“Занепад” зірки вакцин зі знижками, додаткові емісії, гіганти нерухомості вкладають 20 мільярдів юанів у ринок, чи зможе Восан Біо повернути ситуацію у свою користь?

Цю газету (chinatimes.net.cn) репортерка Юйна з Пекіна повідомляє

Яку історію для ринку капіталів принесе ситуація, коли забудовник «переймає» проблемного постачальника вакцин?

Нещодавно вітчизняний лідер з виробництва вакцин Watson Biotech (300142.SZ) раптово опублікував пакет оголошень, затвердивши угоду з розміщення додаткових акцій, на яку звертав увагу ринок: компанія за ціною 9,63 юаня за акцію здійснюватиме цільову емісію не більше ніж 208 млн акцій на адресу Beijing Tengyun Xinwo Biotechnology Partnership (Limited Partnership), залучивши в сумі не більше ніж 20,03 млрд юанів, і всі кошти будуть спрямовані на поповнення оборотного капіталу компанії. Порівняно із ціною закриття 12,28 юаня за акцію до зупинки торгів, дисконт у цій емісії становить 21,6%, і ця «розпродажна» операція миттєво викликала жваві дискусії на ринку капіталів.

Ще більш привертає увагу те, що єдиним інвестором у цій додатковій емісії є Tengyun Xinwo, за яким стоїть найтоповіший у країні приватний капітал — керівник групи Century Jinyuan Хуан Тао. У списку Hurun Hurun Rich List за 2025 рік статки Хуан Жулуня та родини Хуана становлять 355 млрд юанів. Цей магнат у сфері нерухомості стане фактичним контролером Watson Biotech завдяки цій емісії, завершивши ситуацію, коли протягом 16 років ця компанія — лідер із вакцин — мала тривале безконтрольне керування. Після відновлення торгів 19 березня ціна акцій Watson Biotech пройшла траєкторію «сплеск із зростанням обсягів, а потім відкат», і чітко проявилися розбіжності між «биками» та «ведмедями». Ринок капіталів сповнений сумнівів і очікувань щодо цього міжсекторного поєднання «нерухомість + вакцини».

Однак якщо дивитися з позиції індустрії вакцин, як головний гравець, що є першою в Китаї компанією з власнорозробленою пневмококовою вакциною з 13-ю валентністю та першою, хто в першій хвилі реалізував комерціалізацію мРНК-вакцин, то чому Watson Biotech цього разу погодився на «знижку» в додатковій емісії та передав контроль? Чи зможе прихід магната з нерухомості забезпечити нову динаміку для вакцинного гіганта, що застряг у спаді прибутковості, чи, навпаки, міжсекторні «стіни» спричинять нові приховані ризики?

Дилема чи неминучий вибір

На ринку капіталів додаткові емісії з дисконтом не є чимось незвичним, але в цій конкретній справі дисконт понад 20% усе одно здивував багатьох інвесторів.

Як старий лідер у сфері вакцин Watson Biotech раніше досяг швидкого зростання завдяки ключовим продуктам, зокрема пневмококовій вакцині з 13-ю валентністю та двовалентній вакцині проти HPV. У 2019–2022 роках виручка компанії стрімко зросла з 1,121 млрд юанів до 5,086 млрд юанів, а чистий прибуток, що припадає на власників материнської компанії, зріс з 142 млн юанів до 729 млн юанів; у певний момент Watson Biotech навіть став «зіркою вакцин» на ринку капіталів. Але починаючи з 2023 року результати компанії постійно перебувають під тиском, утворився «поріг» зростання.

(Джерело: річний звіт Watson Biotech за 2024 рік)

З фінансових звітів видно, що у 2023 році виручка Watson Biotech знизилася до 4,114 млрд юанів, а чистий прибуток, що припадає на власників материнської компанії, — до 419 млн юанів. У 2024 році виручка ще більше скоротилася до 2,821 млрд юанів, а чистий прибуток, що припадає на власників материнської компанії, становив лише 142 млн юанів; у річному вимірі це падіння перевищило 66%. Прогноз щодо результатів за 2025 рік показує, що компанія очікує отримати виручку 2,4–2,43 млрд юанів, що є нижче за 2,821 млрд юанів за той самий період минулого року. Чистий прибуток, що припадає на власників материнської компанії, прогнозується на рівні 160–190 млн юанів, із зростанням на 13%–34% у річному вимірі. При цьому чистий прибуток без урахування одноразових статей, що припадає на власників материнської компанії, очікується із зниженням на 9%–22% до 85–99 млн юанів. Зростання чистого прибутку, що припадає на власників материнської компанії, головним чином зумовлене зростанням прибутку від неодноразових операцій та збільшенням доходів від вакцин за кордоном, однак загальна стагнація у результатах компанії істотно не покращилася.

