

Фактично до плану будівництва парку Dong’e Ejiao вже давно пробувала трансформувати продуктову лінійку. Щоб розірвати усталене уявлення «Ejiao — це тонізуючий продукт, призначений лише для жінок», компанія раніше планувала шукати другий темп зростання в «нішах здоров’я для чоловіків».

У 2023 році компанія офіційно запустила бренд «Royal Field 1619» (Royal Surrounding Field 1619) і заклала стратегічне позиціювання в сфері чоловічого здоров’я. У фінансовому звіті «Royal Field 1619» визначено як «створення першого бренду для чоловічої енергії та активності», а «Zhuangben» — як «формування другої кривої зростання у сфері чоловічого здорового тонізування».

Варто також відзначити: «літо життя» (養生经) Dong’e Ejiao планують вписати в алкоголь. Як повідомляють кілька медіа, зокрема Xinhua News, компанія вже оголосила про вихід на ринок низькоалкогольних напоїв. Її новий продукт — алкоголь з Ejiao — може з’явитися на виставці весняного цукково-алкогольного заходу в Ченду, який відкривається 26 березня, і буде представлений у тому ж павільйоні разом із такими галузевими еталонними брендами, як Maotai та Wuliangye.

З погляду структури доходів така трансформація справді має нагальність. У річному звіті за 2025 рік зазначено: дохід від Ejiao та серійної продукції — 6,198 млрд юанів, частка в загальній виручці — 92,50%, зростання — 11,80%. Інші категорії ліків та продуктів для здоров’я — 386 млн юанів, частка у виручці — 5,76%, зростання — 63,65%. Хоч темпи росту в сегменті добавок привертають увагу, їхня абсолютна частка все ще менше 6%, а основний бізнес Ejiao залишається домінантним.

У фінансовому звіті Dong’e Ejiao прямо визнає: «Із підвищенням механізації аграрних перевезень та прискоренням урбанізаційних процесів цінність вирощування ослячої/мулової худоби для господарських робіт поступово зникає, кількість розведення на вільному випасі постійно знижується; водночас для технічних досліджень, таких як наукове розмноження та профілактика хвороб, потрібен певний цикл часу. Тому на забезпечення сировиною припадає відносно напружений тренд». Виходячи з цього, надмірна залежність від одного бізнесу разом із кризою забезпечення ключовою сировиною створює подвійний тиск на Dong’e Ejiao: компанії необхідно знайти «другу криву зростання».

Хоча компанія розширює масштаб продуктивних біологічних активів (племінних ослів) завдяки купівлі та самостійним програмам вирощування — балансова вартість на кінець 2025 року становила 20,5852 млн юанів, що на 44,66% більше, ніж на початок періоду — ослів справді стає більше, але осляча шкіра все одно не покриває попит.

За цим стоїть «розрив» на рівні ланцюга вирощування вище за течією. Згідно з оприлюдненим Управлінням з тваринництва та ветеринарії провінції Шаньдун документом «Ситуація розвитку ослячої індустрії у 2025 році та прогноз на 2026 рік», у країні щороку потрібно понад 1,5 млн штук ослячих шкір. Частка вітчизняного виробництва — менше двох десятих (менше 20%), а дефіцит постачання — понад 60%. Паралельно ціна на відгодівельних ослів у 2025 році доходила до 90 юанів/кг, встановивши історичний максимум. Повідомляється, що через високі ціни на осляче м’ясо компанії м’ясокомбінатів частіше прагнуть продавати осляче м’ясо разом із шкірою. Унаслідок цього сировинна шкіра складно ефективно повертати до переробних компаній Ejiao, що ще більше загострює дефіцит вітчизняної сировини.