За падінням показників Watson Biotech стоять одразу кілька факторів: посилення конкуренції в галузі, слабке зростання ключових продуктів і високі витрати на R&D. Пневмококова вакцина з 13-ю валентністю Watson Biotech, після виходу на ринок у 2020 році, швидко зайняла частку ринку. На старті маржа валового прибутку була надзвичайно високою — 93,6%, але з появою на ринку аналогічних продуктів, зокрема від Zhifei Biotech та CanTai Biologic, конкурентна боротьба увійшла в гарячу фазу, розгорілася «цінова війна», що безпосередньо спричинило щорічне зниження маржі валового прибутку цієї продукції. У 2022 році двовалентна вакцина проти HPV (Woze Hui) Watson Biotech вперше потрапила в державні централізовані закупівлі: у закупівлях у Нанкіні (Цзянсу) її відзначили за ціною 246 юанів за дозу — це лише 75% від ціни 329 юанів за дозу у аналогічного продукту Wantai Biologic за той самий період. До 2024 року, у централізованих закупівлях у рамках національного плану імунізації в провінції Шаньдун, ціна продукту знизилася до 27,5 юаня за дозу — що є падінням понад 88% порівняно із стартовою ціною 329 юанів за дозу. Паралельно витрати Watson Biotech на щорічні R&D щодо дев’ятивалентної вакцини проти HPV та мРНК-вакцини проти оперізувального герпесу залишалися на високому рівні, що ще більше посилювало тиск на грошові потоки.

З позиції грошових потоків ситуація також не є оптимістичною. За результатами півріччя 2025 року показано, що сукупні активи Watson Biotech становлять 14,003 млрд юанів, зобов’язання — 3,236 млрд юанів, а коефіцієнт активів/зобов’язань знизився до 23,11%. Хоча рівень заборгованості не можна назвати надто високим, чистий грошовий потік від операційної діяльності становив лише 117 млн юанів; чистий грошовий потік від фінансової діяльності — мінус 1,202 млрд юанів, тобто тиск на повернення коштів є значним. Уся сума 20 млрд юанів, залучена через цю додаткову емісію, буде спрямована на поповнення оборотного капіталу. Це здатне ефективно полегшити проблему нестачі коштів у компанії, забезпечити прогрес у розробці ключових продуктів (ліній), а також підтримати виробництво поточних продуктів і просування на ринок, надаючи фінансове підґрунтя для відновлення результатів.

Крім того, з моменту IPO у 2010 році Watson Biotech весь час працював без контролюючого акціонера та без визначеного фактичного контролера, а структура власності була дуже розпорошеною. Наприкінці третього кварталу 2025 року найбільшим акціонером Watson Biotech був біржовий фонд ETF для стартових плат формату підприємництва (易方达创业板ETF), частка якого становила лише 2,16%. Частка напряму засновника і голови правління Лі Юньчуня — 1,70%. Інший засновник Лю Цзюньхуей напряму мав частку 1,81%. Частка Лі Юньчуня прямо + опосередковано не була чітко розкритою; при цьому ознаки розпорошеності акцій є очевидними.

Колишній керівник публічної компанії та експерт ринку фармацевтики Чжан Бяо розповів репортерці《Хуася Таймс》, що розпорошеність акцій призводить до того, що Watson Biotech тривалий час стикається з проблемами низької ефективності ухвалення рішень, стратегічної нестабільності та конфліктів між акціонерами. За його словами, цього разу через додаткову емісію введення Хуан Тао як фактичного контролера може радикально змінити ситуацію.

Щодо того, чому саме додаткова емісія була зі знижкою, один із інвесторів, який тривалий час стежить за акціями фармацевтичних компаній, сказав репортерці《Хуася Таймс}, що це стандартна процедура для емісії за «фіксованою ціною». Згідно з правилами Комісії з регулювання цінних паперів Китаю《Положення про реєстрацію випуску та андеррайтингу цінних паперів біржовими компаніями》нижня ціна такої фіксованої емісії не може бути нижчою за 80% від середньої ціни за попередні 20 торгових днів перед датою визначення ціни. Ціна додаткової емісії Watson Biotech 9,63 юаня за акцію якраз і була розрахована відповідно до цього правила. Ця додаткова емісія застосовує модель «фіксованої ціни», а строк блокування становить 18 місяців: інвестор Tengyun Xinwo не може протягом 18 місяців передавати акції, які він підписав. Для довгострокових інвесторів знижка є розумною компенсацією за заморожені кошти та прийняті ризики. Адже впродовж 18-місячного періоду блокування на ринку існує багато невизначеностей, а ціна акцій може коливатися; таким чином, знижена частина фактично є хеджуванням ризиків для інвесторів.

Чи зможе міжсекторний «шлюб» принести обопільну вигоду

Незаперечно, що поява Хуан Тао може дати Watson Biotech у складній ситуації тимчасові позитивні новини на кшталт полегшення фінансування, але ця міжсекторна «нерухомість + вакцини», приховує безліч ризиків, на які варто звернути увагу.

Найголовніший ризик міжсектораного поєднання — це «несумісність з ґрунтом і кліматом», спричинена галузевими бар’єрами. Галузь вакцин — типовий технічно-щільний і жорстко регульований сектор: довгі цикли розробки, високі технологічні бар’єри та дуже суворі вимоги до контролю якості. Від стадії розробки кандидатної вакцини, клінічних випробувань до затвердження на ринку — кожен етап вимагає професійної технічної команди, багатого галузевого досвіду та зрілої системи операційного управління. Це аж ніяк не можна швидко прорвати, спираючись лише на гроші.

Чжан Бяо вважає, що Хуан Тао та його ключова команда довго працювали в сфері нерухомості. Навіть якщо Century Jinyuan має розбудову напряму «велике здоров’я» (що передбачає також медичні активи), вона не стосується ключових робіт з розробки та операцій у сфері вакцин. Бракує ключових технологічних запасів і професійного управлінського досвіду в галузі вакцин, тому, ймовірно, вони не зможуть надати ефективне керівництво для Watson Biotech щодо R&D, виробництва та контролю якості. Те, чому Watson Biotech зміг закріпитися у сфері вакцин, насамперед спирається на свою команду R&D, що роками поглиблювала компетенції. Якщо команда Хуан Тао занадто поспішає втрутитися в повсякденну діяльність компанії або навіть втручатися у рішення щодо напрямів R&D, то у разі відтоку ключових талантів це напряму вплине на темпи просування таких масштабних проєктів, як дев’ятивалентна вакцина проти HPV та мРНК-вакцина проти оперізувального герпесу, що ще більше затягне відновлення показників компанії.

Як інвестора, який глибоко займається операціями з капіталом, також виникає сумнів: чи зможе Хуан Тао стати «рятувальником» для компанії. Хуан Тао — старший син відомого фуцзянського бізнесмена Хуан Жулуня. У 2018 році він перейняв справи батька й став фактичним контролером групи. Раніше він уже контролював дві біржові компанії: WanTong Technology та Anneier. Однак після того, як він взяв їх під контроль, жодне з цих підприємств не змогло досягти реальних покращень у фінансових результатах — навпаки, вони продовжували занепадати. Зокрема, Anneier з 2020 року протягом п’яти років поспіль була збитковою; це змушує інвесторів хвилюватися, що Watson Biotech може стати для нього «новим транспортом» для операцій з капіталом, а не справді реалізувати підвищення рівня бізнесу.

Порушення балансу інтересів акціонерів і потенційні ризики корпоративного управління — це також приховані «міни» в цій міжсекторній «змові». Після цієї додаткової емісії Хуан Тао через Tengyun Xinwo та осіб, що діють узгоджено (一致行动人), володітиме 14,46% прав голосу, тобто стане абсолютним контролером Watson Biotech. При цьому засновник Лі Юньчунь напряму має лише 1,70% акцій — частка є вкрай низькою. Хоча сторони домовилися, що Лі Юньчунь відповідатиме за щоденну операційну діяльність, однак за умов такої великої різниці в частках, якщо між Хуан Тао та командою Лі Юньчуня виникнуть розбіжності щодо ключових питань, як-от стратегія компанії, інвестиції в R&D, вихід на ринок, команда Лі Юньчуня не зможе сформувати ефективний механізм стримування. Це може легко спричинити нові конфлікти між акціонерами, повторивши управлінські труднощі, які були характерні для Watson Biotech у минулому через розпорошеність акцій.

Крім того, існує багато невизначеностей щодо практичної здійсненності промислової синергії. Century Jinyuan справді інвестує в напрям «велике здоров’я», однак фокус переважно лежить у медичних приладах, послугах у сфері догляду за здоров’ям тощо; синергія з розробкою й виробництвом вакцин є слабкою. Чи зможуть так звані «регіональні переваги» та «переваги операцій з капіталом» реально перетворитися на ключову конкурентну силу Watson Biotech — усе це треба буде перевіряти часом.

Чжан Бяо зазначив, що чи зможе ця міжсекторна «змові» уникнути ризиків і досягти обопільної вигоди, залежить не лише від здатності команди Хуан Тао адаптуватися до іншої сфери, а й від того, чи зможе вона поважати правила галузі вакцин та дотримуватися меж професійної операційної діяльності. Усе це має ще бути додатково перевірено ринком капіталів.

Відповідальний редактор: Цзянь Юйцін; головний редактор: Чень Яньпень

Надлишок інформації, точний аналіз — усе в застосунку Sina Finance APP