Ще важливіше те, що вирощування ослів — не зовсім вигідна справа. За інформацією, на відміну від свиней і овець, яких можна відправляти на забій за кілька місяців, цикл вирощування ослів триває 2–3 роки. А осел — одноплідне тварина з низькою репродуктивністю. Навіть якщо ціни на шкіру ростуть, фермери мають тривалі інвестиції протягом двох-трьох років без негайної віддачі. Це призводить до того, що фермери, які тримають ослів на розрізненому рівні, поступово виходять із бізнесу. У результаті поголів’я ослів у країні зменшилося з 12,7 млн голів у 1954 році до менш ніж 1,3 млн голів у 2024 році.

Перед обличчям «вузького місця» на стороні сировини Dong’e Ejiao намагається наростити зусилля в техніці. У 2025 році компанія інвестувала 272 млн юанів у дослідження та розробки, що на 56,80% більше, ніж роком раніше, і стало максимумом за останні роки. Ці гроші витрачаються у двох напрямах: по-перше, поглиблені дослідження Ejiao та її препаратів; по-друге, постійні розробки й атаки на технічні проблеми в частині вирощування у верхньому ланцюгу постачання.

Але проблема полягає у абсолютному обсязі — 272 млн юанів. Для компанії з річною виручкою 6,7 млрд юанів і готівкою на рахунках у 9 млрд юанів цей показник справді не можна назвати «марнотратним розмахом». Інвестиції в R&D становлять лише близько 12,7% від витрат на продаж; це дорівнює приблизно 15,6% від дивідендів. Крім того, у фінансовому звіті показано: у 2025 році з 272 млн юанів інвестицій у R&D витрати на аутсорсинг досліджень склали 130 млн юанів, тобто приблизно 48% від загального обсягу. Це означає, що значна частина досліджень виконується через співпрацю з університетами та науково-дослідними інститутами, тобто це «аутсорсингова» модель, а не масове будівництво власних лабораторій та важкі капіталовкладення в активи.

Щодо відносно низької частки R&D-витрат Dong’e Ejiao, Шень Мен вважає: конкурентоспроможність ключових продуктів компанії більше ґрунтується на довгостроковому накопиченні бренду, впізнаваності продуктів і історичному осаді, а не на спробі швидко створити «хіт» за рахунок короткострокових інвестицій у розробки. Тому потреба в масштабних витратах на R&D для ключових продуктів у компанії є відносно обмеженою.

Старший дослідник PanGu Think Tank Цзян Хань, зі свого боку, сказав репортеру Lanjing, що нестача R&D-витрат може обмежувати можливість Dong’e Ejiao розширюватися у нові продукти та нові ринки, а отже впливати на її довгострокову конкурентоспроможність. У майбутньому компанії слід ще посилити інвестиції в інновації та розробку нових продуктів, щоб відповідати викликам, які виникають, коли традиційний основний бізнес доходить до «стелі».

Втім, принаймні якщо дивитися на результати за 2025 рік, тиск на сировину ще не суттєво «просочується» в прибутковість компанії. З фінансових даних видно: загальна валова маржа Dong’e Ejiao у 2025 році становила 73,47%, що на 1,05 відсоткового пункту більше в річному вимірі. Чиста маржа прибутку — 25,95%, у річному вимірі вона незначно знизилася на 0,35 відсоткового пункту. За продуктами: валова маржа Ejiao та серійної продукції все ще досягає 74,84% — «Maotai у ліках» не є просто гучною назвою.

Стосовно наведених вище питань щодо результатів, дивідендів, інвестування в фінпродукти та планів щодо низькоалкогольного алкоголю, 20 березня репортер Lanjing News подзвонив і надіслав листа в підрозділ з цінних паперів і бренд- відділ Dong’e Ejiao; станом на час підготовки матеріалу відповіді поки що не отримали.

Можливо, під впливом позитивного сигналу від результатів акції Dong’e Ejiao 20 березня відкрилися з гепом уверх і протягом дня росли. Станом на закриття торгів ціна становила 56,02 юаня за акцію, приріст 6,14%. Обсяг торгів — 1,326 млрд юанів. Рівень обігу (turnover rate) — 3,66%. Нова ринкова капіталізація — 36,076 млрд юанів.